保险主业增量提质，投资端拖累利润表现。22年公司营收yoy+6.4%至233.52亿元；受投资端拖累，归母净利润yoy-216.4%至-13.56亿元。
　　保费稳步增长+综合成本率优化推动承保利润高增。22年公司境内保险业务保费收入yoy+16.1%至236.5亿元，COR yoy-1.1pcts至98.5%，承保利润yoy+337.7%至3.29亿元。渠道结构持续优化，自营渠道保费/占比yoy+64.2%/+6.9pcts至58.13亿元/24.6%，渠道人均保费yoy+49.2%。细分生态来看：1）健康生态：增速、成本双优，多元化产品及渠道布局成效初显。22年保费收入/占比为89.80亿元/38.0%，yoy+16.8%/+0.2pcts。百万医疗险/重疾险保费yoy+29.3%/+145.9%，自营渠道保费yoy+116.9%。受益于风险管控优势，赔付率yoy-2.8pcts至48.5%。2）数字生活生态：创新业务带来新增量。22年保费收入/占比为88.74亿元/37.5%，yoy+21.7%/+1.7pcts，创新业务保费yoy+39.1%。受益于新渠道退运险及质优创新业务占比提升，渠道赔付率/费率yoy-3.0/-1.9pcts。3）消费金融生态：控风险、稳发展。保费微增1.9%至45.30亿元，占比yoy-2.7pcts至19.2%，渠道赔付率/费率yoy+2.0/-2.5pcts。4）汽车生态：稳步恢复。22年保费收入/占比12.67亿元/5.4%，yoy+33.9%/+0.7pcts，渠道赔付率/费率yoy-12.2/-0.6pcts。
　　科技及银行业务净亏损大幅收窄，投资端拖累业绩表现。期内科技输出收入/银行业务净收入yoy+13.8%/+106.0%至5.92亿元/2.74亿港元，分部净亏损yoy-42.9%/-8.0%。受市场波动、准则切换、汇兑损失影响，22年公司保险业务净/总投资收益率分别为3.2%/-1.0%，yoy+0.7/-7.7pcts。
　　投资建议：公司保险主业承保盈利能力凸显，产品矩阵持续完善打开成长空间，渠道结构优化助力降低成本，预计市占率有望持续提升；科技、银行业务下阶段有望迈入盈利期，公司在估值上具有数字科技及平台经济属性，有望受益于数字经济大潮，PB(23E)为1.81倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、经营及业务风险、利率风险、市场波动风险。

研究报告全文：西部证券公司点评众安在线2022年03月24日公司点评众安在线证券研究报告承保利润高增投资承压拖累业绩表现2023年03月23日众安在线6060HK2022年年报点评核心结论公司评级买入股票代码06060HK保险主业增量提质投资端拖累利润表现22年公司营收yoy64至前次评级增持23352亿元受投资端拖累归母净利润yoy-2164至-1356亿元评级变动调高保费稳步增长综合成本率优化推动承保利润高增22年公司境内保险业务当前价格25港元保费收入yoy161至2365亿元CORyoy-11pcts至985承保利润近一年股价走势yoy3377至329亿元渠道结构持续优化自营渠道保费占比yoy64269pcts至5813亿元246渠道人均保费yoy492细分生众安在线恒生指数3态来看1健康生态增速成本双优多元化产品及渠道布局成效初显-422年保费收入占比为8980亿元380yoy16802pcts百万医疗-11-18险重疾险保费yoy2931459自营渠道保费yoy1169受益于-25-32风险管控优势赔付率yoy-28pcts至4852数字生活生态创新业务-39带来新增量22年保费收入占比为8874亿元375yoy217-462022-032022-072022-1117pcts创新业务保费yoy391受益于新渠道退运险及质优创新业务占比提升渠道赔付率费率yoy-30-19pcts3消费金融生态控风险分析师稳发展保费微增19至4530亿元占比yoy-27pcts至192渠道赔罗钻辉S0800521080005付率费率yoy20-25pcts4汽车生态稳步恢复22年保费收入占比150179408011267亿元54yoy33907pcts渠道赔付率费率yoy-122-06pctsluozuanhuiresearchxbmailcomcn科技及银行业务净亏损大幅收窄投资端拖累业绩表现期内科技输出收入联系人银行业务净收入yoy1381060至592亿元274亿港元分部净亏孙冀齐损yoy-429-80受市场波动准则切换汇兑损失影响22年公司保13162770049险业务净总投资收益率分别为32-10yoy07-77pctssunjiqiresearchxbmailcomcn投资建议公司保险主业承保盈利能力凸显产品矩阵持续完善打开成长空相关研究间渠道结构优化助力降低成本预计市占率有望持续提升科技银行业众安在线负债端同比表现有望持续改善众安在线8月保费点评2022-09-24务下阶段有望迈入盈利期公司在估值上具有数字科技及平台经济属性有众安在线保险业务首次实现承保盈利科技望受益于数字经济大潮PB23E为181倍给予买入评级业务亏损率持续收窄众安在线2021年年报点评2022-03-25风险提示政策风险经营及业务风险利率风险市场波动风险众安在线多元化布局相互赋能驱动业务高速增长众安在线首次覆盖报告2022-01-12核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元2194023352303353505640267增长率18664299156149归母净利润百万元1165-135667111111333增长率1103-2164-1495657199每股收益EPS079-092046076091市盈率PE2767-2376480528992418市净率PB168189181169156数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司点评众安在线2022年03月24日图1众安在线收入百万元及同比图2众安在线归母净利润百万元收入合计yoy15002500080100070200005006015000500402016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年-500100003020-1000500010-150000-20002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心图3众安在线保费收入及同比图4众安在线保费收入结构其他汽车消费金融数字生活健康保费收入百万元yoy10025000200901802000016080140701500012060100501000080406030500040202010002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年02014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心图5众安在线综合成本率及承保利润百万元图6众安在线互联网保险业务各生态圈保费增速总保费收入yoy健康生态yoy承保利润百万元综合成本率120数字生活生态yoy消费金融生态yoy500140汽车生态yoy1001300802016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年12060-50011040-10001002090-15000802019202020212022-20-200070-40资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司点评众安在线2022年03月24日图7科技业务收入及净利润图8银行业务收入及净利润科技分部收入百万元银行业务收入百万元银行业务净利润百万元科技分部净利润百万元4001000200300800150200600100100400020050-1002019年2020年2021年2022年0-2000-2002017年2018年2019年2020年2021年2022年-300-50-400-400-500-600-100-600资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心图9众安在线投资资产规模及同比图10众安在线总净投资收益率表现投资资产规模亿元yoy净投资收益率总投资收益率4501600120400140010035012008030010002508006020060040150400100200205000000-20020162017201820192020202120222016201720182019202020212022-20资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心3请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司点评众安在线2022年03月24日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E货币资金43013526364040044405总保费2048024005285763338038309按公允值计入损益的金融资产1181321863224412475727312已赚保费净额1888522266265803057635089买入返售金融资产10137165198238投资收益净额20681760209923412618以摊余成本计量的金融资产01431130214231555公允价值变动损益净额127-1803758394以公允价值计量且其变动其他收入8611129158120552466011607132841451715864计入其他综合收益的债务工具以公允价值计量且其变动收入合计21940233523033535056402670259304346393计入其他综合收益的权益工具应收利息2830000已产生赔款净额-10935-12440-15079-17613-20213应收保费501463937716901310344手续费及佣金-1771-2000-2380-2781-3191应收分保账款747690591690794汇兑收益147-549-55-44-35可供出售金融资产219790000财务费用-388-428-556-643-739再保险公司承保人负债份额376336370407448业务及管理费-7293-8807-10617-11744-13489发放贷款及垫款20554367601472849565其他开支-834-1069-1154-1424-1636贷款及应收款项9310000开支总额-21074-25352-29841-34248-39303定期存款330341495541591净利润757-1633436723866存出资本保证金299307334372421归母净利润1165-135667111111333于联营公司之权益560554602671760有使用权资产178375407454514财务指标202120222023E2024E2025E固定资产6260657282盈利能力无形资产477662719802907ROE64-75386067商誉30000毛利率35-70142122其他资产16891276138615451748成长能力持有至到期投资6660000营收增速226172190168148资产总计5177254557598346709675940保费收入增速18664299156149卖出回购金融资产款5548699283911006912083归母净利润增速1103-2164-1495657199预收保费174190229267306应付分保账款85177090910621221每股指标与估值202120222023E2024E2025E应付债券63256658662565916558每股指标吸收存款56978184114581432217903EPS079-092046076091保险合同负债93041058299091075011812BPS13021158121412991401租赁负债203374411452498估值其他负债42803498388343104784PB2767-2376480528992418负债合计3264237531419874800055346PE168189181169156股本14701470147014701470归属于母公司股东权益合计1674815214158841699618329少数股东权益23821813196321012265股东权益合计1913017027178481909720594负债和股东权益合计5177254557598346709675940资料来源公司公告西部证券研发中4请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份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