维持“增持”评级，下调目标价至45.54港元/股，对应23年P/B为3.98倍：22年归母净利润-13.56亿人民币，同比-216.4%，其中1）承保利润3.29亿元，同比+337.7%，COR为98.5%，同比优化1.1pt，小幅超预期；2）汇兑损失5.56亿元，为22年美元升值对美元债产生负面影响；3）总投资收益-3.77亿元，为资本市场波动和会计准则切换影响，其中实施IFRS9对总投资收益的影响为-13.16亿元；4）科技和银行板块均实现减亏，分别为-2.20亿元和-4.26亿元，同比-42.9%和-8.0%。22年盈利略低于预期因而预计23年业绩弹性超预期，调整2023-2025年EPS为0.90(0.89,+1.1%)/0.98(0.98,-0.2%)/1.10元。考虑到外部金融市场不确定性加剧对恒生科技的负面影响，下调目标价至45.54港元/股。
　　健康和数字生活推动保费快速增长，赔付改善推动承保盈利超预期：1）22年保费收入236.51亿元，同比+16.1%，其中健康和数字生活是保费快速增长的主要驱动力。健康生态保费收入89.80亿元，同比+16.8%，保费占比37.9%，主要为持续丰富产品矩阵和服务能力的背景下，人均保费同比+27.8%至527元；而个险付费用户数-11.3%至1615万人。数字生活生态保费收入88.74亿元，同比+21.7%，保费占比37.5%，主要为退运险等电商业务同比快速增长+25.7%以及宠物险等创新类业务同比+39.1%驱动。2）赔付改善推动承保盈利超预期，22年赔付率55.2%，同比-2.4pt，其中健康、数字生活和车险均出现赔付改善，主要为健康险风控能力提升、数字生活提升盈利水平更好的新渠道电商退运险和创新业务占比，以及疫情影响下汽车出险下降影响。费用率同比提升1.3pt至43.3%，其中各生态渠道费用率均呈现下降趋势，预计主要为扩大业务规模大幅增加推广及营销开支影响。
　　预计平台企业加大保险导流撬动保费继续增长，预计23年业绩弹性超预期：在互联网平台经济鼓励发展的背景下，预计平台企业保险流量变现需求将大幅提升，公司得益于产品创新能力以及与客户长期稳定的合作关系预计将撬动23年保费和承保盈利的改善。此外，结合23年投资和汇兑损益的趋势改善，预计23年盈利超预期。
　　催化剂：平台经济支持政策陆续出台。
　　风险提示：监管政策不确定性；权益市场波动；赔付率抬升。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo金融TableMainInfoTableTitleTableInvest众安在线6060评级增持当前价格港元2300投资及汇兑损失拖累利润预计23年困境反转20230322海众安在线2022年年报业绩点评Table交易数据Market52周内股价区间港元1448-2820外刘欣琦分析师谢雨晟分析师李嘉木研究助理当前股本百万股1470021-38676647021-38674943021-38038619公当前市值百万港元33806liuxinqigtjascomXieyushenggtjascomlijiamu026075gtjascom司证书编号S0880515050001S0880521120003S0880122030071TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图22年归母净利润-1356亿人民币主要为汇兑亏损和投资承压健康和数字生活推动港众安在线恒生指数保费快速增长赔付改善推动承保盈利超预期预计23年业绩弹性超预期13摘要2TableSummary维持增持评级下调目标价至4554港元股对应23年PB为398-9-20倍22年归母净利润-1356亿人民币同比-2164其中1承保利润-31329亿元同比3377COR为985同比优化11pt小幅超预-42期2汇兑损失556亿元为22年美元升值对美元债产生负面影响3总投资收益-377亿元为资本市场波动和会计准则切换影响其中实施IFRS9对总投资收益的影响为-1316亿元4科技和银行板块均实现减亏分别为-220亿元和-426亿元同比-429和-8022年盈利略低于预期因而预计23年业绩弹性超预期调整2023-2025年EPS证为09008911098098-02110元考虑到外部金融市场不确TableReport相关报告券定性加剧对恒生科技的负面影响下调目标价至4554港元股持两大竞争优势引业绩加速回暖健康和数字生活推动保费快速增长赔付改善推动承保盈利超预期120230109研22年保费收入23651亿元同比161其中健康和数字生活是保费业务增长动能强劲投资拖累利润20220826究快速增长的主要驱动力健康生态保费收入8980亿元同比168报保费占比379主要为持续丰富产品矩阵和服务能力的背景下人均21年首次承保盈利费用改善超预期20220324保费同比278至527元而个险付费用户数-113至1615万人数告字生活生态保费收入8874亿元同比217保费占比375主要首次实现承保盈利赔付率超预期下行20210827为退运险等电商业务同比快速增长257以及宠物险等创新类业务同比驱动赔付改善推动承保盈利超预期年赔付率坚持高质量发展首次实现盈利39122255220210324同比-24pt其中健康数字生活和车险均出现赔付改善主要为健康险风控能力提升数字生活提升盈利水平更好的新渠道电商退运险和创新业务占比以及疫情影响下汽车出险下降影响费用率同比提升13pt至433其中各生态渠道费用率均呈现下降趋势预计主要为扩大业务规模大幅增加推广及营销开支影响预计平台企业加大保险导流撬动保费继续增长预计23年业绩弹性超预期在互联网平台经济鼓励发展的背景下预计平台企业保险流量变现需求将大幅提升公司得益于产品创新能力以及与客户长期稳定的合作关系预计将撬动23年保费和承保盈利的改善此外结合23年投资和汇兑损益的趋势改善预计23年盈利超预期催化剂平台经济支持政策陆续出台风险提示监管政策不确定性权益市场波动赔付率抬升TableFinance财务摘要百万人民币2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入15124184932194023352299033445840440-5722196281517毛利润-611147829-2016212323072587净利润-4545541165-1356132214371611--74-222110-216-198912PE-711583277-238244225200PB22211921191716请务必阅读正文之后的免责条款部分众安在线6060表1众安在线2022年年报关键指标单位亿人民币20202021H20212022H2022保费收入167099841204801051523651YOY14245422668161其中健康生态66043926768643308980YOY374288164103168数字生活生态62993345729238198874YOY252523158142217消费金融生态21622193444718334530YOY-30119201057-16419汽车生态13283789465331267YOY51-173-288410339总投资收益12079442008732-377YOY-33588664-225-1188总投资收益率57326809-10YOY-39pt-04pt1pt-23pt-77pt净投资收益率3512241232YOY-15pt-07pt-1pt0pt07pt科技输出收入36526652234592YOY3541221425-120138归母净利润5546041165-680-1356YOY-22205811103-2126-2164综合成本率1025994996992985YOY-108pt-41pt-29pt-02pt-11pt赔付率541494576562552各生态赔付率健康生态418371513503485数字生活生态620621676662646消费金融生态633389460488480汽车生态557715680541558费用率484500420430433各生态渠道费用率健康生态269279183141263数字生活生态326354321336302消费金融生态104162197148209汽车生态226138130117124数据来源公司年报半年报国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4众安在线6060本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4众安在线6060附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4