【事件】众安在线发布2022年业绩：1）营业收入234亿元，同比+6%；总保费237亿元，同比+16%。2）归母净利润由盈转亏，亏损13.6亿元（2021年盈利11.6亿元），主要受投资收益下滑及汇兑损失影响。其中保险、科技和银行板块净亏损分别为-7.7亿元、-2.2亿元、-4.3亿元。3）综合成本率同比-1.1pct至98.5%。
　　保险板块：各生态盈利能力均有改善，自营渠道量价齐升。1）健康/数字生活/消费金融/汽车生态保费分别同比+17%/+22%/+2%/+34%。健康生态保持稳健增长，个险付费用户数约1615万人，多保单用户占比20.8%，整体人均保费约527元，同比+28%。百万医疗险总保费同比+29%，被保用户平均年龄约40岁；重疾险总保费同比+146%。数字生活保费占比提升1.7pct至37.5%，其中电商业务和创新业务（宠物险、碎屏险等）保费分别同比+26%、+39%。2）综合成本率改善1.1pct，其中赔付率同比-2.4pct，费用率同比+1.3pct，承保利润同比大幅增长338%至3.29亿元。3）各生态承保盈利水平均有改善。健康/数字生活/消费金融/汽车生态“赔付率+渠道费用率”分别-5.3pct/-4.9pct/-0.4.pct/-12.8pct，其中除消费金融生态赔付率有所上升外，其余生态赔付率与渠道费用率均有改善。①健康生态渠道费用率同比-2.5pct，主要由于自有渠道占比提升与续保率改善；②数字生活渠道主要受益于新渠道电商退运险和利润较优的创新业务占比提升；③汽车生态赔付率同比-12.2pct，主要受车辆出行限制导致出险率下降影响。4）自营渠道保费收入同比+61%，对总保费贡献占比提升7pct至25%，人均保费同比+49%。自营渠道续保率达85%，付费用户人均保单1.6张。
　　科技板块及其他：科技板块亏幅显著收窄，银行业务快速发展。1）科技输出收入5.9亿元，同比+14%，下半年同比41%，22年新签约112家保险产业链客户，同比+14%。2）净亏损收窄至2.2亿元（21年亏损3.8亿元），公司旗下合资公司股份置换的投资收益是亏幅收窄的重要因素。3）研发投入13.5亿元，同比+19%，占总保费比例达5.6%。4）ZABank 2022年用户数突破65万，净收入2.7亿港币，同比+106%。ZAInsure实现保费收入4.1亿港币，同比+216%。
　　投资：总投资收益大幅下降。1）境内保险投资资产同比+0.5%，总投资收益为-3.8亿元（21年为20.8亿元），主因为：①资本市场整体低迷，②2022年实施I9准则的影响（约占54%）。2）总投资收益率-1.0%、净投资收益率3.2%，分别同比-7.7pct、+0.7pct。3 ）总投资资产中现金/固收/权益占比分别为8.8%/77.5%/13.7%，同比-1.7pct/-1.9pct/+3.6pct，其中股票、基金（债券+权益）占比分别+1.8pct、+6.5pct。
　　我们看好公司长期发展潜力，给予“优于大市”评级。我们认为公司从主营业务、客户规模、科技水平、人力结构和发展方向与潜力等方面来看，都与传统保险公司有较大区别，而更接近于互联网科技公司。因此我们在计算众安在线可比公司估值倍数时，给予可比大市值金融科技公司平均2023年PB 3.26x较大权重（60%或70%），给予中国财险2023EPB 0.69x较小权重（40%或30%），综合得到可比公司估值倍数2.23x-2.49x 2023EPB，对应合理价值区间为人民币24.30元-27.10元，对应港币27.76元-30.95元。目前股价对应估值2023E 2.0xPB，“优于大市”评级。
　　风险提示：健康险增长不及预期；科技投入持续较高水平；权益市场走低。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融保险证券研究报告众安在线06060HK公司年报点评2023年03月23日TableInvestInfo投资评级优于大市维持各生态承保盈利水平普遍改善投资收益股票数据下滑致净利润亏损TableStockInfo03月22日收盘价港元2500TableSummary52周股价波动元1398-2875投资要点股本结构事件众安在线发布2022年业绩1营业收入234亿元同比6总保总股本TableCapitalInfo百万股1470费237亿元同比162归母净利润由盈转亏亏损136亿元2021年盈流通A股百万股0利116亿元主要受投资收益下滑及汇兑损失影响其中保险科技和银行板B股H股百万股01470块净亏损分别为-77亿元-22亿元-43亿元3综合成本率同比-11pct至相关研究985TableReportInfo保险板块承保盈利同比634综合保险板块各生态盈利能力均有改善自营渠道量价齐升1健康数字生活成本率持续改善20220828消费金融汽车生态保费分别同比1722234健康生态保持稳健增可圈可点首次实现承保盈利投资收长个险付费用户数约1615万人多保单用户占比208整体人均保费约527益大幅增长20220324元同比28百万医疗险总保费同比29被保用户平均年龄约40岁重市场表现疾险总保费同比146数字生活保费占比提升17pct至375其中电商业TableQuoteInfo务和创新业务宠物险碎屏险等保费分别同比26392综合成本众安在线海通综指率改善11pct其中赔付率同比-24pct费用率同比13pct承保利润同比大1400700幅增长338至329亿元3各生态承保盈利水平均有改善健康数字生活000消费金融汽车生态赔付率渠道费用率分别-53pct-49pct-04pct-128pct-700其中除消费金融生态赔付率有所上升外其余生态赔付率与渠道费用率均有改-1400善健康生态渠道费用率同比-25pct主要由于自有渠道占比提升与续保率改-2100-2800善数字生活渠道主要受益于新渠道电商退运险和利润较优的创新业务占比提-3500升汽车生态赔付率同比-122pct主要受车辆出行限制导致出险率下降影响2022320226202292022124自营渠道保费收入同比61对总保费贡献占比提升7pct至25人均保沪深300对比1M2M3M费同比49自营渠道续保率达85付费用户人均保单16张绝对涨幅13-181133科技板块及其他科技板块亏幅显著收窄银行业务快速发展1科技输出收相对涨幅52-13493入59亿元同比14下半年同比4122年新签约112家保险产业链客户资料来源海通证券研究所同比142净亏损收窄至22亿元21年亏损38亿元公司旗下合资公TableAuthorInfo司股份置换的投资收益是亏幅收窄的重要因素3研发投入135亿元同比19占总保费比例达564ZABank2022年用户数突破65万净收入27亿港币同比106ZAInsure实现保费收入41亿港币同比216投资总投资收益大幅下降1境内保险投资资产同比05总投资收益为-38亿元21年为208亿元主因为资本市场整体低迷2022年实施I9准则的影响约占542总投资收益率-10净投资收益率32分别同比-77pct07pct3总投资资产中现金固收权益占比分别为88775137同比-17pct-19pct36pct其中股票基金债券权益占比分别18pct65pct我们看好公司长期发展潜力给予优于大市评级我们认为公司从主营业务分析师孙婷客户规模科技水平人力结构和发展方向与潜力等方面来看都与传统保险公Tel01050949926司有较大区别而更接近于互联网科技公司因此我们在计算众安在线可比公司估值倍数时给予可比大市值金融科技公司平均年较大权重Emailst9998haitongcom2023PB326x60或70给予中国财险2023EPB069x较小权重40或30综合得到证书S0850515040002可比公司估值倍数223x-249x2023EPB对应合理价值区间为人民币2430联系人曹锟元-2710元对应港币2776元-3095元目前股价对应估值2023E20xPBTel010-56760090优于大市评级Emailck14023haitongcom风险提示健康险增长不及预期科技投入持续较高水平权益市场走低主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元2194023352290473346138127-YoY1864643243815201394净利润百万元1165-1356121715141891-YoY1103-2164-244249EPS元079-092083103129BVPS元11391035108911841321资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明备注净利润为归属母公司所有者的净利润公司研究众安在线06060HK2表1可比公司估值对应2023年3月22日收盘价市盈率倍市净率倍股票代码公司2023E2023EPYPLUSEquityPayPalHoldingsInc2230493LCUSEquityLendingclubCorp1533159可比金融科技公司平均值1882326中国财险568069资料来源Wind海通证券研究所表22022年众安在线各生态保费及增速占比及变化保费占比百万元20212022增速20212022变化健康生态7686898016837738002pct数字生活生态7292887421735837517pct消费金融生态4447453019218192-27pct汽车生态9461267339465407pct合计203712365116110001000-资料来源公司20212022年年报海通证券研究所图12022年各生态渠道费用率普遍改善图22022年大部分生态赔付率有所改善35-19pct80-25pct-30pct-122pct307025-24pct60-28pct20pct20504015-06pct30102051000健康数字生活消费金融汽车健康数字生活消费金融汽车2021202220212022资料来源公司20212022年年报海通证券研究所资料来源公司20212022年年报海通证券研究所图3众安在线2022年营收同比64图4众安在线2022年归母净利润由盈转亏234250685219801511663660770200101856015155515050944001002231863056-5205064-4510-10-10000-15201720182019202020212022-136-20-174营业收入亿元左轴同比增速右轴201720182019202020212022资料来源公司2017-2022年年报海通证券研究所资料来源公司2017-2022年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究众安在线06060HK3图5众安在线投资资产结构变动图6众安在线投资收益率情况保险业务口径100129619510802608672175760116677504235324042543346838226200105882017201820192020202120220-220212022-10现金及现金等价物债券定期存款其他固收投资总投资收益率净投资收益率基金股票非上市股权其他权益投资资料来源公司2021-2022年年报海通证券研究所资料来源公司2017-2022年年报海通证券研究所注基金包括债券型基金和权益型基金请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究众安在线06060HK4财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元寿险保费每股收益-092083103129非寿险保费24005278533178735749每股净资产1035108911841321总保费及管理费收入24005278533178735749价值评估倍减分出保费-671-779-889-999PE-237264213170净保费收入23334270753089834750减净提取未到期责任准备PB21201817-1069-1240-1415-1591金盈利能力指标已赚净保费22266258352948333158净投资收益率350340340320投资收益1760137616031908总投资收益率-100504500500营业收入23352290473346138127净资产收益率-863454748984赔付及保户利益-12440-14429-16334-18453总资产收益率-296133196239保险业务综合费用-12854-13847-15785-17737财险综合成本率9850990798709903营业费用-25294-28276-32119-36190财险赔付率5520558555405565营业利润-195875413251919财险费用率4330432243304338税前利润-195875413251919盈利增长所得税383386696净利润增长率-21644-1897524372490归属于母公司股东的净利润-1356121715141891偿付能力充足率产299294289284少数股东损益-277-426-123124险资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金及存款投资3526705183969985债权投资31006188042239026627股权投资549494021119513313其他投资0117521399316642总投资资产40026470105597466566分保资产6908189741158其他资产13841168742009123893资产总计54557647017703991618保险合同负债10582131931623219707投资合同负债次级债其他负债26949335964133850187负债总计37531467895757069894实收资本1470147014701470归属于母公司股东权益15214160051739619411少数股东权益1813190720732313负债和所有者权益合计54557647017703991618备注表中计算估值指标的收盘价日期为03月22日资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究众安在线06060HK5信息披露分析师声明Table孙婷Analyst银行行业s非银行金融行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableReports重点研究上市公司兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行东方财富建设银行中信证券中国人寿国泰君安华兴资本控股苏州银行江苏金租瑞达期货上海银行兴业证券交通银行中国银行招商证券东亚银行渣打集团投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明