众安在线作为国内首家互联网保险公司，保险+科技双赛道布局早。当前互联网保险已从高速增长阶段转变为稳健增长阶段，众安在线早在2013年开始布局，近年保险业务收入增速稳定在两位数以上，互联网财险保费市场份额稳居龙头。
　　打造四维一体生态圈，健康生活引领增长。截至2022年末，众安在线的生态主要分为健康生态、数字生活生态、消费金融生态以及汽车生态，保费分别为89.8亿元、88.7亿元、45.3亿元以及12.7亿元，5年间公司总保费规模CAGR为32.2%，随着互联网科技的迭代，保费未来有望持续维持高增速。公司整体费用率为43.3%，综合成本率为98.5%，负债端成本随着规模效应不断改善，未来有望持续延续承保盈利的趋势。
　　健康生态领头羊，细分医疗险赛道，赔付率与费用率双重改善。2022年，众安在线健康生态赔付率为48.5%，同比下降2.8pct，主要得益于承保至理赔的风控水平进一步提升；健康生态渠道费率为26.3%，同比下降2.5pct，主要得益于自营渠道保费贡献占比的持续提升以及续保率的改善。近5年健康生态保费规模CAGR为49.5%。我们预计未来随着健康中国行动战略的深入推进，居民健康管理意识逐渐加深，尊享e生系列产品更新迭代进度有望持续领先市场，健康生态自营渠道贡献占比将进一步提升，承保盈利有望延续。
　　经济复苏板块回暖，数字生态有望进一步增长。2022年，公司数字生活生态的赔付率为约64.6%，同比下降约3.0pct，渠道费率为约30.2%，同比下降约1.9pct，主要得益于新渠道电商退运险和利润较优的创新业务占比不断提升。随着经济的复苏，我们预计未来公司将继续发力包含宠物险等创新型产品的研发，持续拓展业务的广度，维持每年保费规模2位数增长。
　　消费金融风险可控，汽车生态经营改善。截至2022年末，消费金融生态的赔付率已连续两年低于50%，渠道费用率为20.9%，同比上涨1.2个百分点，目标客户主要集中在30-45岁有良好的教育背景和消费需求的用户，风险可控。汽车生态经营利润进一步改善，其中赔付率同比下降了12.2pct至55.8%，渠道费率同比改善了0.6pct至12.4%，渠道费率已持续5年改善状态。公司对接多元化的渠道将在未来效触达更多用户，汽车生态有望拥抱新能源汽车机遇以及政策红利，带来新增长动力。
　　科技输出收入增长迅速，主要服务保险公司以及互联网平台，数智化进程走在行业前列。截至2022年，众安的科技输出收入增长至5.92亿元，5年间CAGR高达70.83%，扩张迅速，增长速度强劲。2020年-2022年间，公司研发费用分别为9.05、11.27以及13.45亿元，分别占总保费5.40%、5.50以及5.60%，整体占比维持稳定且有小幅的上涨。我们认为未来各互联网平台以及保险公司在数字化转型上的需求有望近一步提升，当前民营经济支持力度加大，科技创新有望激发新动能，增速有望延续。
　　虚拟银行进入高速发展期，净亏损随规模效应收窄。2022年ZABank净收入达港币2.74亿元，同比增长106.0%。同时，ZABank聚焦提升业务质量及运营效率，规模效应渐显，净亏损率进一步收窄约233个百分点，我们预计未来随着虚拟银行的份额逐步扩大以及创新技术支持，ZABank有望盈利转正，带来协同效应。
　　首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。我们预测2023/2024/2025年公司的营业收入分别为307/365/444亿元；保费业务收入分别为298/356/422亿元；归母净利润分别为6.47/9.49/16.84亿元，PB为2,0/1.8/1.7x。考虑到公司的科技属性以及业绩复苏的确定性，给予公司2023年2.8xPB，6个月目标价32.7港元，上升空间约40%。
　　风险提示：权益市场波动；市场竞争加剧；监管趋严。

研究报告全文：公司研究20230821众安在线06060公司深度报告互联网科技与保险生态双轮驱动稀缺标的有望创新突围方正证券研究所证券研究报告分析师众安在线作为国内首家互联网保险公司保险科技双赛道布局早当前互曹柳龙登记编号S1220523060003联网保险已从高速增长阶段转变为稳健增长阶段众安在线早在2013年开始布局近年保险业务收入增速稳定在两位数以上互联网财险保费市场份额稳居龙头强烈推荐首次打造四维一体生态圈健康生活引领增长截至2022年末众安在线的生公司信息态主要分为健康生态数字生活生态消费金融生态以及汽车生态保费分行业保险别为898亿元887亿元453亿元以及127亿元5年间公司总保费最新收盘价港元218规模CAGR为322随着互联网科技的迭代保费未来有望持续维持高增速公司整体费用率为433综合成本率为985负债端成本随着规模总市值亿港元34247效应不断改善未来有望持续延续承保盈利的趋势52周最高最低价港元28201448健康生态领头羊细分医疗险赛道赔付率与费用率双重改善2022年众安在线健康生态赔付率为485同比下降28pct主要得益于历史表现承保至理赔的风控水平进一步提升健康生态渠道费率为263同比35下降25pct主要得益于自营渠道保费贡献占比的持续提升以及续保22率的改善近5年健康生态保费规模CAGR为495我们预计未来随9着健康中国行动战略的深入推进居民健康管理意识逐渐加深尊享e-4生系列产品更新迭代进度有望持续领先市场健康生态自营渠道贡献-17占比将进一步提升承保盈利有望延续-30228212211202321923521经济复苏板块回暖数字生态有望进一步增长2022年公司数字生众安在线恒生指数活生态的赔付率为约646同比下降约30pct渠道费率为约302数据来源Wind方正证券研究所同比下降约19pct主要得益于新渠道电商退运险和利润较优的创新业务占比不断提升随着经济的复苏我们预计未来公司将继续发力包含宠物险等创新型产品的研发持续拓展业务的广度维持每年保费规相关研究模2位数增长消费金融风险可控汽车生态经营改善截至2022年末消费金融生态的赔付率已连续两年低于50渠道费用率为209同比上涨12个百分点目标客户主要集中在30-45岁有良好的教育背景和消费需求的用户风险可控汽车生态经营利润进一步改善其中赔付率同比下降了122pct至558渠道费率同比改善了06pct至124渠道费率已持续5年改善状态公司对接多元化的渠道将在未来效触达更多用户汽车生态有望拥抱新能源汽车机遇以及政策红利带来新增长动力科技输出收入增长迅速主要服务保险公司以及互联网平台数智化进程走在行业前列截至2022年众安的科技输出收入增长至592亿元5年间CAGR高达7083扩张迅速增长速度强劲2020年-2022年间公司研发费用分别为9051127以及1345亿元分别占总保费540550以及560整体占比维持稳定且有小幅的上涨我们认为未来各互联网平台以及保险公司在数字化转型上的需求有望近一步提升当前民营经济支持力度加大科技创新有望激发新动能增速有望延续虚拟银行进入高速发展期净亏损随规模效应收窄2022年ZABank净收入达港币274亿元同比增长1060同时ZABank聚焦提升业务质量1敬请关注文后特别声明与免责条款众安在线06060公司深度报告及运营效率规模效应渐显净亏损率进一步收窄约233个百分点我们预计未来随着虚拟银行的份额逐步扩大以及创新技术支持ZABank有望盈利转正带来协同效应首次覆盖给予强烈推荐评级我们预测202320242025年公司的营业收入分别为307365444亿元保费业务收入分别为298356422亿元归母净利润分别为6479491684亿元PB为201817x考虑到公司的科技属性以及业绩复苏的确定性给予公司2023年28xPB6个月目标价327港元上升空间约40风险提示权益市场波动市场竞争加剧监管趋严盈TableProFitForecast利预测百万元单位百万20222023E2024E2025E营业总收入23352306813645444388-64314188218归母净利润-13566479491684--2164-1477466774EPS元-092044065115ROE-852418576935PE-232487332187PB21201817数据来源Wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款众安在线06060公司深度报告正文目录1众安在线互联网科技与保险生态双轮驱动保险科技稀缺标的611首家互联网保险公司612互联网保险布局早政策利好民营科技创新813从高速增长到稳健增长互联网财险保费市场份额龙头914保险科技双赛道虚拟银行拓展空间10141保险业务板块10142科技业务板块12143虚拟银行业务板块132打造四维一体生态圈健康生活引领增长1421四大生态圈稳中向好1422健康生态领头羊细分医疗险赛道1523数字生活生态经济复苏板块回暖有望进一步增长19231电商业务板块20232航旅业务板块21233创新业务板块2124消费金融生态2325汽车生态243科技输出业务2531主要科技产品2532探索AIGC技术274虚拟银行业务2941众安银行ZABank2942众安人寿ZAInsure315资产端336盈利预测与投资建议3461盈利预测3462投资建议357风险提示373敬请关注文后特别声明与免责条款众安在线06060公司深度报告图表目录图表1众安在线成立至今发展动态6图表2截至2022年12月31日众安在线股权结构7图表3众安在线管理层简介7图表4互联网保险发展四阶段政策与大事件梳理8图表5众安在线保险业务收入结构10图表62022年上半年众安互联网财产保险市场份额占比高达19810图表7众安在线2017-2022年归母净利润11图表8综合成本率改善费用率稳定11图表9保险业务部分拖累2022年净利润12图表10截止2023年全国主要省市金融科技产业规划概览13图表11香港8家虚拟银行一览13图表122022年众安在线生态保费结构亿元14图表13健康生态与数字生活生态合计占比超过7514图表142016-2022年生态保费结构14图表15自营渠道规模与人均保费大幅提升15图表162022年全渠道粉丝数为同行业第一15图表17行业健康险保费占比提升至184315图表18超九成健康险增量保费为短期健康险保费15图表192016-2022年健康生态渠道费用率稳定16图表20尊享e生人均保费呈上升趋势16图表21众安健康生态拳头产品尊享e生迭代历程17图表22近两年我国在线医疗用户规模统计18图表23众安健康生态医药险布局18图表242022年健康生态成本率较2021年改善19图表252022年数字生活生态成本率进一步改善20图表26实物商品网上零售额占比逐年上升20图表27电商直播用户规模快速增长21图表28电商业务板块占数字生活生态保费近六成21图表292023年航空公司订座量明显回暖21图表30众安产品创新一览22图表31我国宠物数量与市场规模逐年上涨22图表32近10年我国居民人均消费支出23图表33消费金融生态赔付率下降23图表34众安消费金融生态目标客户画像24图表352023年乘用车新能源车销售持续回暖24图表36汽车生态费用改善25图表37众安科技主要客户及产品25图表38众安在线科技输出收入26图表39研发投入占总保费比重维持稳定26图表40公司近一半雇员为工程师及技术人员26图表41三大标准化科技产品系列图谱27图表42AIGC技术在保险产品推荐上的运用28图表43AIGC技术在保险产品咨询上的运用29图表44虚拟银行的优点与缺点294敬请关注文后特别声明与免责条款众安在线06060公司深度报告图表45香港8家虚拟银行业务一览30图表462022年众安银行客户存款额为8家最高亿港元30图表47虚拟银行横向对比31图表48众安银行近三年净利息收入与净利润31图表49ZAInsure保险产品一览32图表50ZABank保险产品一览32图表512022年固定收益类资产占总投资资产比重上升33图表522022年众安在线资产端投资规模占比33图表53众安在线近4年保险业务投资收益率34图表54众安在线盈利指标预测34图表55众安在线四大生态板块盈利指标预测35图表56可比公司PB一览截至2023年8月20日35图表572017-2022年众安在线PB-ROE估值365敬请关注文后特别声明与免责条款众安在线06060公司深度报告1众安在线互联网科技与保险生态双轮驱动保险科技稀缺标的11首家互联网保险公司众安在线作为国内首家互联网保险公司大股东为蚂蚁腾讯和中国平安2013年9月众安在线正式获得中国保监会同意开业批复2017年9月公司成功登陆香港联合交易所主板上市图表1众安在线成立至今发展动态资料来源中国保险科技十年回顾与展望报告方正证券研究所众安总部位于上海不设任何分支机构完全通过互联网展业众安自2013年成立以来先后推出多款创新型互联网保险产品自研无界山等核心系统开展海外业务获发虚拟银行牌照专注于应用新技术重塑保险价值链围绕健康数字生活消费金融汽车四大生态以科技服务新生代为其提供个性化定制化智能化的新保险6敬请关注文后特别声明与免责条款众安在线06060公司深度报告图表2截至2022年12月31日众安在线股权结构资料来源Wind方正证券研究所截至2022年12月31日股权结构方面蚂蚁科技集团股份有限公司平安保险集团股份有限公司以及深圳市腾讯计算机系统有限公司分别占比10371021以及909图表3众安在线管理层简介姓名职位简介全面负责众安保险日常精力管理工作2011年至2012年担任阿里巴巴中国执行董事姜兴网络技术有限公司高级总监2013年至2014年就职于浙江融信网络技术有限公总经理司负责保险部工作执行董事副总经理兼公司首席曾信达证劵营销服务中心副总经理光大永明资产管理公司副总经理董事会秘李高峰财务官首席投资官书等职务王敏常务副总经理兼董事会秘书曾任职于保险监管部门邓锐民副总经理主要负责财务和企业管理工作副总经理合规负责人执业律师工作先后在中宏人寿保险有限公司永城财产保险股份有限公司从事张勇搏首席法务官公司治理及法律合规管理工作杨楠副总经理曾先后与头部投资银行和私募基金任职宋振华副总经理曾就职于中国平安等大型企业及多次创业经历韩立群总经理助理兼首席发展官曾就职于多家保险公司及大型企业集团历任北京瑞尼尔信息技术数据分析部经理益伯利中国高级统计分析师和费埃哲于洋总经理助理兼首席风险官中国高级统计咨询师井曾任中国民生银行总行高级风险管理师河南中原消费金融股份有限公司筹建办公室风险合规负责人风险总监和首席风险官曾先后在光博商务咨询上海等企业担任精算业务总监曾在燕赵财险天林海总精算师安财险永安财险中银保险等保险公司担任总精算师精算费任人以及精算相关部门负责人曾先后担任平安集团厚相集团漫道集团的审计及内控部门负责人负责统王晓明审计负责人等管理內部审计工作孙睿财务负责人普就职于德勤华永会计师事务所从事美国和香港上市的相关技术研究资料来源公司官网方正证券研究所整理7敬请关注文后特别声明与免责条款众安在线06060公司深度报告董事长换届管理层稳定2023年7月24日公司公告称原董事长欧亚平因个人工作原因辞去公司董事长职务辞任后将继续担任公司非执行董事选举尹海任公司新任董事长这是公司成立10年以来首次更换董事长新任董事长尹海职业生涯集中于金融保险领域从业经验丰富曾任中国银行总行资金部交易员中国银行总行资金部策略分析师中国银行伦敦分行资本市场部外汇交易主管华泰资产管理有限公司总监华泰财产保险有限公司营销总监华泰伟业上海保险经纪有限责任公司总经理我们认为公司管理层稳定董事长换届为正常变动大股东减持尚在锁定期2024年底全面解禁根据公司2020年10月28日公告大部分全流通内资股股东自全流通转股完成之日起1年届满后可流通股份数量占总股本的1416全流通转股完成之日起4年届满后可流通股份数量占总股本的4639当前还有部分股份处于锁定期尚未解禁我们预计2024年末可能还会有大股东减持但是总体来看影响有限减持系正常的投资决策不改公司长期向好预期12互联网保险布局早政策利好民营科技创新互联网保险已由兴起阶段至高质量发展阶段我国互联网保险发展经历了四个阶段分别为2013年之前的兴起阶段2013-2014年的发展阶段2015-2019年的创新阶段以及2020年至今的高质量发展阶段图表4互联网保险发展四阶段政策与大事件梳理阶段时间相关政策事件政策事件解读保险行业最早成立的第三方网站为互联网保险1997年中国保险信息网成立未来成交打下基础该法条的出台不仅使消费者在签订保单时更放2005年中华人民共和国电子签名法心同时也为互联网保险未来发展奠定了法律基第一阶段础2013年之前提出要发展高科技保险为自主创新提供风险保兴起阶段2006年国务院关于保险业改革发展的若干意见障提高保险产品科技含量发展网上保险等新的服务方式全面提升服务水平互联网保险业务规定征求意见稿正式明确保险公司保险中介开展互联网保险业2011年保险代理经纪公司互联网保险业务监管务的资质条件互联网保险业务开始更加规范且办法试行专业发展第二阶段2013年众安在线成立中国保险科技发展过程中的标志性事件之一2013-2014年众安是首个把核心系统和核心业务搭在云上的保2014年众安自研核心系统无界山上线发展阶段险公司保监会发布管理办法中国互联网保险业务监管2015年7月互联网保险业务管理暂行办法制度正式出台鼓励保险销售多元化发展探索互联网保险第三阶段2015年9月关于深化保险中介市场改革的意见中介的有效形式运用大数据云计算等技术2015-2019年提升监管手段开发运用新型监管信息平台创新阶段众安在线成为第一家在港交所上市的金融科技公2017年众安在线于港交所上市司市场稀缺性高2018-2019年京东安联平安国寿太保入场保险加速布局互联网渠道第四阶段关于规范互联网保险销售行为可回溯管理规范互联网保险的销售行为使整个销售流程有2020年6月高质量发展有关事项的通知证据可查减少销售纠纷8敬请关注文后特别声明与免责条款众安在线06060公司深度报告阶段对互联网保险业务的合规高质量经营提出了从2020年至今2020年12月互联网保险业务监管办法准入条件到售后服务的全面明确规范进一步推动互联网保险行业的健康可持续发展对保险中介机构信息化建设与管理工作提出全面2021年1月保险中介机构信息化工作监管办法要求明确指出不符合要求的保险中介机构不得经营保险中介业务规定保险公司开展互联网人身险业务需满足的能中国银保监会办公厅关于进一步规范保险力等要求明确互联网人身险的产品范围以及2021年10月机构互联网人身保险业务有关事项的通知保险中介应满足的条件完善互联网人身险业务的监管规则提到截至2025年保险行业信息技术应实现的十四五规划和2035年远景目标纲详细目标为首次在行业共识的基础上发布保险2021年12月要科技领域的中长期规划为保险科技的发展提出了明确的量化指标关于银行业保险业数字化转型的指导意2022年1月要求银行保险机构科学制定实施数字化转型战略见资料来源方正证券研究所整理抓住互联网风口萌芽期早互联网保险从2013年众安成立开始逐步萌芽传统型保险公司开始探索线上化的销售模式线上化的销售主流渠道为保险公司官网以及电商等生活类互联网平台互联网中介大量入场在互联网保险发展阶段线上化的销售渠道新增专业互联网中介平台如小雨伞i云保等打通更多线上销售平台多元化创新科技拉动增长至创新的阶段核心技术动力逐渐由互联网转为大数据云计算应用环节也不再局限于销售环节新增覆盖产品开发风控以及客服等环节同时监管政策逐步完善并且鼓励保险公司在互联网渠道上的多元化发展与创新在互联网高质量发展阶段监管政策频发旨在督促互联网保险合规与高质量经营减少销售纠纷推动互联网保险业务可持续发展差异化服务崛起满足客户需求成下一竞争优势在高质量发展阶段除保险行业内的科技企业外更多的业外科技企业也开始涉足保险如抖音小红书等保险科技的应用开始从单环节走向对保险业务整体的洞察对目标客户真实需求的洞察与差异化的服务此时众安在线逐渐由前三个阶段的快速生长转变为精细化的稳定增长民营经济支持力度加大科技创新有望激发新动能2023年8月1日国家发改委下发国家发展改革委等部门关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知明确指出支持民营企业参与重大科技攻关牵头承担工业软件云计算人工智能工业互联网等领域的攻关任务全面落实中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见推动破解民营经济发展中面临的突出问题激发民营经济发展活力提振民营经济发展信心未来公司科技创新有望激发新动能13从高速增长到稳健增长互联网财险保费市场份额龙头保险业务收入增速逐年稳定保险业务收入结构方面众安在线的保险业务收入主要由健康险以及退货运费险拉动截至2022年末健康险与退9敬请关注文后特别声明与免责条款众安在线06060公司深度报告货运费险收入占总收入分别为38以及25左右众安在线近年保险业务收入增速稳定在两位数以上图表5众安在线保险业务收入结构亿元300200健康险188其他主要为退货运费险保证保险180250意外险信用保险汽车保险160家财险责任险货运险140200人身再保险同比增速12015010089758010060494050302314172000201420152016201720182019202020212022资料来源Wind方正证券研究所互联网财险市场份额龙头根据中国保险行业协会发布2022年上半年互联网财产保险发展分析报告当前互联网财产险竞争格局相对稳定各经营主体互联网财产保险保费收入排名较2021年同期保费收入前十的公司未发生变化其中众安保险的互联网财产险2022年上半年保费收入为1053亿元同比增速为7市场份额占比高达198图表62022年上半年众安互联网财产保险市场份额占比高达198资料来源中国保险行业协会方正证券研究所14保险科技双赛道虚拟银行拓展空间141保险业务板块从扭亏为盈利到投资拖累再次转亏2022年财报显示全年总保费收入23651亿元同比增长161实现归属于母公司股东净利润-1356亿元2021年归母净利润为1165亿元2022年的亏损主要由于资本市场表现疲软投资收益大幅减少加之受新旧会计准则切换影响以及美元计价的应付债券产生的汇兑损失10敬请关注文后特别声明与免责条款众安在线06060公司深度报告图表7众安在线2017-2022年归母净利润亿元2022年归母净利润结构资料来源Wind公司业绩推介材料方正证券研究所负债端成本改善精细化运营降本增效受益于坚持有质量地增长的策略以及科技驱动的降本增效2022年公司综合成本率进一步优化至985较去年同期的996改善了11个百分点其中赔付率下降了24个百分点至552主要得益于精细化运营下保险业务各流程的风控水平提高2022年公司录得承保利润人民币329亿元较去年同期增长3377图表8综合成本率改善费用率稳定费用率综合成本率1401201266133210012091086113380104710259969856073640581627610459484433203524200201420152016201720182019202020212022资料来源Wind方正证券研究所综合成本率改善费用率稳定成本方面众安在线的费用率以及综合成本率在2017年之后逐年下降由2017年的736费用率与1332综合成本率分别降至2022年433费用率与985综合成本率负债端成本随着规模效应不断改善未来有望持续延续承保盈利的趋势11敬请关注文后特别声明与免责条款众安在线06060公司深度报告图表9保险业务部分拖累2022年净利润保险2015105抵消0科技510其他银行2021年2022年资料来源公司年报方正证券研究所资产端承压拖累保险部分投资方面2022年资本市场表现疲软加之公司自2022年1月1日起采用香港财务报告准则第9号金融工具以替代香港会计准则第39号金融工具确认和计量导致保险分部总投资收益下滑了人民币2457亿元其中人民币1316亿元为因采用香港财务报告准则第9号导致此外美元兑人民币汇率上升导致公司发行的以美元计价的应付债券产生汇兑损失约人民币556亿元以上导致保险分部扭盈为亏142科技业务板块科技输出大幅复苏净亏损改善收窄2022年科技分部实现分部收入人民币835亿元其中科技输出收入为人民币592亿元同比增长138其中下半年科技输出收入大幅复苏同比增速达409此外众安分别于2022年1月及2022年5月将公司与Grab成立的合资公司A3Holdings的全部股份以及公司与OVO成立的合资公司PTVisionet的全部股份转让予Grab以置换成Grab的A类普通股置换所实现的投资收益促使科技分部净亏损进一步收窄2022年的净亏损约为人民币220亿元较去年同期改善约人民币165亿元12敬请关注文后特别声明与免责条款众安在线06060公司深度报告图表10截止2023年全国主要省市金融科技产业规划概览资料来源中国金融科技产业市场前瞻与投资战略规划分析报告方正证券研究所众安科技积极响应国家战略不断提升核心技术自主可控和自研技术平台系统架构的高性能高可用能力逐步完善和扩大了国产化软硬件兼容能力版图进一步发挥技术架构优势形成信创应用生态圈以更好的带动行业客户快速实现架构基建国产化目前众安科技沉淀了坚实的技术基建和相关工具在此基础上开发各类人工智能应用并且面向行业推出了安全运维数据分析等技术领域的众多满足信创要求的产品143虚拟银行业务板块虚拟银行成本低业务扩展广虚拟银行是通过互联网或其他形式的电子传送渠道而非实体分行提供零售银行的银行虚拟银行没有实体网点大量节约了职工薪金网点租金设备等成本图表11香港8家虚拟银行一览虚拟银行成立时间背景ZABank2019年众安在线百仕达合资天星银行2020年小米尚乘集团合资FusionBank2020年腾讯工银亚洲港交所等合资WelabBank2019年WelabHoldingsLimited成立并全资拥有蚂蚁银行2019年蚂蚁金服旗下平安一账通银行2019年中国平安旗下LiviBank2020年京东数科中银香港和怡和集团合资成立MOXBank2020年渣打香港电讯盈科香港电讯携程金融合资资料来源方正证券研究所整理13敬请关注文后特别声明与免责条款众安在线06060公司深度报告众安虚拟银行进入高速发展期净亏损随规模效应收窄香港虚拟银行ZABank现处于业务高速发展阶段随着产品功能的不断丰富用户变现进一步提升2022年ZABank净收入达港币274亿元同比增长1060同时ZABank聚焦提升业务质量及运营效率规模效应渐显净亏损率进一步收窄约233个百分点2打造四维一体生态圈健康生活引领增长21四大生态圈稳中向好四大生态圈全面覆盖基于场景众安与金融科技3C数码出行物流汽车食品健康医疗等不同行业知名企业建立合作关系至今众安累计连接了上百个合作伙伴对数据系统和模型以及产品不断进行迭代更新打造了健康数字生活消费金融汽车四大生态圈图表122022年众安在线生态保费结构亿元图表13健康生态与数字生活生态合计占比超过751008060383638835834402720334038382225072016201720182019202020212022健康数字生活消费金融汽车其他资料来源公司年报方正证券研究所资料来源公司年报方正证券研究所注2020年前数字生活生态保费口径按照原数字生活航旅进行调整图表142016-2022年生态保费结构亿元汽车消费金融数字生活健康25012672009464530444715013281264216288743091729210011496299079352050325010343077898032246604768628684806012042016201720182019202020212022资料来源公司年报方正证券研究所注2020年前数字生活生态保费口径按照原数字生活航旅进行调整健康生态数字生活生态为两大核心截止2022年末众安在线的生态主要分为健康生态数字生活生态包含生活消费与航旅两部分消费金14敬请关注文后特别声明与免责条款众安在线06060公司深度报告融生态以及汽车生态生态总保费分别为898亿元887亿元453亿元以及127亿元其中健康生态与数字生活生态占比分别为3797与3752总占比超75为众安在线最核心的两大生态图表15自营渠道规模与人均保费大幅提升图表162022年全渠道粉丝数为同行业第一保费规模亿元亿元万人自营渠道人均保费元1001000250043755200020005061400421150050500100058133609500216800020202021202220212022资料来源公司年报方正证券研究所资料来源公司年报方正证券研究所生态自营渠道规模与人均保费大幅提升众安的品牌建设占据同业领先地位在抖音快手等主流短视频平台的粉丝数在同业企业号中均排名第一全渠道粉丝数超2000万2022年自营渠道用户的人均保费达到人民币755元较2021年的人民币506元上升492自营渠道总保费从2021年的3609亿上升到2022年的5813亿同比增长61122健康生态领头羊细分医疗险赛道行业健康险保费占比逐年提升近年随着群众生活水平的提高和收入的提升我国健康险占保险总保费的比例大幅提升2010-2022年我国健康险保费业务收入由67747亿元增长至865294亿元年复合增长率2365健康险占保险业务的比重从47提升至1843健康险深度从016上升至072图表17行业健康险保费占比提升至1843图表18超九成健康险增量保费为短期健康险保费1000018432010097968000158060006010400046640735200020291817172500031011742020201020112012201320142015201620172018201920212022健康险保费收入亿健康险占保险业务比重短期健康险长期健康险资料来源国家金融监管总局方正证券研究所资料来源国家金融监管总局方正证券研究所15敬请关注文后特别声明与免责条款众安在线06060公司深度报告行业健康险新增保费主力为短期健康险在健康险增速整体下行的背景下财险公司经营的短期健康险仍保持两位数增长近三年平均增速为238而寿险公司经营的长期健康险业务增速下滑严重近三年平均增速仅为45从增量保费占比上来看健康险增长的引擎从长期健康险切换为短期健康险图表192016-2022年健康生态渠道费用率稳定图表20尊享e生人均保费呈上升趋势400600100288909026926350080300244241208400199616020030053527402003884534121001002412342000002016201720182019202020212022201720182019202020212022渠道费占净保费人均保费元尊享e生占健康生态资料来源公司年报方正证券研究所资料来源公司年报方正证券研究所注2020年尊享e生健康生态保费占比为半年报数据尊享e生系列为众安健康生态中的拳头产品针对用户在住院就医理赔基础之上的升级需求众安持续推陈出新于2022年12月推出的尊享e生2023版覆盖了148种特定药品包括103种靶向药30种罕见病特药以及15种特定进口药品且进一步扩大保障范围以覆盖门急诊医疗重疾异地转诊等服务为消费者提供更灵活更平价更便捷的健康管理保障16敬请关注文后特别声明与免责条款众安在线06060公司深度报告图表21众安健康生态拳头产品尊享e生迭代历程资料来源中国保险科技十年回顾与展望报告方正证券研究所整理2022年内包括尊享e生以及好医保在内的百万医疗险总保费同比增长约293持续保持行业领先水平截至2022年12月31日众安的百万医疗险被保用户平均年龄约40岁产品矩阵丰富搭建健康管理循环系统众安健康生态的产品矩阵也随着消费者日益增长的健康管理需求而不断迭代升级基于细分客群的需求陆续推出了重疾险门急诊险慢病医疗等多类细分产品不断丰富健康生态产品矩阵同时协同众安互联网医院的深度运营进一步完善医药险健康管理循环提升用户的整体健康水平17敬请关注文后特别声明与免责条款众安在线06060公司深度报告图表22近两年我国在线医疗用户规模统计4034040289285302373021720203632983002401021510000202012202106202112202206202212人数亿人资料来源CNNIC方正证券研究所互联网医疗参与率快速提升截至2022年12月末我国互联网医疗用户规模为363亿人占网民总数的34较2020年增长近148亿人两年累计增速688互联网医疗参与率持续提升复合增长率为299打造医药险模式为配合众安的王牌百万医疗产品尊享e生2023版升级众安互联网医院也为其提供了有效的增值服务模式除了提供线下管家式医疗服务搭配线上724小时专属医生外众安互联网医院推出的药惠购也是一大特色服务包括超过400种家庭常备用药均是正常售价的3折主打上无门槛无上限不限次数保险可直赔众安还将结合以药惠购为主体特色服务在直营渠道上线特色保障服务为客户提供实在的药品保障及购药便利图表23众安健康生态医药险布局资料来源公司年报方正证券研究所健康生态服务被保用户超1亿随着健康中国行动战略的纵深推进众安以医药险为战略方向链接健康产业上下游构建一站式保障服务体系截至2022年12月31日众安的健康生态已累计服务超过109亿被保用户18敬请关注文后特别声明与免责条款众安在线06060公司深度报告医疗险重疾险齐头并进为进一步满足消费者需求众安近年推出了多次赔付的重疾险产品同时针对其保险责任保障范围及增值服务等方面进行了全面升级目前该产品多方位保障170种疾病包括100种重疾20种中疾和50种轻疾且附赠包括重疾绿通重疾多学科会诊疾病住院护工及重疾长期上门照护等4项增值服务充分满足消费者更深层次的保险保障需求2022年重疾险产品总保费同比增长约1459图表242022年健康生态成本率较2021年改善赔付率费用率9080702442412886020826326950403057759053051248520418100201720182019202020212022资料来源公司公告方正证券研究所2022年健康生态赔付率与费用率双重改善2022年众安在线健康生态赔付率为485同比下降28个百分点主要得益于多年经营健康生态同时承保至理赔的风控水平进一步提升健康生态渠道费率为263同比下降25个百分点主要得益于自营渠道保费贡献占比的持续提升以及续保率的改善23数字生活生态经济复苏板块回暖有望进一步增长数字生活生态三块业务板块优势明显数字生活生态方面众安利用科技和数据分析优势就数字生活场景定制保障服务为电商平台提供涵盖退货产品质量物流售后服务商家保证金等场景的电商类保险产品出行领域方面众安的航班意外航班延误旅行意外机票或酒店取消的航旅类保险产品覆盖中国所有主要OTA渠道同时众安持续利用科技探索数字生活新场景丰富产品矩阵推陈出新填补用户多元化及未被满足的保障需求推出如宠物险手机碎屏险多场景意外险和家财险等创新产品19敬请关注文后特别声明与免责条款众安在线06060公司深度报告图表252022年数字生活生态成本率进一步改善赔付率费用率1201003218035832630260405806206766462002019202020212022资料来源公司公告方正证券研究所2022年数字生态赔付率与费用率双重改善数字生活生态的赔付率为约646同比下降约30个百分点渠道费率为约302同比下降约19个百分点主要得益于新渠道电商退运险和利润较优的创新业务占比不断提升231电商业务板块线上零售额占比逐年上升国家统计局发布的2022年国民经济和社会发展统计公报显示2022年全年社会消费品零售总额4397万亿元其中实物商品网上零售额为1196万亿元图表26实物商品网上零售额占比逐年上升5027230万亿元24924540207184203015012610841164408439720366338103920332310801196103009852976548702103244190020152016201720182019202020212022实物商品网上零售额社会消费品零售总额占比资料来源Wind方正证券研究所线上零售渗透率逐渐提升成为重要的销售渠道2015年实物商品网上零售额占社会消费品零售总额为108至2022年该占比已增长至27220敬请关注文后特别声明与免责条款