EPS为0.15元，COR同比下降0.7pct
　　众安1H23 EPS为0.15元，符合此前的正面盈利预告（>0.14元），好于去年同期可比口径EPS（-0.43元）。利润大幅增长得益于上半年投资收益大幅提升及承保改善。公司在1H22开始采用IFRS9准则，导致去年同期投资收益大幅下降。新准则承保综合成本率（COR）在上半年同比下降0.7pct至95.8%，继续保持承保盈利。新准则1H23 COR较旧准则低3.1pct，主要是由于不可归属费用的剔除及获取费用的摊销。1H23保险业务净投资收益率持平于2.2%，总投资收益率同比提升3.4pct至4.0%。我们认为众安国际出表将提升2023年盈利，但出表后其贡献的利润将在2024/2025年减少，调整2023/2024/2025 EPS至RMB2.88/0.45/0.55。上调基于DCF估值法的目标价至HKD29（前值：HKD25）及评级至“买入”（前值：持有）。
　　健康险自营保费大幅增长
　　1H23健康生态总保费同比增长15.9%。作为主力产品的百万医疗险和重疾险占1H23总保费的69%和15%，同比增速也较为强劲（52%和268%）。健康生态COR同比下降3.8pct至92.5%，其中赔付率下降17.1pct，但被费用率13.4pct上升部分抵消。赔付率大幅改善是因为新单占比增加及智能核保能力提升，费用率大幅提升则是由于营销获客费用的增加。1H23自营渠道健康险实现同比翻番的保费增长。尽管自营渠道扩张易导致短期费用率恶化，但存量业务的续保有望在中长期降低费用率。我们预计健康生态保费有望在2023年增长16.5%，COR预计为97.6%。
　　其他生态均实现强劲保费增长
　　数字生活（电商/航旅/创新）1H23总保费同比增速达52.8%，成为公司最大的业务板块，但上半年COR持平于99.8%，利润微薄。消费金融总保费也在上半年同比增长52.0%。尽管COR略微升至90.7%，消费金融上半年承保表现仍属所有板块中最佳。车险保费增长亦达54.3%，COR略微改善至97.3%。我们预计非健康板块2023年的保费同比增速为39.4%，全年COR或较1H23有所升高。
　　众安国际出表带来一次性利润增长
　　众安国际原属该公司并表附属公司，主要从事香港地区的银行、保险和海外科技业务。因其他股东增加投资（8月14日），该公司将众安国际出表转为长期股权投资，并确认一次性投资收益RMB38亿。假设该投资未出售不征税，2023年EPS/BPS将大幅上涨。估计2023EPB将为1.58x。
　　风险提示：上行风险：医疗险保费大幅增长，非保险业务亏损收窄；下行风险：医疗险保费增长乏力，COR恶化。