事件：众安在线披露1H23业绩，与业绩预盈公告一致。根据公司公告旧准则下1H23公司实现总保费145亿元，yoy+37.5%，新准则下保险服务收入127亿元，yoy+23.9%；归母净利润2.2亿元，由亏转盈。
　　业绩由亏转盈，主因权益投资大幅提升、承保利润持续改善。1H23公司业绩由亏转盈，实现归母净利润2.2亿元，主要原因：①受益于资本市场回暖，投资收益较去年同期大幅改善，根据公司公告，1H23保险分部实现投资收益7.23亿元，同比+557%；②1H23实现承保利润5.22亿元，同比+50.5%。
　　总保费收入高双位数增长，消费金融规模持续收缩。旧准则下1H23公司总保费收入145亿元，同比增37.5%。根据公司公告，健康、数字生活、消费金融、汽车四大生态分别实现保费收入50.2、58.4、27.9、8.2亿，同比增速+15.9%、+52.8%、+52.0%、+54.3%，占总保费收入比例34.7%、40.4%、19.3%、5.7%，其中数字生活保费占比同比+4.4pct，占比进一步提升。四大生态1H23赔付率分别为38%（-17.1pct）、68.4%（+3.6pct）、60.8%（+11.6pct）、59.1%（+2.1pct），渠道费用率分别为54.5%（+13.3pct）、31.4%（-3.6pct）、29.9%（-11.2pct）、38.2%（-2.7pct），其中健康生态赔付率大幅改善主因新保占比提升以及公司进一步提升风险评估水平。
　　自营渠道贡献保费占比进一步提升，助力COR下降。根据公司业绩推介材料，1H23公司自营渠道贡献保费收入44亿元，同比增90.6%，占比达30.6%，同比提升8.6pct；客均保费收入712元，yoy+52.7%；加大自营渠道投入及续保比例提升共同驱动下，健康生态自营渠道保费yoy+117%。1H23承保业务费用率（含渠道费用、管理、销售费用）yoy-0.1pct至38.7%，赔付率-0.6pct至57.1%，综合成本率下降0.7 pct至95.8%，实现承保盈利5.22亿元，同比+50.5%，预计随自营渠道愈发成熟，后续承保盈利能力将稳步提升。
　　创新业务持续发展，航旅板块保费大幅增长。根据公司公告，1H23航旅板块总保费14.4亿元，同比增长118.1%，主要受益于出行恢复带来的板块强劲复苏，航旅板块占数字生活总保费25%,同比+8pct。在宠物险、碎屏险、无人机险高增驱动下，1H23创新险种保费收入12.96亿元，同比增长47.9%，在数字生活生态中占比22%。公司创新业务成长潜力巨大，预计将驱动数字生活生态保费持续增长。
　　科技输出业务收入回暖，银行业务发展加速。根据公司公告，1H23科技板块收入2.67亿，yoy+22%(1H22 yoy-12%)。1H23众安银行净息差在加息周期提升至1.87%，净亏损同比减少0.57亿港元。根据公司公告，1H23众安银行净收入1.52亿港元，yoy+13%。22年众安成为第一间获香港一类金融牌照的虚拟银行（可经营证券交易业务），预计后续银行业务营收将受益于规模效应以及用户变现不断提升，未来有望持续增长。
　　投资分析意见：维持买入评级。我们依然看好众安在线保险业务稳健发展，同时公司通过加大科技投入持续压降综合成本率，后续承保能力将稳步提升，维持买入评级，暂不调整利润预测，预计2023-2025E众安在线净利润分别为6.4、8.7、13.4亿元，24-25年净利润分别yoy+36%、+54%，当前股价对应PB分别为1.9、1.7、1.6倍。
　　风险提示：健康险偿付规模显著提升；市场波动致使投资收益率下降；互联网保险行业监管趋严；境外业务出现政策扰动。
　　

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想非银金融公司研究2023年8月29日保险业务持续盈利投资收益大幅提升众安在线06060HK事件众安在线披露1H23业绩与业绩预盈公告一致根据公司公告旧准则下1H23公司实现总买入保费145亿元yoy375新准则下保险服务收入127亿元yoy239归母净利润22亿元由亏转盈维持业绩由亏转盈主因权益投资大幅提升承保利润持续改善1H23公司业绩由亏转盈实现归母净利润22亿元主要原因受益于资本市场回暖投资收益较去年同期大幅改善根据公司公市场数据2023年8月28日告1H23保险分部实现投资收益723亿元同比5571H23实现承保利润522亿元同收盘价港币2360比505恒生中国企业指数6246总保费收入高双位数增长消费金融规模持续收缩旧准则下1H23公司总保费收入145亿元同52周最高最低价港币2821448比增375根据公司公告健康数字生活消费金融汽车四大生态分别实现保费收入502H股市值亿港币34758427982亿同比增速159528520543占总保费收入比例347流通H股百万股147040419357其中数字生活保费占比同比44pct占比进一步提升四大生态1H23汇率人民币港币109赔付率分别为38-171pct68436pct608116pct59121pct渠道费用率分别为545133pct314-36pct299-112pct382-27pct其中健康生态赔付率大幅改善主因新保占比提升以及公司进一步提升风险评估水平股价表现自营渠道贡献保费占比进一步提升助力COR下降根据公司业绩推介材料1H23公司自营渠40道贡献保费收入44亿元同比增906占比达306同比提升86pct客均保费收入71220元yoy527加大自营渠道投入及续保比例提升共同驱动下健康生态自营渠道保费yoy1171H23承保业务费用率含渠道费用管理销售费用yoy-01pct至387赔付0率-06pct至571综合成本率下降07pct至958实现承保盈利522亿元同比505预计随自营渠道愈发成熟后续承保盈利能力将稳步提升-20创新业务持续发展航旅板块保费大幅增长根据公司公告1H23航旅板块总保费144亿元同-40220822102212230223042306比增长1181主要受益于出行恢复带来的板块强劲复苏航旅板块占数字生活总保费25同比众安在线恒生中国企业指数8pct在宠物险碎屏险无人机险高增驱动下1H23创新险种保费收入1296亿元同比增资料来源Bloomberg长479在数字生活生态中占比22公司创新业务成长潜力巨大预计将驱动数字生活生态保费持续增长证券分析师科技输出业务收入回暖银行业务发展加速根据公司公告1H23科技板块收入267亿袁豪A0230520120001yoy221H22yoy-121H23众安银行净息差在加息周期提升至187净亏损同比减少yuanhaoswsresearchcom057亿港元根据公司公告1H23众安银行净收入152亿港元yoy1322年众安成为第研究支持一间获香港一类金融牌照的虚拟银行可经营证券交易业务预计后续银行业务营收将受益于规耿张逸A0230122090006模效应以及用户变现不断提升未来有望持续增长gengzyswsresearchcom投资分析意见维持买入评级我们依然看好众安在线保险业务稳健发展同时公司通过加大科技联系人投入持续压降综合成本率后续承保能力将稳步提升维持买入评级暂不调整利润预测预计耿张逸8621232978182023-2025E众安在线净利润分别为6487134亿元24-25年净利润分别yoy3654gengzyswsresearchcom当前股价对应PB分别为191716倍风险提示健康险偿付规模显著提升市场波动致使投资收益率下降互联网保险行业监管趋严境外业务出现政策扰动财务数据及盈利预测人民币元20221H232023E2024E2025E营业收入百万元2335212692303783588243636同比增长率64239301181216归母净利润百万元-13562216428711340同比增长率-216--3654每股收益元-092015044059091市销率倍13-100807市盈率倍--462340221市净率倍20-191716注每股收益为归属于母公司所有者的净利润除以总股本BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research表预测众安在线合并损益表损益表人民币千元20222023E2024E2025E保费业务收入24005331294132113491946141386911减分出保费-671097-786671-909246-1044607净保费收入23328694286265413401021540342304减提取未到期责任准备金-1068608-1860903-2206935-2777630已赚保费22265626267656383180328037564674投资净收益1760361230428323303302560771公允价值变动损益净额-1803057108485120448131303其他收入1129219119947916282153378753营业收入23352149303778853588227343635501财务费用-428360-1135144-1135144-1135144已发生净赔款-12439573-15457749-18484432-21778002汇兑净收益-549142204000104000104001手续费及佣金支出-1999678-2280745-2701851-3273946业务及管理费-8807438-10226538-12048378-14513844其他开支-1069495-1065090-994693-1668551营业支出-25352285-29961266-35260498-42265487所得税383270-74902-150418-237097归属于少数股东净利润-276916-300000-400000-207490归母净利润-13560956417188713571340407资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联机构的持股情况股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券与市场基准指数的涨跌幅差别为标准定义如下买入BUY股价预计将上涨20以上增持Outperform股价预计将上涨10-20持有Hold股价变动幅度预计在-10和10之间减持Underperform股价预计将下跌10-20卖出SELL股价预计将下跌20以上行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论本公司使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数恒生中国企业指数法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的真实性准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司强烈建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记未获本公司同意任何人均无权在任何情况下使用他们请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2