核心观点
　　上半年公司资负共振带动整体业绩实现扭亏为盈，综合成本率同比进一步优化，承保盈利持续，实现有质量的可持续增长。展望全年，负债端来看，疫后复苏背景下公司数字生活生态和消金生态保费有望高增，自营渠道的快速发展有望带动健康生态量升质优，持续贡献承保利润。资产端来看，公司下半年将改变对众安国际的核算方式，由此将为公司带来投资收益约38亿元，而资本市场较去年回暖背景下公司总投资收益亦有望较去年的较低基数明显改善，美元升值对公司业绩的拖累也有望同比减少。全年业绩具备较大弹性。长期来看，依然看好公司营销效率和运营效率持续提升，公司综合成本率有望持续低于100%，实现持续承保盈利。
　　事件
　　众安在线披露2023年上半年业绩
　　公司2023年上半年实现归母净利润2.21亿元，去年同期为-6.26亿元；ROE同比+5.2pct至1.4%；境内财险承保业务保险服务收入同比+23.9%至126.82亿元，综合成本率同比0.7pct至95.8%，承保利润同比+47.6%至5.36亿元。年化总投资收益率同比+2.6pct至4.4%。
　　简评
　　整体业绩：归母净利润明显改善，主要由投资收益改善驱动
　　上半年实现归母净利润2.21亿元，较去年同期的-6.26亿元大幅改善，主要受益于投资收益的改善，其次是承保利润的增加。
　　保险分部：保费较快增长且综合成本率优化，承保利润增长强劲
　　保险业务（不含香港寿险）上半年承保利润同比+47.6%至5.34亿元，主因保费高增且综合成本率优化。保费方面，上半年总保费同比+37.5%至144.63亿元，保险分部保险服务收入同比+23.8%，主要为数字生活生态和消金生态带动。综合成本率方面，上半年综合成本率同比-0.7pct至95.8%，其中赔付率同比-0.6pct至57.1%，费用率同比-0.1pct至38.8%，健康生态赔付率下降是带动整体综合成本率优化的主要驱动。
　　准则切换对综合成本率的影响：新准则下23H1综合成本率较旧准则低3.1pct（旧准则下为98.9%），主要受到不可归属费用（即中后台成本）以及获取费用摊销的影响，但部分影响被再保分出所抵消。
　　健康生态：新保占比提升和AIGC技术应用驱动赔付率大幅改善
　　健康生态总保费同比+15.9%至50.18亿元，保险服务收入同比+5.9%至39.68亿元。健康生态的个险付费用户约1026万人，同比+14.5%。健康生态个险多保单用户占比22.5%，整体人均保费同比+8.5%至489元。分产品来看：1）健康险旗舰产品“尊享e生”系列上半年总保费同比+51.5%至34.69亿元，占比同比+16.2pct至69.1%。2）公司上半年推出了多次赔付重疾险，上半年重疾险产品总保费同比+267.6%至7.77亿元，占比同比+10.6pct至15.5%。3）上半年门急诊险总保费同比+52.8%至1.00亿元，占比同比+0.5pct至2.0%。公司门急诊险突破了以往医疗险只保障重大疾病所导致的费用高昂的住院场景的局限，将商保直赔服务嵌入高频门诊场景，且创新加入了众安互联网医院在线问诊、购药等全方位的医疗服务，满足用户日常健康需求。
　　综合成本率同比-3.8pct至92.5%，其中赔付率和费用率分别同比-17.1pct、+13.3pct至54.5%、38.0%。赔付率下降一方面由于新保占比提升，另一方面也由于公司在数据分析和建模、风险评估和预测以及产品方案设计等核心环节上的运营效率和风控水平随着AIGC技术在众安健康险智能核保引擎的进一步应用而进一步提升。费用率上升主因上半年公司加大了营销及获客的投放。
　　上半年健康生态自营渠道总保费较同比+163.1%，自营渠道续保率约87.4%。
　　数字生活生态：疫后复苏背景下电商、航旅、创新业务保费增速均有亮眼表现
　　数字生活生态总保费同比+52.8%至58.36亿元，保险服务收入同比+42.5%至57.01亿元。其中：1）电商业务总保费同比+35.8%至30.98亿元，其中退运险总保费同比+45.9%至29.58亿元，电商业务增长主因上半年电商消费整体复苏强劲。2）航旅业务总保费同比+118.1%至14.42亿元，主因随着疫情影响逐步消退旅游业迎来强劲复苏。3）创新业务（包括宠物险、碎屏险、多场景意外险和家财险）总保费同比+47.9%至12.96亿元，其中宠物险保费交易总额约2.00亿元，同比增长近100%，无人机保险总保费2.74亿元，同比+31.5%。
　　综合成本率为99.8%，同比持平，其中赔付率和费用率分别同比+3.6pct、-3.6pct至68.4%、31.4%。费用率下降主因新渠道电商退运险和利润较优的创新业务占比同比提升。
　　消费金融生态：消费复苏和公司展业回归常态背景下，消金保费高增
　　消费金融生态总保费同比+52.0%至27.87亿元，保险服务收入同比+17.0%至23.18亿元。保费增长预计主要由于消费金融行业复苏和公司展业回归常态（22H1公司综合考量宏观经济环境后主动收缩业务）。截至上半年末，消金生态所承保的在贷余额为264.77亿元，较上年末+14.2%，同比+30.6%，底层资产平均期限约10个月。综合成本率同比+0.4pct至90.7%，其中赔付率和费用率分别同比+11.6pct、-11.2pct至60.8%、29.9%。
　　汽车生态：保费增速优于行业，新能