事件：众安在线发布2023年中期业绩公告，2023年上半年公司归母净利润2.2亿元，实现扭亏为盈。
　　整体业绩：23H1归母净利润2.2亿元（去年同期-6.4亿元），实现扭亏为盈，主要受益于：1）资本市场回暖，投资收益净额+公允价值变动由22H1的3.8亿元提升至9.1亿元；2）综合成本率同比-0.7pct至95.8%，驱动承保溢利同比+51%至5.2亿元。其中，保险、科技、银行业务净利润分别为4.5、-2.5、-1.8亿元，较22H1分别+7.6、-2.3、+0.4亿元。
　　保险业务：保费同比+37.5%至145亿元，原会计准则下COR同比-0.3pct至98.9%。新会计准则下COR同比-0.7pct至95.8%超预期，主要由产品结构优化带动赔付率同比-0.6pct至57.1%带来，费用率同比-0.1pct至38.7%；相较于原准则，新准则COR主要扣减了不可归属费用（中后台成本）以及获取费用摊销，但部分影响被再保分出所抵消。
　　1）健康生态：总保费同比+15.9%至50亿元，主要由个人客户规模与人均保费收入提升带来，23H1健康生态个险付费客户数1026万人，同比+14.5%，人均保费同比+8.5%至489元。公司产品矩阵不断丰富，以“尊享e生”为核心，延伸推出零免赔额版“尊享e生”、“尊享e生中高端医疗险2023”，满足多层次客户需求，驱动尊享e生系列总保费同比+51.5%至34.7亿元；门急诊险总保费同比+52.8%至1亿元；重疾险总保费同比+267.6%至7.77亿元；惠民保总保费增速超10倍。
　　综合成本率同比-3.8pct至92.5%，其中赔付率同比-17.1pct至38.0%，主要源于新保占比提升，及AIGC应用下公司核保风控水平进一步提升；费用率同比+13.4pct至54.5%，主要由加大营销及获客投入带来。公司自营渠道建设持续向好，总保费同比+163.1%，且续保率改善至87.4%。
　　2）数字生活生态：总保费同比+52.8%至58亿元。其中：①电商板块总保费同比+35.8%至30.98亿元，其中退运险同比+45.9%至29.58亿元；②航旅板块总保费同比+118.1%至14.42亿元；③创新型险种（包括宠物险、碎屏险、多场景意外险和家财险）总保费同比+47.9%至12.96亿元，其中宠物险保费交易额同比增长近100%至2亿元，公司持续迭代宠物险产品、推出差异化定价、融入宠物生态链（服务网络对接近1万家线下宠物医院和服务机构），满足不同层次的宠物保障需求，预计保费仍将保持高增；无人机保险总保费达同比+31.5%至2.74亿元。
　　综合成本率99.8%，同比持平，其中赔付率同比+3.6pct至68.4%，费用率同比-3.6pct至31.4%，主要受益于新渠道电商（抖音快手）退运险和利润较优的创新业务占比不断提升。
　　3）消费金融生态：总保费+52.0%至28亿元。综合成本率同比+0.4pct至90.7%，其中赔付率同比+11.6pct至60.8%；费用率同比-11.3pct至29.9%。后续随着经济的修复，赔付率有望降低。
　　4）汽车生态：总保费+54.3%至8亿元,其中新能源车险同比增速超228.7%。综合成本率同比-0.6pct至97.3%，其中赔付率+2.1pct至59.1%，费用率-2.8pct至38.2%。
　　投资端：保险业务净投资收益率2.2%，同比持平；总投资收益率4.0%，同比+3.4pct，主要源于资本市场回暖，总投资收益从去年同期的1.1亿元提升至7.2亿元。
　　科技板块：科技输出收入同比+22%至2.67亿元，新签约保险产业链客户35家，已累计服务750余家客户。其中国内科技输出收入同比+35.5%至1.5亿元，ZATech收入1.18亿元，管理层预期实施交付及合同收入确认将多集中于今年下半年，有望驱动科技板块收入提速。
　　虚拟银行/寿险：ZABank净收入1.52亿港元，其中非息收入占比约25.8%，净亏损率同比收窄60pct至131.8%。截至23H1，ZABank零售客户数接近70万，在中国香港18岁及以上人口中的渗透率达10%；净息差受益于加息周期及贷款产品持续丰富进一步提升至1.87%。ZALife实现总保费2.05亿港元。
　　投资建议：保费高增37.5%+COR同比优化，承保端表现超预期，投资收益好转带动利润修复弹性充足。一方面，受益于旅游恢复、平台经济向好，叠加公司主动加大费用投入，下半年保费高增态势有望延续，另一方面，公司积极布局AIGC等核心技术，当前AIGC中台「灵犀」及首批保险垂直场景AIGC应用智能内容创作平台「易创」和具备「对话生成式AI」的集智经营分析平台AI升级版已推出，后续经营效能有望持续改善，也有望带来科技输出业务增长新动能。目前公司23年PB为1.91倍，位于上市以来的22%。
　　风险提示：权益市场波动加剧；长端利率下行；科技赋能不及预期。
　　

研究报告全文：众安在线非银金融公司点评0606020230829利润扭亏为盈AIGC多重应用已落地有望带来价值重估证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件众安在线发布2023年中期业绩公告2023年上半年公司归母基本数据2023-08-28净利润亿元实现扭亏为盈收盘价港元236022流通股本亿股1420每股净资产港元1091整体业绩23H1归母净利润22亿元去年同期-64亿元实现扭亏为盈总股本亿股1470主要受益于1资本市场回暖投资收益净额公允价值变动由22H1的38最近12月市场表现亿元提升至91亿元2综合成本率同比-07pct至958驱动承保溢利同比51至52亿元其中保险科技银行业务净利润分别为45-25-众安在线恒生指数18亿元较22H1分别76-2304亿元3118保险业务保费同比375至145亿元原会计准则下COR同比-03pct至5989新会计准则下COR同比-07pct至958超预期主要由产品结构优-7化带动赔付率同比-06pct至571带来费用率同比-01pct至387相较于-20原准则新准则COR主要扣减了不可归属费用中后台成本以及获取费用-33摊销但部分影响被再保分出所抵消1健康生态总保费同比159至50亿元主要由个人客户规模与人均保分析师夏昌盛费收入提升带来23H1健康生态个险付费客户数1026万人同比145SAC证书编号S0160522100002xiacsctseccom人均保费同比85至489元公司产品矩阵不断丰富以尊享e生为核心延伸推出零免赔额版尊享e生尊享e生中高端医疗险2023满足分析师舒思勤多层次客户需求驱动尊享e生系列总保费同比515至347亿元门急诊SAC证书编号S0160523080002shusqctseccom险总保费同比528至1亿元重疾险总保费同比2676至777亿元惠民保总保费增速超10倍联系人黄佳慧huangjh01ctseccom综合成本率同比-38pct至925其中赔付率同比-171pct至380主要源于新保占比提升及AIGC应用下公司核保风控水平进一步提升费用率同比134pct至545主要由加大营销及获客投入带来公司自营渠道建设持续相关报告向好总保费同比1631且续保率改善至8741COR985好于预期23年利润修复高弹性估值修复动力强劲2023-2数字生活生态总保费同比528至58亿元其中电商板块总保费同03-23比358至3098亿元其中退运险同比459至2958亿元航旅板块总保费同比1181至1442亿元创新型险种包括宠物险碎屏险多场景意外险和家财险总保费同比479至1296亿元其中宠物险保费交易额同比增长近100至2亿元公司持续迭代宠物险产品推出差异化定价融入宠物生态链服务网络对接近1万家线下宠物医院和服务机构满足不同层次的宠物保障需求预计保费仍将保持高增无人机保险总保费达同比315至274亿元请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告综合成本率998同比持平其中赔付率同比36pct至684费用率同比-36pct至314主要受益于新渠道电商抖音快手退运险和利润较优的创新业务占比不断提升3消费金融生态总保费520至28亿元综合成本率同比04pct至907其中赔付率同比116pct至608费用率同比-113pct至299后续随着经济的修复赔付率有望降低4汽车生态总保费543至8亿元其中新能源车险同比增速超2287综合成本率同比-06pct至973其中赔付率21pct至591费用率-28pct至382投资端保险业务净投资收益率22同比持平总投资收益率40同比34pct主要源于资本市场回暖总投资收益从去年同期的11亿元提升至72亿元科技板块科技输出收入同比22至267亿元新签约保险产业链客户35家已累计服务750余家客户其中国内科技输出收入同比355至15亿元ZATech收入118亿元管理层预期实施交付及合同收入确认将多集中于今年下半年有望驱动科技板块收入提速虚拟银行寿险ZABank净收入152亿港元其中非息收入占比约258净亏损率同比收窄60pct至1318截至23H1ZABank零售客户数接近70万在中国香港18岁及以上人口中的渗透率达10净息差受益于加息周期及贷款产品持续丰富进一步提升至187ZALife实现总保费205亿港元投资建议保费高增375COR同比优化承保端表现超预期投资收益好转带动利润修复弹性充足一方面受益于旅游恢复平台经济向好叠加公司主动加大费用投入下半年保费高增态势有望延续另一方面公司积极布局AIGC等核心技术当前AIGC中台灵犀及首批保险垂直场景AIGC应用智能内容创作平台易创和具备对话生成式AI的集智经营分析平台AI升级版已推出后续经营效能有望持续改善也有望带来科技输出业务增长新动能目前公司23年PB为191倍位于上市以来的22风险提示权益市场波动加剧长端利率下行科技赋能不及预期盈利预测谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告币种TableFinchinaSimple人民币2021A2022A2023E2024E2025E归母净利润百万1165-135659010361645净利润增长率11030-21644-1434875665887EPS元股079-092040070112PE2728-2343539030681931ROE718-849370603888BPS11391035113412051316PB190209191179164数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4