1H23承保利润进一步增长，投资收益转正。众安在线1H23净利润达2.11亿港元（对比1H22亏损6.36亿港元），符合公司此前发布的正面盈利预告，但因汇兑损失而低于我们的预期。净利润的改善主要得益于承保利润增长（同比增长35%）以及投资收益改善，两者抵消了人民币对美元贬值产生的汇兑损失。众安在线的核心业务保持稳健，1H23实现总保费145亿元人民币（同比增长37.5%），主要得益于各生态的全面增长。汽车/数字生活/消费金融/健康等垂直领域的保费收入同比增长54.3%/ 52.8%/ 52%/ 15.9%，保费贡献率分别为6%/ 40%/ 19%/ 35%。1H23承保综合成本率由1H22的96.5%进一步优化至95.8%，主要由于赔付率同比下降0.6个百分点，以及费用率同比下降0.1个百分点。
　　下半年聚焦承保利润的提升，对消费金融生态维持审慎策略。由于各生态需求强劲，众安在线7月实现保费收入33亿元人民币，同比增长35.3%。管理层将2023年总保费增长目标由15-20%上调至20-30%。预计下半年保费增长将放缓，其中主要是消费金融生态的保费增速放缓，因为众安在线考虑到当前宏观经济形势对该条线采取审慎态度，同时专注于进一步优化综合成本率以提高承保利润。随着自营渠道的保费收入持续增长（1H23占总保费的30.6%，同比增长8.6个百分点），高用户续保率（1H23由2022年的85%增至87.3%）进一步驱动每用户平均收入（ARPU）增加，同时带动渠道费进一步下降。此外，考虑到承保利润和投资收益率的改善，我们预计2H23净利润将达8.18亿元人民币，对比2H22亏损7.34亿元人民币。
　　模型更新：我们将2023年归母净利润预测下调19%，以反映汇兑损失。我们将2024/25年归母净利润预测上调1%/ 2%，以反映：1）总保费收入预测上调7%/7%；2）费用率预测下调5.0/5.2个百分点，两者有望抵消赔付率预测上调1.8/1.9个百分点的影响。
　　重申“买入”评级，目标价下调至31.30港元（此前为SOTP目标价38.70港元）。继众安在线调整股权结构后，我们现采用P/NEP法对其进行估值（此前为SOTP法）。我们将估值基准年切换至2024年，并给予1.4倍的目标P/NEP倍数（此前我们在SOTP估值法中给予保险业务1.8倍的目标倍数），我们还调整了汇率假设，并预测2023-25年已赚保费净额复合年增长率为13.7%，由此得到新目标价31.30港元。风险提示：健康险保费增长慢于预期；中端医疗险市场竞争加剧；投资环境疲软。

研究报告全文：2023年9月4日金融科技超配授权转发报告业绩点评报告众安在线6060HK买入目标价HK31301H23业绩承保利润增长趋势不变目标价HK3130当前股价HK23151H23实现盈利得益于承保利润和投资收益双增股价上行下行空间352023年总保费增长目标由15-20上调至20-3052周最高最低价HK28401398USmn4336市值重申买入评级下调目标价至3130港元对应14倍2024年PNEP当前发行数量百万股1470三个月平均日交易額USmn6此港股通报告之英文版本于2023年9月1日上午6时由华兴证券香港发布中流通盘占比67文版由华兴证券的徐浩瀚证券分析师登记编号S1680520080002审核如果您想进主要股东一步讨论本报告所述观点请与您在华兴证券的销售代表联系蚂蚁集团10中国平安101H23承保利润进一步增长投资收益转正众安在线1H23净利润达211亿港元对深圳市加德信投资有限公司9比1H22亏损636亿港元符合公司此前发布的正面盈利预告但因汇兑损失而低于按2023年8月30日收市数据我们的预期净利润的改善主要得益于承保利润增长同比增长35以及投资收益改资料来源FactSet善两者抵消了人民币对美元贬值产生的汇兑损失众安在线的核心业务保持稳健1H23主要调整实现总保费145亿元人民币同比增长375主要得益于各生态的全面增长汽车现值原值变动数字生活消费金融健康等垂直领域的保费收入同比增长54352852159保评级买入买入NA费贡献率分别为64019351H23承保综合成本率由1H22的965进一步优目标价HK31303870-19化至958主要由于赔付率同比下降06个百分点以及费用率同比下降01个百分2023EEPSRMB071087-19点2024EEPSRMB12212012025EEPSRMB1491452下半年聚焦承保利润的提升对消费金融生态维持审慎策略由于各生态需求强劲众安在线7月实现保费收入33亿元人民币同比增长353管理层将2023年总保费增长股价表现目标由15-20上调至20-30预计下半年保费增长将放缓其中主要是消费金融生态的300保费增速放缓因为众安在线考虑到当前宏观经济形势对该条线采取审慎态度同时专注260于进一步优化综合成本率以提高承保利润随着自营渠道的保费收入持续增长1H23占220总保费的306同比增长86个百分点高用户续保率1H23由2022年的85增180140至873进一步驱动每用户平均收入ARPU增加同时带动渠道费进一步下降此Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23外考虑到承保利润和投资收益率的改善我们预计2H23净利润将达818亿元人民众安在线恒生指数资料来源FactSet币对比2H22亏损734亿元人民币华兴证券香港对比市场预测差幅模型更新我们将2023年归母净利润预测下调19以反映汇兑损失我们将2024252023E2024E年归母净利润预测上调12以反映1总保费收入预测上调772费用率预营收RMBmn29615-034637-4EPSRMB072-109627测下调5052个百分点两者有望抵消赔付率预测上调1819个百分点的影响注所示市场预测来源于Bloomberg正差幅华兴证券香港预测高于市场预测负差幅华兴证券香港预测低重申买入评级目标价下调至3130港元此前为SOTP目标价3870港元继于市场预测众安在线调整股权结构后我们现采用PNEP法对其进行估值此前为SOTP法我们将估值基准年切换至2024年并给予14倍的目标PNEP倍数此前我们在SOTP估值法中给予保险业务18倍的目标倍数我们还调整了汇率假设并预测2023-25年已赚保费净额复合年增长率为137由此得到新目标价3130港元风险提示健康险保费增长慢于预期中端医疗险市场竞争加剧投资环境疲软财务数据摘要摘要年结12月2021A2022A2023E2024E2025E已赚保费RMBmn1888522266263082961933985投资收益净额RMBmn219543194620132170归母净利润RMBmn11651356104017932183每股收益RMB079092071122149研究团队市盈率x453NA295171140王云吟市净率x3220191715香港证监会中央编号BLZ061注历史估值倍数以全年平均股价计算股本回报率按年末权益计算敬请阅读末页的重要说明12023年9月4日业绩点评报告1H23业绩回顾承保利润同比增长35至581亿元综合成本率不断改善投资收益同比大增141至912亿元得益于公允价值变动收益我们测算总投资收益率由1H22的06增至40总保费保险服务收入同比分别增长3824得益于各生态保费收入的增长汽车数字生活消费金融健康等垂直领域的保费收入同比增长54352852159保费贡献率分别为6401935综合成本率由1H22的965降至958总赔付率由1H22的577降至571健康生态表现超出预期赔付率由1H22的551降至380总费用率由1H22的388降至387科技输出收入同比增长22至288亿元众安银行收入同比增长62至248亿元科技输出及众安银行业务总计亏损424亿元对比1H22亏损229亿元核心偿付能力充足率由1H22的285降至253图表1众安在线1H23业绩百万元1H221H23YoY总保费105211446638保险服务收入102491269224保险服务费用分出再保险合同保险净损益-9819-1211123承保利润43058135总投资收益378912141其他收入开支-1583-1388-12税前利润-775105NA归母净利润-636221NA承保综合成本率965958-07赔付率577571-06费用率388387-01净投资收益率222200总投资收益率064034平均资产收益率ROAA-230932平均股本回报率ROAE-7628104核心偿付能力充足率285253-32注1H22业绩基于新版IFRS17会计准则重述资料来源公司公告敬请阅读末页的重要说明22023年9月4日业绩点评报告预测调整我们将2023年归母净利润预测下调19以反映汇兑损失我们将202425年归母净利润预测上调12以反映1总保费收入预测上调772费用率预测下调5052个百分点两者有望抵消赔付率预测上调1819个百分点的影响我们预计202425年综合成本率将进一步改善至951950进而推动承保利润实现168的复合年增长率图表2众安在线盈利预测调整现值原值变动百万元FY23EFY24EFY25EFY23EFY24EFY25EFY23EFY24EFY25E总保费299863437139266281503224836832777同比增速251514171514800已赚保费净额2630829619339852575729854341462-10同比增速1813151616142-30保险赔付净额-14954-16889-19341-14287-16490-18795523佣金及手续费支出-10114-11280-12951-5010-5880-68251029290其他一般及行政开支-1503-1311-1384-6863-7616-8622-78-83-84承保损益124114501693393488579216197192同比增速2771717202419258-7-2总投资收益1946201321701741193021271242财务费用-552-552-552-427-427-427292929汇兑损益-30000100100100-400-100-100其他收入12331511176512381511181100-3其他支出-1102-1082-1119-903-897-921222122其他损益-722-123947287563-9807-143-83税前收入96220292573134520862594-28-3-1所得税支出-256-339-384-269-311-353-599税率-27-17-15-20-15-14-7-2-1净利润70516902188107617752241-34-5-2少数股东权益-334-1035-201610866-1715-95归母净利润104017932183127717692133-1912同比增速17772221943921-17341期末股数百万147014701470147014701470000摊薄后每股收益元071122149087120145-1912关键经营假设赔付率568570569555552550141819费用率384381381430431433-46-50-52综合成本率953951950985984983-32-33-33净投资收益率302726252525050201总投资收益率454547404346050201平均资产收益率193135233034-040102加权平均净资产收益率6610511481102110-140304总资产562605997664418574686135065806-2-2-2投资413284290344779413284290344779000总负债385284045142710393664147843802-2-2-2股东权益总额162531804620229164911826020393-1-1-1资产负债率债务资产68567466368567666600-02-03资产股东权益总额倍323130323130000000已赚保费股东权益总额倍161617161617010000核心偿付能力充足率309299293296288283131110资料来源华兴证券香港预测敬请阅读末页的重要说明32023年9月4日业绩点评报告估值重申买入评级下调目标价至3130港元少数权益股东百仕达控股1168HK未覆盖于2023年8月14日向同时持股ZATech和众安银行的众安国际注资4460万美元从而持有众安国际的6760万份新发行普通股截至本次交易披露众安科技百仕达控股Warrior未上市OpportunitiesFund未上市分别持有众安国际43654604768和263的投票权而众安在线对众安科技100控股从此以往众安国际不再是众安在线的子公司而应被视作其合资公司因此次众安在线股权结构发生了改变我们不再采用SOTP分部加总法将众安银行和ZATech作为其业务分部来进行估值转而使用PNEP价格净赚保费对众安在线整体进行估值PNEP是相当于其他行业公司PB估值的一项指标净赚保费等同于财险公司的净收入是从毛保费收入中扣除了拨付给再保公司保费和当期未实现保费的部分我们认为PNEP倍数能够最佳反映众安在线的保险业务增长前景以及公司在中国在线保险领域的独特定位能够体现众安在线的高质量保费增长我们认为公司股票的交易历史足够长从2017年9月到2023年8月的交易区间为08-155倍的PNEP足以衡量此倍数在新的估值法下我们将基准年份切换至2024年采用14倍的2024年PNEP目标倍数对众安在线进行估值之前保险分部为18倍2023年高于公司股价三年期均值低1个标准差11倍主要是考虑到保费增长前景趋于平缓但仍然高于中国整体财险行业我们预计众安在线2023-25年将持续实现净赚保费承保利润分别为137168的年复合增长此外我们调整了港币兑人民币汇率假设从之前的088改为090基于以上调整我们得到新目标价为3130港元低于我们之前以分部加总法估值得到的3870港元我们的目标价对应23倍的2024年PB稍低于众安在线三年期26倍的PB均值当前公司交易倍数为17倍的2024年PB高于彭博一致预测下境内规模第一的财险公司中国人保财险的07倍以及同业公司06倍的2024年PB图表4我们认为我们较高的隐含目标倍数反映了众安在线更佳的增长前景和强大的保险科技实力敬请阅读末页的重要说明42023年9月4日业绩点评报告图表3众安在线估值摘要众安在线财产保险股份有限公司港元兑人民币090202020212022E2023E2024E2025E已赚保费净额百万元人民币162151888522266263082961933985同比增速2716181813152024年目标PNEP倍数14目标估值百万元人民币41467目标价港元3130202020212022E2023E2024E2025E归母净利润百万元人民币5541165-1356104017932183股份数量百万147014701470147014701470每股已赚保费人民币110312851515179020152312每股已赚保费港元122614281683198922392569每股收益人民币038079-092071122149每股收益港元042088-103079136165每股账面价值人民币106911391035110612281376每股账面价值港元118712661150122913641529当前PNEPx191614121009当前PEx553263-226295171140当前PBx191820191715隐含PNEPx262219161412隐含PEx7536-31402319隐含PBx262527252320资料来源公司公告华兴证券香港预测图表4中国保险公司及美国保险科技同业公司可比估值市值PEPBPNEP股本回报率公司名称交易币种股票代码评级收盘价百万美2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024ELemonade美元LMNDUS未覆盖1389968nanana141825302823nanana众安在线港元6060HK买入23304365na296172201917141210na66105中国财险港元2328HK未覆盖90025515605348080707040403139145148中国平安港元2318HK未覆盖4720116827615245080707111010142148152中国人寿港元2628HK未覆盖118611386167565107060613121299112111中国太保港元2601HK未覆盖178832543544843070606060605125136134中国人民保险集团港元1339HK未覆盖26831469383431040404040303125123123新华保险港元1336HK未覆盖197414252423734050504060606123128126中国太平港元966HK未覆盖8253779453835030303010101818484中国保险公司和美国保险科技公司均值不含众安在线595145070606100909123131131注收盘价取2023年8月30日价格众安在线数据来自华兴证券香港预测未覆盖股票数据来自彭博一致预期资料来源彭博华兴证券香港预测图表5众安在线一年期动态PNEP表图表6众安在线一年期动态PB表6x7x565441std31std3均值2均值2-1std1-1std100一年期动态PNEP均值均值1SD均值-1SD一年期动态PB均值均值1SD均值-1SD资料来源彭博华兴证券香港预测资料来源彭博华兴证券香港预测敬请阅读末页的重要说明52023年9月4日业绩点评报告风险提示影响目标价的下行风险包括健康险保费增长慢于预期健康生态保费增长是众安在线总保费增长的主要驱动力若健康险保费的增长因产品需求缺失及自营渠道获客效率不佳而慢于预期则我们的预测可能会面临下行风险中端医疗险市场竞争加剧若中端医疗险提供商抢夺市场份额导致市场竞争激烈程度超出我们的预期则众安在线的赔付率改善情况可能会不及我们的预期因其可能会在保单范围内提供更多增值服务且或需降低保费以吸引或留存客户此类竞争可能会影响公司保费增长质量进而令其估值倍数承压数字生活生态赔付率降幅低于预期我们预测赔付率的下降将是数字生活生态综合成本率改善的主要驱动力若降幅低于预期渠道费增长带来的影响可能无法被抵消进而导致该业务持续亏损从而影响公司整体盈利能力投资收益改善慢于预期若国内金融市场持续低迷且经济复苏慢弱于预期公司投资收益的复苏可能会受到影响进而导致净利润减少敬请阅读末页的重要说明62023年9月4日业绩点评报告附财务报表年结12月利润表关键假设RMBmn2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E总保费24005299863437139266综合成本率985953951950已赚保费22266263082961933985赔付率559568570569投资收益净额43194620132170费用率427384381381其他收入1129123315111765财务比率收入合计233522948733143379202022A2023E2024E2025E保险给付和赔付12440149541688919341杜邦分析佣金及手续费支出10866116171259214335净收入已赚保费56355256财务费用428552552552已赚保费总资产440533573610其他支出1619140210821119总资产股本总额3204317330722967费用合计25352285253111435348股本收益率805992101应占联营企业和合营企业收益16000关键比率税前收入201696220292573自留比率972893897901所得税费用383256339384赔付率559568570569少数股东权益2773341035费用率427384381381净收入1356104017932183综合成本率985953951950每股收益RMB092071122149净投资收益率32302726总投资收益率10454547已赚保费股东权益总额1464161916411680资产负债表核心偿付能力充足率2991308729872929RMBmn2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物3526317430153075投资36500381543988841704债券型金融资产5494560457165830权益性金融资产31006325513417235874无形资产662662662662其他资产13869142711641218977总资产54557562605997664418保险合同负债10582113801310315162投资合同负债69696969负债及贷款0000其他负债26879270792727927479总负债37531385284045142710少数股东权益1813147914791479股东权益总额15214162531804620229负债及所有者权益54557562605997664418注历史估值倍数以全年平均股价计算资料来源公司公告华兴证券香港预测敬请阅读末页的重要说明72023年9月4日业绩点评报告附录分析师声明本人王云吟兹此证明本报告所表述的任何观点均准确地反映了本人个人对本报告所提及证券或发行人的观点此外本人报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均未及不会与本报告中所表述的具体建议或观点直接或间接相关重要信息披露香港分发的法律实体披露华兴证券香港有限公司华兴证券香港获证券及期货事务监察委员会发牌从事证券交易就证券提供意见及就机构融资提供意见的受规管活动华兴证券香港的地址为香港九龙柯士甸道西1号环球贸易广场81楼8107-08室本报告在香港由华兴证券香港负责分发在香港分发本报告仅为业务涉及以主事人或代理人身份购买出售或持有证券的专业投资者定义见香港证券及期货条例香港法例第571章撰写专业投资者以外的任何人士并非本报告的预期披露对象亦不应依赖本报告有关本报告的所有相关事宜及疑问香港的专业投资者请直接联系华兴证券香港以下内容由华兴证券香港根据证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则证监会操守准则第16段的规定披露下文以粗体字显示的术语与证监会操守准则第16段所定义者具有相同含义您可登陆wwwsfchk查阅证监会操守准则全文httpswwwsfchken分析师利益冲突就撰写本报告的分析师而言其报酬受多种因素影响包括分析的质量和准确性内部客户反馈及公司的整体收入包括投资银行业务的收入本报告的分析师不会从特定投资银行交易的收入中获取报酬公司特定监管披露在未来3个月华兴资本预计因提供投资银行服务而从下列公司收取或有意向从该等公司收取报酬众安在线6060HK华兴资本将其股票评级分为买入持有及卖出详情请见下文股票评级和释义及行业评级及释义股票评级和释义公司评级买入持有和卖出评级的时间跨度为刊发初次覆盖评级或后续评级标的公司发布目标价变动报告起的12-18个月以下为2019年12月31日更新的评级释义买入--标的公司股价的预期回报有望在初次覆盖评级或后续评级变动报告刊发日期起的上述指定期限内优于标的公司主要上市交易所代表性的基准市场指数如美国上市股票的标普500指数敬请阅读末页的重要说明82023年9月4日业绩点评报告持有--标的公司的股价预期不会在上述指定期限较标的公司主要上市交易所代表性的基准市场指数如美国上市股票的标普500指数出现较大增幅或降幅卖出--标公司股价的预期回报可能在初次覆盖评级或后续评级变动报告刊发日期起的上述指定期限逊于标的公司主要上市交易所代表性的基准市场指数如美国上市股票的标普500指数暂未评级--华兴资本由于缺乏足够的基本面支撑或由于法律监管或政策原因已暂停标的公司股票的评级及目标价如适用过往评级及目标价如适用不应再加以依赖未评级不代表推荐意见或评级未覆盖--华兴资本尚未就其刊发研究报告的公司板块评级和释义根据情况给予所覆盖板块增持中性或减持评级评级期间为报告刊发日期起12-18个月截至2019年1月19日各类评级的含义如下增持--预期板块表现将优于相关市场中性--预期板块表现将持平相关市场减持--预期板块表现将逊于相关市场一般披露本报告仅供机构投资者及认可投资者使用如您并非本报告的预期接收者务请即刻通知并将本报告直接交还华兴资本除了与华兴资本有关的披露本报告的内容基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们概不保证本报告所含信息的准确性完整性或新近度华兴资本亦没有责任更新本报告所含观点或其它信息本报告中的信息观点估算或预测均截至本报告的发表日期且可能在未经事先通知的情况下而予以调整我们会适时地更新我们刊发的研究报告但各种监管规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外大部分文件将视情况不定期刊发我们已与研究范围内相当多的公司建立起投资银行及其他业务关系我们的销售人员交易员及其他专业人员可能会向我们的客户及自营交易部提供与本报告中的观点截然相反的口头或书面的市场评论或交易策略我们的资产管理部门和投资业务部门可能会作出与本报告中的建议或表达的观点不一致的投资决策本报告中署名的分析师可能已与包括华兴资本销售人员及交易员在内的我们的客户不时地展开讨论或在本报告中讨论交易策略其中提及可能会对本报告讨论的股权证券的市场价格产生短期影响的推动因素或事件该影响在方向上可能与分析师已发布的股票目标价预期相反任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级此类评级反映了某只股票相对于本报告描述的覆盖范围内股票的回报潜力我们及我们的联属机构高级职员董事和雇员不包括本报告中署名的分析师可能不时地在本报告所提及的证券或衍生工具如有中持有多头或空头头寸担任上述证券或衍生工具的主事人或买卖上述证券或衍生工具第三方演讲嘉宾包括华兴资本的其它部门人员在华兴资本组织的会议上所阐述的观点不一定反映研究团队的观点也并非华兴资本的正式观点本报告提及的任何第三方包括销售人员交易员及其他专业人员或彼等的家庭成员可能会在报告提及的产品中持有头寸与本报告署名分析师的观点不一致本报告不构成任何证券或相关金融工具的出售要约或购买要约邀请本报告中所讨论的证券及相关金融工具可能不具备在所有司法管辖权区及或面向所有类型的投资者分发或出售的资格本报告仅供参考不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要寻求专家的意见包括税务意见敬请阅读末页的重要说明92023年9月4日业绩点评报告本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会出现波动过往业绩对未来表现不具指导意义无法保证未来回报投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或这些投资带来的收入产生不良影响某些交易包括牵涉期货期权和其它衍生工具的交易有很大的风险因此并不适合所有投资者投资者应当参阅从华兴资本销售代表处取得的或通过访问httpwwwtheocccomaboutpublicationscharacter-risksjsp获取的当前期权披露文件对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品例如期权差价结构产品其交易成本可能较高与交易相关的文件将根据要求提供所有研究报告均以电子出版物的形式刊登在我们的内部客户网站上并向所有客户同步提供华兴资本不会将所有研究内容再次分发至客户或第三方整合者也不会对第三方整合者再次分发我方研究报告的行为负责有关某特定证券的研究报告模型或其它数据请联络您在华兴资本的销售代表未经华兴资本书面同意不得重印或以任何形式再次分发本报告的任何部分华兴资本明确禁止通过互联网或以其他方式再次分发本报告且不对第三方的再次分发行为承担责任2023华兴资本华兴资本保留所有权利未经华兴资本事先书面许可不得出售翻印或再次分发本报告或本报告的任何部分敬请阅读末页的重要说明102023年9月4日业绩点评报告转发声明本中文授权转发证券研究报告以下简称本报告对应的英文版本证券研究报告以下简称英文报告是由华兴证券香港有限公司以下简称为华兴证券香港分析师以英文撰写并在香港发布本报告是由华兴证券有限公司以下简称本公司或华兴证券依据证券基金经营机构使用香港机构证券投资咨询服务暂行规定的有关要求将转发许可范围内的英文报告翻译成中文在内地发布本公司已与华兴证券香港就授权转发此类报告之事达成协议并根据证券基金经营机构使用香港机构证券投资咨询服务暂行规定相关要求报送中国证券监督管理委员会派出机构备案本公司并无义务在转发许可范围内转发华兴证券香港发表的全部英文报告本公司已告知华兴证券香港分析师关于审慎使用陈述性事实信息的相关要求但本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证该等信息并未考虑到本报告接收人的具体投资目的财务状况以及特定需求仅供其参考之用在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告的接收人须保持自身的独立判断在任何情况下本公司及其雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅供本公司的特定授权客户使用本公司对依法授权转发证券研究报告的内容和转发行为仅对本公司授权客户负责本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户本公司并不对其他网站和各类媒体转载摘编的本公司报告负责未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制或转载本报告的全部或部分否则本公司将保留追究其法律责任的权利审核声明本报告发布前已经过本公司证券分析师审核负责审核的华兴证券分析师就本报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师确认以勤勉的职业态度独立客观地进行审核并未因审核本报告得到直接或间接补偿特别声明华兴证券香港有限公司以下简称华兴证券香港为华兴证券有限公司的关联方其持有华兴证券有限公司控股股东华兴金融服务香港有限公司100的股权为华兴证券有限公司的间接控股股东注意本中文授权转发证券研究报告以下简称本报告中并未包含本公司转发机制未覆盖个股投资分析意见的相关内容如适用以及受华兴证券香港有关授权协议约束无法转发的ESGScorecard内容同时本报告未包含华兴证券香港分析师撰写的原英文版本证券研究报告以下简称英文报告附录中关于在香港以外地区合法发布英文报告所需披露的分析师声明法律实体情况特定国家及地区的情况评级及投资银行服务的分布情况目标公司过往的评级股价目标价等内容并且本报告与英文报告中由系统自动生成的数据可能存在不一致此外由于本报告转发过程中可能存在一定延时华兴证券香港可能已发布关于原英文报告更新版本的研究材料根据相关法律法规该等研究材料尚待翻译成中文并定稿关于本次转发的中文报告您可向华兴证券有限公司咨询以获取更多信息公司地址上海市虹口区东大名路1089号北外滩来福士东塔2301联系电话400-156-8888敬请阅读末页的重要说明11