核心观点
　　2023中期业绩符合预期。承保端表现亮眼，保费同比高速增长（健康险+15.9%、数字生活+52.8%、消费金融+52.0%、车险+54.3%），数字生活跃升为第一大生态；自营渠道保费占比升至30.6%，综合成本率优化至95.8%。科技和银行板块减亏。考虑美元票据汇兑损失后，预计投资收益年内依然承压。参考2022年以来估值中枢，给予公司2023年1.8xPB，对应目标价27港元，维持“增持”评级。
　　▍2023H1归母净利润2.21亿元，业绩基本符合预期。2023H1众安在线总保费144.63亿元，同比增长37.5%；归母净利润2.21亿元，较去年同期净亏损6.36亿元有明显改善。具体核心业务：保险分部实现净利润4.47亿元，科技分部净亏损2.47亿元，银行分部净亏损1.77亿元，境内财险业务依然是主要价值来源。
　　▍财险各生态均表现亮眼，承保利润持续改善。2023H1健康、数字生活、消费金融、汽车四大生态分别实现总保费50.18亿元/58.36亿元/27.87亿元/8.22亿元，占比分别为34.7%/40.4%/19.3%/5.7%。境内财险承保综合成本率进一步优化至95.8%，较去年同期改善0.7pct，实现承保盈利5.32亿元，四大生态综合成本率均低于100%。
　　健康生态表现稳健，核心产品和自营渠道保费高增。健康生态总保费50.18亿元，同比增长15.9%，人均保费约489元，同比上升8.5%。零售核心险种同比实现高速增长，2023H1百万医疗险旗舰产品尊享e生系列总保费达到34.69亿，同比增长51.5%；此外重疾险总保费达到7.77亿，同比增长267.6%；门急诊险总保费约1.00亿，同比增长约52.8%。2023H1健康生态综合成本率降至92.5%（vs 2022H196.3%），其中赔付率自55.1%降至38.0%，主要由于以个险为主的新保占比提升，赔付率较高的团险占比下降；费用率自41.2%上升至54.5%，系公司为抓住时间窗口加大短视频营销和获客投入所致，2023H1健康生态自营渠道总保费同比上升约163.1%。
　　数字生活跃升第一大生态，电商、航旅和创新业务均拓展顺利。2023H1数字生活生态实现总保费58.36亿元，同比增长52.8%，三大板块均实现高速增长。2023H1电商板块总保费30.98亿元，同比增长35.8%，其中退运险总保费29.58亿元，同比增长45.9%，增量仍主要来自抖音等新平台场景。2023H1航旅板块总保费14.42亿元，同比增长118.1%，受益于行业复苏和积压旅行需求释放。2023H1创新业务板块总保费达到12.96亿元，同比增长47.9%。其中宠物险保费交易总额约2亿元，同比增长近100%，服务超过62万宠物主并持续丰富产品和服务；无人机保险总保费达2.74亿元，同比增长31.5%。数字生活生态综合成本率99.8%，与去年同期持平。
　　消费金融持续回暖，承保利润率维持稳定。2023H1消费金融生态总保费27.87亿元，同比增长52.0%，占比19.3%；较2022H2增长3%，恢复至常态水平。2023年6月末承保在贷余额264.77亿元，同比增长30.6%，较2022年末增加14%。2023H1消费金融生态综合成本率90.7%，较2022H1提升0.4pct，基本保持稳定。
　　乘用车市场回暖，汽车生态增速高于行业。2023H1国内乘用车销量同比增长9.8%，行业车险保费同比增长5.5%，众安汽车生态总保费8.22亿元，同比增长54.3%，高于行业。众安积极拥抱新能源车险机遇及政策红利，2023H1新能源车险总保费同比增长超过228.7%。2023H1汽车生态综合成本率97.3%（vs 2022H197.9%）。
　　▍渠道建设成效显著，未来费用率有望持续改善。众安继续加大对主要流量场景红利挖掘，在抖音、快手等主流短视频平台粉丝数处于行业领先水平，通过超30个自营渠道及社交网络公众号积累超2500万粉丝数。2023H1众安依托数据平台和算法能力，持续加大实时广告RTA模式的公域流量投放，优化直播内容及用户匹配，提高公私域流量转化效率，自营渠道建设成效显著，众安保险APP人均单日使用时长同比提升42.0%。2023H1众安自营渠道总保费44.25亿元，同比增长90.6%；渠道占比达到30.6%，同比提升8.6pcts；自营渠道付费用户数达到618万，同比增长24.8%；自营渠道多保单用户占比达到54%，付费用户人均保单数1.5张，用户人均保费712元，同比增长52.7%。随着自营渠道占比提升，未来费用边际摊薄效应将日渐显现，费用率有望持续改善。
　　▍科技和银行板块减亏，1-2年后有望扭亏为盈。2023H1科技分部收入2.67亿元，同比增长22.0%，净亏损2.47亿元。2023H1银行分部中ZABank净收入1.52亿港元，同比增长13.0%，其中非息收入占比约25.8%；净亏损较去年同期改善0.57亿港元，净亏损率由2022H1的191.6%降至131.8%，收窄约60pcts。预计随着业务发展逐步稳定，科技及银行分部在1-2年后有望扭亏为盈。
　　▍投资收益明显改善但全年仍存压力，预计2023年仍有明显汇兑亏损。2023年6月30日公司投资资产总额411亿元，现金、存放银行及其他金融机构款项及固定收益类投资合计占比约89.0%。受益于资本市场回暖，特别是债市走强，2023H1集团年化总投资收益率4.4%（vs 2022H11.8%），年化净投资收益率2.4%（vs 2022H12.3%）；其中保险业务分部年化总投资收益