【事件】众安在线发布2023年中期业绩:1)归母净利润2.2亿元，实现扭亏为盈(22年同期为亏损6.4亿元)，承保利润与投资收益均有改善。其中保险板块净利润4.5亿元，科技/银行板块分别净亏损2.5亿元、1.8亿元。2)归母净资产161亿元，较年初+2.1%。3)综合成本率同比-0.7pct降至95.8%。
　　保险板块:保费快速增长，综合成本率改善，自营渠道占比继续攀升。1)保费快速增长。上半年公司总保费收入145亿元，同比+37.5%，其中健康/数字生活/消费金融/汽车生态保费分别同比+15.9%/+52.8%/+52.0%/+54.3%。保险服务收入127亿元，同比+23.9%;保险服务业绩5.8亿元，同比+35.1%。①健康生态客户经营卓有成效，上半年个险付费用户约1026万人，其中多保单用户占比22.5%，人均保费约489元，同比+8.5%。②数字生活生态退运险业务同比增长45.9%，主要受益于电商经济快速发展。2）综合成本率同比改善。上半年综合成本率同比-0.7pct降至95.8%，其中赔付率57.1%，同比-0.6pct，主要是产品结构有所导致的;费用率38.7%，同比-0.1pct。承保利润5.4亿元，同比+47.6%。3)各业务板块均实现承保盈利，健康生态综合成本率同比大幅改善。健康/汽车/数字生活/消费金融生态综合成本率同比分别-3.8pct/-0.6pct/持平/+0.4pct，健康生态赔付率同比-17.1pct，主要是由于新保占比提高与风险管理水平提升。4）自营渠道占比继续攀升。上半年自营渠道保费达44亿人民币，同比+90.6%，占公司总保费比例达约30.6%，同比+8.6pct。
　　科技板块及其他:科技输出业务重回常态增长，科技板块亏幅有所扩大。1)科技输出收入2.7亿元，同比+22%，重回常态高增长。其中国内收入同比+35.5%，主要受益于国内行业复苏。研发投入增至6.99亿元，同比+6.5%。2)科技板块亏幅由22年同期的0.16亿元扩大至2.47亿元。3）ZABank零售用户数近70万，存款余额超107亿港元，贷款余额超49亿港元，维持香港第一虚拟银行的地位。2023上半年,ZABank净亏损同比改善0.57亿港元,净亏损率收窄60pct。4）众安保险经纪收入同比+92.5%，ZAInsure净亏损大幅收窄。
　　投资:保险总投资收益率显著提升。1)截至年中，公司境内保险投资资产达到362亿元，较年初-0.8%。2）境内保险总投资收益率4.0%，同比+3.4pct，主要受益于资本市场回暖，公允价值变动收益增加;净投资收益率2.2%，同比持平。3）现金/债券/股票+基金占比分别为2%/57%/8%，较年初-4pct/+2pct/-3pct.
　　我们看好公司长期发展潜力，给予“优于大市”评级。我们认为公司从主营业务、客户规模、科技水平、人力结构和发展方向与潜力等方面来看，都与传统保险公司有较大区别，而更接近于互联网科技公司。因此我们在计算众安在线可比公司估值倍数时,给予可比大市值金融科技公司平均2023年PB3.03x较大权重( 60%或70%)，给予中国财险2023EPB0.83x较小权重(40%或30%)，综合得到可比公司估值倍数2.21x-2.43x 2023EPB，对应合理价值区间为人民币24.09元-26.57元，对应港币26.32元-29.04元。目前股价对应估值2023E 2.0xPB，“优于大市”评级。
　　风险提示:健康险增长不及预期;科技投入持续较高水平;权益市场走低。