9月议息会议美联储符合预期地维持利率不变。点阵图显示美联储上调了2023年和2024年的经济增速预测，下调了失业率预测，同时缩减了明年降息预期。鲍威尔发言总体表现为中性。我们认为美联储11月不加息的概率较高，年内降息概率较低。预计10年期美债利率短期仍将继续在4%以上的高位运行。
　　▍此次议息会议结果：利率工具与数量工具方面，在本次议息会议上，美联储维持联邦基金利率5.25%-5.50%不变。经济预期方面，美联储以“经济活动一直在稳步（solid）扩张”的表述替换了此前“经济活动一直在以温和（moderate）的速度扩张”的表述，并以“近几个月来，就业增长放缓，但仍然强劲”的表述替换了“近几个月来，就业增长强劲”的表述。货币政策立场方面，美联储维持原有表述，并表示暂停加息是为了等待数据，进一步评估货币政策的影响。
　　▍政策利率预测与经济前景预测：点阵图显示12名美联储官员认为2023年美联储或将继续加息25bps，并且降息将发生在2024年，降息幅度预测为50bps，较2023年6月降息幅度缩减了50bps。对于美国经济前景预测，美联储上调了2023年和2024年的经济增速预测，下调了失业率预测，表明美联储预期未来经济稳健增长将持续较长时间。此外，美联储认为美国通胀回落至2%水平需等待至2026年。
　　▍鲍威尔讲话要点：美联储主席鲍威尔在当日新闻发布会上表示：当前的货币政策立场具有限制性。鲍威尔表示，（此次）保持利率不变不意味着已经达到美联储所寻求的限制性立场，在今年最后两次会议上做出的决策将取决于全部数据的综合情况；如果经济表现比预期更强劲，这意味着美联储将不得不采取更多措施来降低通胀；不会将软着陆视为基线预期，但认为软着陆的可能性的确存在；FOMC倾向于忽略短期能源价格波动，如果能源价格上涨并保持高位将影响支出，可能会影响通胀预期。
　　▍鲍威尔发言总体中性，说辞较为模糊，货币政策路径指引偏有限。鲍威尔表示当前的货币政策立场具有限制性，但同时也表示（此次）保持利率不变不意味着已经达到美联储所寻求的限制性立场，在今年最后两次会议上做出的决策将取决于全部数据的综合情况。对于降息，鲍威尔表示，从不曾就联储政策行动的时间点给出暗示，时机成熟了就会降息。整体鲍威尔发言给予路径指引信息有限，发言立场表现为中性。
　　▍加息临近落幕，预计10年美债利率将继续在4%以上的高位运行一段时间。虽然近期能源价格上涨引发市场对于美国通胀的担忧，但鲍威尔表示美联储倾向于忽略短期能源价格波动，并且下调了核心通胀预期，反映出美联储对于当前抗通胀进程较为满意。若能源价格不持续上升或美国通胀后续未明显超预期上行，则预计美联储后续不再加息的概率较高。由于鲍威尔发言总体中性，保留了加息一次的可能性，提及中性利率可能更高，美债利率在当日鲍威尔讲话后跳升，由于年内降息概率较低，点阵图显示降息预期幅度缩减，明年降息幅度或偏有限，因而预计10年期美债利率短期仍将继续在4%以上的高位运行。
　　▍风险因素：美国经济变动超预期；美国通胀超预期；美国金融体系的脆弱性或流动性风险超预期；地缘政治风险超预期等。

研究报告全文：9月美联储议息会议点评美联储是否还会再次加息债市启明系列2023921中信证券研究部核心观点9月议息会议美联储符合预期地维持利率不变点阵图显示美联储上调了2023年和2024年的经济增速预测下调了失业率预测同时缩减了明年降息预期鲍威尔发言总体表现为中性我们认为美联储11月不加息的概率较高年内降息概率较低预计10年期美债利率短期仍将继续在4以上的高位运行此次议息会议结果利率工具与数量工具方面在本次议息会议上美联储明明维持联邦基金利率525-550不变经济预期方面美联储以经济活中信证券首席经济动一直在稳步solid扩张的表述替换了此前经济活动一直在以温和学家moderate的速度扩张的表述并以近几个月来就业增长放缓S1010517100001但仍然强劲的表述替换了近几个月来就业增长强劲的表述货币政策立场方面美联储维持原有表述并表示暂停加息是为了等待数据进一步评估货币政策的影响政策利率预测与经济前景预测点阵图显示12名美联储官员认为2023年美联储或将继续加息25bps并且降息将发生在2024年降息幅度预测为50bps较2023年6月降息幅度缩减了50bps对于美国经济前景预测美联储上调了2023年和2024年的经济增速预测下调了失业率预测表周成华明美联储预期未来经济稳健增长将持续较长时间此外美联储认为美国FICC分析师通胀回落至2水平需等待至2026年S1010519100001鲍威尔讲话要点美联储主席鲍威尔在当日新闻发布会上表示当前的货币政策立场具有限制性鲍威尔表示此次保持利率不变不意味着已经达到美联储所寻求的限制性立场在今年最后两次会议上做出的决策将取决于全部数据的综合情况如果经济表现比预期更强劲这意味着美联储将不得不采取更多措施来降低通胀不会将软着陆视为基线预期但认为软着陆的可能性的确存在FOMC倾向于忽略短期能源价格波动如果能源价格上涨并保持高位将影响支出可能会影响通胀预期鲍威尔发言总体中性说辞较为模糊货币政策路径指引偏有限鲍威尔表示当前的货币政策立场具有限制性但同时也表示此次保持利率不变不意味着已经达到美联储所寻求的限制性立场在今年最后两次会议上做出的决策将取决于全部数据的综合情况对于降息鲍威尔表示从不曾就联储政策行动的时间点给出暗示时机成熟了就会降息整体鲍威尔发言给予路径指引信息有限发言立场表现为中性加息临近落幕预计10年美债利率将继续在4以上的高位运行一段时间虽然近期能源价格上涨引发市场对于美国通胀的担忧但鲍威尔表示美联储倾向于忽略短期能源价格波动并且下调了核心通胀预期反映出美联储对于当前抗通胀进程较为满意若能源价格不持续上升或美国通胀后续未明显超预期上行则预计美联储后续不再加息的概率较高由于鲍威尔发言总体中性保留了加息一次的可能性提及中性利率可能更高美债利率在当日鲍威尔讲话后跳升由于年内降息概率较低点阵图显示降息预期幅度缩减明年降息幅度或偏有限因而预计10年期美债利率短期仍将继续在4以上的高位运行风险因素美国经济变动超预期美国通胀超预期美国金融体系的脆弱性或流动性风险超预期地缘政治风险超预期等证券研究报告请务必阅读正文之后第19页起的免责条款和声明债市启明系列2023921议息会议结果利率工具与数量工具方面在本次议息会议上美联储维持联邦基金利率525-550不变该决定全票通过理事会一致投票决定将准备金余额支付的利率维持540不变自2023年9月21日起生效基础信贷利率维持550不变美联储将继续如5月发布的缩减美联储资产负债表规模计划所述每月缩表减少其持有的美国国债机构债券和机构抵押贷款支持证券规模上限为950亿美元经济预期方面美联储以经济活动一直在稳步solid扩张的表述替换了此前经济活动一直在以温和moderate的速度扩张的表述美联储以近几个月来就业增长放缓但仍然强劲的表述替换了近几个月来就业增长强劲的表述美联储保留了通胀处于高位的表述表明通胀压力仍需进一步观测随着银行信贷紧缩条件收紧美联储保留了美国银行体系健全且富有弹性最近的事态发展可能导致家庭和企业的信贷条件收紧并对经济活动就业和通胀造成压力这些影响的程度是不确定的的表述货币政策立场方面美联储维持了此前7月的论述表示暂停加息是为了等待数据进一步评估货币政策的影响保留了委员会将密切监测最新信息并评估其对货币政策的影响的表述及在决定是否需要额外的紧缩政策以使通胀逐渐回归2时委员会将考虑货币政策的累计收紧货币政策影响经济活动和通胀的滞后效应以及经济和金融发展情况的表述对于美联储此次货币政策变动没有美联储官员投票反对美联储政策利率预测与经济预测点阵图显示加息终点水平中位数预测水平仍维持在55-575但降息幅度缩减了50bps点阵图显示12人预计今年还会加息一次其余7位官员预计维持不变19人均认为2024年年底政策利率水平不低于4252024年底政策利率中位数预测水平为500-525高于6月的45-4752025年年底政策利率预测的中位数水平上调为375-400点阵图表示2023年美联储或将继续加息25bps并且降息将发生在2024年降息幅度预测为50bps较2023年6月点阵图预测降息幅度下降了50bps请务必阅读正文之后的免责条款和声明2债市启明系列2023921图12023年9月美联储政策利率预测图22023年6月美联储政策利率预测资料来源美联储官网资料来源美联储官网对于美国经济前景预测美联储上调了2023年和2024年的经济增速预测认为2026年美国通胀才会回落至2水平美联储上调了今年和明年的实际GDP同比增速预测预测明年GDP增速仅小幅低于潜在增速表明美联储预期未来经济稳健增长将持续较长时间同时美联储也下调了2023年失业率预测认为就业市场可以在失业率不大幅上升的背景下实现再平衡美国通胀下行仍存在阻碍在能源价格上升的背景下此次美联储经济预期中对于2023年PCE预测有所上调但核心PCE通胀水平预测有所下调认为能源价格或为短期扰动对于核心通胀的影响较弱此外美联储认为通胀回落至2需等待至2026年在预期美国通胀压力或较长时间持续的背景下未来2024年以及2025年的降息幅度预测也因此较6月预期上调了50bps图32023年9月美联储经济预测资料来源美联储官网请务必阅读正文之后的免责条款和声明3债市启明系列2023921鲍威尔的讲话美联储主席鲍威尔在当日新闻发布会上表示当前的货币政策立场具有限制性此次保持利率不变不意味着我们注此部分的我们指美联储已经达到我们所寻求的限制性立场在今年最后两次会议上做出的决策将取决于全部数据的综合情况如果经济表现比预期更强劲这意味着我们将不得不采取更多措施来降低通胀不会将软着陆视为基线预期但认为软着陆的可能性的确存在FOMC倾向于忽略短期能源价格波动如果能源价格上涨并保持高位将影响支出可能会影响通胀预期货币政策方面鲍威尔认为紧缩政策的效果尚未完全显现我们的决定将基于对数据和风险的评估美联储准备好在收紧利率方面谨慎行事鉴于我们已经取得的进展FOMC决定维持利率不变我们将会逐次会议做出决策如果合适准备进一步提高利率此次保持利率不变不意味着我们已经达到我们所寻求的限制性立场大多数政策制定者认为再次加息更有可能是合适的强劲的经济活动是需要采取更多利率措施的主要原因我们还没有就利率是否有足够限制性做出决定在我们准备好得出我们有足够限制性的结论之前需要看到更多进展我们希望看到令人信服的证据证明我们已经达到了适当的水平当前的货币政策立场具有限制性在今年最后两次会议上做出的决策将取决于全部数据的综合情况我们清楚地知道我们需要超过三次的通胀良好数据只有当达到足够限制性政策的时候我们才会知道中性利率的存在目前的问题是要找到我们可以维持的水平我们谨慎行动是因为政策存在滞后性中性利率高于长期利率似乎是合理的目前中性利率可能更高但我们还没有答案美联储预测具有高度不确定性美联储的预测不是计划政策会酌情调整我们需要实际利率保持正值一段时间实际利率现在是有实质意义的正值不会把潜在的一次加息看得太重要我们的信心来自于看到足够的数据因此我们可以确定现在是正确的水平对于降息鲍威尔表示关于未来降息的任何决定都将基于经济的需求我们从不曾就联储政策行动的时间点给出暗示时机成熟了就会降息决定降息的部分原因可能是实际利率正在上升因为通货膨胀正在下降随着进入2024年将把本轮加息周期内紧缩行动的滞后性和数据纳入政策考量FOMC已经在加息问题上走得非常远随着我们接近适宜的政策立场风险变得更加两面性紧缩过头和紧缩不足的风险变得更加均衡长期收益率的上升主要与通胀预期无关更多的是与经济增长和国债供应有关经济方面鲍威尔认为住房市场活动有所回暖美国实际GDP增长超出预期美国经济活动一直以稳健的速度增长最近消费者支出数据特别强劲楼市活动有所回升加息对企业投资构成压力经济活动比所有人预期的都要强劲家庭和企业资产负债表比预期更强劲我们并没有预计看到消费者支出减少住房供应受结构性限制我们观察到住房服务通胀的逐渐放缓对租金的影响经济在加息情况下保持稳定是一件好事如果经济表现比预期更强劲这意味着我们将不得不采取更多措施来降低通胀不会将软着陆视为基线预期一直认为我们有一条达到软着陆的可行路径这可能取决于那些在我们控制范围以外的因素但认为软着陆的可能性的确存在也认为这就是美联储准备谨慎行事的原因软着陆是FOMC的主要目标GDP增长受到强劲的消费支出推动降低通胀的前提是GDP增速一段时期内低于趋势水平经济发展似乎有明显的强劲势头但确实也面请务必阅读正文之后的免责条款和声明4债市启明系列2023921临着一系列风险UAW罢工政府关闭恢复学生贷款支付长期利率上升等都构成风险UAW罢工可能会影响产出招聘和通胀取决于罢工持续时间政府关门传统上不会产生太大的宏观影响政府停摆可能会减少我们获得的一些数据我们必须处理这个问题能源价格对消费者非常重要关键在于高能源价格的持续性能源价格对经济走势没有太大的指示作用倾向于忽略能源价格的短期波动通胀方面鲍威尔认为将通胀率降低到2还有很长的路要走长期通胀预期仍然保持良好的锚定状态通胀自去年年中以来已经有所缓和我们致力于实现和维持足够限制性的政策使通货膨胀率随着时间的推移降至2美联储预计8月份核心PCE将同比上涨39对不确定性保持警惕降低通胀的前提是GDP增速一段时期内低于趋势水平随着通胀目标的接近我们有能力谨慎行动GDP不是我们的使命问题将是我们在GDP中看到的增长是否真的对实现2通胀的能力构成威胁能源价格持续高位会影响通胀预期能源价格对消费者非常重要关键在于高能源价格的持续性如果能源价格上涨并保持高位将影响支出可能会影响通胀预期FOMC倾向于忽略短期能源价格波动就业方面鲍威尔认为劳动力市场仍然紧张劳动力需求仍超过供给但我们看到了更好的平衡劳动力市场的再平衡将继续进行失业率保持在38仍然处于低位最近的劳动力市场报告是我们希望看到的一个很好的例子鲍威尔仍然认为劳动力市场需要放缓劳动力市场出现了实质性的再平衡而失业率并没有大幅增加这是一件好事在中值预测中并不认为失业率会大幅上升但这并非一个保证自然失业率正在下降名义工资增长显示出一些放缓的迹象根据大多数指标我们看到实际工资现在是正增长工资涨幅最大的是低收入岗位点评鲍威尔发言总体中性说辞较为模糊货币政策路径指引偏有限鲍威尔表示当前的货币政策立场具有限制性但同时也表示此次保持利率不变不意味着已经达到美联储所寻求的限制性立场在今年最后两次会议上做出的决策将取决于全部数据的综合情况对于降息鲍威尔表示从不曾就联储政策行动的时间点给出暗示时机成熟了就会降息整体鲍威尔发言给予路径指引信息有限发言立场表现为中性加息临近落幕10年美债利率预计将继续在4以上的高位运行一段时间虽然近期能源价格上涨引发市场对于美国通胀的担忧但鲍威尔表示美联储倾向于忽略短期能源价格波动并且下调了核心通胀预期反映出美联储对于当前抗通胀进程较为满意若能源价格不持续上升或美国通胀后续未明显超预期上行则预计美联储后续不再加息的概率较高由于鲍威尔发言总体中性保留了加息一次的可能性提及中性利率可能更高美债利率在当日鲍威尔讲话后跳升由于年内降息概率较低点阵图显示降息预期幅度缩减明年降息幅度或偏有限因而预计10年期美债利率短期仍将继续在4以上的高位运行风险因素美国经济变动超预期美国通胀超预期美国金融体系的脆弱性或流动性风险超预期地缘政治风险超预期等请务必阅读正文之后的免责条款和声明5债市启明系列2023921表1近期美联储官员对于加息和缩表的表态是否为发言时间官员2023年票表态委限制性货币政策的确收紧了金融状况不过经济可能不会出现预期的降温迹象将谨慎地决定是否再次加息在通胀持续放缓之前将采取限制性政策美联储准备在适当的情况下进一步加息并打算将政策保持在限制性水平直到通胀朝着美联储的目标持续下降对于劳动力市场鲍威尔称预计劳动力市场的再平衡仍将持续有证据表明劳动力市场的紧张状况不再缓解但也可能需要采取货币政策应对措施他表示在即将召开的会议上将基于全部数据不断变化的前景和风险来评估进8月25日美联储主席鲍展由此决定是否进一步收紧或者保持政策利率稳定等待更多数据是7月27日威尔致力于实现双重使命致力于让通胀回到2没有价格稳定就无法实现强劲的劳动力市场加息的全部影响还没显现经济活动以温和的速度扩张FOMC将对未来的加息采取依赖数据的做法通胀已经在一定程度上得到了缓解将通胀回落到2的过程还有很长的路要走长期通胀预期仍然根深蒂固一些行业一直反映出紧缩的影响如果数据有保障美联储9月可能再次加息今年不会降息部分FOMC委员预计明年将降息如果看到通胀得到可靠缓解就不需要采取紧缩措施如果通胀稳定地下降可以将利率降至中性水平然后在某个时候降至中性水平以下预计到2025年左右才能看到通胀回到2可以在通胀达到2之前停止加息允许通胀随着时间的推移逐步放缓至2想要看到通胀将降至2的令人信服的证据还没准备好说加息已经完成降息还需要很长很长时间可以允许通胀逐渐降至2明年美联储可能需要降低名义利率需要避免上世纪70年代的情景那时美联明尼阿波利斯储过早停止加息房地产市场对利率上调的反应令人惊讶本以为会出现急剧下滑8月15日联储主席卡什是加息并未对房地产市场造成冲击劳动力市场仍然相当紧张没有看到衰退即将到来卡利的证据货币政策对经济的冲击可能会滞后经济放缓可能仍在继续中银行系统的状况相当稳定有几家银行正在接受额外的审查如果美联储不得不进一步加息银行可能面临更多损失现在还不能放心地说银行业的一切问题都解决了鉴于近期数据显示通胀持续缓解政策制定者在加息方面可以谨慎行事没有任何迹象表明需要在短期内立即采取任何行动数据将决定美联储是否再次加息美联储美联储理事沃9月5日是必须等待看看这种通胀趋势是否会持续美联储以前被烫伤过两次2021年勒美联储看到它下降然后又飙升2022年底美联储看到它下降然后全部被修改掉可能需要进一步加息才能使通胀降至联邦公开市场委员会2的目标支持美联储上月美联储理事鲍加息25个基点因通胀仍居高不下消费者支出强劲楼市反弹且就业市场正在帮8月7日是曼助推高物价为了完全恢复物价稳定美联储可能需要进一步提高利率以使通胀回到2的目标美联储处于限制性立场重申目前不认为需要进一步加息但如果通胀回落进程停滞不前可能需要加息FOMC在9月政策会议上的行动将由数据决定劳动力市场正在降温需要需要时间来消化加息的影响美联储很显然在年底之前将维持高利率水平不变最早要到明年才能看到降息明年美国通胀率将达到3增速将趋于平稳今年将维持利率水平不变如果通胀下降明年可能会降息美联储需要看到通胀下降才会降息如果通胀下降速度更快可能会更早降息软着陆是最有可能的但不能保证失业率可能会升至略高于4的水平看到劳动力市场紧张情况有所缓解的证据尤其是在服务业在费城联储辖区已明显地发现了8月25日费城联储行长是信贷紧缩状况低收入消费者正在明显地减少支出目前还没有看到银行业问题8月8日哈克对经济造成太大拖累不认为缩表的终点即将到来美联储可能已经达到了可以保持利率稳定的阶段美联储将需要暂时保持利率稳定没有预见到任何可能立即放松政策利率的情况不希望美联储过度收紧政策可能明年某时将开始降息预计核心个人消费支出物价指数将在2023年底降至略低于42024年降至低于3并在2025年达到2的目标预计失业率将略微上升更好地与自然失业率相匹配预计缓慢但确定的通胀下降只会伴随着适度的放缓达拉斯联储行可能需要再次跳过加息一次但是跳过并不意味着停止在接下来的几个月里9月8日是长洛根对数据和前景的进一步评估可能会确认需要采取更多措施来遏制通胀9月8日芝加哥联储行是当前正迅速接近这样一个时刻即争论将不再是关于利率应该提高多少相反新的请务必阅读正文之后的免责条款和声明6债市启明系列2023921是否为发言时间官员2023年票表态委8月26日长古尔斯比争论是需要将利率保持在这个位置多长时间才能确保正在回归目标的道路上7月31日目前没有工资-物价螺旋的证据核心通胀明显改善但宣布胜利还为时尚早通胀率仍高于预期美联储争论的焦点转向维持利率多久而更少关于是否再次加息快速加息影响了住房供需情况尚未看到消费支出恶化GDP预测表明经济增长可能正在加速仍然认为有实现软着陆的途径债券收益率上升可能对经济而言并非问题需要达到高门槛才能变更量化紧缩计划不希望在当前周期改变美联储的2通胀目标月度通胀数据相当不错通胀下降是极好的消息在政策利率的限制性方面必须随机应变美联储在政策上相当好地把握住了平衡点目标是在没有重大衰退的情况下实现通胀不确定是否应该在9月暂停加息九月利率决策没有任何限制或确定的方案不会预先判断9月美联储政策会议的结果如果通胀保持高位且需求没有信号表明将通胀下降那将需要采取更紧缩的货币政策近期债券收益率的波动并不是市场不适当收紧的迹象可能是对强劲经济数据的回应如果美国出现经济衰退可能会是较为轻微的衰退美联储需要实现2的通胀目标以8月22日里士满联储行否确保其可信度8月8日长巴尔金不想预先宣布利率将会走向何方在下一次会议之前还有时间观察经济和通胀的表现经济前景仍存在竞争一种情况是通胀将滑落至2另一种情况是通胀将持续存在央行的利率足够高足以帮助降低通胀在18个月的加息之后对经济保持耐心以充分发挥作用美国货币政策适度收紧政策足够收紧能在合理的时间范围内将通胀率达到2美国通胀仍然过高不赞成立即放松政策如果通胀意外上升将支持进一步收紧政策认为政策具有适当的限制性应该保持谨慎和耐心让限制性政策继续影响经济以免冒着收紧过度的风险造成不必要的经济痛苦9月8日亚特兰大联储通胀正明显走低预计将继续缓慢下降8月31日否行长博斯蒂克考虑到住房通胀的滞后性质基础通胀可能已经接近目标了8月7日美国劳动力市场正在逐渐降温预计经济将以相当有序的方式放缓而这个数据187万延续了这一步伐不认为这种情况会在短时间内结束美联储处在让通胀率回归2目标的轨道上可以通过把利率长期维持在当前水平来实现这一目标当前处于限制性立场随着通胀率继续下降通胀率和利率之间的差距在扩大限制性程度实际上在提高这将对经济构成足够的限制经济将继续放缓预期直到2024年都将处于限制性区域工资仍然强劲预计还会看到强劲的工资最新指标显示需求略强于预期经济动力强于预期但如果潜在需求强于预期就需要更严格的政策从目前的情况来看可以想象美联储可能需要进一步提高政策利率但距离九月做出下一次决定还有很长的时间届时将获得大量数据和信息这也是一个权衡两种风险的问题不想过度收紧货币政策给经济带来不必要的痛苦但也不希望货币政策收紧得太少历史说明如果紧缩力度太小恢复价格稳定的成9月5日克利夫兰联储否本会更高鉴于劳动力市场的强劲和潜在需求的强劲目前紧缩不足的成本更大不9月1日行长梅斯特会等到通胀达到2时才降低利率但目前预计不会在明年初降息相反需要在相当长的一段时间内保持足够的限制立场才能确信通胀将回落至2尽管取得一些进展但通胀仍然过高就业增长放缓但38的失业率仍然较低未来的政策决策将是关于风险管理政策举措有助于缓和产品和劳动力需求波士顿联储行尽管可能已经接近甚至达到了政策利率峰值但取决于未来的数据进一步收紧可9月6日否长柯林斯能是合理的需要在一段时间内将利率保持在限制性水平9月14日前圣路易斯联8月CPI数据有点令人担忧美联储官员希望通胀放缓而不是加速而CPI数据表明否9月6日储行长布拉德通胀不会像他们之前想象的那么快下降这可能会改变人们对利率路径的看法使其请务必阅读正文之后的免责条款和声明7债市启明系列2023921是否为发言时间官员2023年票表态委走向比预期更高的轨道市场普遍预计美联储将在下周为期两天的政策会议结束时将基准隔夜利率维持在目前的525-550区间促使美联储采取更多行动的不仅仅是通胀许多政策制定者对今年经济活动疲软的预期尚未得到证实因此他们需要上调增长预测这些升级的预测可能不会改变官员的货币政策预期但也可能为更多加息行动打开大门政策制定者在本月晚些时候更新预测时应继续考虑今年再次加息从风险管理的角度来看他们保持额外加息可能是明智的而且根据获得的数据这可能是必要的资料来源Wind中信证券研究部表2近期美联储官员对于经济的表态是否为2023发言时间官员表态年票委鲍威尔的讲话表明他正在努力在减缓招聘投资和支出之间找到一条妥协的路以降低通胀同时又不采取太多限制措施以免造成不必要的严重经济放缓8月25日美联储主席鲍威是7月27日尔通胀报告比预期稍好经济增长将在未来加强随着时间经济增长更强劲可能会加剧通胀或需政策回应要在一段时间内将政策保持在限制水平核心通胀仍然相当高希望看到核心通胀下降如果合适的话准备好进一步收紧政策政策已经处于一个良好的位置但需要继续依赖数据现在的政策是限制性的并且纽约联储行长威9月8日是正在产生预期的效果使需求和供应更加平衡以缓解通胀与此同时官员们必须廉姆斯评估利率是否调整得当以确保将通胀可持续地降至2的目标水平费城联储行长哈美国经济正处于平稳降落的轨道上预计今年GDP增长略低于目前的预期水8月8日是克平对经济的韧性感到惊讶对通胀进展感到满意通胀仍然过高加息在一定程度上减缓了美国经济增速没有看到衰退即将到来的证据经济持续超出预期劳动力市场明尼阿波利斯联仍然相当紧张没有看到衰退即将到来的证据货币政策对经济的冲击可能会滞后8月15日是储主席卡什卡利经济放缓可能仍在继续中似乎房地产已经触底并正在复苏现在美国通胀正在下降美联储已经取得了一些不错的进展但通胀还是太高了在美联储激进的加息行动下卡什卡利对经济的韧性感到惊讶美国劳动力市场仍然非常强劲资料来源Wind中信证券研究部资金面市场回顾2023年9月20日银存间质押式回购加权利率全面上行隔夜7天14天21天和1个月分别变动了1493bps627bps1542bp935bps和096bps至202204243268和263国债到期收益率涨跌互现1年3年5年10年分别变动200bp-011bp-023bp025bp至2212392522679月20日上证综指下跌052至310857深证成指下跌053至1007246创业板指下跌077至198730央行公告称为维护季末流动性平稳2023年9月20日人民银行以利率招标方式开展了2910亿元7天期和14天期逆回购操作今日央行公开市场开展2050亿元7天逆回购和860亿元14天逆回购操作当日有650亿元逆回购到期实现流动性净投放2260亿元流动性动态监测我们对市场流动性情况进行跟踪观测2017年开年来至今流动性的投与收增量方面我们根据逆回购SLFMLF等央行公开市场操作国库现金请务必阅读正文之后的免责条款和声明8债市启明系列2023921定存等规模计算总投放量减量方面我们根据2020年12月对比2016年12月M0累计增加1601066亿元外汇占款累计下降811716亿元财政存款累计增加986866亿元粗略估计通过居民取现外占下降和税收流失的流动性并考虑公开市场操作到期情况计算每日流动性减少总量同时我们对公开市场操作到期情况进行监控图42021年9月20日至2023年9月20日公开市场操作和到期监控亿元资料来源Wind中信证券研究部图52017年1月1日至2023年9月20日流动性投放和回笼统计亿元资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9债市启明系列2023921图62023年9月20日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比资料来源Wind中信证券研究部市场回顾及观点可转债市场回顾主要宽基指数上证指数-052深证成指-053沪深300-040创业板指-077中证转债-012转债市场个券跌多涨少中信一级行业中农林牧渔061家电059银行034涨幅较大消费者服务-181商贸零售-117汽车-115跌幅较大A股成交额约574009亿元转债成交额约27999亿元天康转债1262转债余额079亿元荣23转债513转债余额576亿元远东转债356转债余额543亿元广电转债237转债余额071亿元天路转债130转债余额706亿元涨幅居前百洋转债-1962转债余额860亿元华钰转债-678转债余额239亿元晶瑞转债-602转债余额053亿元新港转债-587转债余额369亿元兴瑞转债-392转债余额462亿元跌幅居前可转债市场周观点上周转债市场跟随正股市场继续下跌转债市场成交额下降幅度较大转债市场的流动性一直是困扰投资者的主要问题之一可转债市场流动性具有以下两个特点1总量维度上看转债市场的成交额中枢自去年7月转债新规后有所下降2个券维度上看横截面分化极大时序上波动极高但总的来看可转债市场流动性风险总体可控剔除炒作个券与交易长期低迷的个券仍有较大的配置空间上周公布的8月经济数据整体好于预期短期内市场的波动主要来自于外资和内资对经济和市场观点的巨大分化海外投资者可能更加关注政策出台传导至效果的钝化值得明确的是外资流出冲击最大的阶段或已在逐渐过去政策持续落地最终将推动内资逐步入场消化外资卖盘随着地产城中村一揽子化债等举措的陆续落地长期化解风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明10债市启明系列2023921和回归增长的路径会更加清晰市场的核心仍旧在于正股随着短期底部的明确市场可能再次提供赚钱效应上周转债估值受到债市调整的边际影响有所减小已经来到一个性价比较为合适的位置转债市场需求的基本盘更为稳健中长期险资入市有望带来增量需求为后续市场反弹提供更好的弹性和效率此外条款博弈的风险已不可忽视根据我们的测算今年以来超预期强赎和预期内下修的比例在逐渐升高较为反常重视风险高于博弈收益当前我们建议重点关注次新转债价格普遍较为合理且无条款和大股东减持冲击可能成为资金参与的首选目标转债行业主线方面建议关注一是受益于政策优化逐步落地的地产后周期产业链重点关注高端家居家电消费建材等行业地方化债主题二是顺周期的煤炭有色化工行业三是高端制造相关的成长方向围绕政策推动业绩兑现预期和产业转型升级建议关注汽车零部件消费电子半导体信创等四是稳健为上的水利水电环保等高股息正股的个券高弹性组合建议重点关注成银转债伯特转债金诚转债瑞鹄转债惠城转债精测转债火炬转债贵轮转债川投转债稳健弹性组合建议关注浙22转债洪城转债苏租转债海澜转债宙邦转债金埔转债冠中转债立中转债科顺转债奥维转债蓝天转债风险因素市场流动性大幅波动宏观经济增速不如预期无风险利率大幅波动正股股价超预期波动表3存续转债列表转债代码转债简称正股代码正股简称转债代码转债简称正股代码正股简称113676SH荣23转债603165SH荣晟环保123124SZ晶瑞转2300655SZ晶瑞电材127091SZ科数转债002335SZ科华数据123121SZ帝尔转债300776SZ帝尔激光118043SH福立转债688678SH福立旺123122SZ富瀚转债300613SZ富瀚微111017SH蓝天转债605368SH蓝天燃气123120SZ隆华转债300263SZ隆华科技110095SH双良转债600481SH双良节能110081SH闻泰转债600745SH闻泰科技123220SZ易瑞转债300942SZ易瑞生物127041SZ弘亚转债002833SZ弘亚数控113675SH新23转债603179SH新泉股份127040SZ国泰转债002091SZ江苏国泰118042SH奥维转债688516SH奥特维113627SH太平转债603877SH太平鸟123218SZ宏昌转债301008SZ宏昌科技123119SZ康泰转2300601SZ康泰生物123219SZ宇瞳转债300790SZ宇瞳光学123118SZ惠城转债300779SZ惠城环保113068SH金铜转债601609SH金田股份127039SZ北港转债000582SZ北部湾港123217SZ富仕转债300852SZ四会富仕113051SH节能转债601016SH节能风电123216SZ科顺转债300737SZ科顺股份113626SH伯特转债603596SH伯特利123215SZ铭利转债301268SZ铭利达127038SZ国微转债002049SZ紫光国微118041SH星球转债688633SH星球石墨123117SZ健帆转债300529SZ健帆生物123214SZ东宝转债300239SZ东宝生物127037SZ银轮转债002126SZ银轮股份123210SZ信服转债300454SZ深信服113049SH长汽转债601633SH长城汽车请务必阅读正文之后的免责条款和声明11债市启明系列2023921转债代码转债简称正股代码正股简称转债代码转债简称正股代码正股简称113067SH燃23转债601139SH深圳燃气113050SH南银转债601009SH南京银行123209SZ聚隆转债300644SZ南京聚隆113625SH江山转债603208SH江山欧派123213SZ天源转债301127SZ天源环保123115SZ捷捷转债300623SZ捷捷微电123212SZ立中转债300428SZ立中集团127035SZ濮耐转债002225SZ濮耐股份111016SH神通转债605228SH神通科技111000SH起帆转债605222SH起帆电缆127090SZ兴瑞转债002937SZ兴瑞科技123114SZ三角转债300775SZ三角防务113674SH华设转债603018SH华设集团113624SH正川转债603976SH正川股份118039SH煜邦转债688597SH煜邦电力113048SH晶科转债601778SH晶科科技123211SZ阳谷转债300121SZ阳谷华泰127034SZ绿茵转债002887SZ绿茵生态118040SH宏微转债688711SH宏微科技127033SZ中装转2002822SZ中装建设110094SH众和转债600888SH新疆众和123113SZ仙乐转债300791SZ仙乐健康123208SZ孩王转债301078SZ孩子王127032SZ苏行转债002966SZ苏州银行113672SH福蓉转债603327SH福蓉科技110080SH东湖转债600133SH东湖高新113673SH岱美转债603730SH岱美股份113047SH旗滨转债601636SH旗滨集团118038SH金宏转债688106SH金宏气体113623SH凤21转债603225SH新凤鸣123207SZ冠中转债300948SZ冠中生态123112SZ万讯转债300112SZ万讯自控123206SZ开能转债300272SZ开能健康110079SH杭银转债600926SH杭州银行123205SZ大叶转债300879SZ大叶股份127031SZ洋丰转债000902SZ新洋丰127089SZ晶澳转债002459SZ晶澳科技127029SZ中钢转债000928SZ中钢国际113671SH武进转债603878SH武进不锈123107SZ温氏转债300498SZ温氏股份123204SZ金丹转债300829SZ金丹科技127030SZ盛虹转债000301SZ东方盛虹111015SH东亚转债605177SH东亚药业123106SZ正丹转债300641SZ正丹股份118037SH上声转债688533SH上声电子123109SZ昌红转债300151SZ昌红科技123202SZ祥源转债300980SZ祥源新材123108SZ乐普转2300003SZ乐普医疗118036SH力合转债688589SH力合微113046SH金田转债601609SH金田股份127088SZ赫达转债002810SZ山东赫达113045SH环旭转债601231SH环旭电子123203SZ明电转02300739SZ明阳电路123104SZ卫宁转债300253SZ卫宁健康123201SZ纽泰转债301229SZ纽泰格123103SZ震安转债300767SZ震安科技123200SZ海泰转债301022SZ海泰科123101SZ拓斯转债300607SZ拓斯达127087SZ星帅转2002860SZ星帅尔128144SZ利民转债002734SZ利民股份111014SH李子转债605337SH李子园123100SZ朗科转债300543SZ朗科智能127086SZ恒邦转债002237SZ恒邦股份118000SH嘉元转债688388SH嘉元科技123199SZ山河转债300452SZ山河药辅127028SZ英特转债000411SZ英特集团123198SZ金埔转债301098SZ金埔园林123099SZ普利转债300630SZ普利制药118035SH国力转债688103SH国力股份123096SZ思创转债300078SZ思创医惠123197SZ光力转债300480SZ光力科技113621SH彤程转债603650SH彤程新材127085SZ韵达转债002120SZ韵达股份113619SH世运转债603920SH世运电路118034SH晶能转债688223SH晶科能源123093SZ金陵转债300651SZ金陵体育123196SZ正元转02300645SZ正元智慧113042SH上银转债601229SH上海银行113670SH金23转债603180SH金牌厨柜113618SH美诺转债603538SH美诺华123192SZ科思转债300856SZ科思股份128143SZ锋龙转债002931SZ锋龙股份123193SZ海能转债300787SZ海能实业113616SH韦尔转债603501SH韦尔股份请务必阅读正文之后的免责条款和声明12债市启明系列2023921转债代码转债简称正股代码正股简称转债代码转债简称正股代码正股简称113669SH景23转债603228SH景旺电子127027SZ能化转债000552SZ甘肃能化123195SZ蓝晓转02300487SZ蓝晓科技128142SZ新乳转债002946SZ新乳业123194SZ百洋转债301015SZ百洋医药128141SZ旺能转债002034SZ旺能环境111013SH新港转债605162SH新中港123092SZ天壕转债300332SZ天壕能源123191SZ智尚转债300918SZ南山智尚123091SZ长海转债300196SZ长海股份113668SH鹿山转债603051SH鹿山新材113044SH大秦转债601006SH大秦铁路127082SZ亚科转债002540SZ亚太科技113615SH金诚转债603979SH金诚信127083SZ山路转债000498SZ山东路桥127026SZ超声转债000823SZ超声电子123190SZ道氏转02300409SZ道氏技术123090SZ三诺转债300298SZ三诺生物123189SZ晓鸣转债300967SZ晓鸣股份123089SZ九洲转2300040SZ九洲集团123188SZ水羊转债300740SZ水羊股份123088SZ威唐转债300707SZ威唐工业123187SZ超达转债301186SZ超达装备123087SZ明电转债300739SZ明阳电路127081SZ中旗转债001212SZ中旗新材123085SZ万顺转2300057SZ万顺新材123186SZ志特转债300986SZ志特新材113043SH财通转债601108SH财通证券123185SZ能辉转债301046SZ能辉科技123082SZ北陆转债300016SZ北陆药业127084SZ柳工转2000528SZ柳工128138SZ侨银转债0029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