上周转债估值受到债市调整的边际影响有所减小，已经来到一个性价比较为合适的位置，转债市场需求的基本盘更为稳健，中长期险资入市有望带来增量需求，为后续市场反弹提供更好的弹性和效率。此外，条款博弈的风险已不可忽视，根据我们的测算今年以来超预期强赎和预期内下修的比例在逐渐升高，较为反常，重视风险高于博弈收益。当前我们建议重点关注次新转债，价格普遍较为合理且无条款和大股东减持冲击，可能成为资金参与的首选目标。转债行业主线方面，建议关注：一是受益于政策优化逐步落地的地产后周期产业链，重点关注高端家居家电、消费建材等行业，地方化债主题；二是顺周期的煤炭、有色、化工行业；三是高端制造相关的成长方向，围绕政策推动、业绩兑现预期和产业转型升级，建议关注汽车零部件、消费电子、半导体、信创等；四是稳健为上的水利水电、环保等高股息正股的个券。
　　▍转债市场小幅下跌。上周中证转债指数收于401.57点，周下跌0.33%；可转债指数收于1661.50点，周下跌0.65%；可转债预案指数收于1433.31点，周下跌1.18%。转债市场上周日均交易额407.95亿元，日均环比下降20.64%；最后一个交易日平均转债价格为127.73元，周下跌0.98%；最后一个交易日平均平价为90.91元，周下跌0.67%。9月15日，证监会就《上市公司向特定对象发行可转换公司债券购买资产规则（征求意见稿）》公开征求意见，进一步明确定向可转债重组相关制度安排，支持上市公司以向特定对象发行的定向可转债为支付工具实施重组。
　　▍关注条款博弈。上周转债市场跟随正股市场继续下跌，转债市场成交额下降幅度较大。转债市场的流动性一直是困扰投资者的主要问题之一。可转债市场流动性具有以下两个特点：（1）总量维度上看，转债市场的成交额中枢自去年7月转债新规后有所下降。（2）个券维度上看，横截面分化极大，时序上波动极高。但总的来看，可转债市场流动性风险总体可控，剔除炒作个券与交易长期低迷的个券，仍有较大的配置空间。
　　▍上周公布的8月经济数据整体好于预期，短期内市场的波动主要来自于外资和内资对经济和市场观点的巨大分化，海外投资者可能更加关注政策出台传导至效果的“钝化”。值得明确的是，外资流出冲击最大的阶段或已在逐渐过去，政策持续落地最终将推动内资逐步入场消化外资卖盘。随着地产、城中村、一揽子化债等举措的陆续落地，长期化解风险和回归增长的路径会更加清晰。市场的核心仍旧在于正股，随着短期底部的明确，市场可能再次提供赚钱效应。
　　▍上周转债估值受到债市调整的边际影响有所减小，已经来到一个性价比较为合适的位置，转债市场需求的基本盘更为稳健，中长期险资入市有望带来增量需求，为后续市场反弹提供更好的弹性和效率。此外，条款博弈的风险已不可忽视，根据我们的测算今年以来超预期强赎和预期内下修的比例在逐渐升高，较为反常，重视风险高于博弈收益。当前我们建议重点关注次新转债，价格普遍较为合理且无条款和大股东减持冲击，可能成为资金参与的首选目标。转债行业主线方面，建议关注：一是受益于政策优化逐步落地的地产后周期产业链，重点关注高端家居家电、消费建材等行业，地方化债主题；二是顺周期的煤炭、有色、化工行业；三是高端制造相关的成长方向，围绕政策推动、业绩兑现预期和产业转型升级，建议关注汽车零部件、消费电子、半导体、信创等；四是稳健为上的水利水电、环保等高股息正股的个券。
　　▍高弹性组合建议重点关注：成银转债、伯特转债、金诚转债、瑞鹄转债、惠城转债、精测转债、火炬转债、贵轮转债、川投转债。
　　▍稳健弹性组合建议关注：浙22转债、洪城转债、苏租转债、海澜转债、宙邦转债、金埔转债、冠中转债、立中转债、科顺转债、奥维转债、蓝天转债。
　　▍风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
　　

研究报告全文：关注条款博弈可转债策略思考2023919中信证券研究部核心观点上周转债估值受到债市调整的边际影响有所减小已经来到一个性价比较为合适的位置转债市场需求的基本盘更为稳健中长期险资入市有望带来增量需求为后续市场反弹提供更好的弹性和效率此外条款博弈的风险已不可忽视根据我们的测算今年以来超预期强赎和预期内下修的比例在逐渐升高较为反常重视风险高于博弈收益当前我们建议重点关注次新转债价格普遍较为合理且无条款和大股东减持冲击可能成为资金参与的首选目标转债行明明业主线方面建议关注一是受益于政策优化逐步落地的地产后周期产业链中信证券首席经济重点关注高端家居家电消费建材等行业地方化债主题二是顺周期的煤炭学家有色化工行业三是高端制造相关的成长方向围绕政策推动业绩兑现预S1010517100001期和产业转型升级建议关注汽车零部件消费电子半导体信创等四是稳健为上的水利水电环保等高股息正股的个券转债市场小幅下跌上周中证转债指数收于40157点周下跌033可转债指数收于166150点周下跌065可转债预案指数收于143331点周下跌118转债市场上周日均交易额40795亿元日均环比下降2064最后一个交易日平均转债价格为12773元周下跌098最余经纬大类资产配置首席后一个交易日平均平价为9091元周下跌0679月15日证监会就分析师上市公司向特定对象发行可转换公司债券购买资产规则征求意见稿S1010517070005公开征求意见进一步明确定向可转债重组相关制度安排支持上市公司以向特定对象发行的定向可转债为支付工具实施重组关注条款博弈上周转债市场跟随正股市场继续下跌转债市场成交额下降幅度较大转债市场的流动性一直是困扰投资者的主要问题之一可转债市场流动性具有以下两个特点1总量维度上看转债市场的成交额中枢自去年7月转债新规后有所下降2个券维度上看横截面分化极大时序上波动极高但总的来看可转债市场流动性风险总体可控剔除炒作个券与交易长期低迷的个券仍有较大的配置空间上周公布的8月经济数据整体好于预期短期内市场的波动主要来自于外资和内资对经济和市场观点的巨大分化海外投资者可能更加关注政策出台传导至效果的钝化值得明确的是外资流出冲击最大的阶段或已在逐渐过去政策持续落地最终将推动内资逐步入场消化外资卖盘随着地产城中村一揽子化债等举措的陆续落地长期化解风险和回归增长的路径会更加清晰市场的核心仍旧在于正股随着短期底部的明确市场可能再次提供赚钱效应上周转债估值受到债市调整的边际影响有所减小已经来到一个性价比较为合适的位置转债市场需求的基本盘更为稳健中长期险资入市有望带来增量需求为后续市场反弹提供更好的弹性和效率此外条款博弈的风险已不可忽视根据我们的测算今年以来超预期强赎和预期内下修的比例在逐渐升高较为反常重视风险高于博弈收益当前我们建议重点关注次新转债价格普遍较为合理且无条款和大股东减持冲击可能成为资金参与的首选目标转债行业主线方面建议关注一是受益于政策优化逐步落地的地产后周期产业链重点关注高端家居家电消费建材等行业证券研究报告请务必阅读正文之后第19页起的免责条款和声明可转债策略思考2023919地方化债主题二是顺周期的煤炭有色化工行业三是高端制造相关的成长方向围绕政策推动业绩兑现预期和产业转型升级建议关注汽车零部件消费电子半导体信创等四是稳健为上的水利水电环保等高股息正股的个券高弹性组合建议重点关注成银转债伯特转债金诚转债瑞鹄转债惠城转债精测转债火炬转债贵轮转债川投转债稳健弹性组合建议关注浙22转债洪城转债苏租转债海澜转债宙邦转债金埔转债冠中转债立中转债科顺转债奥维转债蓝天转债风险因素市场流动性大幅波动宏观经济增速不如预期无风险利率大幅波动正股股价超预期波动请务必阅读正文之后的免责条款和声明2可转债策略思考2023919目录转债策略思考关注条款博弈4市场回顾4二级市场4一级市场5风险因素5重要图表备忘6插图目录图1中证转债指数等权可转债指数与可转债预案指数6图2转债市场总成交额亿日6图3加权YTM6图4加权纯债溢价率6图5中信证券一级行业走势6图6不同阈值股性估值7图7债性估值7表格目录表1可转债市场相关指数表现5表2拟发行转债公司列表7表3存续转债列表12请务必阅读正文之后的免责条款和声明3可转债策略思考2023919转债策略思考关注条款博弈上周转债市场跟随正股市场继续下跌转债市场成交额下降幅度较大转债市场的流动性一直是困扰投资者的主要问题之一可转债市场流动性具有以下两个特点1总量维度上看转债市场的成交额中枢自去年7月转债新规后有所下降2个券维度上看横截面分化极大时序上波动极高但总的来看可转债市场流动性风险总体可控剔除炒作个券与交易长期低迷的个券仍有较大的配置空间上周公布的8月经济数据整体好于预期短期内市场的波动主要来自于外资和内资对经济和市场观点的巨大分化海外投资者可能更加关注政策出台传导至效果的钝化值得明确的是外资流出冲击最大的阶段或已在逐渐过去政策持续落地最终将推动内资逐步入场消化外资卖盘随着地产城中村一揽子化债等举措的陆续落地长期化解风险和回归增长的路径会更加清晰市场的核心仍旧在于正股随着短期底部的明确市场可能再次提供赚钱效应上周转债估值受到债市调整的边际影响有所减小已经来到一个性价比较为合适的位置转债市场需求的基本盘更为稳健中长期险资入市有望带来增量需求为后续市场反弹提供更好的弹性和效率此外条款博弈的风险已不可忽视根据我们的测算今年以来超预期强赎和预期内下修的比例在逐渐升高较为反常重视风险高于博弈收益当前我们建议重点关注次新转债价格普遍较为合理且无条款和大股东减持冲击可能成为资金参与的首选目标转债行业主线方面建议关注一是受益于政策优化逐步落地的地产后周期产业链重点关注高端家居家电消费建材等行业地方化债主题二是顺周期的煤炭有色化工行业三是高端制造相关的成长方向围绕政策推动业绩兑现预期和产业转型升级建议关注汽车零部件消费电子半导体信创等四是稳健为上的水利水电环保等高股息正股的个券高弹性组合建议重点关注成银转债伯特转债金诚转债瑞鹄转债惠城转债精测转债火炬转债贵轮转债川投转债稳健弹性组合建议关注浙22转债洪城转债苏租转债海澜转债宙邦转债金埔转债冠中转债立中转债科顺转债奥维转债蓝天转债市场回顾二级市场转债市场小幅下跌上周中证转债指数收于40157点周下跌033可转债指数收于166150点周下跌065可转债预案指数收于143331点周下跌118转债市场上周日均交易额40795亿元日均环比下降2064最后一个交易日平均转债价格为12773元周下跌098最后一个交易日平均平价为9091元周下跌067请务必阅读正文之后的免责条款和声明4可转债策略思考2023919上周在539支可交易转债中152支上涨1支平盘386支下跌其中荣23转债2640上市首周科数转债2151上市首周和福立转债2067上市首周领涨兴瑞转债-3913晶瑞转债-986和聚隆转债-967领跌成交额方面晶瑞转债11388亿文灿转债7742亿和百洋转债7445亿居前转债正股震荡行情上周上证指数收于311774点周上涨003深证成指收于1014459点周下跌134沪深两市日均交易额727858亿元环比下降711中信证券30个一级行业12个上涨18个下跌其中医药429煤炭423钢铁149领涨计算机-402国防军工-357和电力设备及新能源-271跌幅较大上周在529支可交易正股中204支上涨5支平盘320支下跌其中文灿股份1434冠盛股份1358和华亚智能1313领涨福莱新材-1745银信科技-1426和晶思特奇-1306领跌表1可转债市场相关指数表现指数收盘点位周变化YTD上证综合311774003092深证成指1014459-134-791沪深300370878-083-421中小板指644181-152-1224创业板指200273-229-1466道琼斯工业指数3461824012444标准普尔指数445032-0161591纳斯达克指数1370834-0393097中证转债指数40157-033227可转债指数166150-065138可转债预案指数143331-118331资料来源Wind中信证券研究部一级市场9月15日证监会就上市公司向特定对象发行可转换公司债券购买资产规则征求意见稿公开征求意见进一步明确定向可转债重组相关制度安排支持上市公司以向特定对象发行的定向可转债为支付工具实施重组上市公司并购重组是资本市场发挥优化资源配置功能的重要渠道定向可转债兼具股性和债性能够为交易双方提供更为灵活的博弈机制有利于提高重组市场活力与效率风险因素市场流动性大幅波动宏观经济增速不如预期无风险利率大幅波动正股股价超预期波动请务必阅读正文之后的免责条款和声明5可转债策略思考2023919重要图表备忘图1中证转债指数等权可转债指数与可转债预案指数图2转债市场总成交额亿日中证转债可转债指数可转债预案指数250000450200020000018004001600150000140035010000012001000300500008002506000002017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图3加权YTM图4加权纯债溢价率3402351302502011521035402017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09资料来源Wind中信证券研究部注计算样本使用进入转股资料来源Wind中信证券研究部期的转债图5中信证券一级行业走势54321012345医药煤炭钢铁银行汽车通信建筑家电综合传媒建材机械电子房地产计算机石油石化有色金属纺织服装交通运输商贸零售综合金融农林牧渔轻工制造基础化工食品饮料国防军工非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6可转债策略思考2023919图6不同阈值股性估值9511590115整体平均股性估值余额加权股性估值7000600050004000300020001000000202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309资料来源Wind中信证券研究部注计算样本使用进入转股期的转债95115股性估值和90115股性估值进一步剔除余额小于3亿的转债图7债性估值YTM利差均值YTM利差大于0均值YTM利差余额加权1200100080060040020002017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind中信证券研究部表2拟发行转债公司列表公司代码公司名称方案进度预案公告日发行规模亿元发行期限年301028SZ东亚机械董事会预案2023-08-296006002896SZ中大力德股东大会通过2023-08-255006002870SZ香山股份股东大会通过2023-08-227006002125SZ湘潭电化股东大会通过2023-08-225806688668SH鼎通科技股东大会通过2023-08-167956301308SZ江波龙股东大会通过2023-08-1530006688292SH浩瀚深度股东大会通过2023-08-125006688800SH瑞可达股东大会通过2023-08-129506688510SH航亚科技股东大会通过2023-08-085006688046SH药康生物董事会预案2023-08-052506001333SZ光华股份股东大会通过2023-08-046806301180SZ万祥科技董事会预案2023-08-036006300355SZ蒙草生态股东大会通过2023-08-018376002824SZ和胜股份股东大会通过2023-07-317506请务必阅读正文之后的免责条款和声明7可转债策略思考2023919公司代码公司名称方案进度预案公告日发行规模亿元发行期限年001267SZ汇绿生态股东大会通过2023-07-293346688156SH路德环境股东大会通过2023-07-294396300421SZ力星股份股东大会通过2023-07-286006300378SZ鼎捷软件股东大会通过2023-07-288486300993SZ玉马遮阳股东大会通过2023-07-265506688369SH致远互联股东大会通过2023-07-217046688157SH松井股份股东大会通过2023-07-216206300337SZ银邦股份股东大会通过2023-07-187856002626SZ金达威股东大会通过2023-07-1418246000591SZ太阳能股东大会通过2023-07-1463006688019SH安集科技股东大会通过2023-07-138806600713SH南京医药股东大会通过2023-07-0810816603801SH志邦家居股东大会通过2023-07-077006300586SZ美联新材股东大会通过2023-07-0610006688655SH迅捷兴股东大会通过2023-07-063406603928SH兴业股份股东大会通过2023-07-047506300724SZ捷佳伟创股东大会通过2023-07-039616002079SZ苏州固锝股东大会通过2023-07-0311226002066SZ瑞泰科技股东大会通过2023-07-015196603610SH麒盛科技董事会预案2023-06-3014676300952SZ恒辉安防股东大会通过2023-06-275006002987SZ京北方股东大会通过2023-06-2711306600577SH精达股份股东大会通过2023-06-2111266600415SH小商品城股东大会通过2023-06-2040006603351SH威尔药业股东大会通过2023-06-203066688403SH汇成股份股东大会通过2023-06-1712006300702SZ天宇股份股东大会通过2023-06-1714006300866SZ安克创新股东大会通过2023-06-1711056688239SH航宇科技股东大会通过2023-06-166676003018SZ金富科技股东大会通过2023-06-146006605287SH德才股份股东大会通过2023-06-138506603289SH泰瑞机器股东大会通过2023-06-093806600248SH陕建股份股东大会通过2023-06-0835006688393SH安必平股东大会通过2023-05-303006002600SZ领益智造股东大会通过2023-05-2721376002384SZ东山精密股东大会通过2023-05-2648006002056SZ横店东磁股东大会通过2023-05-2632006300488SZ恒锋工具股东大会通过2023-05-236206603197SH保隆科技股东大会通过2023-05-1714326002727SZ一心堂股东大会通过2023-05-1615006001255SZ博菲电气股东大会通过2023-05-133806000883SZ湖北能源股东大会通过2023-05-1060006请务必阅读正文之后的免责条款和声明8可转债策略思考2023919公司代码公司名称方案进度预案公告日发行规模亿元发行期限年603530SH神马电力股东大会通过2023-05-097106301004SZ嘉益股份股东大会通过2023-05-083986688596SH正帆科技股东大会通过2023-05-0611506688368SH晶丰明源股东大会通过2023-05-057096301389SZ隆扬电子股东大会通过2023-05-0411076601969SH海南矿业股东大会通过2023-04-2918006300893SZ松原股份发审委通过2023-04-294106603628SH清源股份股东大会通过2023-04-295506688385SH复旦微电股东大会通过2023-04-2920006605123SH派克新材股东大会通过2023-04-2819506603987SH康德莱股东大会通过2023-04-285006300214SZ日科化学股东大会通过2023-04-286006688683SH莱尔科技股东大会通过2023-04-285006688320SH禾川科技股东大会通过2023-04-287506301037SZ保立佳股东大会通过2023-04-274006002908SZ德生科技股东大会通过2023-04-264206688636SH智明达股东大会通过2023-04-264116300863SZ卡倍亿股东大会通过2023-04-265296301235SZ华康医疗股东大会通过2023-04-257806002010SZ传化智联股东大会通过2023-04-2541446300631SZ久吾高科股东大会通过2023-04-256006002553SZ南方精工股东大会通过2023-04-255206003025SZ思进智能股东大会通过2023-04-224006001269SZ欧晶科技发审委通过2023-04-214706603809SH豪能股份股东大会通过2023-04-215506300911SZ亿田智能股东大会通过2023-04-215206300681SZ英搏尔股东大会通过2023-04-218176300723SZ一品红股东大会通过2023-04-2010806001226SZ拓山重工股东大会通过2023-04-183706002442SZ龙星化工股东大会通过2023-04-187946002457SZ青龙管业股东大会通过2023-04-184006300564SZ筑博设计股东大会通过2023-04-116006300969SZ恒帅股份股东大会通过2023-04-114256002129SZTCL中环股东大会通过2023-04-08138006688383SH新益昌股东大会通过2023-04-075206300890SZ翔丰华证监会核准2023-04-068006605116SH奥锐特股东大会通过2023-04-048126300769SZ德方纳米股东大会通过2023-03-3135006301216SZ万凯新材发审委通过2023-03-3127006301226SZ祥明智能股东大会通过2023-03-313586001283SZ豪鹏科技证监会核准2023-03-2911006600928SH西安银行股东大会通过2023-03-2480006请务必阅读正文之后的免责条款和声明9可转债策略思考2023919公司代码公司名称方案进度预案公告日发行规模亿元发行期限年605366SH宏柏新材股东大会通过2023-03-239606001288SZ运机集团证监会核准2023-03-227306300358SZ楚天科技股东大会通过2023-03-2110006301133SZ金钟股份证监会核准2023-03-213506301131SZ聚赛龙股东大会通过2023-03-212506600507SH方大特钢股东大会通过2023-03-1831006605199SH葫芦娃股东大会通过2023-03-175006605218SH伟时电子股东大会通过2023-03-175906603105SH芯能科技发审委通过2023-03-168806300062SZ中能电气发审委通过2023-03-154006603093SH南华期货股东大会通过2023-03-1112006001205SZ盛航股份发审委通过2023-03-107406603305SH旭升集团发审委通过2023-03-0828006601158SH重庆水务股东大会通过2023-03-0720006300830SZ金现代证监会核准2023-03-042036603829SH洛凯股份股东大会通过2023-03-044856300870SZ欧陆通股东大会通过2023-03-026456301025SZ读客文化股东大会通过2023-03-023006300953SZ震裕科技证监会核准2023-03-0111956301067SZ显盈科技股东大会通过2023-02-284206301081SZ严牌股份股东大会通过2023-02-244686003032SZ传智教育股东大会通过2023-02-165006688131SH皓元医药股东大会通过2023-02-1111616600419SH天润乳业股东大会通过2023-02-099906605005SH合兴股份股东大会通过2023-02-076106301053SZ远信工业股东大会通过2023-02-022866605183SH确成股份股东大会通过2023-01-205506002871SZ伟隆股份股东大会通过2023-01-173306603319SH湘油泵发审委通过2023-01-175776603067SH振华股份股东大会通过2023-01-176216300553SZ集智股份发审委通过2023-01-132556603213SH镇洋发展发审委通过2023-01-056606301062SZ上海艾录证监会核准2023-01-045006600513SH联环药业股东大会通过2022-12-294506000034SZ神州数码发审委通过2022-12-2713396002598SZ山东章鼓证监会核准2022-12-272436301193SZ家联科技发审委通过2022-12-237506000885SZ城发环境股东大会通过2022-12-2223006001317SZ三羊马证监会核准2022-12-202106301069SZ凯盛新材证监会核准2022-12-196506603158SH腾龙股份股东大会通过2022-12-176006300814SZ中富电路证监会核准2022-12-145206请务必阅读正文之后的免责条款和声明10可转债策略思考2023919公司代码公司名称方案进度预案公告日发行规模亿元发行期限年300014SZ亿纬锂能股东大会通过2022-12-1070006002761SZ浙江建投证监会核准2022-12-1010006688135SH利扬芯片股东大会通过2022-12-085206002111SZ威海广泰证监会核准2022-12-067006300571SZ平治信息股东大会通过2022-12-067276300938SZ信测标准证监会核准2022-12-035456688217SH睿昂基因股东大会通过2022-12-014506002105SZ信隆健康股东大会通过2022-11-234006688076SH诺泰生物发审委通过2022-11-174346600308SH华泰股份股东大会通过2022-10-2915006600853SH龙建股份股东大会通过2022-10-2910006000877SZ天山股份股东大会通过2022-10-2992726301155SZ海力风电股东大会通过2022-10-2828006603109SH神驰机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