核心观点
　　9月7日，《金融稳定法》被列入《十四届全国人大常委会立法规划》中第一类立法项目，该法规正式落地指日可待，而金融稳定保障基金作为法规的重要内容或也有望迎来更详实的制度安排和更充分的资源支持。目前金融稳定保障基金筹措进度如何？海外经验又有何借鉴参考？其与《金融稳定法》对我国金融体系有何重大意义？下文将就上述问题开展进行具体分析讨论：
　　▍《金融稳定法》正式列入立法规划：《金融稳定法》被列入立法规划第一类项目，未来正式落地值得期待；《金融稳定法》先后经过（征求意见稿）与（草案）两个版本的公开征求意见，其核心纲领旨在从跨行业、跨部门的角度对金融稳定制度作出统筹安排，侧重于应对重大金融风险；立法要点上，《金融稳定法（草案）》从事前防范、事中化解和事后处置三阶段明确了金融风险的工作要点，同时自上而下界定了金融机构、地方政府、监管部门等相关主体的职责。
　　▍金融稳定保障基金是《金融稳定法》的重要内容：金融稳定保障基金是《金融稳定法》的重要内容；金融稳定保障基金的基本框架已经形成，新版草案第二十九条对金融稳定保障基金的用途、资金来源、偿还措施等内容进行了具体说明；新版草案删去了前版征求意见稿第三十八条处置资金使用顺序，但在实际操作中各金融机构先自救、再采取外部救助的原则并未更改，金融稳定保障基金定位上仍是“最后防线”。
　　▍金融稳定基金的海外经验：金融危机的影响下，美国建立了有序清算基金（OLF）来针对处理复杂大型的金融机构破产清算问题，以降低系统性金融风险；欧洲也建立了欧洲金融稳定基金（EFSF）和欧洲稳定机制（ESM）以遏制主权债务危机、维护欧元稳定、推动区域一体化进程，后续进一步设置了单一处置基金（SRF）来应对重大金融风险；共性上，主要经济体设置的金融稳定基金均建立在一套完善的系统性风险上层响应决策机制下，资金来源上强调金融行业内部承担，而国家财政作为后备力量，同时确立了“先自救纾困、后外部救助”的核心原则。
　　▍金融稳定保障基金与存款保险金、行业保障基金的协同体系：我国存款保险基金和行业保障基金近年来得到持续发展，未来将与金融稳定保障基金形成分工明确的协同体系；存款保险基金根据金融机构主体的风险级别实施差别费率制度，并积极发挥早期纠正功能，及时识别和通报风险，共同推动风险有效化解；保险保障基金用于救助保单持有人、保单受让公司或者处置保险业风险，新修订的《保险保障基金管理办法》，在此前版本的基础上进一步扩大保险公司缴纳基金的范围，优化了不同类型保险保障基金的拆借规则，并完善了救助规定。
　　▍金融稳定保障基金的筹措进展和应用场景：根据原银保监会刊登在《求是》杂志上的《持之以恒防范化解重大金融风险》一文，目前金融稳定保障基金的基础框架已初步建立，首批资金已经筹集到位，已在两个风险处置案例中得到实际运用。需要注意的是，金融稳定保障基金不可随意动用，判断的核心是会不会引发系统性风险；目前我国金融体系中各行业运行稳健，截至2023Q2，商业银行资本充足率略有下降，但风险抵御能力较强，净息差仍是主要问题；保险方面，整体行业偿付能力指标有所下滑但仍高于监管指标，部分高风险机构将是监管重点；信托方面，局部风险事件不至于成为系统性风险，目前资金信托中融资类和投向地产的规模占比持续降低，行业整体风险敞口可控。
　　▍《金融稳定法》和金融稳定保障基金的影响展望：《金融稳定法》和金融稳定保障基金的加速落实，将为目前地产企业纾困、地方化债等工作有序展开而保驾护航，充分落实金融服务实体经济的核心思想，提升市场投资者的信心。
　　▍风险因素：局部金融风险蔓延扩张，地方化债难度上升，银行净息差压力加剧。

研究报告全文：金融稳定法和金融稳定保障基金的意义债市聚焦系列2023918中信证券研究部核心观点9月7日金融稳定法被列入十四届全国人大常委会立法规划中第一类立法项目该法规正式落地指日可待而金融稳定保障基金作为法规的重要内容或也有望迎来更详实的制度安排和更充分的资源支持目前金融稳定保障基金筹措进度如何海外经验又有何借鉴参考其与金融稳定法对我国金融体系有何重大意义下文将就上述问题开展进行具体分析讨论金融稳定法正式列入立法规划金融稳定法被列入立法规划第一类明明中信证券首席经济项目未来正式落地值得期待金融稳定法先后经过征求意见稿与学家草案两个版本的公开征求意见其核心纲领旨在从跨行业跨部门的角S1010517100001度对金融稳定制度作出统筹安排侧重于应对重大金融风险立法要点上金融稳定法草案从事前防范事中化解和事后处置三阶段明确了金融风险的工作要点同时自上而下界定了金融机构地方政府监管部门等相关主体的职责金融稳定保障基金是金融稳定法的重要内容金融稳定保障基金是金融稳定法的重要内容金融稳定保障基金的基本框架已经形成新版草案第二十九条对金融稳定保障基金的用途资金来源偿还措施等内容进行了章立聪具体说明新版草案删去了前版征求意见稿第三十八条处置资金使用顺序资管与利率债首席但在实际操作中各金融机构先自救再采取外部救助的原则并未更改金融分析师稳定保障基金定位上仍是最后防线S1010514110002金融稳定基金的海外经验金融危机的影响下美国建立了有序清算基金OLF来针对处理复杂大型的金融机构破产清算问题以降低系统性金融风险欧洲也建立了欧洲金融稳定基金EFSF和欧洲稳定机制ESM以遏制主权债务危机维护欧元稳定推动区域一体化进程后续进一步设置了单一处置基金SRF来应对重大金融风险共性上主要经济体设置的金融稳定基金均建立在一套完善的系统性风险上层响应决策机制下资金来源上强调金融行业内部承担而国家财政作为后备力量同时确立了先自救纾困后外部救助的核心原则金融稳定保障基金与存款保险金行业保障基金的协同体系我国存款保险基金和行业保障基金近年来得到持续发展未来将与金融稳定保障基金形成分工明确的协同体系存款保险基金根据金融机构主体的风险级别实施差别费率制度并积极发挥早期纠正功能及时识别和通报风险共同推动风险有效化解保险保障基金用于救助保单持有人保单受让公司或者处置保险业风险新修订的保险保障基金管理办法在此前版本的基础上进一步扩大保险公司缴纳基金的范围优化了不同类型保险保障基金的拆借规则并完善了救助规定金融稳定保障基金的筹措进展和应用场景根据原银保监会刊登在求是杂志上的持之以恒防范化解重大金融风险一文目前金融稳定保障基金的基础框架已初步建立首批资金已经筹集到位已在两个风险处置案例中得到实际运用需要注意的是金融稳定保障基金不可随意动用判断的核心是会不会引发系统性风险目前我国金融体系中各行业运行稳健截至2023Q2商业银行资本充足率略有下降但风险抵御能力较强净息差仍是主要问题保险方面整体行业偿付能力指标有所下滑但仍高于监管指标部分高风险机构将是监管重点信托方面局部风险事件不至于成为系统性风险目前资金信托中融资类和投向地产的规模占比持续降低行业整体风险敞口可控证券研究报告请务必阅读正文之后第25页起的免责条款和声明债市聚焦系列2023918金融稳定法和金融稳定保障基金的影响展望金融稳定法和金融稳定保障基金的加速落实将为目前地产企业纾困地方化债等工作有序展开而保驾护航充分落实金融服务实体经济的核心思想提升市场投资者的信心风险因素局部金融风险蔓延扩张地方化债难度上升银行净息差压力加剧请务必阅读正文之后的免责条款和声明2债市聚焦系列2023918目录金融稳定法正式列入立法规划5金融稳定保障基金是金融稳定法的重要内容6金融稳定保障基金的海外经验7美国有序清算基金OLF7欧洲稳定机制ESM与欧洲单一处置机制SRM7金融稳定保障基金与存款保险基金行业保障基金的协同体系9存款保险基金积极发挥早期纠正功能10保险保障基金规模不断提升制度持续优化10信托业保障基金流动性互助基金10金融稳定保障基金的筹措进展和应用场景11金融稳定法和金融稳定保障基金的影响展望14风险因素15国内宏观15债市数据盘点利率债收益率大体上行18国际宏观20美国方面20流动性监测银行质押利率涨跌互现SHIBOR利率大体上行20公开市场操作20请务必阅读正文之后的免责条款和声明3债市聚焦系列2023918插图目录图1金融风险处置层级示意11图2商业银行资本充足率12图3商业银行拨备覆盖率12图4商业银行不良贷款率12图5商业银行净息差12图6保险公司综合偿付能力充足率和核心偿付充足率13图7保险公司风险综合评级结构13图8融资类信托余额及占比13图9资金信托不同投资领域规模占比13图10房地产成交量同比增16图11住宅价格环比增速16图12主要航运指数16图13CCBFI同比与出口同比16图14PMI16图15发电量及同比增速16图16三大高频物价指数17图17猪肉价格17图18大宗商品价格17图19CRB指数同比与PPI同比17图20利率债发行到期18图21国债中标利率与二级市场水平18图22主要利率债产品上周变动19图23银行间国债收益率走势19图24银行间回购加权利率21图25银行间回购加权利率周变动21图26标普500和标普500波动率VIX22图27美国国债收益率22图28欧洲交易所指数23图29欧元区公债收益率23表格目录表1金融稳定法草案对各部门单位的职责分工6表2EFSF与ESM运作机制8表3融资类信托监管文件14表4本周计划发行利率债产品18表5上周公开市场操作情况21请务必阅读正文之后的免责条款和声明4债市聚焦系列20239189月7日金融稳定法被列入十四届全国人大常委会立法规划中第一类立法项目该法规正式落地指日可待而金融稳定保障基金作为法规的重要内容或也有望迎来更详实的制度安排和更充分的资源支持目前金融稳定保障基金筹措进度如何海外经验又有何借鉴参考其与金融稳定法对我国金融体系有何重大意义下文将就上述问题开展进行具体分析讨论金融稳定法正式列入立法规划金融稳定法被列入立法规划第一类项目未来正式落地值得期待9月7日全国人大常委会发布十四届全国人大常委会立法规划共计130件立法项目被分为三类其中金融稳定法被列入第一类立法项目中的第四项全国人大常委会法制工作委员会副主任许安标在9月6日全国人大常委会立法工作会议后接受记者采访表示第一类项目为条件比较成熟任期内拟提请审议的法律草案或标志着金融稳定法最终审议并正式落地指日可待金融稳定法先后经过征求意见稿与草案两个版本的公示其核心纲领旨在从跨行业跨部门的角度对金融稳定制度作出统筹安排侧重于应对重大金融风险目前金融行业已经形成了包括中国人民银行法商业银行法证券法等基础法律为统领的多层次金融法律体系但金融稳定领域尚缺乏整体设计和跨行业跨部门统筹安排部分条款分散于多部金融法律法案中一些原则性规定和重要问题缺乏明确统一的制度规范也导致个别突出的金融风险事件时有发生2022年4月中国人民银行发布中华人民共和国金融稳定法征求意见稿以下简称前版征求意见稿并公开征求意见其核心思路在于建立一套权威高效专业的风险防范化解处置极致将以往规章制度中与金融风险密切相关的重大原则性的内容上升为法律层面的系统规定2022年12月十三届全国人大常委会第三十八次会议对中华人民共和国金融稳定法草案以下简称新版草案进行了审议并再次公开征求意见立法要点上金融稳定法草案从事前防范事中化解和事后处置三阶段明确了处置金融风险的工作要点同时自上而下界定了金融机构地方政府监管部门等相关主体的职责新版草案分为总则金融风险防范金融风险化解金融风险处置法律责任附则六个章节供49条具体细则针对事前防范新版草案强调通过设置审慎性准入条件规范公司内控机制明确禁止性行为等措施对对风险源头进行有效控制同时明确监管部门政府保险保障基金管理机构等部门应形成监管合力并共享数据信息针对事中化解新版草案强调应在风险早期积极应对化解一方面监管部门应承担起管纠正的职责并重点早期纠正的作用性同时相关金融机构应承担风险化解的主体责任依据实际情况采取降低资负规模暂停有关业务清盘存量资产等一系列方式进行风险化解而地方政府应在职责范围内给予支持帮助并依法打击违法违纪行为针对事后处置新版草案强调金融风险处置的分工与各主体所承担的责任相对应除被处置金融机构及其主要股东和实际控制人应承担主体责任外存保基金行业保障基金省级政府央行财政部门也应提供对应支持请务必阅读正文之后的免责条款和声明5债市聚焦系列2023918表1金融稳定法草案对各部门单位的职责分工处置层级责任主体主要职能国家金融稳定发展统筹协调统筹金融稳定和改革发展研究系统性金融风险防范化解和机制由国务院金融管理部处置以及维护金融稳定重大政策部署开展相关金融风险处置中央政府门发展改革部门财政部门工作涉及金融稳定和改革发展的重大问题和事项报党中央组成国务院决定履行辖区内金融风险防范化解和处置相关责任打击非法集地方政府省自治区直辖市人民政府资等非法金融活动采取有效措施维护社会稳定存款保险基金管理机构和证行业主体券保险信托等行业保障基履行相关行业风险监测处置等职责并依法接受监督金管理机构依法对维护金融稳定工作进行监察和审计监督防范化解和监管主体监察机关和审计机关处置金融风险应当与惩治金融腐败协同推进资料来源金融稳定法草案中信证券研究部金融稳定保障基金是金融稳定法的重要内容金融稳定保障基金是金融稳定法的重要内容为降低对央行或公共资金直接处置风险的依赖必须健全有序的金融风险处置机制其核心是构建前瞻性的系统性风险判定机制和市场化风险处置机制2021年12月中央经济工作会议提出化解风险要有充足资源的理念2022年政府工作报告明确要求设立金融稳定保障基金发挥存款保险制度和行业保障基金的作用运用市场化法治化方式化解风险隐患有效应对外部冲击牢牢守住不发生系统性风险的底线而在2022年4月发布的金融稳定法征求意见稿中对金融稳定保障基金的制度安排做出了纲领性说明金融稳定保障基金的基本框架已经形成新版草案第二十九条对金融稳定保障基金的用途资金来源偿还措施等内容进行了具体说明1用途国家设立金融稳定保障基金由统筹协调机制统筹管理作为处置金融风险的后备资金金融风险严重危及金融稳定的可以按照规定使用金融稳定保障基金2资金来源金融稳定保障基金由向金融机构金融基础设施运营机构等主体筹集的资金以及国务院规定的其他资金组成3央行可提供流动性支持经国务院决定中国人民银行再贷款可以用于为金融稳定保障基金提供流动性支持金融稳定保障基金应当以处置所得收益和行业收费等偿还4担保偿还金融稳定保障基金提供借款的借款方应当采取提供合格担保品等措施保障资金偿还5其他内容金融稳定保障基金筹集管理使用和监督的具体办法由国务院规定新版草案删去了前版征求意见稿第三十八条处置资金使用顺序但在实际操作中各金融机构先自救再采取外部救助的原则并未更改金融稳定保障基金定位上仍是最后防线前版征求意见稿第三十八条对各项风险处置资金资源的使用顺序进行了规定金融风险的处置资金使用顺序为1被处置金融机构的主要股东和实际控制人按照恢复与处置计划或者监管承诺补充资本对金融风险负有责任的股东实际控制人对被处置金融机构实施救助2调动市场化资金参与被处置金融机构并购重组3存款保险基金行业保障基金依法出资4危及区域稳定且穷尽市场化手段严格落实追赃挽损仍难以化解风险的省级人民政府应当依法动用地方公共资源省级财政部门对地方财政资金的使用情况进行财务监督5重大金融风险危及金融稳定的按照规定使用金融稳定保障基金请务必阅读正文之后的免责条款和声明6债市聚焦系列2023918新版草案删去了此条或考虑到可能存在地方政府与监管部门事权冲突或地方风险处置的储备资本不足预案机制不充分最后仍需中央财政兜底的情况因此需给予金融风险处置工作一事一议的正当性和灵活性但在2023年5月中国人民央行发布的中国金融稳定报告2022中仍明确在重大金融风险处置中金融机构股东和实际控制人地方政府存款保险基金和相关行业保障基金等各方依法依职责充分投入相应资源后仍有缺口的经批准后按程序使用金融稳定保障基金从此表述看出监管部门对金融稳定保障基金作为最后防线的定位并未改变但具体细则需等待最终立法文件落地金融稳定保障基金的海外经验美国有序清算基金OLF2010年7月签署的美国多德弗兰克华尔街改革和消费者保护法案设立有序清算制度并设立有序清算基金OrderlyLiquidationFacility为这一制度提供流动性支持有序清算制度即财政部指定联邦存款保险公司FDIC为接管人开展对系统重要性问题金融机构的有序接管及清算工作而后破产机构的各债权方通过FDIC获得赔偿多得弗兰克法案规定有序清算成本应被其资产清算所得所覆盖当资产清算后不足以支付清算过程的花费且FDIC可以给出财政部所认可的有序清算方案则FDIC可以通过向财政部发债来筹措资金设立OLF事后这些资金将从其它金融机构的核定收取款项中得到补偿即金融机构的清算花费应在金融体系内得到补足不同于FDIC存款保险基金针对存款机构的救助和清算OLF针对处理复杂大型的金融机构破产清算问题有序清算制度产生的背景为美国金融危机危机中政府意识到大型金融机构的破产往往会导致一系列连锁反应带来系统性金融风险从而造成极为恶劣的影响因此多得弗兰克法案将FDIC破产清算的覆盖范围从原来的存款机构和普通公司扩大至具有系统重要性的大型金融机构这对于降低金融系统性风险起到了重要作用欧洲稳定机制ESM与欧洲单一处置机制SRM欧洲稳定基金与欧洲稳定机制有效遏制主权债务危机维护欧元稳定推动区域一体化进程欧洲稳定基金EuropeanFinancialStabilityFacility作为欧元稳定机制的一个组成部分其建立的初衷的通过向陷入危机的欧元区成员国提供临时贷款以维护欧元稳定2010年6月EFSF正式建立以发行3年7500亿欧元的欧元稳定机制欧元区国家为其提供4400亿欧元的贷款担保此后EFSF职能不断强化救助能力不断提高逐渐进入国债一级二级市场欧洲稳定机制EuropeanStabilityMechanism于2012年成立以替代到期的EFSF及其他欧元稳定机制是EFSF的强化版这一永久性机构的成立也成为了阻碍欧债危机蔓延的关键转折点EFSF与ESM的建立对于遏制主权债务危机维护欧元稳定推动区域一体化进程发挥了重要作用其治理结构救助程序及风险管理等方面的先进性对于区域性金融稳定保障基金的建立具有一定的借鉴和指导意义请务必阅读正文之后的免责条款和声明7债市聚焦系列2023918表2EFSF与ESM运作机制EFSFESM是成员国面临金融问题进行援助申请并完成申请流程接受相应的附加宏观经济调整条援助条件款如进行财政整顿优化银行体系对劳动力市场实施改革等接受欧盟委员会欧洲央行以及IMF共同监督审查并汇报项目进程受国际公法的保障拥有成员国上缴的800亿欧形式为以欧元区成员国为股东的有限责元资本由理事会董事会和总裁构成治理体系任公司公司在所有董事一致同意的前提理事会和董事会采取双阀值制必须至少有治理结构下发放贷款各成员国仅提供贷款担保而23以上的成员和80的赞成票方可通过决议非实际出资可以实现在出资较少的情况并设有紧急决策程序一项决议如果能够获得委下实现救助且各方责任较为明确员会超过85的有效赞成票即可通过提交申请成员国在出现融资困难时提出提交申请成员国首先向理事会主席提出正式的援助申请评估分析欧盟联合IMF与财政援助申请评估分析欧盟委员会联合欧洲欧洲央行进行评估贷款需得到董事会成央行和IMF分析申请国的债务稳定性等签订援助流程员的一致同意发放贷款向市场发行以协议欧盟同IMF和欧洲央行一起与被援助国签债券为主的融资工具并提供一揽子贷款订谅解备忘录MOU后续管理ESM利用预后续监督管理警系统等进行监督管理要求援助申请国交纳贷款损失准备和服ESM的缓冲机制包括储备基金实缴资本和通知务费即在贷款前交纳现金准备并按照即付资本ESM运营净收益形成的储备基金将首贷款额的05交纳服务费将资金自先被用于弥补违约损失超过储备基金的损失则保障措施身资本服务费贷款损失准备投资于使用实缴资本其800亿欧元实缴资本是最核心安全性较高流动性较强的资产EFSF的信用担保若这两者仍不足弥补或实缴资本损的放贷利率相对债券融资利率会保持合失太多则会动用适量的通知即付资本理溢价保证一定的收益水平资料来源欧洲债务危机救助问题研究从欧洲金融稳定基金到欧洲稳定机制陈静欧洲金融稳定基金的运作及其启示李俊张炜中信证券研究部2014年欧洲银行联盟建立单一处置机制SRM设立单一处置基金SRF以应对重大金融风险为进一步有效应对欧洲银行因跨国经营而导致的金融风险并规避因缺少统一处置机制跨国银行集团金融集团在各国家之间进行利益输送或开展监管套利的行为国际金融危机后欧盟在跨国监管层级建立了单一处置机制SingleResolutionMechanism实现跨境金融风险监测管理及处置降低成员国利益冲突实现欧盟金融整合及稳定当跨境银行集团重要的金融控股公司混合金融控股公司等具有系统重要性的金融机构出现倒闭风险时由单一处置委员会及时接管并实施有序风险处置程序同时为有效推动处置进展SRM配套设立了单一处置基金SingleResolutionFund该基金主要用于对问题机构提供担保或贷款购买资产支付债权人补偿或向被处置机构注资等事项目前SRF可为欧洲银行业联盟内包括1000多家大型银行在内的金融机构提供处置资金11美欧对系统重要性银行的监管与启示李广子李藐中国社会科学院金融研究所请务必阅读正文之后的免责条款和声明8债市聚焦系列2023918各国金融稳定基金有何共性目前除美国和欧盟外包括新加坡英国德国等主要经济体均设立了相应的金融稳定基金以通过市场化方式处置金融风险具体来看有以下几方面共性1均建立在一套完善的系统性风险上层响应决策机制下美国金融稳定监督委员会FSOC欧洲系统性风险委员会ESRB英国特别处置机制SRR等均是统筹性的金融稳定体制框架负责在宏观审慎层面识别和防范系统性金融风险包括对金融稳定基金的使用进行决策这也与我国制定金融稳定法并在金融稳定法草案第五条中明确设立由国务院管理部门发展改革部门财政部门等单位组成的国家金融稳定发展统筹协调机制相对应2资金收费分为事前事后两类但核心是由金融行业内部承担国家财政则是后背力量美国OLF采取事后收费机制FDIC在接管问题机构后可先向财政部借款但在处置问题资产后若不足以偿付借款本息则需向并表资产达到一定规模的银行控股公司和大型非银金融机构收取费用欧洲SRF分为事前认缴和事后认缴两种方式由欧洲银行业联盟21个成员国的全部信贷机构和部分投资公司事前缴费出资如损失过大可进行事后收费而欧洲稳定机制ESM作为SRF的后背来源可为其提供最高680亿元的贷款资金我国金融稳定法草案中也明确了央行可作为最后兜底资金为金融稳定保障基金提供流动性支持但主要资金来源仍为各金融机构主体筹集的资金3先自救纾困后外部救助是核心原则各国上层金融稳定机制在处置金融风险中一般首先由问题机构股东承担再动用存款保险基金相关行业保障基金依法提供支持金融稳定保障基金则是最后的后备支持目前我国虽在金融稳定法草案中删去了有关资金使用顺序的严格说明但我们预计这一原则或仍将体现在未来的立法条款或实际操作中金融稳定保障基金与存款保险基金行业保障基金的协同体系我国存款保险基金和行业保障基金近年来得到持续发展未来将与金融稳定保障基金形成分工明确的协同体系银行业的存款保险制度保险业的保险保障基金信托业的信托保障基金都是金融细分领域下的风险处置制度而新版草案第二十五条明确存款保险基金和行业保障基金应发挥市场化法制化处置平台的作用按各自职责分工实施由统筹协调机制议定并经由国务院批准的处置方案第二十九条明确金融风险严重危及金融稳定的可按规定使用金融稳定保障基金目前我国存款保险基金和行业保障基金制度不断优化规模体量持续扩张金融稳定法和金融稳定基金的设置将进一步将这些分散的制度统一到整体金融体系的高度形成分工明确的协同体系行使稳定金融系统的职能请务必阅读正文之后的免责条款和声明9债市聚焦系列2023918存款保险基金积极发挥早期纠正功能2015年5月1日存款保险条例施行我国存款保险制度正式建立吸收存款的银行业金融机构缴纳保费形成存款保险基金当其经营出现问题时存款保险基金管理机构依照规定使用基金对存款人进行及时偿付并采取必要措施维护存款以及存款保险基金安全的制度根据中国人民银行的披露截至2022年末全国3998家吸收存款的银行业金融机构按规定办理了投保手续2022年共归集保费48727亿元实现基金利息收入988亿元资金支持到期转回276亿元存款保险基金存款余额达5494亿元存款保险基金根据金融机构主体的风险级别实施差别费率制度并积极发挥早期纠正功能及时识别和通报风险共同推动风险有效化解通过对低风险机构适用较低费率对高风险机构适用较高费率用市场化手段发挥奖优罚劣和正向激励作用促使银行审慎经营在引导机构审慎经营降低风险方面发挥了积极作用根据央行发布的2022年第四季度中国货币政策执行报告截至2022年9月全国共有4015家投保机构存款保险50万元偿付限额能为993的存款人提供全额保障保险保障基金规模不断提升制度持续优化我国保险保障基金是根据保险法和保险保障基金管理办法的规定缴纳形成的行业风险救助基金用于救助保单持有人保单受让公司或者处置保险业风险2008年9月中国保险保障基金有限责任公司设立依法负责保障基金的筹集管理和使用符合要求的保险公司当对经营的财产保险业务或者人身保险业务缴纳保险保障基金同时缴纳保险保障基金的保险业务纳入保险保障基金救助范围2022年11月原银保监会发布新修订的保险保障基金管理办法在原版基础进一笔扩大保险公司缴纳基金的范围优化了不同类型保险保障基金的拆借规则并完善了救助规定新修订办法将财险公司人身险公司的基金暂停缴纳上限分别提升至行业总资产的6和1进一步扩充了保险保障基金规模同时新修订办法打破了财险公司和人身险公司对应保障基金无法互通的限制允许两类保险保障基金在内部约定期限和利率进行相互拆借提升了资金的使用效率此外新修订办法明确增加了对健康险意外伤害险年金险的救助规则使整个救助体系和资金运用机制更为清晰全面市场化运作以来保险保障基金先后救助新华人寿保险公司中华联合保险公司安邦保险等保险公司截至2022年末保险保障基金余额已达203298亿元其中财产保险保障基金和人身保险保障基金占比分别为6119和3881信托业保障基金流动性互助基金根据信托业保障基金和流动性互助基金管理办法征求意见稿信托业保障基金是指由信托公司缴纳用于处置信托公司系统性风险具有较大外溢性风险以及监管部门认定的其他重大风险的资金信托业流动性互助基金是指由信托业市场参与者共同筹集主要用于信托业流动性调剂的非政府性行业资金2021年2月中国信托业保障基金公司官网披露截至2020年末保障基金总资产149195亿元全年通过流动性支持和风险资产收购业务向信托行业合计提供56317亿元资金支持请务必阅读正文之后的免责条款和声明10债市聚焦系列2023918金融稳定保障基金的筹措进展和应用场景目前金融稳定保障基金的基础框架已初步建立首批资金已经筹集到位已在两个风险处置案例中得到实际运用2022年5月求是杂志刊登银保监会撰写持之以恒防范化解重大金融风险一文文章指出金融稳定保障基金基础框架已初步建立首批646亿元资金已经筹集到位存款保险制度得到加强保险保障基金和信托业保障基金管理办法将进一步修订完善根据央行发布2022年第四季度中国货币政策执行报告金融稳定保障基金已有一定资金积累并且已在两个风险处置案例中得到实际运用需要注意的是金融稳定保障基金不可随意动用判断的核心是会不会引发系统性风险虽然金融稳定保障基金可以尽可能削弱不良影响但在动用基金之前更应强调金融机构自救的主体责任以内部纾困代替公共资金的外部援助另一方面如果个别机构个别产品出现风险但并不会造成大面积传播扩散那么应该令其释放也有利于金融市场的优胜劣汰图1金融风险处置层级示意资料来源中信证券研究部目前我国金融体系中各行业运行稳健截至2023Q2商业银行资本充足率略有下降但风险抵御能力较强净息差仍是主要问题受到分红支出加剧资本消耗和负债扩张的影响商业银行各级资本充足率有一定下降截至2023Q2核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率分别为102811781466较2023Q1环比下降22bps21bps20bps风险抵御方面目前商业银行拨备覆盖率维持高位而各级银行不良贷款率控制较好整体来看银行体系风险抵御能力较强贷款利率下滑导致净息差压降仍是突出问题央行在2023年第二季度中国货币政策执行报告中已明确提出要保持商业银行合理利润和净息差水平增强商业银行支持实体经济的可持续性预计伴随存款利率下调未来银行净息压力将有所缓和请务必阅读正文之后的免责条款和声明11债市聚焦系列2023918图2商业银行资本充足率图3商业银行拨备覆盖率商业银行核心一级资本充足率商业银行拨备覆盖率商业银行一级资本充足率210商业银行资本充足率右轴205200130016001951901200150018518011001400175170100013001652019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062019-03资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图4商业银行不良贷款率图5商业银行净息差国有行股份行城商行农商行商业银行净息差500232240021300219200181710016000152020-062019-062019-092019-122020-032020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062019-03资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部保险方面整体行业偿付能力指标有所下滑但仍高于监管指标部分高风险机构将是监管重点截至2023Q2保险公司综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率分别为1880和1227较2022Q4分别下降8和57但目前仍高于100和50的监管标准趋势上保险公司偿付能力充足率自2020年以来持续下滑主要受到偿二代和IFRS17等监管政策对险资资金运用和资本计量的约束从风险水平上看近三个季度以来A类保险公司数量逐渐上升但也存在部分高风险机构截至2023Q2C类和D类保险公司数量分别为15家和12家未来或成为重点监管对象2023年9月10日国家金管局发布关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知新规在保险公司差异化资本监管优化资本计量标准下调权益资产风险因子等方面做出部署未来保险公司尤其中小机构偿付能力充足率或将出现明显改善请务必阅读正文之后的免责条款和声明12债市聚焦系列2023918图6保险公司综合偿付能力充足率和核心偿付充足率图7保险公司风险综合评级结构家综合偿付能力充足率核心偿付能力充足率22Q122Q222Q322Q423Q123Q2300140250120200100150801006050400200A类公司B类公司C类公司D类公司2021-122022-032022-062020-062020-092020-122021-032021-062021-092022-092022-122023-032023-062020-03资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部信托方面局部风险事件不至于成为系统性风险目前资金信托中融资类和投向地产的规模占比持续降低行业整体风险敞口可控2018年资管新规发布后针对当时资管行业中出现的违规操作进行集中整改资金池运作刚性兑付期限错配受托关系不清等问题被重点约束新规强调资管市场应逐步消除多层嵌套及通道服务而信托行业内部自2020年以来也开始持续进行窗口指导2022年初要求再压降融资类信托整体规模202023年3月24日原银保监会正式发布关于规范信托公司信托业务分类的通知再次强调信托公司不得以任何形式开展通道业务和资金池业务坚决压降影子银行风险突出的融资类信托业务截至2023Q1融资类信托规模462万亿元占比2049较去年末继续下滑资金信托投资流向分布上房地产占比为738较2022Q4环比减少076而证券市场占比已升至2992其中标准化债券是主要增量而投向金融机构占比为1393近年来份额基本持平图8融资类信托余额及占比图9资金信托不同投资领域规模占比融资类信托余额亿元占比右轴房地产股票基金债券金融机构7000035600003025005000025200040000201500300001510002000010100005500000002021-092019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-122022-032022-062022-092022-122023-032019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032019-03资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明13债市聚焦系列2023918表3融资类信托监管文件时间文件具体政策监管窗口指导来源证券时2020年年初监管部门制定2020年全行业压降1万亿元具有影子银行特征的融资类信托业务的指标报网1信托公司管理的全部集合资金信托计划投资于同一融资人及其关联方的非标准化债权类资产的合计金额不得超过信托公司净资产的百分之三十信托公司资金信托管理暂2020年5月2信托公司管理的全部集合资金信托计划向他人提供贷款或者投资于其他非标准化行办法征求意见稿债权类资产的合计金额在任何时点均不得超过全部集合资金信托计划合计实收信托的百分之五十国务院银行业监督管理机构另有规定的除外1信托公司压降违法违规严重投向不合规的融资类信托业务根据窗口指导的相关要求各家信托公司的压降比例在20上下关于信托公司风险资产处2通知中要求重点整治的融资类业务方向主要有尽职调查不审慎不细致2020年6月置相关工作的通知不深入贷后管理不到位对于可能的风险损失未充分计提信托资产减值准备或未根据信托公司履职不当责任计提预计负债未按监管要求制定融资类信托业务压缩计划并有效落实等关于进一步推进信托公司各信托公司应严格执行年初制定的融资类信托业务压降计划确保完成信托部下达的任2021年11月两项业务压降有关事项的务新增融资业务应依法合规穿透识别底层资产不得假投资实融资以投资通知为名行融资之实规避额度管控监管窗口指导来源券商中2022年1月融资类信托业务规模继续压降20国新闻报道监管窗口指导来源中国经非标融资控制任一时点余额不超过年初余额控制房地产信托集中度不超过主动管理信2022年4月营报报道托规模的401信托公司不得以任何形式开展通道业务和非标资金池业务坚持压降影子银行风险突出的融资类信托业务关于规范信托公司信托业2023年3月2明确信托公司开展信托业务应当立足受托人定位为受益人利益最大化服务不务分类的通知得以私募投行角色通过信托业务形式为融资方服务以防为了向融资方提供融资便利而损害受益人合法权益偏离信托本质要求资料来源原银保监会券商中国中国经营报证券时报等中信证券研究部金融稳定法和金融稳定保障基金的影响展望金融稳定保障基金的主要定位是为重要系统性金融风险处置提供托底储备目前整体来看我国金融体系运行保持相对稳定出现重大系统性风险的可能性较低而发展充分制度完善的各行业保障基金已可对大部分行业风险进行覆盖短期内金融稳定保障基金的应用场景和机会相对有限但从长远来看当面重大金融风险时金融稳定保障基金可以通过对问题机构的及时全面接管适时推进清算程序高效解决债权债务问题实现风险处置全过程市场化法治化和透明化快速阻止风险扩散传染并稳定市场预期随着金融稳定法被列入第一类立法项目金融稳定保障基金也有望迎来更详实的制度安排和更充分的资源支持我国金融体系的风险防御能力将得到进一步提升金融稳定法和金融稳定保障基金的加速落实将为目前地产企业纾困地方化债等工作有序展开而保驾护航充分落实金融服务实体经济的核心思想提升市场投资者的信心2022年以来宏观经济风险扰动持续加剧尤其房企违约风险蔓延导致我国金融体系脆弱性有所上升7月政治局会议提出要促进房地产市场平稳健康发展有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案此二者均离不开金融体系的让利支持但一定程度也会造成金融机构经营压力有所上升在此背景下金融稳定法和金融稳定保障基金的加速落实能为目前地产企业纾困地方化债等工作的有序展开而保驾护航助力金融体系充分贯彻履行服务实体经济的本源进而提升市场投资者的信心请务必阅读正文之后的免责条款和声明14债市聚焦系列2023918风险因素局部金融风险蔓延扩张地方化债难度上升银行净息差压力加剧国内宏观2023年9月11日央行发布2023年8月金融数据中国2023年8月新增人民币贷款136万亿元同比多增868亿元新增社会融资规模312万亿元同比增速90较前值上涨01个百分点M2同比106前值107M1同比22前值23M0同比958月以来宽货币与稳增长政策工具协同发力金融数据表现回暖实体经济融资需求逐步企稳但可持续性仍待观察密切关注宽地产宽财政政策落地节奏对社会信用环境的后续影响9月15日国家统计局公布8月主要经济数据8月份全国规模以上工业增加值同比增长45比上月加快08pcts环比增长050全国服务业生产指数同比增长68比上月加快11pcts社会消费品零售总额37933亿元同比增长46比上月加快21pcts环比增长0311-8月全国固定资产投资不含农户327042亿元同比增长32比1-7月份回落02pcts全国城镇调查失业率为52比上月下降01pcts8月经济基本面较7月小幅好转生产的改善更多体现在上游和部分库存较低的工业品中下游商品服务的需求和价格表现均相对平稳政策力度已步入提升阶段无论是货币政策产业政策还是未来的财政政策在政策组合拳发力的初期经济基本面显著回升的信号明确之前利率债不乏做多机会若未来货币政策进一步宽松的预期发酵将再度打开利率的下行空间高频数据房地产市场方面截至9月15日30大中城市商品房成交面积累计同比下降480其中一线城市累计同比上升433二线城市累计同比下降883三线城市累计同比下降332上周911-915整体成交面积较前周94-98上升1316一二三线城市周环比分别为8357903604重点城市方面北京上海深圳商品房成交面积累计同比涨跌幅分别为6521609-585周环比涨跌幅分别为3019-676275航运指数方面上周911-915BDI指数上涨1644收1381点上周911-915CCFI指数下降170因大型船舶运费上涨支撑波罗的海干散货运价指数上周三较快上涨触及逾三个月高位请务必阅读正文之后的免责条款和声明15债市聚焦系列2023918图10房地产成交量同比增图11住宅价格环比增速30大中城市商品房日均成交面积万平方米70个大中城市新建商品住宅价格指数环比同比增长右轴70个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比同比上涨城市数-同比下跌城市数右个80350680703006025046040502001502402010003050020-200-210-50-400-100-4-602020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082021-122022-102021-102022-022022-042022-062022-082022-122023-022023-042023-062023-082021-08资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图12主要航运指数图13CCBFI同比与出口同比CCBFI综合指数CCBFI综合指数同比波罗的海干散货指数BDI出口金额当月同比右CCFI综合指数右50304060004000302050002030001040001030002000002000-101000-20-101000-3000-40-202023-052021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-072023-092023-072021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-092021-09资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图14PMI图15发电量及同比增速PMI生产PMI新订单产量发电量当月值亿千瓦时PMI新出口订单PMI产成品库存产量发电量当月同比右6090002080001555700010506000550000454000-5403000-102021-042019-082019-122020-042020-082020-122021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明16债市聚焦系列2023918通货膨胀蔬菜猪肉价格小幅下降鸡蛋和多数工业品价格上涨上周911-915农业农村部28种重点监测蔬菜平均批发价较前周94-98下降232从主要农产品来看生意社公布的外三元猪肉价格为1660元千克较上周下降101鸡蛋价格为1145元千克较前周上涨160进入9月中旬猪价持续偏弱运行诱发部分地区养殖户惜售挺价国内生猪市场供应整体偏紧同时受终端肉类市场需求不及预期压制国内生猪市场价格继续维持弱势鸡蛋方面中秋国庆双节临近贸易备货加强现货价格强势整体消费偏旺产出方面产蛋率恢复供应压力缓慢增长上周911-915南华工业品指数较前周94-98上涨317能源价格方面WTI原油期货价报收9077美元桶较前周上涨373钢铁产业链方面Myspic综合钢价指数为14444较前周下降082经销商螺纹钢价格为376400元吨较前周上涨119上游澳洲铁矿石价格为95744元吨较前周上涨479建材价格方面水泥价格为319元吨较前周持平近期华东部分地区水泥弱势盘整主要受到9月中旬雨水天气较多影响工地及搅拌站等施工受限市场需求没有好转企业出货量不佳图16三大高频物价指数图17猪肉价格农产品批发价格200指数平均价活猪元公斤平均价仔猪元公斤菜篮子产品批发价格200指数平均价猪肉元公斤食用农产品价格指数501554014530135201251151010502022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图18大宗商品价格图19CRB指数同比与PPI同比期货收盘价连续CBOT大豆美分蒲式耳CRB现货指数同比PPI同比右期货收盘价连续COMEX黄金美元盎司15期货结算价连续WTI原油右美元桶102200120122000570718000160020-521400-30-101200-31000-80-15-20-82023-012022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-09资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明17债市聚焦系列2023918债市数据盘点利率债收益率大体上行一级市场本周计划发行7只利率债上周9月11日-9月15日一级市场共发行21只利率债本周9月18日-9月22日计划发行7只利率债计划发行总额5670亿元图20利率债发行到期图21国债中标利率与二级市场水平总发行量亿元总偿还量亿元YTM1年YTM5年YTM10年发行利率1年净融资额右亿元发行利率5年发行利率10年6000150003230400010000282000265000240220-200020-500018-400016-6000-100002022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092022-092021-112022-012022-032022-052022-072022-112023-012023-032023-052023-072023-092021-09资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部表4本周计划发行利率债产品计划发行发行期限Wind债券交易代码债券简称发行起始日规模亿年类型二级230021IB23附息国债212023-09-22115000500国债230020IB23附息国债202023-09-22115000200国债239959IB23贴现国债592023-09-2295000050国债230016xf2IB23附息国债16续发22023-09-20115000100国债230018xfIB23附息国债18续发2023-09-201150001000国债230413xf2IB23农发13增发22023-09-185000300政策银行债230415xfIB23农发15增发2023-09-187000500政策银行债合计5670资料来源Wind中信证券研究部二级市场利率债收益率大体上行利率债收益率大体上行截至9月15日国债方面1年期3年期5年期10年期分别变动526bps285bps-1bps025bps国开债方面1年期3年期5年期10年期分别变动1145bps165bps-35bps-588bps请务必阅读正文之后的免责条款和声明18债市聚焦系列2023918图22主要利率债产品上周变动图23银行间国债收益率走势1年3年5年10年1年3年145年10年1210328306284226024-222-420-618-816国国进农铁债开出发道债口债债2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09债2022-09资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部重大事件回顾9月11日全国外汇市场自律机制专题会议在京召开人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定具有坚实基础金融管理部门有能力有信心有条件保持人民币汇率基本稳定该出手时就出手坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决对扰乱市场秩序行为进行处置坚决防范汇率超调风险外汇市场成员要自觉维护市场稳定有序开展做市自营交易坚决杜绝投机炒作煽动客户等扰乱外汇市场秩序的行为资料来源国家外汇管理局9月12日中共中央国务院发布关于支持福建探索海峡两岸融合发展新路建设两岸融合发展示范区的意见意见促进闽台经贸深度融合优化涉台营商环境鼓励福建自由贸易试验区扩大对台先行先试支持对台小额贸易创新发展支持建设多层次两岸金融市场创新两岸社会资本合作方式推动设立两岸产业融合发展基金支持台资板创新升级加强与新三板合作对接推动更多符合条件的在闽优质台企在大陆上市鼓励更多台企参与大陆金融市场发展资料来源中国政府网9月13日中国人民银行有关部门负责人接受金融时报记者采访负责人对金融时报记者表示金融体系采取积极措施货币信贷保持较快增速与目前国民经济继续恢复总体回升向好的经济形势相适应同时实体经济融资成本稳中有降信贷结构进一步优化下一步中国人民银行将进一步加大与财政产业政策密切配合加强预期引导密切关注金融政策效果提升金融支持效率为促进实体经济有效需求支持物价温和回升增强经济活力营造适宜的货币金融环境资料来源中国人民银行金融时报9月14日央行年内第二次降准重磅落地央行表示当前我国经济运行持续恢复内生动力持续增强社会预期持续改善为巩固经济回升向好基础保持流动性合理充裕中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为74资料来源中国人民银行请务必阅读正文之后的免责条款和声明19债市聚焦系列20239189月15日国务院新闻办公室就国民经济运行情况举行新闻发布会并答记者问国家统计局新闻发言人国民经济综合统计司司长付凌晖表示目前工业生产加快装备制造业增速回升服务业较快增长现代服务业增势良好市场销售加快恢复服务消费增长较快固定资产投资规模继续扩大高技术产业投资保持较快增长货物进出口同比降幅收窄贸易结构继续优化就业形势总体稳定城镇调查失业率下降居民消费价格同比由降转涨工业生产者价格同比降幅收窄资料来源中国政府网国际宏观美国方面9月13日美国8月CPI环比今值06预期06前值02美国劳工统计局美国8月核心CPI环比今值03预期02前值02美国劳工统计局美国9月8日当周EIA原油库存变动万桶今值3955预期-19937前值-6307美国能源信息署9月14日美国8月PPI环比今值07预期04前值04美国劳工统计局美国8月核心PPI环比今值02预期02前值04美国劳工统计局美国8月零售销售环比今值06预期01前值05美国商务部9月15日美国9月密歇根大学消费者信心指数初值今值677预期69前值695密歇根大学欧盟方面9月12日欧元区9月ZEW经济景气指数今值-89前值-55欧洲经济研究中心9月13日欧元区7月工业产出环比今值-11预期-09前值04欧盟统计局9月14日欧洲央行公布利率决议存款便利利率今值4预期375前值375边际贷款利率今值475预期45前值45主要再融资利率今值45预期425前值425欧洲央行流动性监测银行质押利率涨跌互现SHIBOR利率大体上行公开市场操作上周9月11日-9月15日央行进行逆回购操作7380亿元MLF投放5910亿元7450亿元逆回购到期4000亿元MLF到期全周实现净投放1840亿元下周9月18日-9月22日将有7040亿元逆回购到期其中周一至周五分别到期2150亿元2090请务必阅读正文之后的免责条款和声明20