近年来民企债在信用市场的占比逐渐下降，舆情事件频发也令机构投资者“敬而远之”。2023年7月国务院印发《关于促进民营经济发展壮大的意见》，再次将民企置于稳增长过程中的重要地位。随着各类民企支持配套政策的推出，也将推动民企信用基本面修复。考虑到当前各类信用品种利差均已达2022年以来的较低水平，对于较高风险偏好的机构而言，高等级民企债仍具有较大的性价比优势。未来随着中央加大对于民企的支持力度以及基准利率的调整到位，高等级民企债利差仍有下行空间。
　　▍民企融资支持力度加码。为化解债务风险，提高民企在债券市场的参与度，2018年后民企融资支持政策循序落地。2018年，央行提出贷款、债券、股权三类渠道的融资“三支箭”政策，试点并扩大民企债券融资支持工具，随后沪深交易所先后开展信用保护凭证业务试点。2022年以来，各类关于民企融资支持政策继续推出。目前民企融资支持工具以信用保护类工具为主，其中信用风险缓释凭证(CRMW)数量较多，参考主体的评级以AA+为主，涵盖材料、电信服务、房地产、公用事业等行业。截至2023年8月，存量的民企CRMW共有80笔，规模共计198.85亿元，其中2023年以来共创设48笔，规模共计105.14亿元，同比增长246.20%。
　　▍民企债净融资下降。2017年以来民企债券发行规模则呈下降趋势，由2017年的8416.54亿元降至2022年的6299.67亿元，主要为近年来民企违约与舆情事件频发，信用市场处于出清过程，民营发债主体数量减少。受规模降低影响，2017年以来民企发债占比呈持续下降趋势，由2017年的15.59%降至2022年的5.28%，截至8月31日，2023年以来民企发债占当年信用债发行规模的5.04%，较2022年末的水平下降0.24。从等级角度看，新发民企债等级中枢由AA+过渡至AAA等级，2023年超八成新发民企债为AAA等级；从行业角度看，房地产与资本货物占比下降，新发债券向食品饮料、硬件设备等行业集中；从区域角度看，新发民企债区域分化格局延续，2023年以来粤蒙沪浙地区发债规模较大。
　　▍民企债仍具投资价值。我们分别从等级、行业、区域、估值等角度探讨存量民企债的投资价值。等级方面，存量民企债等级以AAA为主，占比约70%，低于中央国企的96%，高于地方国企的43%，尾部主体占比高于央企和地方国企。行业方面，主要分布于房地产、多元金融、资本货物、材料、技术硬件等行业；与存量国企债行业结构相比，民企债资本货物行业占比更低，房地产行业与其他行业占比更高，分布更为多元。区域方面，民企债主要集中于广东、上海、浙江地区，其余省份（市）存量民企债规模均低于500亿元。估值方面，2023年以来，受债市资产荒机构挖掘超额收益影响，民企债利差持续收窄，其中2023年1-2月为快速下行阶段，3月后利差收窄速度边际放缓，截至8月末，存量1年期AAA等级民企债利差平均为81.48bps，处于2022年以来的8.10%水平。
　　▍信用市场展望与投资策略。2023年以来民企债与其他品类间品种利差持续呈收窄趋势，截至2023年8月末，各类品种利差最低值为民企债与中短票据的利差40bps。从民企债绝对信用利差数值与品种利差相对比较等角度看，民企债利差已处于2022年以来的相对低位，但考虑到当前各类信用品种利差均已达2022年以来的较低水平，对于较高风险偏好的机构而言，高等级民企债仍具有较大的性价比优势。未来随着中央加大对于民企的支持力度以及基准利率的调整到位，高等级民企债利差仍有下行空间。我们建议可挖掘短久期仍存超额收益的高等级民企债，中长期则可随债市调整到位后拉长久期博取高票息品类。
　　▍风险因素：央行货币政策超预期；监管政策收紧导致融资环境恶化；宏观经济修复进度不及预期；个别信用事件冲击市场等。