研究报告全文：政策成效验证期将至每周债市复盘2023826中信证券研究部核心观点本周在宽信用预期修正股债跷跷板等因素影响下长债利率V型调整往后看下周8月PMI公布7月政治局会议召开至今的稳增长政策成效初步验证期将至短期资金面波动权益市场扰动等因素下债市或延续窄幅波动8月高频数据改善幅度有限基本面偏弱预期延续的环境下长债利率可能仍有下行空间明明本周交易主线为宽信用预期修正以及股债跷跷板等长债利率V型调整周初中信证券首席经济权益市场大幅走弱跷跷板效应叠加宽信用政策预期落空长债利率宽幅下行学家周中权益市场翻红长债利率宽幅回升后债市转为平静前期跷跷板效应的S1010517100001影响边际减弱长债利率边际下行周五随着部分超一线城市宽地产政策预期的发酵长债利率宽幅回升全周来看呈现V型走势信用方面收益率出现分化等级利差下行明显期限利差平坦化本周信用债出现分化短融整体上行3bps中票整体下行17bps中票3Y中低等级下行尤甚信用利差下行明显整体下行29bps中票3Y中低等级下行幅度较大下行9bps期限利差整体平坦化短端下行明显特别是中低等级下行10bps中长端除中票5Y-3Y上升26bps以外其余都呈下行趋势从分位数周成华来看当前年期中高等级信用债性价比较高降息落地以及货币政策与地FICC分析师3S1010519100001产政策预期变化的博弈下短端信用债或更具吸引力政策成效初步验证期将至关注8月PMI的信号意义7月底政治局会议召开以来各部委围绕扩内需促消费促投资等目标做出较多部署8月PMI或为验证政策成果的第一个指标从高频指标看生产端情绪存在边际改善倾向但需求端就业压力和收入预期限制居民端加杠杆的意愿因而8月PMI超预期好转的可能性不高对债市而言7月下旬对稳增长政策预期的定价已较充分交易在后续稳增长增量逐步平静的环境下政策效果预期差或成为下一个交丘远航易点若8月PMI维持在荣枯线下或对债市存在相对积极的信号意义FICC分析师LPR调降不及预期对后续政策空间有何启示8月LPR1年期报价下调10bpsS1010521090001低于MLF的15bps而5年期报价持平本次预期外的操作使得市场对于后续宽信用工具操作方式的判断有所修正一方面央行对于当下银行息差压力抬升存在较多关注另一方面宽信用工具并不局限在通过LPR报价下调这一项二季度货政报告央行货政报告删去总量适度节奏平稳的表述对信贷增长的支持态度更为明确因此LPP暂歇调降并不意味着宽信用支持力度减弱但政策空间可能更多向结构性工具让位票据利率中枢维持年内低位但资金面边际收紧当前流动性市场的核心影响因素是什么8月15日7天逆回购利率下调10bps但近两周流动性市场明显存在边际收紧迹象当下票据利率中枢维持年内低位资金面收紧或与资金供给端相关性更高从央行数量端操作看税期和后续的跨月阶段7天逆回购放量较为充分但MLF净投放量仅为10亿元考虑到8月专项债多发一般存款季节性环比多增对超储的消耗流动性缺口对资金利率的影响有所显现月末时点资金利率仍可能高位运行进入9月后或将回落至8月中上旬的中枢债市策略8月PMI超预期好转的可能性有限长债利率或仍有下行空间尽管生产端高频数据边际好转但需求端仍未出现显著好转迹象8月PMI超预期好转的可能性或较为有限稳增长政策预期交易在7月下旬到8月上旬已较多发酵但宽货币预期随降息落地有所收敛短期市场可能没有太多增量交易对象预计在资金面波动和股市扰动的影响下窄幅波动长期来看基本面修复斜率尚待出现明显抬升迹象长债利率可能仍有下行空间证券研究报告请务必阅读正文之后第13页起的免责条款和声明每周债市复盘2023826品种选择上二级债利差持续震荡城投债利差大幅下行本周二级债利差继续保持震荡趋势3年期和5年期AAA-国开利差分别变动-1bp和0bp当前分别为50bps和59bps分别处于2019年以来的37和22分位数商业银行次级债供给开始提速可能对二级债行情产生一定扰动城投债利差大幅下行整体下行213bps特别是中低等级的城投债下行更为明显中央一揽子化债方案持续推进除了财政方面以外央行对地方化债的举措值得进一步关注多重利好下市场对城投债信心回升特别是对中低等级的城投债信用有一定提升风险因素货币政策财政政策超预期央行公开市场操作投放超预期信用违约事件频发等请务必阅读正文之后的免责条款和声明2每周债市复盘2023826目录本周2023年8月21日至8月25日下同债市复盘4下周债市展望8风险因素12插图目录图1本周利率债收益率变化国债bps4图2本周利率债收益率变化国开债bps4图310年期国债期限利差本周变化bps4图410年期国债期限利差历史走势bps4图5本周中债10Y国债与国开债收益率变动以及重要事件梳理bps6图62023年以来债市重要事件回顾6图7需关注下周公开市场操作情况亿元9图8资金面DR007与逆回购利率历史走势10图9资金面本周各品种利率变化bps10图10资金面银行间质押式回购成交量与R001占比百万元10图11资金面交易所回购成交量与GC001占比百万手10图12重要利差国债地方政府债与资金利率震荡收窄11图13期限利差10年期与1年期国债期限利差边际收窄11图14AAA-二级债国开利差走势bps11图15城投债国开利差及分位数12表格目录表1信用债收益率变动情况7表2信用利差国开债变动情况7表3期限利差变动情况7表4后续两周债市重要信息梳理8请务必阅读正文之后的免责条款和声明3每周债市复盘20238262023年8月21日至8月25日债市走熊为主10年期国债收益率从上周五的25639上行063bp至2570210年期国开债收益率从上周五的26739下行009bp至2673国债期货T主力合约收盘价从10282元下行001元至周五10281元本周2023年8月21日至8月25日下同债市复盘图1本周利率债收益率变化国债bps图2本周利率债收益率变化国开债bps变化bps本周上周变化bps本周上周3007300962879986250250752002006451501504242320631002210017621052105006310500340-0090000000-11年3年5年7年10年1年3年5年7年10年资料来源Wind中信证券研究部本周和上周为左轴变化为右轴资料来源Wind中信证券研究部本周和上周为左轴变化为右轴图310年期国债期限利差本周变化bps图410年期国债期限利差历史走势bps变化bps本周上周期限利差年历史均值090029110-1080034分位数14分位数070-1200060050-157-2150-179040-3100030-4050020010-5-000-6-5650501年3年5年7年2016328201832820203282022328资料来源Wind中信证券研究部本周和上周为左轴变化为右轴资料来源Wind中信证券研究部周一LPR下调幅度不及预期债市大幅走强当日10年国债收益率开于25500开盘小幅上行至当日最高点25550随后回落至25515附近并震荡于919垂直下行至25450接着迅速回升至25520此后逐步回落上午以25460收盘午后开盘长债利率即震荡下行于1440左右到达当日最低点25300随后上行至25400在25390与25415区间内震荡约两小时于1719跳跃至25510后又回落尾盘阶梯式下行当日以25380收盘尽管市场对于MLF降息后LPR伴随下调乃至5年期下调幅度更高存在一定预期但请务必阅读正文之后的免责条款和声明4每周债市复盘2023826当日1年期LPR下行10bps而5年期LPR报价持平大超市场预期综合二季度货币政策中关于合理看待商业银行利润的表述本次5年期LPR持平很有可能和净息差收窄压力过大相关此外当日权益市场大幅走弱跷跷板效应叠加宽信用政策预期落空长债利率宽幅下行与之相对资金面仍然相对偏紧短端利率不降反升收益率曲线平坦化周二股债跷跷板叠加宽地产预期发酵长债利率宽幅回升当日10年国债收益率开于25400开盘即小幅上行随后在25425与25460区间内窄幅震荡约三小时上午以25440收盘午后开盘长债利率即下行至25400并震荡随后上行至25475又回落至25460并企稳约40分钟接着迅速上行于1707上升至当日最高点25590尾盘小幅回落当日以25525收盘经历前日的大涨后周二债市早盘偏弱运行而尾盘随着权益市场翻红长债利率宽幅回升前日在LPR下调不及预期而股市走弱的环境下债市快速走牛但市场在周二也逐步意识到这一逻辑对债牛的支撑并不牢固叠加利率下破新低水准早盘市场已出现一定止盈情绪午后随着市场对地方政府发行特殊再融资债券的预期上行叠加权益市场翻红市场情绪进一步转弱长债利率也回升至255以上周三增量信息较少债市波动走强当日10年国债收益率开于25550开盘后小幅上行至25560并在此企稳至921随后利率边际下行至25500并再次企稳05小时震荡上行达25570至上午收盘午后长债利率持续震荡上行1403达到当日高点25580随后触顶震荡回落1729利率下降至25505短暂停留后长债利率边际下行至当日最低点25450收盘周三债市消息面较为平静利率日内也维持小幅波动为主尽管权益市场全天弱势震荡但对债市的跷跷板效应在盘中并不明显直到尾盘才引导利率下行一定幅度资金面当日有所走松隔夜和7天利率边际下行但对短端的提振相当有限周四权益市场翻红长债利率回升当日10年国债收益率开于25425开盘后边际上行至25510随后持续震荡上行1141达到当日较高点25550小幅下行至25530上午收盘午后长债利率持续震荡1352再达25530并企稳近1小时随后迅速拉升至当日最高点255601536触顶回落至25500最后长债利率震荡上行达25545至收盘当日权益市场全天偏强震荡对债市形成了边际扰动另一方面货币政策委员会委员王一鸣在人民日报发刊称经济恢复是一个波浪式发展曲折式前进的过程不可能一日修复也不可能单边上升但对债市形成的情绪促进较为有限此外当日资金面走势转向宽松隔夜利率回到15附近而7天利率回落至18以下短端情绪明显改善收益率曲线陡峭化周五宽地产预期发酵长债利率宽幅回升当日10年国债收益率开于25525开盘后小幅上行先于25530点位附近震荡约一小时随后上行至25550并于附近震荡又一小时于1100左右开始迅速上行至25625上午以此收盘午后开盘长债利率请务必阅读正文之后的免责条款和声明5每周债市复盘2023826先下行至25600并短暂停留二十分钟随后经历一轮小倒V型走势接着震荡上行于1614到达当日最高点25725随后下行至25685并企稳约40分钟尾盘小幅下行当日以25675收盘当日股债两市双双走弱可能和人民币汇率贬值压力回升有一定关系此外跨月时段资金利率季节性收紧对短端利率也形成了较多影响午后住建部央行以及金融监管总局联合发布关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知要求推动落实购买首套房贷款认房不用认贷政策措施同时财政部税务总局住房城乡建设部发布关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告对重新购房的居民提供退税优惠两项宽地产政策工具对债市形成了较大的冲击长债利率午后上行斜率明显抬升图5本周中债10Y国债与国开债收益率变动以及重要事件梳理bps国债利率每日变动国开债利率每日变动86LPR下调幅度不4及预期16515921610081200-029-2-074-4-236-22-62023082120230822202308232023082420230825资料来源Wind中信证券研究部图62023年以来债市重要事件回顾资料来源Wind中信证券研究部数据截至2023年8月25日信用方面收益率出现分化等级利差下行明显期限利差平坦化本周信用债出现请务必阅读正文之后的免责条款和声明6每周债市复盘2023826分化短融整体上行3bps中票整体下行17bps中票3Y中低等级下行尤甚信用利差下行明显整体下行29bps中票3Y中低等级下行幅度较大下行9bps期限利差整体平坦化短端下行明显特别是中低等级下行10bps中长端除中票5Y-3Y上升26bps以外其余都呈下行趋势从分位数来看当前3年期中高等级信用债性价比较高降息落地以及货币政策与地产政策预期变化的博弈下短端信用债或更具吸引力表1信用债收益率变动情况YTM短融中票3Y中票5YAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-20238252322422474892652813155572913253656072023818229239244486265283322564294325366608202313265295340577314352397636350392437674周度变化bps33330-2-7-7-20-1-1较年初变化bps-333-528-933-883-489-709-819-789-592-672-722-672最小值14917218922823325826438828831334345914位置27929631848032635638556336239944461012位置33436838053638641844360642046250365334位置446475493583465502531649486532572691最大值633679709770630681727793636691748823分位数水平765283232312223资料来源Wind中信证券研究部表2信用利差国开债变动情况信用利差短融中票3Y中票5YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-20238252737422843147813234477117359202381832424728933519033248801213632023134272117354609714238168109154391周度变化bps-5-5-5-5-2-4-9-9-4-2-3-3较年初变化bps-15-35-75-70-28-50-61-58-24-32-37-32最小值425324212343212113345113414位置396074153386293204437412022412位置51781002224980117271539414129734位置67961232926610213930975119164341最大值178258296409169258296410165242299409分位数水平63269106178226312288资料来源Wind中信证券研究部表3期限利差变动情况期限利差中票3Y-1Y中票5Y-3Y中票5Y-1YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-202382533386868264450505982118118202381836437878294244446485122122202313485757593740403885979797请务必阅读正文之后的免责条款和声明7每周债市复盘2023826期限利差中票3Y-1Y中票5Y-3Y中票5Y-1YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-周度变化bps-3-5-10-10-2266-5-3-4-4较年初变化bps-16-18119-1041012-26-142121最小值-54-52-32-23-7-404-45-38-14-714位置22273249172429324252599012位置3844576927344347668010511834位置53607388364258648699126146最大值15818721620692114100102222248277271分位数水平414266484879635641536750资料来源Wind中信证券研究部下周债市展望表4后续两周债市重要信息梳理8月28日8月29日8月30日8月31日9月1日星期一星期二星期三星期四星期五逆回购到期逆回购到期逆回购到期逆回购到期逆回购到期资金到期情况34000亿元111000亿元301000亿元61000亿元221000亿元6M国债计划发行国债发行情况65000亿元地方债计划发行地方债计划发行地方债计划发行地方债计划发行地方债发行情况87025亿元50943亿元12995亿元114079亿元同业存单到期情况规模大于1000亿中国8月制造业PMI中国8月财新制造业国内重要事件PMI美国8月制造业PMI美国8月非农就业数国际重要事件据欧元区8月制造业PMI9月4日9月5日9月6日9月7日9月8日星期一星期二星期三星期四星期五资金到期情况国债发行情况地方债发行情况同业存单到期情况规模大于1000亿中国8月财新服务业中国8月进出口数据国内重要事件PMI欧元区8月服务业美国8月服务业PMI国际重要事件PMI资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年8月25日政策成效初步验证期将至关注8月PMI的信号意义7月底政治局会议召开以来各部委围绕扩内需促消费促投资等目标做出较多部署8月PMI或为验证政策成果的第一个指标从高频指标看生产端情绪存在边际改善倾向然而需求端上就业压力和收入预期限制居民端加杠杆的意愿因而8月经济供给与需求侧修复节奏可能仍存在分化PMI超预期好转的可能性不高对债市而言在7月下旬的调整中对稳增长政策预期的定请务必阅读正文之后的免责条款和声明8每周债市复盘2023826价已较充分交易在后续稳增长增量逐步平静的环境下政策效果预期差或成为下一个交易点若8月PMI维持在荣枯线下可能对债市存在相对积极的信号意义LPR调降不及预期对后续政策空间有何启示8月LPR1年期报价下调10bps低于MLF的15bps而5年期报价持平此前市场对于5年期LPR下行15bps乃至更大幅度以支持信贷修复存在较高预期而本次预期外的操作也使得市场对于后续宽信用工具操作方式的判断有所修正一方面央行对于当下银行息差压力抬升存在较多关注后续存款利率进一步调降的可能性较大另一方面宽信用工具未必局限在通过LPR报价下调这一项地方因城施策宽地产工具中不乏降低首付比下调首套房贷利率等同样对于促进信贷修复存在支持作用二季度货政报告央行删去总量适度节奏平稳的表述对信贷增长的支持态度更为明确因此LPP暂歇调降并不意味着宽信用支持力度减弱但政策空间可能更多向结构性工具让位图7需关注下周公开市场操作情况亿元逆回购投放逆回购到期MLF投放MLF到期国库现金定存投放国库现金定存到期降准3200240016008000-800-1600-2400-3200本周一本周二本周三本周四本周五下周一下周二下周三下周四下周五资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年8月25日票据利率中枢维持年内低位但资金面边际收紧当前流动性市场的核心影响因素是什么尽管8月15日7天逆回购利率下调10bps但近两周流动性市场明显存在边际收紧的迹象虽然存在税期以及月末的季节性影响但降息对资金利率的压降效果如此有限是比较罕见的考虑到当下票据利率中枢仍然在年内低位徘徊资金面收紧可能与资金供给端相关性更高从央行数量端操作来看税期和后续的跨月阶段7天逆回购放量较为充分但是MLF净投放量仅为10亿元考虑到8月专项债多发一般存款季节性环比多增对超储的消耗流动性缺口对资金利率的影响有所显现往后看月末时点资金利率仍然可能会高位运行但进入9月后或将回落至8月中上旬的中枢请务必阅读正文之后的免责条款和声明9每周债市复盘2023826图8资金面DR007与逆回购利率历史走势图9资金面本周各品种利率变化bpsDR007逆回购利率7天变化bps本周上周3002535250203200251515021010015510500500000DR007天7隔夜Shibor3MShiborShibor1WShibor202322320198232020223202052320208232021223202152320218232022223202252320228232023523202382320191123202011232021112320221123银行间同业拆借银行间同业拆借资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部本周和上周为左轴变化为右轴8月PMI超预期好转的可能性有限长债利率或仍有下行空间尽管生产端高频数据边际好转但需求端尚待出现显著好转迹象8月PMI超预期好转的可能性或较为有限稳增长政策预期交易在7月下旬到8月上旬已较多发酵但宽货币预期随着降息落地也有所收敛短期市场可能没有太多的增量交易对象预计在资金面波动和股市扰动的影响下窄幅波动长期来看基本面修复斜率尚未出现明显抬升迹象长债利率可能仍有下行空间图10资金面银行间质押式回购成交量与R001占比百万元图11资金面交易所回购成交量与GC001占比百万手银行间质押式回购成交量R001成交量占比上证所回购交易成交量总额GC001成交量占比90000100370050850008000095350048750009033007000046650008531006000044550008029005000075270042450004000070250040资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10每周债市复盘2023826图12重要利差国债地方政府债与资金利率震荡收窄图13期限利差10年期与1年期国债期限利差边际收窄国债10年-R00710年-1年10年-5年3年-1年地方政府债AAA3年-R00711409080406-0104-0602-11-160资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部品种选择上二级债利差持续震荡城投债利差大幅下行本周二级债利差继续保持震荡趋势3年期和5年期AAA-国开利差分别变动-1bp和0bp当前分别为50bps和59bps分别处于2019年以来的37和22分位数商业银行次级债供给开始提速可能对二级债行情产生一定扰动城投债利差大幅下行整体下行213bps特别是中低等级的城投债下行更为明显中央一揽子化债方案持续推进除了财政方面以外央行对地方化债的举措值得进一步关注多重利好下市场对城投债信心回升特别是对中低等级的城投债信用有一定提升图14AAA-二级债国开利差走势bps3YAAA-5YAAA-1201008060402002019-122022-012022-092023-052019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-062023-072023-082018-12资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11每周债市复盘2023826图15城投债国开利差及分位数2023-08-25AAAAAAAAA2AA-1Y28344356163国开利差bps3Y3350651073365Y5174991473791Y-8-9-7-11-9周度变化bps3Y-2-5-10-11-135Y-5-2-10-7-81Y311221当前分位数3Y10141125865Y2932222785资料来源Wind中信证券研究部风险因素货币政策财政政策超预期央行公开市场操作投放超预期信用违约事件频发等请务必阅读正文之后的免责条款和声明12分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上13特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利14