根据中债登和上清所披露的数据，2023年8月银行间市场债券托管总规模为131.28万亿元，环比上涨0.85%。国债和地方政府债的加快发行对债市和资金面形成一定供给扰动，其中以国有行为代表的商业银行是重要的承接方。广义基金8月延续对各类品种的全面增持，但规模小幅收敛，证券公司作为交易盘在8月降息利好中对利率债大量追涨买入，而保险机构配置情绪重新升温，对利率债托管增量创下2022年以来新高。
　　▍市场总览：国债和地方政府债供给大增。根据中债登和上清所数据（下同），2023年8月，银行间市场债券托管总规模131.28万亿元，环比上涨0.85%；利率债托管规模大幅上升，企业类信用债净融转正，同业存单则出现明显缩量；商业银行大规模承接利率债，广义基金延续扩表但规模收敛，证券公司结束止盈，保险机构积极增配；利率债方面，国债和地方政府债托管规模大幅上涨，政金债则基本持平；信用债方面，金融类信用债仍是主要增量，同时公司类信用债托管增量明显回升，企业债增发情绪仍弱。
　　▍商业银行：大规模承接利率债。8月商业银行银行间市场债券托管规模为73.83亿元，占全市场比重56.24%，规模环比上涨1.07%；增量结构上，商业银行大幅增持利率债，对信用债配置情绪平淡，同业存单持仓则延续小幅流出；利率债品种中，8月商业银行主要增配国债和地方政府债，预计趋势维持至9月；信用债品种中，8月商业银行公司信用债托管规模微增，对普通金融债、企业债、ABS则小幅减持。
　　▍广义基金：8月增配节奏小幅放缓。8月广义基金银行间市场债券托管规模为33.93万亿元，占全市场比重25.84%，环比上涨1.25%，增配节奏较7月小幅放缓；增量结构上，广义基金延续7月对各券种的全面增配，但除利率债外增持规模均有小幅收敛，其中同业存单增量回落更为明显；利率债品种中，广义基金主要增持国债和地方政府债；信用债品种中，广义基金主要增持普通金融债和公司信用债。
　　▍证券公司：券商自营重新增配。8月证券公司银行间市场债券托管规模为2.95万亿元，占全市场比重2.24%，规模环比上涨2.92%；增量结构上，交易流动性最佳的利率债始终是证券公司开展买卖交易的主要品种；利率债品种中，证券公司主要增持国债和地方政府债；信用债品种中，证券公司对公司信用债小幅增持，对普通金融债、企业债和ABS小幅减持。
　　▍保险机构：对超长债和金融二永配置情绪升温。8月保险机构银行间市场债券托管规模为3.90万亿元，占全市场比重2.97%，规模环比上涨2.75%；增量结构上，利率债和二永为代表的金融债是保险机构8月主要增配的券种；利率债品种中，保险机构主要增持地方政府债，对信用债品种的交易仍集中于普通金融债。
　　▍银行间市场杠杆率水平：8月市场杠杆水平普降。根据我们测算，2023年8月银行间市场债市杠杆率均值为108.95%，较7月环比下降77bps；商业银行债市杠杆率均值104.71%，环比下降50bps；广义基金债市杠杆率均值117.36%，环比下降193bps；保险机构债市杠杆率均值120.70%，环比下降176bps；证券公司债市杠杆率均值215.99%，环比上升394bps。
　　▍债市展望：（1）托管规模：8月国债和地方政府债发行节奏明显加快，对债市和资金面造成一定供给冲击和情绪扰动，预计这一趋势将继续保持至9月；存单和二永债方面，目前银行体系对中长期稳定资金需求更甚叠加资金偏贵，预计9月将延续存单缩量而二永债放量的格局；企业类信用债方面，9月到期量较多，同时考虑到信贷挤出，或也出现小幅缩量。（2）机构行为：预计以国有大行为代表的商业银行将继续大规模承接利率债，广义基金在负债端季节性波动中配置盘力量或将减弱，券商自营在震荡市中可能重现止盈，保险机构或将继续维持积极增配。
　　▍风险因素：机构数据披露有误；债券市场超预期调整；货币政策大幅收紧。

研究报告全文：商业银行大幅增持利率债供给扰动未止2023年8月银行间市场托管数据点评2023919中信证券研究部核心观点根据中债登和上清所披露的数据2023年8月银行间市场债券托管总规模为13128万亿元环比上涨085国债和地方政府债的加快发行对债市和资金面形成一定供给扰动其中以国有行为代表的商业银行是重要的承接方广义基金8月延续对各类品种的全面增持但规模小幅收敛证券公司作为交易盘在8月降息利好中对利率债大量追涨买入而保险机构配置情绪重新升温对利率债托管增量创下2022年以来新高明明中信证券首席经济市场总览国债和地方政府债供给大增根据中债登和上清所数据下同学家2023年8月银行间市场债券托管总规模13128万亿元环比上涨085S1010517100001利率债托管规模大幅上升企业类信用债净融转正同业存单则出现明显缩量商业银行大规模承接利率债广义基金延续扩表但规模收敛证券公司结束止盈保险机构积极增配利率债方面国债和地方政府债托管规模大幅上涨政金债则基本持平信用债方面金融类信用债仍是主要增量同时公司类信用债托管增量明显回升企业债增发情绪仍弱商业银行大规模承接利率债8月商业银行银行间市场债券托管规模为7383亿元占全市场比重5624规模环比上涨107增量结构上商业银行大章立聪幅增持利率债对信用债配置情绪平淡同业存单持仓则延续小幅流出利率资管与利率债首席债品种中8月商业银行主要增配国债和地方政府债预计趋势维持至9月分析师信用债品种中8月商业银行公司信用债托管规模微增对普通金融债企业S1010514110002债则小幅减持ABS广义基金8月增配节奏小幅放缓8月广义基金银行间市场债券托管规模为3393万亿元占全市场比重2584环比上涨125增配节奏较7月小幅放缓增量结构上广义基金延续7月对各券种的全面增配但除利率债外增持规模均有小幅收敛其中同业存单增量回落更为明显利率债品种中广义基金主要增持国债和地方政府债信用债品种中广义基金主要增持普通金融债和公司信用债证券公司券商自营重新增配8月证券公司银行间市场债券托管规模为295万亿元占全市场比重224规模环比上涨292增量结构上交易流动性最佳的利率债始终是证券公司开展买卖交易的主要品种利率债品种中证券公司主要增持国债和地方政府债信用债品种中证券公司对公司信用债小幅增持对普通金融债企业债和ABS小幅减持保险机构对超长债和金融二永配置情绪升温8月保险机构银行间市场债券托管规模为390万亿元占全市场比重297规模环比上涨275增量结构上利率债和二永为代表的金融债是保险机构8月主要增配的券种利率债品种中保险机构主要增持地方政府债对信用债品种的交易仍集中于普通金融债银行间市场杠杆率水平8月市场杠杆水平普降根据我们测算2023年8月银行间市场债市杠杆率均值为10895较7月环比下降77bps商业银行债市杠杆率均值10471环比下降50bps广义基金债市杠杆率均值11736环比下降193bps保险机构债市杠杆率均值12070环比下降176bps证券公司债市杠杆率均值21599环比上升394bps债市展望1托管规模8月国债和地方政府债发行节奏明显加快对债市和资金面造成一定供给冲击和情绪扰动预计这一趋势将继续保持至9月存单和二永债方面目前银行体系对中长期稳定资金需求更甚叠加资金偏贵预计9月将延续存单缩量而二永债放量的格局企业类信用债方面9月到期量证券研究报告请务必阅读正文之后第23页起的免责条款和声明年月银行间市场托管数据点评202382023919较多同时考虑到信贷挤出或也出现小幅缩量2机构行为预计以国有大行为代表的商业银行将继续大规模承接利率债广义基金在负债端季节性波动中配置盘力量或将减弱券商自营在震荡市中可能重现止盈保险机构或将继续维持积极增配风险因素机构数据披露有误债券市场超预期调整货币政策大幅收紧请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月银行间市场托管数据点评202382023919目录市场总览国债和地方政府债供给大增5商业银行大规模承接利率债8广义基金8月增配节奏小幅放缓11证券公司券商自营重新增配14保险机构对超长债和金融二永配置情绪升温17银行间市场杠杆水平8月市场杠杆水平普降20债市展望20附录主要机构银行间市场债券托管量净变动21风险因素22插图目录图1银行间市场债券托管总规模及环比增速5图2银行间市场不同券种托管净增规模亿元6图3银行间市场不同券种托管结构6图4银行间市场不同机构托管规模变动亿元7图5银行间市场不同品种利率债托管净增规模亿元7图6银行间市场不同品种信用债托管净增规模亿元8图7商业银行债券托管规模及环比增速8图8商业银行不同券种托管净增规模亿元9图9商业银行不同券种托管结构9图10商业银行不同品种利率债托管净增规模亿元10图11商业银行不同品种利率债托管结构10图12商业银行不同品种信用债托管净增规模亿元10图13商业银行不同品种信用债托管结构10图14广义基金债券托管规模及环比增速11图15广义基金不同券种托管净增规模亿元12图16广义基金不同券种托管结构12图17广义基金不同品种利率债托管净增规模亿元13图18广义基金不同品种利率债托管结构13图19广义基金不同品种信用债托管净增规模亿元13图20广义基金不同品种信用债托管结构13图21证券公司债券托管规模及环比增速14图22证券公司不同券种托管净增规模亿元15图23证券公司不同券种托管结构15图24证券公司不同品种利率债托管净增规模亿元16图25证券公司不同品种利率债托管结构16图26证券公司不同品种信用债托管净增规模亿元16图27证券公司不同品种信用债托管结构16请务必阅读正文之后的免责条款和声明3年月银行间市场托管数据点评202382023919图28保险机构债券托管规模及环比增速17图29保险机构不同券种托管净增规模亿元18图30保险机构不同券种托管结构18图31保险机构不同品种利率债托管净增规模亿元19图32保险机构不同品种利率债托管结构19图33保险机构不同品种信用债托管净增规模亿元19图34保险机构不同品种信用债托管净增规模19图358月银行间市场及各机构债市杠杆率20表格目录表1主要机构银行间市场债券托管量净变动亿元21请务必阅读正文之后的免责条款和声明4年月银行间市场托管数据点评202382023919根据中债登和上清所披露的数据2023年8月银行间市场债券托管总规模为13128万亿元环比上涨085国债和地方政府债的加快发行对债市和资金面形成一定供给扰动其中以国有行为代表的商业银行是重要的承接方广义基金8月延续对各类品种的全面增持但规模上出现小幅收敛证券公司作为交易盘在8月降息利好中对利率债大量追涨买入而保险机构配置情绪重新升温对利率债托管增量创下2022年以来新高市场总览国债和地方政府债供给大增2023年8月银行间市场债券托管总规模13128万亿元环比上涨085其中中央国债登记结算有限责任公司托管后文及资料来源中简称为中债登总规模97981万亿元环比上涨099上海清算所托管总规模3347万亿元环比上涨044图1银行间市场债券托管总规模及环比增速银行间市场债券托管总规模万亿元环比右轴1402501202001008015060100400502000002021-122022-072021-072021-082021-092021-102021-112022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源中债登上海清算所中信证券研究部增量结构上8月利率债托管规模大幅上升企业类信用债净融转正同业存单则出现明显缩量8月银行间市场利率债托管规模净增11055亿元环比上涨130增速较上月上升59bps对应8月国债和各地政府债加速发行企业类信用债托管规模净增532亿元环比上涨029增速较上月由负转正8月PMI连续三个月环比上涨反映社会融资需求边际修复非金融企业债券净融规模也温和回暖金融类信用债托管规模净增1291亿元环比上涨137增速较上月有所回落结构上二永债等次级债供给增多但普通债缩量导致整体增量减少同业存单托管规模净减1455亿元环比下降099增速较上月由正转负国有大行在7月集中增发存单但8月资金收紧导致存单定价偏高叠加负债储备相对充足和到期增多同业存单托管规模有所回落其他债券托管规模净减154亿元环比下降252企业类信用债指由非金融企业发行的信用债券主要包括企业债公司信用债和ABS类金融类信用债指由金融机构发行的信用债券主要包括商业银行债券以及其他非银行类金融机构债其他债券包括熊猫债互联互通债等其他类债券品种整体规模较小后文相关表述一律参照此规则请务必阅读正文之后的免责条款和声明5年月银行间市场托管数据点评202382023919图2银行间市场不同券种托管净增规模亿元利率债信用债-企业类信用债-金融类同业存单其他债券300002500020000150001000050000-5000-100002022-042023-052021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-062023-072023-082021-08资料来源中债登上海清算所中信证券研究部存量结构上8月银行间市场债券托管中利率债信用债合计同业存单及其他债券占比为655121211114和045图3银行间市场不同券种托管结构利率债信用债-非金融企业信用债-金融企业同业存单其他债券10090807060504030201002022-022021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源中债登上海清算所中信证券研究部主要投资者结构上商业银行大规模承接利率债广义基金延续扩表但规模收敛证券公司结束止盈保险机构积极增配2023年8月商业银行广义基金证券公司保险机构银行间市场债券托管规模净变动分别为7785亿元4199亿元835亿元1046亿元对8月市场托管增量的贡献分别为70333794754945请务必阅读正文之后的免责条款和声明6年月银行间市场托管数据点评202382023919图4银行间市场不同机构托管规模变动亿元商业银行广义基金证券公司保险机构其他机构3000020000100000-10000-20000-300002022-042023-052021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-062023-072023-08资料来源中债登上海清算所中信证券研究部利率债中细分券种中国债和地方政府债托管规模大幅上涨政金债则基本持平8月国债和地方政府债托管规模净增4963亿元和6053亿元对比7月分别为630亿元和3789亿元反映7月末政治局会议对加快政府债发行和使用的指示得到有效落实政金债规模净增40亿元与7月则基本持平利率债市场存量结构上8月国债地方政府债政金债占比分别为285842512763图5银行间市场不同品种利率债托管净增规模亿元国债地方政府债政金债2500020000150001000050000-50002022-052021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082021-08资料来源中债登上海清算所中信证券研究部信用债方面金融类信用债仍是主要增量同时公司类信用债托管增量明显回升企业债增发情绪仍弱企业债规模净减277亿元公司信用债规模净增1057亿元ABS规模净减249亿元普通金融债规模净增1291亿元7月金融债托管量大幅多增主要受到普通金融债放量的影响8月增量回归中枢结构上银行二永为代表的次级债是主要贡献信用债市场存量结构上8月普通金融债企业债公司信用债ABS占比分别为34285325241800请务必阅读正文之后的免责条款和声明7年月银行间市场托管数据点评202382023919图6银行间市场不同品种信用债托管净增规模亿元普金债企业债公司信用债ABS80006000400020000-2000-4000-6000-80002022-042023-052021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-062023-072023-08资料来源中债登上海清算所中信证券研究部商业银行大规模承接利率债8月商业银行银行间市场债券托管规模为7383亿元占全市场比重5624规模环比上涨1077月末政治局会议明确要加快地方政府债发行和使用8月国债和地方政府债加速发行以国有大行为代表的商业银行充分发挥支持实体经济的中坚作用在8月大规模承接新发国债和地方政府债对应当月托管规模大幅上升图7商业银行债券托管规模及环比增速商业银行债券托管总规模亿元环比右轴800000300700000250600000200500000150400000100300000050200000000100000-0500-1002021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源中债登上海清算所中信证券研究部增量结构上商业银行大幅增持利率债对信用债配置情绪平淡同业存单持仓则延续小幅流出2023年8月商业银行利率债托管规模净增8257亿元企业类信用债托管规模净减137亿元金融类信用债托管规模净减20亿元同业存单托管规模净减316亿元8月银行体系信贷配债两手抓一方面国有大行积极效应央行加快信贷投放的号召8月金融数据表现超出市场预期同时在政府债加速发行的背景下商业银行作为利率债的主要承接方大规模买入认购国债和地方债充分发挥了支持实体经济的中坚作用而受利率债增配和信贷挤出影响8月银行对金融类信用债配置规模较6月和7月出现收缩请务必阅读正文之后的免责条款和声明8年月银行间市场托管数据点评202382023919同时小幅减持企业类信用债但较7月环比大幅少减银行对同业存单持仓延续小幅流出主要受到供给端新发减少而到期增多的影响图8商业银行不同券种托管净增规模亿元利率债企业类信用债金融类信用债同业存单其他债券20000150001000050000-5000-100002022-042023-052021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-062023-072023-08资料来源中债登上海清算所中信证券研究部存量结构上8月商业银行债券托管中利率债信用债合计同业存单及其他债券占比为83651073563和007图9商业银行不同券种托管结构利率债企业类信用债金融类信用债同业存单其他债券1008060402002022-022021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源中债登上海清算所中信证券研究部具体观察各利率债品种8月商业银行主要增配国债和地方政府债预计趋势维持至9月2023年8月商业银行利率债配置中国债地方政府债政金债托管规模净变动为3365亿元4737亿元154亿元存续规模分别占利率债托管总量的28025137和20618月银行对国债和地方政府债托管均大幅上升主要受到发行端节奏影响结合目前财政部和各省市公布的未来发行计划我们认为9月银行或继续维持对利率债的积极增配请务必阅读正文之后的免责条款和声明9年月银行间市场托管数据点评202382023919图10商业银行不同品种利率债托管净增规模亿元图11商业银行不同品种利率债托管结构国债地方政府债政金债国债地方政府债政金债20000100901500080701000060505000403002010-500002021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082021-08资料来源中债登上海清算所中信证券研究部资料来源中债登上海清算所中信证券研究部具体观察各信用债品种8月商业银行公司信用债托管规模微增对普通金融债企业债ABS则小幅减持2023年8月商业银行信用债配置中普通金融债企业债公司信用债ABS托管规模净变动分别为-20亿元-43亿元50亿元-143元存续规模分别占信用债托管总量的35316353718和2116图12商业银行不同品种信用债托管净增规模亿元图13商业银行不同品种信用债托管结构普金债企业债公司信用债ABS普金债企业债公司信用债ABS400010030009080200070100060050-10004030-200020-300010-400002023-032022-012021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-052023-072021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07资料来源中债登上海清算所中信证券研究部资料来源中债登上海清算所中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10年月银行间市场托管数据点评202382023919广义基金8月增配节奏小幅放缓8月广义基金银行间市场债券托管规模为3393万亿元占全市场比重2584环比上涨125增配节奏较7月小幅放缓8月广义基金规模修复并未中止但债券托管增量较7月有所放缓主要受到债市调整中负债端压力上升的影响8月长债利率先下后上导致债基理财月末收益率出现较大波动进而影响了投资者的配置情绪我们测算得到银行理财全市场规模8月环比上升1200亿元参考债市聚焦202309118月理财规模涨超1200亿9月怎么看其中现金理财货币基金在监管对货币零钱组合的窗口指导影响下回落更为明显这也导致广义基金对同业存单的托管增量出现较大收缩趋势上看9月作为季末月居民过节取现理财资金回表或将导致资管市场出现季度性的规模缩减届时广义基金的债券托管量或出现同步调整图14广义基金债券托管规模及环比增速广义基金债券托管总规模亿元环比右轴400000500350000400300300000200250000100200000000150000-100-200100000-30050000-4000-5002021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082021-07资料来源中债登上海清算所中信证券研究部增量结构上广义基金延续7月对各券种的全面增配但除利率债外增持规模均有小幅收敛其中同业存单增量回落更为明显2023年8月广义基金利率债托管规模净增1175亿元企业类信用债托管规模净增648亿元金融类信用债托管规模净增1284亿元同业存单托管规模净增1093亿元金融类信用债是广义基金自赎回潮风险企稳后始终保持稳定增配的品种其需求更多来源于风险偏好相对适中交易频率更高的债券基金广义基金自7月开始增持企业类信用债反映赎回风险逐步企稳和管理人风险偏好有所修复而8月趋势延续但幅度有一定收敛而受到货基现金理财规模波动的影响8月广义基金对同业存单增持1093亿元对比7月则为3849亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明11年月银行间市场托管数据点评202382023919图15广义基金不同券种托管净增规模亿元利率债企业类信用债金融类信用债同业存单其他债券150001000050000-5000-10000-150002022-042023-052021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-062023-072023-082021-08资料来源中债登上海清算所中信证券研究部存量结构上8月广义基金债券托管中利率债信用债合计同业存单及其他债券占比为322044382342和027图16广义基金不同券种托管结构利率债企业类信用债金融类信用债同业存单其他债券10090807060504030201002022-012021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07资料来源中债登上海清算所中信证券研究部具体观察各利率债品种8月广义基金主要增持国债和地方政府债2023年8月广义基金利率债配置中国债地方政府债政金债托管规模净变动为881亿元605亿元-312亿元存续规模分别占利率债托管总量的15511892和6558请务必阅读正文之后的免责条款和声明12年月银行间市场托管数据点评202382023919图17广义基金不同品种利率债托管净增规模亿元图18广义基金不同品种利率债托管结构国债地方政府债政金债国债地方政府债政金债6000100904000802000706005040-20003020-400010-600002021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-07资料来源中债登上海清算所中信证券研究部资料来源中债登上海清算所中信证券研究部具体观察各信用债品种8月广义基金主要增持普通金融债和公司信用债2023年8月商业银行信用债配置中普通金融债企业债公司信用债ABS托管规模净变动分别为1284亿元-157亿元798亿元7亿元存续规模分别占信用债托管总量的40034945253250图19广义基金不同品种信用债托管净增规模亿元图20广义基金不同品种信用债托管结构普金债企业债公司信用债ABS普金债企业债公司信用债ABS600010040009080200070060-200050-40004030-600020-800010-1000002021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-08资料来源中债登上海清算所中信证券研究部资料来源中债登上海清算所中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明13年月银行间市场托管数据点评202382023919证券公司券商自营重新增配8月证券公司银行间市场债券托管规模为295万亿元占全市场比重224规模环比上涨292证券公司自营债券投资负债端约束较小配置思路以交易盘为主8月上半月债市利率受基本面复苏放缓央行超预期降息等利好因素影响而持续下行而下半月则伴随稳增长宽地产等政策预期发酵出现大幅回调债市利率在较高点位为券商自营资金提供开展波段交易的入场时机对应证券公司银行间市场债券托管量重新上升图21证券公司债券托管规模及环比增速证券公司托管总规模亿元环比右轴35000150030000100025000200005001500000010000-50050000-10002021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源中债登上海清算所中信证券研究部增量结构上交易流动性最佳的利率债始终是证券公司开展买卖交易的主要品种2023年8月证券公司利率债托管规模净增1111亿元企业类信用债托管规模净减120亿元金融类信用债托管规模净减66亿元同业存单托管规模净减91亿元利率债作为交易流动性最强的品种是证券公司二级市场主要买卖的债券品种6月降息后债市利率短暂走高后恢复下行证券公司当月增持利率债7月政治局会议前长债利率下至260低点后再度走高证券公司转为减持利率债8月末利率回调为券商自营提供重新入场的时机证券公司再度增持利率债6月至8月证券公司对利率债托管规模净变动分别为1502亿元-1286亿元1111亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明14年月银行间市场托管数据点评202382023919图22证券公司不同券种托管净增规模亿元利率债企业类信用债金融类信用债同业存单其他债券300025002000150010005000-500-1000-1500-20002021-112021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源中债登上海清算所中信证券研究部存量结构上8月证券公司债券托管中利率债信用债合计同业存单及其他债券占比为55273748725和025图23证券公司不同券种托管结构利率债企业类信用债金融类信用债同业存单其他债券10090807060504030201002022-072023-062021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-07资料来源中债登上海清算所中信证券研究部具体观察各利率债品种8月证券公司主要增持国债和地方政府债2023年8月证券公司利率债配置中国债地方政府债政金债托管规模净变动为718亿元326亿元66亿元存续规模分别占利率债托管总量的48923181和1928请务必阅读正文之后的免责条款和声明15年月银行间市场托管数据点评202382023919图24证券公司不同品种利率债托管净增规模亿元图25证券公司不同品种利率债托管结构国债地方政府债政金债国债地方政府债政金债2000100901500801000705006050040-5003020-100010-150002021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-07资料来源中债登上海清算所中信证券研究部资料来源中债登上海清算所中信证券研究部具体观察各信用债品种8月证券公司对公司信用债小幅增持对普通金融债企业债和ABS小幅减持2023年8月商业银行信用债配置中普通金融债企业债公司信用债ABS托管规模净变动分别为-66亿元-65亿元14亿元-69亿元存续规模分别占信用债托管总量的194414815888和687图26证券公司不同品种信用债托管净增规模亿元图27证券公司不同品种信用债托管结构普金债企业债公司信用债ABS普金债企业债公司信用债ABS15001009010008070500605004030-5002010-100002021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-07资料来源中债登上海清算所中信证券研究部资料来源中债登上海清算所中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明16年月银行间市场托管数据点评202382023919保险机构对超长债和金融二永配置情绪升温8月保险机构银行间市场债券托管规模为390万亿元占全市场比重297规模环比上涨275投资策略上保险资金重视资产的长期价值因此倾向于在利率高位买入在持有票息的同时获得长期资本利得7月30年国债收益率一度跌破3而保险公司利率债增配幅度有一定放缓8月末一系列宽地产政策发酵导致超长债期限利差二永债信用利差均出现一定上行为保险资金入场提供较好的配置时机对应保险机构在月末积极增持债券资产图28保险机构债券托管规模及环比增速保险机构债券托管总规模亿元环比右轴45000400400003503500030030000250250002001502000010015000050100000005000-0500-1002021-112022-082023-052021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-062023-072023-082021-07资料来源中债登上海清算所中信证券研究部增量结构上利率债和二永为代表的金融债是保险机构8月主要增配的券种2023年8月保险机构利率债托管规模净增731亿元企业类信用债托管规模净增41亿元金融类信用债托管规模净增331亿元同业存单托管规模净减57亿元二季度以来保险机构债券增配始终维持以超长利率债为主银行二永等高资质品种为辅的结构8月保险机构对利率债的增配规模创下2022年以来峰值对金融债增配则仅次于23M1除债市回调提供配置时点外二季度以来保险机构负债端增量资金快速累积也提供了总量上的规模效应请务必阅读正文之后的免责条款和声明17年月银行间市场托管数据点评202382023919图29保险机构不同券种托管净增规模亿元利率债企业类信用债金融类信用债同业存单其他债券1400120010008006004002000-200-4002022-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源中债登上海清算所中信证券研究部结构分布上8月保险机构债券托管中利率债信用债合计同业存单及其他债券占比为71712735094和003其中金融类信用债托管占比为1935图30保险机构不同券种托管结构利率债企业类信用债金融类信用债同业存单其他债券10090807060504030201002022-022021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源中债登上海清算所中信证券研究部具体观察各利率债品种8月保险机构主要增持地方政府债2023年8月保险机构利率债配置中国债地方政府债政金债托管规模净变动为40亿元644亿元47亿元存续规模分别占利率债托管总量的23625598和2040请务必阅读正文之后的免责条款和声明18年月银行间市场托管数据点评202382023919图31保险机构不同品种利率债托管净增规模亿元图32保险机构不同品种利率债托管结构国债地方政府债政金债国债地方政府债政金债100010080090806007040060502004003020-20010-40002022-052021-072021-092021-112022-012022-032022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07资料来源中债登上海清算所中信证券研究部资料来源中债登上海清算所中信证券研究部具体观察各信用债品种保险机构信用债交易仍集中于普通金融债2023年8月商业银行信用债配置中普通金融债企业债公司信用债托管规模净变动分别为331亿元-12亿元53亿元ABS托管规模不变存续规模分别占信用债托管总量的70885202308和083图33保险机构不同品种信用债托管净增规模亿元图34保险机构不同品种信用债托管净增规模普金债企业债公司信用债ABS普金债企业债公司信用债ABS50010040090803007020060501004003020-10010-20002022-042021-102021-122022-022022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-08资料来源中债登上海清算所中信证券研究部资料来源中债登上海清算所中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明19年月银行间市场托管数据点评202382023919银行间市场杠杆水平8月市场杠杆水平普降除证券公司外2023年8月债市杠杆率普遍下降根据我们测算2023年8月银行间市场债市杠杆率均值为10895较7月环比下降77bps商业银行债市杠杆率均值10471环比下降50bps广义基金债市杠杆率均值11736环比下降193bps保险机构债市杠杆率均值12070环比下降176bps证券公司债市杠杆率均值21599环比上升394bps由于全市场及各机构债市杠杆率月度间会出现季节性波动仅关注月末杠杆率变化参考价值有限因此测算结果均为当月杠杆率均值具体测算方法参考债市聚焦系列20230911债市杠杆率还会下降吗分机构怎么看图358月银行间市场及各机构债市杠杆率全市场商业银行广义基金保险机构证券公司140235135230225130220125215120210115205200110195105190100185资料来源Wind中债登上海清算所中信证券研究部测算债市展望8月国债和地方政府债发行节奏明显加快对债市和资金面造成一定供给冲击和情绪扰动预计这一趋势将继续保持至9月存单和二永方面目前银行体系对中长期稳定资金需求更甚叠加资金偏贵预计9月将延续存单缩量而二永债放量的格局企业类信用债方面9月到期量较多同时考虑到信贷挤出或也出现小幅缩量观察9月财政部和各地政府目前已完成和已披露的政府发行情况9月政府债供给规模可能在8月基础上进一步提速增量9月22日甚至出现罕见的1150亿元计划外国债发行利率债增量对债市的供给冲击和情绪扰动可能并未解除存单和二永方面目前银行体系对中长期稳定资金需求更大同时考虑到存单定价已逼近1年期MLF在较大的到期压力下9月存单可能延续供给缩量而以银行二永为代表的金融品种或延续放量企业类信用债方面9月前两周发行与到期规模基本维持净减考虑到目前票据利率维持在相对高位信贷对企业进行债券融资的挤出效应仍存企业类信用债9月或出现小幅缩量请务必阅读正文之后的免责条款和声明20