研究报告全文：9有色金属有色金属2022829-9042023918-924一贵金属美联储9月利率决议来袭贵金属内外走势分化或延续观点短期关注美联储9月利率决议预计9月不加息或支撑国际贵金属价格小幅上涨但人民币汇率贬值预期缓和黄金内外盘价差或进一步修复沪金沪银表现或不及外盘长期维持贵金属看涨观点不变建议逢低做多为主注意把握好进场节奏个人建议仅供参考逻辑1上周911-915美国经济数据强劲尤其是8月CPIPPI均超预期反弹加剧美国二次通胀担忧提振美元指数走强外盘贵金属因此延续承压国内方面黄金现货紧俏基差走强黄金现货较伦敦金溢价一度高达30元克以上创历史极值提振沪金期价突破480元克逼近历史高点此外白银受黄金上涨影响大幅补涨白银内外价差亦大幅走扩直至周五午后国内黄金基差修复期货重回升水格局随后黄金现货期货价格异动大幅跳水带动黄金白银内盘价差一定程度上得到修复周五晚间美国1年期和5年期通胀预期均回落至2021年来以来新低提振伦敦金银价格大幅反弹但国内受到高溢价和人民币汇率贬值预期缓和影响表现弱于外盘2美国就业市场有所降温或支持美联储9月不加息但劳动力需求仍具韧性且通胀仍有再反弹风险因此美联储年内再次紧缩风险尚无法完全排除可能会限制国际贵金属价格的反弹空间本周建议关注北京时间9月21日凌晨2点美联储即将公布的9月利率决议经济摘要点阵图和美联储主席鲍威尔讲话料加剧贵金属价格波动此外国内方面期现价差结构有所修复加上人民币汇率维稳决心较大黄金内盘高溢价幅度有望继续收窄故沪金沪银表现可能会弱于外盘3长期而言美联储即将结束加息周期美元指数长期上行空间有限全球地缘政治局势不确定性仍在均有望继续支撑金价上涨故我们维持黄金长线看涨观点不变此外全球去美元化需求不断上升大部分央行仍在不断增持黄金储备都将给黄金带来坚实的支撑风险点美联储维持高利率水平更久美联储降息时间和幅度晚于市场预期美国经济韧性较强等个人意见仅供参考二金属铜国内经济数据有所改善铜价企稳回升观点随着国内各项稳增长政策出台国内8月份社融经济数据均有所改善提振市场信心周内将迎来美联储议息会议当前市场预计美联储9月份暂停加息预计周内美元指数或回落铜价维持震荡偏强运行逻辑1中国经济数据改善中国8月份社融超预期显示信贷活动有所好转与此同时中国8月份规模以上增加值社会零售等主要经济数据均明显改善但地产仍是经济好转的最主要拖累项后续继续关注地产方面举措此外央行超预期降准凸显国内稳增长决心预计国内经济有望进一步好转2美国通胀反弹年内仍有加息预期美国8月CPI同比上升37预估为36前值为32美国8月核心CPI同比上升43预估为43前值为47美国8月PPI同比上升16预期升122前值升08美国8月份CPI及PPI均超预期回升且随着能源价格走强预计CPI仍有进一步反弹预期年内美联储进一步加息预期升温3欧洲央行超预期加息经济下行压力较大欧洲央行将三大利率均上调25个基点为连续第10次加息主要再融资利率达2001年7月以来新高存款机制利率创历史新高此外欧洲央行下调2023年至2025年的经济增速预期预计2023年GDP增速为07此前预计为09预计2024年GDP增速为1此前预计为15预计2025年GDP增速为15此前预计为16虽然欧央行进一步加息但欧美经济分化明显且市场对美联储进一步加息预期升温美元指数有所走高4产业方面近期随着铜进口货源流入国内现货偏紧格局有所缓解库存进一步累库现货升水下滑其对价格支撑作用有所减弱另一方面沪铜注册仓单处于低位水平年内仍有挤仓风险继续关注沪铜正套操作机会风险关注中国经济变化美联储议息会议全球铜库存变化三金属锌原料库存宽松锌价上行空间或有限观点海外高利率环境维持国内政策刺激实际效果存疑锌价上行空间有限基本面上社会库存维持相对低位对锌价存在一定支撑策略方面布局正套逻辑1宏观方面央行于9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点这是年内第二次降准落地降准对实体经济的效果需要时间传导海外方面当前美国通胀顽固且经济韧性仍在不排除继续加息可能2原料供应端截止到9月15日国内锌锭冶炼厂原料库存在33天左右周环比小幅减少但仍处于历史相对高位供给端8月份精炼锌产量4591万吨环比增加272同比增加835库存方面截止到9月14日国内社会库存为727万吨周环比增加05万吨消费端上周产能利用率为6656较周环比上升089镀锌产能利用率连续两周上升下游消费韧性仍在风险关注点地缘局势美国债务问题仓单库存四金属镍内外情绪分化镍价震荡为主观点短期来看美联储年内加息预期升温国内主要经济数据改善央行超预期降准内外情绪有所分化印尼RKAB事件仍影响镍矿供应当前相关法案仍未落地近期纯镍库存持续增加在宏观与基本面共同影响下镍价震荡下挫下方关注电积镍成本支撑中长期来看随着国内外镍产能逐步释放镍元素全面过剩预期较强建议关注电积镍生产成本变化逻辑宏观方面美国8月CPI同比超预期反弹且近期能源价格持续走强欧洲央行超预期加息市场对3美联储年内再次加息预期有所升温但美联储9月暂停加息预期延续国内方面8月社融数据超预期表现主要经济数据均有改善国内经济底部特征渐显此外央行超预期降准近期地产刺激政策频发多地落实认房不认贷政策后续关注政策实际落地情况基本面1全球镍库存小幅回升纯镍进口亏损走扩随着国内外精炼镍项目陆续投产交割品扩容后将缓解挤仓风险关注电积镍生产成本变化2镍矿方面本周镍矿价格维持坚挺印尼镍矿配额审批程序缓慢镍矿供应担忧仍存当前仍处于菲律宾镍矿发运高峰期镍矿到货量有望逐步增加港口库存累库趋势不改3镍铁方面本周高镍铁均价小幅回落至11725元镍点印尼镍矿事件仍未落地且印尼铁产量及品位均有下滑镍铁价格维持坚挺近期有部分钢厂检修减产对镍铁需求或下滑关注钢厂排产及印尼事件进展4不锈钢方面本周不锈钢震荡回落成本支撑仍存钢厂推出限价政策但现货成交不佳期货仓单库存仍维持增加9月不锈钢排产仍在高位近期有部分钢厂减产检修整体供应压力仍较大关注宏观政策变化及节前备货情况本周不锈钢两地库存稳中有降金九已过半而下游表现一般不锈钢需求仍面临考验5新能源方面国家延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策新能源车产销转暖叠加部分硫酸镍转产电积镍硫酸镍需求仍有望提振风险关注宏观消息印尼菲律宾政策变化镍库存变化下游需求4目录贵金属美联储9月利率决议来袭贵金属内外走势分化或延续-6铜国内经济数据有所改善铜价企稳回升-------------------17锌原料库存宽松锌价上行空间或有限--------------------25镍内外情绪分化镍价震荡为主--------------------------345投资咨询业务资格证监许可201231号美联储9月利率决议来袭贵金属内外走势贵金属周度报告分化或延续2023年9月17日星期日短期关注美联储9月利率决议预计9月不加息或支撑国际贵金属国贸期货研究院价格小幅上涨但人民币汇率贬值预期缓和黄金内外盘价差或进一步修白素娜复沪金沪银表现或不及外盘长期维持贵金属看涨观点不变建议逢投资咨询号Z0013700低做多为主注意把握好进场节奏个人建议仅供参考从业资格号F30239161上周911-915美国经济数据强劲尤其是8月CPIPPI均超预期反弹加剧美国二次通胀担忧提振美元指数走强外盘贵金属因此延续承压国内方面黄金现货紧俏基差走强黄金现货较伦敦金溢价一度高达30元克以上创历史极值提振沪金期价突破480元克逼近历史高点此外白银受黄金上涨影响大幅补涨白银内外价差亦大幅走扩直至周五午后国内黄金基差修复期货重回升水格局随后黄金现货期货价格异动大幅跳水带动黄金白银内盘价差一定程度上得到修复周五晚间美国1年期和5年期通胀预期均回落至2021年来以来新低提振伦敦金银价格大幅反弹但国内受到高溢价和人民币汇率贬值预期缓和影响表现弱于外盘2美国就业市场有所降温或支持美联储9月不加息但劳动力需求仍具韧性且通胀仍有再反弹风险因此美联储年内再次紧缩风险尚无法完全排除可能会限制国际贵金属价格的反弹空间本周建议关注北京时间9月21日凌晨2点美联储即将公布的9月利率决议经济摘要点阵图和美联储主席鲍威尔讲话料加剧贵金属价格波动此外国内方面期现价差结构有所修复加上人民币汇率维稳决心较大黄金内盘高溢价幅度有望继续收窄故沪金沪银表现可能会弱于外盘3长期而言美联储即将结束加息周期美元指数长期上行空间有限欢迎扫描下方二维码全球地缘政治局势不确定性仍在均有望继续支撑金价上涨故我们维持黄金进入国贸投研小程序长线看涨观点不变此外全球去美元化需求不断上升大部分央行仍在不断增持黄金储备都将给黄金带来坚实的支撑风险点美联储维持高利率水平更久美联储降息时间和幅度晚于市场预期美国经济韧性较强等个人意见仅供参考期市有风险入市需谨慎6一行情回顾上周911-915美国经济数据强劲尤其是8月CPIPPI均超预期反弹加剧美国二次通胀担忧提振美元指数走强外盘贵金属因此延续承压国内方面黄金现货紧俏基差走强黄金现货较伦敦金溢价一度高达30元克以上创历史极值提振沪金期价突破480元克逼近历史高点此外白银受黄金上涨影响大幅补涨白银内外价差亦大幅走扩直至周五午后国内黄金基差修复期货重回升水格局随后黄金现货期货价格异动大幅跳水带动黄金白银内盘价差一定程度上得到修复周五晚间美国1年期和5年期通胀预期均回落至2021年来以来新低提振伦敦金银价格大幅反弹但国内受到高溢价和人民币汇率贬值预期缓和影响表现弱于外盘外盘伦敦现货黄金周涨022至192357美元盎司高位触及193069美元盎司低位触及19004美元盎司创8月23日以来新低伦敦现货白银周涨032至23027美元盎司高位触及23286美元盎司低位触及22286美元盎司创8月15日以来新低内盘沪金主力合约周涨099至46684元克高位触及48026元克创2011年9月以来新高低位触及4655元克沪银主力合约周跌243至5777元千克高位触及6030元千克创2021年6月11日以来新高低位触及5743元千克图表1伦敦现货黄金价格走势图图表2伦敦现货白银价格走势图图表3沪金主力价格走势图图表4沪银主力价格走势图7数据来源wind二影响因素分析1全球地缘政经格局不确定性仍存将长期支撑黄金配置价值美债长短端利率仍倒挂但倒挂幅度继续收窄美债收益率倒挂往往作为经济衰退的先行指标但两者不存在因果关系美债收益率倒挂是美联储连续加息和衰退预期综合作用的结果但自1968年以来除2000年外历次美债收益率倒挂后美国经济均逐渐下行甚至陷入衰退GDP负增长出现的时间相比利率倒挂起始时间平均滞后15年210年期美债收益率自2022年7月6日以来开始倒挂持续时间已超14个月截至9月15日倒挂幅度为69bp美联储最关注的3M10Y期的美债收益率也从10月18日开始持续倒挂持续时间超过9个月截至9月8日倒挂幅度为123bp全球央行购金开始出现分化但大部分央行仍继续维持净购金或可继续为金价提供支撑据WGC全球央行上半年净购金387吨创记录新高但自4月份起全球央行购金出现分化其中波兰央行中国人行分别购买了148吨和81吨土耳其央行出售了808吨5月份全球有八家央行在增加了黄金储备净购买量总计50吨土耳其央行则再次抛售63吨黄金使得全球央行的黄金净持有量减少了27吨6月份全球央行净购金55吨其中国官方增加黄金储备21吨波兰央行增加黄金储备14吨中国方面自2022年11月以来中国人民银行已连续10个月增持黄金截至2023年8月底我国黄金储备达到216543吨环比增加2893吨这10个月中国人民银行累计增持黄金约2171吨整体而言但长期来看全球地缘政治经济格局不确定性均仍较高因此市场避险需求仍会保持高位叠加全球去美元化需求提升各国央行仍再不断增持黄金储备都将长期支撑黄金的配置价值8图表5美债长短端利差本周倒挂幅度继续收窄图表6中国人行连续10个月净购金50中国黄金储备吨40250030200020101500001000-101986198919921995199820012004200720102013201620192022500-20Wind美债10Y-2Y收益率-300Wind美债10Y-3M收益率20022005200820112014201720202023数据来源wind和世界黄金协会2美联储9月利率决议来袭警惕贵金属价格波动加剧美联储加息情况2022年3月加息25bp5月加息50bp6月加息75bp7月加息75bp9月加息75bp11月加息75bp-12月加息50bp2023年2月加息25bp2023年3月加息25bp2023年5月加息25bp2023年6月不加息2023年7月加息25bp令联邦基金基准利率升至525-55目标区间达到2001年以来的最高水平自去年开启加息周期以来美联储已累计加息11次累计加息幅度达525个基点美债收益率美国名义利率周度上涨截至9月15日美国2年国债收益率报收502周涨4bp美国10年期国债收益率报收433周涨7bp美国10年期实际收益率报收198周涨5bp美国通胀再次反弹加剧二次通胀风险纽约联储美国8月一年期通胀预期从35上升至368月三年期通胀预期降至28之前为29美国8月CPI环比增长06符合预期为2022年6月以来新高美国8月CPI同比增长37高于预期连续2个月反弹反弹至今年5月以来新高美国8月核心CPI环比增长03高于预期为6个月来首次加速但美国8月核心CPI同比增长43符合预期降至2021年9月新低为连续6个月下降美国8月PPI环比增长07创2022年6月以来最大增幅同比增长16远超预期凸显美国通胀压力美股8月核心PPI同比增长22符合预期美国7月职位空缺创2年多新低8月失业率反弹至38表明美国劳动力市场出现一定程度的疲软支持美联储9月不加息但8月失业率反弹更多是由于供给增加而非需求下降美国服务业劳动力市场仍具韧性加上8月CPIPPI均超预期反弹凸显美国通胀顽固性美联储年内再度紧缩风险尚无法9完全排除料继续支撑美元指数和美债收益率从而限制国际贵金属价格的反弹空间短期建议关注北京时间9月21日凌晨2点美联储即将公布的9月利率决议经济摘要点阵图和美联储主席鲍威尔讲话料加剧贵金属价格波动此外国内方面期现价差结构有所修复加上人民币汇率维稳决心较大黄金内盘高溢价幅度有望继续收窄故沪金沪银表现可能会弱于外盘从长期角度而言美联储即将结束加息周期美元指数长期上行空间有限均有望继续支撑金价上涨故我们维持黄金长线看涨观点不变图表5美国8月通胀水平再度反弹图表6美国8月薪资维持增长但增速放缓1000800880006606000440040022002021-092022-032022-092023-032000000202201202207202301202307美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比薪资增速同比薪资增速环比右美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比图表7美联储加息至2001年以来最高水平图表8美国名义利率实际利率周度小幅反弹120501004080603040202010000020101986198919921995199820012004200720132016201920222022-09美国2022-12国债收益率2023-0310年2023-062023-09Wind美国联邦基金目美国国债收益率通胀指数国债TIPS10年数据来源WIND3美元指数连续9周上涨继续压制外盘贵金属价格上周911-915美国经济数据强劲尤其是8月CPIPPI均超预期反弹加剧美国二次通胀担忧提振美元指数走强此外欧央行鸽派加息25bp使得欧元承压亦间接对美元指数构成提振使得美元指10数高位触及1054391创3月9日以来新高随后由于美国9月密歇根大学消费者信心指数回落和9月密歇根大学1年5年通胀预期均降至2021年以来新低使得美元指数高位回落终周涨026至1053359连续9周上涨从而压制外盘贵金属价格展望后市美国就业市场依然稳健经济软着陆概率越来越高因此美元指数短期或尚有支撑贵金属价格仍存有阶段性利空扰动但长期在美国经济下行压力仍存美联储即将结束加息周期美元指数支撑将不断被削弱从而支撑贵金属美国7月消费信贷回落或拖累未来消费但8月零售销售数据强劲工业产出高于预期等料继续支撑美国经济美国7月消费信贷10399亿美元预期160亿美元前值17847亿美元美国8月零售销售环比增长06扣除汽车与汽油的核心零售环比增长02均远超预期表明美国消费仍旧强劲支撑美国经济美国8月NFIB中小企业乐观程度指数913预期915前值919美国9月纽约联储制造业指数19高于预期和前值美国8月进口价格指数环比上升05高于预期美国8月工业产出环比04高于预期美国8月政府预算意外盈余美国8月政府预算盈余893亿美元根据美国最高法院7月判决官员们8月份在财政收入中增加3190亿美元较2022年同期的预算赤字扩大出现逆转当前财年的头11个月财政赤字152万亿美元美国劳动力市场仍具韧性美国9月9日当周首次申请失业救济人数22万人低于预期美国9月2日当周续请失业救济人数1688万人低于预期美国通胀再次反弹加剧二次通胀风险纽约联储美国8月一年期通胀预期从35上升至368月三年期通胀预期降至28之前为29美国8月CPI环比增长06符合预期为2022年6月以来新高美国8月CPI同比增长37高于预期连续2个月反弹反弹至今年5月以来新高美国8月核心CPI环比增长03高于预期为6个月来首次加速但美国8月核心CPI同比增长43符合预期降至2021年9月新低为连续6个月下降美国8月PPI环比增长07创2022年6月以来最大增幅同比增长16远超预期凸显美国通胀压力美股8月核心PPI同比增长22符合预期美国9月消费者信心回落1年和5年期通胀预期均回落美国9月密歇根大学消费者信心指数初值677低于预期和前值美国9月密歇根大学1年通胀预期初值31降至2021年年初以来低位预期35前值35美国9月密歇根大学5年通胀预期初值27降至2020年年底以来低位预期3前值3欧元区9月鸽派加息25bp经济数据仍旧疲软欧元区7月工业产出环比下降11同比下降22均大幅不及预期或表明欧洲经济仍旧疲软9月14日欧洲央行加息25bp将存款便利利率提升至4边际贷款利率提升至475主要再融资利率提升至450符合预期随后声明下调2023-2025年GDP增速且欧央行行长拉加德称欧洲央行行长拉加德欧洲央行一些官员得出的结论并不一致更倾向于暂11停加息但绝大多数欧洲央行决策层官员都同意加息决定欧洲央行没有讨论高利率会持续多久当前不能宣称欧洲央行利率已经触及峰值欧洲央行管委Muller预计在接下来几个月里不会有进一步加息了目前的利率已经足够让通胀水平回归至2但若通胀进一步恶化则仍有可能再次加息欧洲央行管委Vasle不排除继续加息的可能性12月会议是关键图表10美元指数连续9周上涨图表11初请数据回落续请延续回落29200271802523160211401912017151002022-092023-03美国当周初次申请失业金人数季调美国持续领取失业金人数季调右图表12美国8月制造业和服务业PMI均回落图表13美国8月非农好于预期但失业率反弹8010070608070506040604030202050102021-092022-032022-092023-0300040Wind美国供应管理协会ISM制造业PMI202112021720221202272023120237Wind美国ISM非制造业PMIWind美国制造业PMI季调新增非农就业人数万人失业率Wind美国服务业PMI商务活动季调数据来源wind三持仓情况及库存分析ETF持仓情况截至9月15日黄金ETF-SPDR持仓水平较上周减少637吨至88027吨为2020年1月以来新低白银ETF-SLV持仓水平较上周增加4991吨至13727吨连续2周净流入12CFTC持仓情况截至9月12日当周黄金多头较上周减少98张至235704张空头较上周增加14044至111840张COMEX黄金非商业净多头头寸持仓较上周减少14142张至123864张降至2周低位白银多头较上周减少4595张至52963张降至4周低位空头较上周增加4176张至34930张升至3周高位COMEX白银非商业净多头头寸持仓较上周减少8771张至18033张降至3周低位库存数据截至9月15日SHFE黄金库存较上周增加27至266吨升至5周高位SHFE白银期货库存较上周减少33至1332吨降至2022年9月中旬以来新低COMEX期货黄金较上周减少13至649吨为2021年5月以来新低COMEX白银期货库存较上周减少123至8484吨降至近3个月低位图表15SPDR黄金ETF持仓图表16SLV白银ETF持仓2200030115021002811002000026105019001800024100016000222095017001400018900120001685015002101210722012207230123072201220723012307SLV白银ETF吨黄金吨SPDRETF伦敦现货白银美元盎司右伦敦现货黄金美元盎司右图表17COMEX黄金非商业净多持仓数据图表18COMEX白银非商业净多持仓数据10000032400000220020008000028300000180060000242000001600400002014001000002000016120001000012-200008COMEX黄金非商业净多持仓张COMEX黄金美元盎司右COMEX白银非商业净多持仓张COMEX白银美元盎司右图表19黄金期货库存数据图表20白银期货现货库存数据1312004006000130001100360500011000100032040009009000280300080070002000700240600200100050002022-012022-072023-012023-072020-012021-012022-012023-01SHFE白银库存吨SGE白银库存吨COMEX黄金库存吨SHFE黄金库存吨右COMEX白银库存吨右数据来源wind四金银比价价差等相关数据金银比价活跃合约收盘价截至9月15日内盘SHFE金银比价为7932周跌149外盘COMEX金银比价为8348周跌027金银内外盘15点价差TD-伦敦截至9月15日15点收盘黄金内外盘价差由上周的115元克再度扩大至2035元克且盘中一度高达30元克以上创历史新高展望后市随着国内稳增长政策不断出台四季度人民币汇率有望逐步企稳届时黄金内外盘价差料将逐步收窄建议关注黄金内外正套套利机会白银内外盘价差由上周的-364元克扩大至-174元千克上金所TD与SHFE主力价差价格均取15点整的价格截至9月15日AUTD-AU2312价差为-082元克由现货升水转为期货升水AGTD-AG2312价差为-22元千克图表21期货金银比价图表2215点基差TD-SHFE主力10020201510109005000-1080-0522072210230123042307-10-2070-15-30-20-40-2560-30-502022-012022-072023-012023-07SHFE金银比价COMEX金银比价黄金TD-期货活跃白银TD-期货活跃右14图表23黄金内外盘价差TD-伦敦金图表24白银内外盘价差TD-伦敦银337502820230120230320230520230720230973-10023-2001871-3001369-4008-500673-600-265202301202303202305202307202309-700黄金内外盘15点价差元克人民币兑美元右白银内外盘15点价差元千克数据来源wind五策略展望短期关注美联储9月利率决议预计9月不加息或支撑国际贵金属价格小幅上涨但人民币汇率贬值预期缓和黄金内外盘价差或进一步修复沪金沪银表现或不及外盘长期维持贵金属看涨观点不变建议逢低做多为主注意把握好进场节奏个人建议仅供参考15投资咨询业务资格证监许可201231号国内经济数据有所改善铜价企稳回升金属铜周度报告2023年9月17日星期日国贸期货研究院随着国内各项稳增长政策出台国内8月份社融经济数据均有所改善提振市场信心周内将迎来美联储议息会议当前市场预计美联储9月有色金属研究中心份暂停加息预计周内美元指数或回落铜价维持震荡偏强运行方富强投资咨询号Z0015300从业资格号F3043701联系方式0592-58227241中国经济数据改善中国8月份社融超预期显示信贷活动有所好转与此同时中国8月份规模以上增加值社会零售等主要经济数据均明显改善但地产仍是经济好转的最主要拖累项后续继续关注地产方面举措此外央行超预期降准凸显国内稳增长决心预计国内经济有望进一步好转2美国通胀反弹年内仍有加息预期美国8月CPI同比上升37预估为36前值为32美国8月核心CPI同比上升43预估为43前值为47美国8月PPI同比上升16预期升12前值升08美国8月份CPI及PPI均超预期回升且随着能源价格走强预计CPI仍有进一步反弹预期年内美联储进一步加息预期升温3欧洲央行超预期加息经济下行压力较大欧洲央行将三大利率均上调25个基点为连续第10次加息主要再融资利率达2001年7月以来新高存款机制利率创历史新高此外欧洲央行下调2023年至2025年的经济增速预期预计2023年GDP增速为07此前预计为09预计2024年GDP增速为欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序1此前预计为15预计2025年GDP增速为15此前预计为16虽然欧央行进一步加息但欧美经济分化明显且市场对美联储进一步加息预期升温美元指数有所走高4产业方面近期随着铜进口货源流入国内现货偏紧格局有所缓解库存进一步累库现货升水下滑其对价格支撑作用有所减弱另一方面沪铜注册仓单处于低位水平年内仍有挤仓风险继续关注沪铜正套操作机期市有风险入市需谨慎会风险关注中国经济变化美联储议息会议全球铜库存变化16一宏观及行情评述周内国内主要经济数据超预期市场情绪好转铜价企稳回升而人民币兑美元汇率明显升值伦铜表现明显强于沪铜1中国8月社会融资规模增量312万亿元预期269万亿元前值5282亿元中国8月新增人民币贷款136万亿元预期125万亿元前值3459亿元中国8月M2货币供应同比106前值107中国8月M1货币供应同比22前值23中国8月M0货币供应同比95前值992中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为743中国8月规模以上工业增加值同比45预期39前值37中国1至8月规模以上工业增加值同比39预期38前值38中国8月社会消费品零售总额同比46预期3前值25中国1至8月社会消费品零售总额同比7预期68前值73中国1至8月城镇固定资产投资同比32预期33前值34制造业投资增长59基础设施投资同比增长64中国1至8月全国房地产开发投资-88预期-89前值-851-8月份商品房销售面积同比下降71前值下降65房屋施工面积同比下降71前值下降68房屋新开工面积下降244前值下降245房屋竣工面积增长192前值增长2054美国8月CPI同比上升37预估为36前值为32美国8月CPI环比上升06预估为06前值为02美国8月核心CPI同比上升43预估为43前值为47美国8月核心CPI环比上升03预估为02前值为02美国8月PPI同比上升16预期升12前值升08环比上升07预期升04前值升03美国8月核心PPI同比上升22预期升22前值升24环比上升02预期升02前值升035美国9月密歇根大学消费者信心指数初值677不及预期的698月前值为695市场备受关注的通胀预期方面9月的1年通胀预期初值31创2021年前期以来新低大幅低于预期的358月前值为355年通胀预期初值27也大幅低于预期的38月前值为36美国8月零售销售环比升06预期升02前值升07修正为升057欧洲央行将三大利率均上调25个基点为连续第10次加息主要再融资利率达2001年7月以来新高存款机制利率创历史新高其中欧洲央行存款便利利率4预期375前值375欧洲央行边际贷款利率475预期45前值45欧洲央行主要再融资利率450预期425前值425欧洲央行下调2023年至2025年的经济增速预期预计2023年GDP增速为07此前预计为09预计2024年GDP增速为1此前预计为15预计2025年GDP增速为15此前预计为16178欧元区9月ZEW经济景气指数为-89前值为-55德国9月ZEW经济景气指数为-114预期-159中汽协公布数据显示8月汽车产销分别完成2575万辆和2582万辆环比分别增长72和82同比分别增长75和84当月汽车出口408万辆同比增长3218月新能源汽车产销分别完成843万辆和846万辆环比分别增长47和85同比分别增长22和27市场占有率达到328本周铜价企稳回升其中沪铜累计上涨1030元吨涨幅150沪铜指数持仓量由上周的416万手下降至本周的408万手外盘伦铜累计上涨216美元吨涨幅261图表1沪铜价格走势图表2伦铜价格走势数据来源wind图表3铜产业链数据概览9月15日收盘价9月8日收盘价周涨跌周涨跌幅LME3M15008484582685216261SHFE主力697806875010301509月15日比价9月8日比价周涨跌周涨跌幅沪伦比价82248315-0090-1099月15日库存9月8日库存周涨跌周涨跌幅LME库存14341341093690COMEX库存235253-018-709SHFE期货库存6515501021854保税区库存498510-012-235国内现货库存10091005004040库存合计31763109067214数据来源wind18二行业基本面数据21沪伦比及进口盈亏沪伦比本周铜价震荡运行而人民币兑美元汇率明显升值外盘表现强于内盘铜沪伦比大幅走低本周铜沪伦比8224环比上周下降0090周内铜现货除汇沪伦比为1136-1143处于盈亏平衡值1142附近进口盈亏周内伦铜现货贴水明显走扩进口成本有所下滑铜现货进口亏损持续缩窄并阶段性打开周内铜现货进口处于盈亏平衡附近亏损均值120元吨亏损较上周缩窄220元吨图表4铜现货沪伦比价及进口盈亏元吨铜现货进口盈亏铜现货沪伦比价2000860150084010008205008000780-500760-1000740-1500720-2000700-2500680-300066021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0721-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07人民币兑美元即期汇率铜现货沪伦比价除汇率76011874011672070011468011266011064062010821-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07数据来源wind22全球铜显性库存变化本周全球铜显性库存进一步累库截至9月15日全球铜显性库存3176万吨较上周增加067万吨214与此同时库存较去年同期下降40万吨降幅113本周库存变化中1LME铜库存1434万吨较上周增加093万吨690库存连续9周累库本周库存增量主要来自于荷兰鹿特丹和德国汉堡等地2COMEX铜库存235万吨较上周下降018万吨-7093上海期货交易所铜库存651万吨较上周增加102万吨1854随着9月份合约完成交割上期所铜仓单有所增加而09合约持仓量下降合约交割较平稳4上海保税区库存498万吨较上周下降012万吨-192355国内铜现货库存1009万吨较上周增加004万吨040周内仍有部分进口铜流入叠加进入交割阶段冶炼厂发货增加导致库存小幅累库图表5全球铜显性库存变化万吨LME铜库存万吨COMEX铜库存40252018201920202021202220232018201920202021202220233520302515201510105500010203040506070809101112010203040506070809101112万吨上期所铜库存万吨保税区铜库存4070201820192020202120222023201820192020202120222023356030502540203015201051000010203040506070809101112010203040506070809101112万吨国内铜社会库存万吨全球铜显性库存6016020182019202020212022202320182019202020212022202314050120401003080602040102000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源wind23铜现货升贴水变化外盘方面周内LME铜库存进一步累库现货继续维持贴水且贴水明显走扩周内铜现货贴水20-55美元吨贴水均值340美元吨贴水幅度较上周缩窄226美元吨20