研究报告全文：农产品2022926-9302023619-2023625观点近期盘面受宏观情绪和市场情绪影响较大建议暂时保持观望等待回调信号做空逻辑国外方面美玉米供给端持续受到天气因素扰动中西部地区的干旱范围进一步扩大导致玉米优良率下滑市场对生产前景感到担忧美玉米需求端仍然受到制约乙醇产量呈现降低的反季节性走势美玉米在国际市场上的出口需求也大幅下滑考虑到巴西二茬玉米即将上市且基本兑现丰产预期预计美玉米的出口步伐将继续受到巴西玉米出口的压制此外阿根廷和中国政府已就新的玉米供应协议达成一致该协议于今年5月30日生效中国进口阿根廷玉米量有望增加俄乌冲突仍然持续黑海港口的谷物运输仍受掣肘国内方面供给端主要关注因素是三季度即将大量增加的进口玉米到港供应且巴西二茬玉米即将上市理论进口利润丰厚预期进口供应增加需求端关注点仍聚焦于小麦的饲用替代近日随着华北新麦大量上市市场上的优质麦供给增加陈麦价格延续弱势6月末7月初新季小麦基本收获完成加之芽麦存在的集中抛售压力形成玉米需求挤兑的预期国内玉米下游需求仍然处于弱复苏态势生猪产能过剩养殖利润仍然处于亏损状态企业寻求性价比高粮源调整饲料配方芽麦饲用替代优势较强此外进口谷物比价上也存在饲用替代优势主要关注点进口玉米到港小麦价格表现产区天气政策变化等观点震荡偏强逻辑1宏观国际方面美国加息周期进入尾声信贷环境收紧或使政策利率峰值下降美联储加息或将按下暂停键国内方面近期经济数据低于预期短期资产承压下行但当前国内仍处于温和复苏阶段国内货币环境仍然较为宽松经济数据的短期倒春寒不改国内稳中向好的局面2供给陈棉方面近期市场流传新疆库棉花告急市场担忧新棉上市前的陈棉供应紧张新棉方面近期多家机构调研新疆棉对其面积和单产降幅均作出较为可观的预估同时受益于去年疫情导致的新疆区域化采购轧花厂盈利可观轧花产能去化后再次过剩3需求从订单来看当前纺织接单多为散单下游多以刚需采购随用随买为主大部分订单排期至六月底部分排到六月以后产业淡季不淡特征显现从开机来看佛山绍兴开机降幅明显南通兰溪等开机略有下降但仍处于高位4库存商业库存方面上周五最新公布的数据显示截至5月底全国棉花商业库存为34928万吨月环比减少942万吨其中新疆库存23794万吨月环比减少9887万吨均为历史同期最大降幅渠道库存方面纺企原料库存在1-2月之间整体呈现南高北低的特征纺织渠道库存和终端成品库存低位运行虽然持续累库但增速缓慢贸易商库存偏高5量价产业淡季不淡背景下产业资金与投机资金共振做多加之贸易商囤货待涨氛围浓厚市场2流通库存偏低刺激主力合约再次大幅增仓上行但郑棉带动现货上涨后点价盘没有明显跟进成交氛围明显转淡表明内盘该价位附近下游点价意愿不高短期下方支撑弱化另一方面外盘花纱现货涨幅有限进口利润转正美棉出口数据表现良好表明进口压力增加上周五最新公布的数据显示截至5月底全国棉花商业库存为34928万吨月环比减少942万吨其中新疆库存23794万吨月环比减少9887万吨均为历史同期最大降幅按照当前下降速率保守预计8月底商业库存接近十年低位国内棉花供需或将继续趋紧郑棉下方空间较为有限进行库存滚动操作其他现货可部分采用看跌期权进行保值操作下方支撑位看到16300附近01合约多单可继续持有下方支撑位看到16500附近考虑内外价差回归正常的趋势以及人民币汇率升值的预期如果前期国内期现敞口未充分参与考虑积极把握远期外棉预采购机会对于进口棉现货当前滑准税进口利润较为可观可以考虑对于其中部分在09合约上进行套保以锁定利润34近期盘面受宏观情绪和市场情绪影响较大建议暂时保持观望等待回调2023年06月19日星期一信号做空农产品研究中心主要关注点进口玉米到港小麦价格表现产区天气政策变化等玉米周度报告杨璐琳国外方面美玉米供给端持续受到天气因素扰动中西部地区的干旱从业资格号F3042528投资咨询号Z0015194范围进一步扩大导致玉米优良率下滑市场对生产前景感到担忧美玉米需求端仍然受到制约乙醇产量呈现降低的反季节性走势美玉米在国际市场上的出口需求也大幅下滑考虑到巴西二茬玉米即将上市且基本兑现丰产预期预计美玉米的出口步伐将继续受到巴西玉米出口的压制此外阿根廷和中国政府已就新的玉米供应协议达成一致该协议于今年5月30日生效中国进口阿根廷玉米量有望增加俄乌冲突仍然持续黑海欢迎扫描下方二维码港口的谷物运输仍受掣肘进入国贸投研小程序国内方面供给端主要关注因素是三季度即将大量增加的进口玉米到港供应且巴西二茬玉米即将上市理论进口利润丰厚预期进口供应增加需求端关注点仍聚焦于小麦的饲用替代近日随着华北新麦大量上市市场上的优质麦供给增加陈麦价格延续弱势6月末7月初新季小麦基本收获完成加之芽麦存在的集中抛售压力形成玉米需求挤兑的预期期市有风险入市需谨慎国内玉米下游需求仍然处于弱复苏态势生猪产能过剩养殖利润仍然处于亏损状态企业寻求性价比高粮源调整饲料配方芽麦饲用替代优势较强此外进口谷物比价上也存在饲用替代优势近期盘面受宏观情绪和市场情绪影响较大建议暂时保持观望等待回调信号做空5一行情回顾本周内盘玉米期价持续上行截至本周五6月16日下午收盘国内DCE玉米主力2307合约收盘价为2670元吨较上一交易日上涨7元吨较上周五6月9日上涨49元吨涨幅为187成交量周比增加1039万手至215万手持仓量周比增加1039万手至215万手本周外盘玉米期价持续上行截至6月16日美CBOT玉米主力合约收盘价为59775美分蒲式耳较上一交易日上涨2425美分蒲式耳涨幅为423周内上涨6725美分蒲式耳涨幅为1268截止本周五国内玉米均价2752元吨较上周上涨13元吨本周产区价格整体偏强运行东北地区自然干粮销售收尾库存同比偏低贸易商有挺价意愿华北地区深加工企业门前到货量维持低位部分东北货源补充但供应依然维持偏紧的状态深加工企业玉米价格普遍上涨饲料企业使用芽麦比例逐渐提升销区市场维持震荡运行下游企业关注芽麦情况销区谷物库存相对宽松企业采购力度不大企业多维持观望的心态部分库存偏低的企业有补库意愿市场购销整体维持僵持的状态二影响因素分析国外方面美国中西部地区的干旱天气导致玉米优良率下滑市场对生产前景感到担忧美国干旱监测周报显示美玉米种植带的干旱范围进一步扩大约45的地区处于干旱高于一周前的34USDA本周一公布的作物评级显示美玉米优良率为61较一周前下降3个百分点美玉米需求不振美国能源信息中心EIA本周发布的乙醇产量呈现反季节性走势1018万桶天较上周低18万桶天本年度迄今累计平均产量同比降低29USDA数据显示截至2023年6月8日当周本作物年度美国玉米出口检验量累计为311028万吨上一年度同期为449884万吨考虑到巴西二茬玉米即将上市预计美玉米的出口步伐将继续受到巴西玉米出口的压制根据CONAB发布的6月预测数据预计202223年度巴西二茬玉米产量为96310万吨同比增加10417万吨增加121环比增加172万吨增加02根据ANEC的预测2023年6月份巴西玉米出口量有望达到1658万吨是5月份出口量的三倍多2023年巴西玉米出口可能超过5000万吨USDA发布的6月供需报告也调低了202223年度美玉米出口量比5月份下调了5000万蒲至1725亿蒲此外阿根廷和中国政府已就新的玉米供应协议达成一致该协议于今年5月30日生效中国进口阿根廷玉米量有望增加俄乌冲突仍然持续联合国秘书长周一表示他对俄罗斯将于7月17日推出一项允许乌克兰黑海三个港口安全出口谷物和化肥的协议表示担忧国内方面从港口库存来看截至6月9日玉米北方港口库存约为2304万吨周比减少57万吨下海量共计195万吨周比增加69万吨南方内贸库存255万吨周比增加11万吨外贸库存573吨周比增加18万吨目前港口库存处于低位南北即期发运基本顺价装船需求小幅增加贸易商建库意愿不强下游企业玉米提货量保持低位水平保持随用随采节奏深加工方面本周深加工企业玉米总库存量为3373万吨较上周减少254全国主要玉米深加工企业共消费玉米10416万吨较前一周增加075万吨同比降幅43本周深加工企业整体仍以消耗库存为主玉米库存显著下降深加工厂门前到货量较少企业维持刚需补库前期检修时间较长的企业复6工复产企业开机率有所恢复截至6月16日当周玉米淀粉企业开机率为5272较上周上涨013但仍处于历年低位随着天气转热且白糖价格持续冲高在一定程度上支撑了淀粉糖的消费但淀粉糖在下游领域中替代白糖的成熟度较高使得两者的再次替代量受限此外企业加工利润仍受副产品的拖累因此延续亏损状态饲料方面本周生猪出栏均价为1421元公斤较上周下跌006元公斤环比下跌042同比下跌1124市场猪源存量仍偏宽松且处于下游需求淡季屠宰厂加工订单偏低位截至6月15日饲料企业玉米平均库存2626天周环比减031天跌幅为115较去年同期下跌3320本周芽麦流通范围大部分企业采购小麦玉米库存小幅下降另外本周华南持续降雨影响提货客观上影响玉米库存南方沿海地区进口替代谷物多样进口木薯大麦等原料价格优势明显饲料企业维持按需采购替代品方面5月底至今芽麦持续扰动市场玉米期价受到联动影响近日随着华北新麦大量上市市场上的优质麦供给增加陈麦价格延续弱势芽麦流向均以饲用为主毒素较低的芽麦可以用作猪料毒素较高的芽麦可以用作鸭料后期看来芽麦不易储存近期贸易商囤货炒作后期可能带来芽麦集中抛售压力今年养殖利润与往年相比处于低位生猪产能过剩饲企持续亏损企业寻找性价比高的饲料来调整现有配方对芽麦的需求增加此外目前小麦市场价格明显高于托市收购价格下方支撑利多有限预期后期芽麦对玉米的短期饲用挤占相较于往年更加明显传闻6月底7月初国内稻谷启动拍卖或对市场存在一定影响此外进口谷物也存在比价优势三总结国外方面美玉米供给端持续受到天气因素扰动中西部地区的干旱范围进一步扩大导致玉米优良率下滑市场对生产前景感到担忧美玉米需求端仍然受到制约乙醇产量呈现降低的反季节性走势美玉米在国际市场上的出口需求也大幅下滑考虑到巴西二茬玉米即将上市且基本兑现丰产预期预计美玉米的出口步伐将继续受到巴西玉米出口的压制此外阿根廷和中国政府已就新的玉米供应协议达成一致该协议于今年5月30日生效中国进口阿根廷玉米量有望增加俄乌冲突仍然持续黑海港口的谷物运输仍受掣肘国内方面供给端主要关注因素是三季度即将大量增加的进口玉米到港供应且巴西二茬玉米即将上市理论进口利润丰厚预期进口供应增加需求端关注点仍聚焦于小麦的饲用替代近日随着华北新麦大量上市市场上的优质麦供给增加陈麦价格延续弱势6月末7月初新季小麦基本收获完成加之芽麦存在的集中抛售压力形成玉米需求挤兑的预期国内玉米下游需求仍然处于弱复苏态势生猪产能过剩养殖利润仍然处于亏损状态企业寻求性价比高粮源调整饲料配方芽麦饲用替代优势较强此外进口谷物比价上也存在饲用替代优势近期盘面受宏观情绪和市场情绪影响较大建议暂时保持观望等待回调信号做空7四品种周度数据玉米07基差走势图玉米理论进口利润墨西哥湾美国沿海港口地区数据来源WIND钢联数据来源钢联全国玉米均价走势南北港玉米现货价差季节图数据来源汇易数据来源Wind锦州港玉米现货价季节图玉米淀粉区域利润元吨3002001000-100-200-3001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2022河北2022黑龙江2022吉林2022山东2023河北2023黑龙江2023吉林2023山东8数据来源Wind数据来源我的农产品玉米淀粉行业开机率山东深加工晨间到车量日均数据来源我的农产品数据来源国贸期货深加工企业玉米库存万吨深加工周度玉米消耗量万吨20192020202114020222023130120110100908070周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周1357911451315171921232527293133353739414347495153第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第数据来源我的农产品数据来源钢联玉米淀粉提货量全国玉米-小麦价差全国均价9数据来源我的农产品数据来源我的农产品气象关注重点30cm土壤相对湿度数据来源中央气象台数据来源中央气象台102023年06月19日星期一5月底国内商业库存降幅较大按照当前下降速率保守预计8月底商业库存接近十年低位国内棉花供需或将继续趋紧郑棉下方空间较为有国贸期货研究院限考虑内外价差回归正常的趋势以及人民币汇率升值的预期如果前期国农产品研究中心内期现敞口未充分参与考虑积极把握远期外棉预采购机会棉花周度报告操作建议震荡偏强风险点宏观波动春播天气终端消费杨璐琳投资咨询号Z0015194从业资格号F30425281宏观国际方面美国加息周期进入尾声信贷环境收紧或使政策利率峰值下降美联储加息或将按下暂停键国内方面近期经济数据低于预期短期资产承压下行但当前国内仍处于温和复苏阶段国内货币环境仍然较为宽松经济数据的短期倒春寒不改国内稳中向好的局面2供给陈棉方面近期市场流传新疆库棉花告急市场担忧新棉上市前的陈棉供应紧张新棉方面近期多家机构调研新疆棉对其面积和单产降幅均作出较为可观的预估同时受益于去年疫情导致的新疆区域化采购轧花厂盈利可观轧花产能去化后再次过剩3需求从订单来看当前纺织接单多为散单下游多以刚需采购随用随买为主大部分订单排期至六月底部分排到六月以后产业淡季不淡特征显现从开机来看佛山绍兴开机降幅明显南通兰溪等开机略有下降但仍处于高位4库存商业库存方面上周五最新公布的数据显示截至5月底全国棉花商业库存为34928万吨月环比减少942万吨其中新疆库存23794万吨月环比减少9887万吨均为历史同期最大降幅渠道库存方面纺企原料库存在1-2月之间整体呈现南高北低的特征纺织渠道库存和终端成品库存低位运行虽然持续累库但增速缓慢贸易商库存偏高5量价产业淡季不淡背景下产业资金与投机资金共振做多加之贸欢迎扫描下方二维码易商囤货待涨氛围浓厚市场流通库存偏低刺激主力合约再次大幅增仓上进入国贸投研小程序行但郑棉带动现货上涨后点价盘没有明显跟进成交氛围明显转淡表明内盘该价位附近下游点价意愿不高短期下方支撑弱化另一方面外盘花纱现货涨幅有限进口利润转正美棉出口数据表现良好表明进口压力增加11期市有风险入市需谨慎一行情回顾截至6月15日全国3128皮棉均价17335元吨周环比上涨012其中新疆市场3128B机采棉价格17000-17250元吨手采棉价格17200-17400元吨强力28内地市场新疆棉3128B机采棉价格17200-17500元吨手采棉价格17400-17700元吨强力28目前市场对于新疆库存偏紧预期仍强叠加新年度棉花减产和抢收预期国内棉价稳中有涨但高价棉花向下传导不畅棉价维持高位震荡二影响因素分析1宏观国际方面美国加息周期进入尾声信贷环境收紧或使政策利率峰值下降美联储加息或将按下暂停键国内方面近期经济数据低于预期短期资产承压下行但当前国内仍处于温和复苏阶段国内货币环境仍然较为宽松经济数据的短期倒春寒不改国内稳中向好的局面2供给陈棉方面近期市场流传新疆库棉花告急市场担忧新棉上市前的陈棉供应紧张新棉方面近期多家机构调研新疆棉对其面积和单产降幅均作出较为可观的预估同时受益于去年疫情导致的新疆区域化采购轧花厂盈利可观轧花产能去化后再次过剩3需求从订单来看当前纺织接单多为散单下游多以刚需采购随用随买为主大部分订单排期至六月底部分排到六月以后产业淡季不淡特征显现从开机来看佛山绍兴开机降幅明显南通兰溪等开机略有下降但仍处于高位4库存商业库存方面上周五最新公布的数据显示截至5月底全国棉花商业库存为34928万吨月环比减少942万吨其中新疆库存23794万吨月环比减少9887万吨均为历史同期最大降幅渠道库存方面纺企原料库存在1-2月之间整体呈现南高北低的特征纺织渠道库存和终端成品库存低位运行虽然持续累库但增速缓慢贸易商库存偏高5量价产业淡季不淡背景下产业资金与投机资金共振做多加之贸易商囤货待涨氛围浓厚市场流通库存偏低刺激主力合约再次大幅增仓上行但郑棉带动现货上涨后点价盘没有明显跟进成交氛围明显转淡表明内盘该价位附近下游点价意愿不高短期下方支撑弱化另一方面外盘花纱现货涨幅有限进口利润转正美棉出口数据表现良好表明进口压力增加上周五最新公布的数据显示截至5月底全国棉花商业库存为34928万吨月环比减少942万吨其中新疆库存23794万吨月环比减少9887万吨均为历史同期最大降幅按照当前下降速率保守预计8月底商业库存接近十年低位国内棉花供需或将继续趋紧郑棉下方空间较为有限进行库存滚动操作其他现货可部分采用看跌期权进行保值操作下方支撑位看到16300附近01合约多单可继续持有下方支撑位看到16500附近考虑内外价差回归正常的趋势以及人民币汇率升值的预期如果前期国内期12现敞口未充分参与考虑积极把握远期外棉预采购机会对于进口棉现货当前滑准税进口利润较为可观可以考虑对于其中部分在09合约上进行套保以锁定利润三品种周度数据郑棉09基差郑棉9-1月差50004000400030003000200020001000100000-1000-1000-2000-20001月21日2月21日3月21日4月21日5月21日6月21日7月21日8月21日-3000CF1409-CF1501CF1509-CF1601CF1609-CF1701CF1709-CF1801CF1809-CF1901CF1909-CF200114091509160917091809CF2009-CF2101CF2109-CF2201CF2209-CF230119092009210922092309CF2309-CF2401数据来源Wind数据来源Wind外棉现货进口利润内外棉花期货价差100008000800060006000400040002000吨20000元0-2000-2000-4000-4000-6000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日57272716-60002193014261914261426191325181123122417291123月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12345678月月月月月月481123355677899111010111112122014年2015年2016年2017年2018年新疆棉-印度棉新疆棉-巴西棉新疆棉-美棉2019年2020年2021年2022年2023年数据来源Wind数据来源Wind13棉纱加工利润延后一月普梳含加工费7000进口棉纱32支进口利润数据来源华瑞数据数据来源华瑞数据CGC32坯布现货价CGC32坯布利润元米7656米55元5454201820192020202120222023数据来源华瑞数据数据来源华瑞数据全国工业库存全国商业库存1206001005008040060300万吨万吨4020020100009月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月1516161717181819151616171718181919202021212222231920202121222223数据来源中国棉花信息网数据来源中国棉花信息网14纺企原料库存纺企成品库存5060454050354030天25天302020151010500201820192020202120222023201820192020202120222023数据来源华瑞数据数据来源华瑞数据织厂原料库存织厂成品库存20501845164014351230天10天258206154102500201820192020202120222023201820192020202120222023数据来源华瑞数据数据来源华瑞数据纯棉纱厂负荷全棉坯布负荷7080706060505040403030202010100020182019202020212022202320182019202020212022202315数据来源华瑞数据数据来源华瑞数据16