本轮油价会升破“100”吗？——“观时”系列专题之二
　　从供需缺口来看，油价具备“破百”基础。但去年底以来油价持续与供需缺口背离，海外衰退预期构成阶段性主导因素，能否“破百”系于海外衰退预期的变化。
　　油价3个月涨近30%，原因不仅是供给偏紧。供给偏紧仅是原因之一，海外衰退预期转弱影响更大。
　　油价展望:短期有“破百”基础，受预期扰动。1）展望年内，四季度原油供给缺口或扩大至325万桶/日，对应油价有“破百”风险。但本轮主导油价更多为预期传导，考虑到年内美联储仍会有一次加息，若至四季度海外衰退预期强化，则油价可能并不会突破“100”，而是在95美元/桶附近。2）展望明年：24Q2后油价或加快回落。本轮OPEC在需求回升过程中紧供给的模式与历史存在一点不同，也即目前OPEC原油份额极低，意味着OPEC并不会持续维持供给紧平衡策略。供求关系来看油价上半年或在85-90美元/桶高位，下半年加快回落至80美元/桶以下。但明年美国超额储蓄消耗完毕后，海外衰退预期升温或导致油价加快下行过程提前至明年二季度。
　　风险提示：海外衰退超预期，美联储货币政策变化超预期。
　　(联系人：屠强/王胜)
　　行业深度：特斯拉Dojo+英伟达GPU+谷歌TPU+昇腾：趋势是带宽与扩展性！
　　Dojo芯片与架构的特色至少包括存算一体/扩展性强/路由便捷/带宽高。Dojo至少有存算一体/扩展性强/路由便捷/带宽高四个特色。
　　英伟达GPU/谷歌TPU/昇腾AI/Tesla DSA，从架构解释异同。根据TPU五代架构，趋势：注重互联/注重扩展性/对AI支持与时俱进（如用脉动阵列的方法支持矩阵乘法）。共同点是扩展性/AI甚至大模型下特殊操作，区别是Dojo有特殊性（不同处理器设计是“架构向后兼容”，不需要颠覆架构）。
　　计算部分的未来趋势：1）与时俱进，适应AI数据精度/场景特殊运算。2）带宽最大化，延展性关键化。3）核心数可能减少。正文有详细论述。
　　通信部分：DIP和TTPoE是Dojo的网络核心。通信部分的未来趋势：Dojo试图打破冯诺依曼约束，借助软件与网络，平衡系统中的时延、带宽、资源消耗量和传输距离。
　　风险：短期存在业绩波动风险。
　　(联系人：刘洋/李国盛/杨海晏/王珂/戴文杰/屠亦婷/林起贤)

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年9月19日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3125026-05-120本轮油价会升破100吗观时系列专题之二深证综指192193054-164-317从供需缺口来看油价具备破百基础但去年底以来油价持续与供需481缺口背离海外衰退预期构成阶段性主导因素能否破百系于海外衰退预期的变化油价3个月涨近30原因不仅是供给偏紧供给偏紧仅是原因之一海外衰退预期转弱影响更大昨日表现1个月表现6个月表风格指数现油价展望短期有破百基础受预期扰动1展望年内四季度原大盘指数059-150-535油供给缺口或扩大至325万桶日对应油价有破百风险但本轮主中盘指数035-153-866导油价更多为预期传导考虑到年内美联储仍会有一次加息若至四小盘指数012-040-740季度海外衰退预期强化则油价可能并不会突破100而是在95美行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨元桶附近2展望明年24Q2后油价或加快回落本轮OPEC在旅游零售539-202-3881需求回升过程中紧供给的模式与历史存在一点不同也即目前OPEC酒店餐饮298-163-1805原油份额极低意味着OPEC并不会持续维持供给紧平衡策略供求商用车277427951关系来看油价上半年或在85-90美元桶高位下半年加快回落至80汽车零部件271280859美元桶以下但明年美国超额储蓄消耗完毕后海外衰退预期升温或乘用车234490630导致油价加快下行过程提前至明年二季度行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌风险提示海外衰退超预期美联储货币政策变化超预期林业-247640476电子化学品-167603-624联系人屠强王胜通信服务-131339-244行业深度特斯拉Dojo英伟达GPU谷歌TPU昇腾趋势是半导体-114271-1388其他电子-107181-882带宽与扩展性Dojo芯片与架构的特色至少包括存算一体扩展性强路由便捷带宽高Dojo至少有存算一体扩展性强路由便捷带宽高四个特色英伟达GPU谷歌TPU昇腾AITeslaDSA从架构解释异同根据TPU五代架构趋势注重互联注重扩展性对AI支持与时俱进如用脉动阵列的方法支持矩阵乘法共同点是扩展性AI甚至大模型下特殊操作区别是Dojo有特殊性不同处理器设计是架构向后兼容证券分析师不需要颠覆架构胡雪飞A0230522120002计算部分的未来趋势1与时俱进适应AI数据精度场景特殊运算huxfswsresearchcom2带宽最大化延展性关键化3核心数可能减少正文有详细论述通信部分DIP和TTPoE是Dojo的网络核心通信部分的未来趋势Dojo试图打破冯诺依曼约束借助软件与网络平衡系统中的时延带宽资源消耗量和传输距离风险短期存在业绩波动风险联系人刘洋李国盛杨海晏王珂戴文杰屠亦婷林起贤请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告本轮油价会升破100吗观时系列专题之二行业深度特斯拉Dojo英伟达GPU谷歌TPU昇腾趋势是带宽与扩展性今日推荐报告债券收益率曲线已极平关注再度陡峭化国内债市观察周报20230915康泰生物300601点评人二倍体狂犬疫苗获批驱动第二成长曲线电力现货市场基本规则试行点评电改核心文件出台相较征求意见稿市场化程度更高信用与产品周报20230916产业债中报观察航空运输休旅及机械基本面改善医药行业周报2023911-2023915本周医药上涨42建议关注第四批耗材集采及反腐整治最新进展今日重点推荐报告2今日推荐报告3请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第1页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告本轮油价会升破100吗观时系列专题之二引言从供需缺口来看油价具备破百基础但去年底以来油价持续与供需缺口背离海外衰退预期构成阶段性主导因素能否破百系于海外衰退预期的变化油价3个月涨近30原因不仅是供给偏紧在4月超预期减产后OPEC6月以来继续加码减产沙特俄罗斯连续延长额外减少供给承诺油价由5月底73美元桶上涨至目前94美元桶左右涨幅高达284但供给偏紧仅是原因之一海外衰退预期转弱影响更大2022年底至2023年上半年原油供给由多于需求转为少于需求但油价却持续下跌近十年来首次出现类似08年金融危机时主要反映海外衰退预期相应的美国Q2经济超预期后下半年海外衰退预期转弱也推动油价向供给偏紧对应水平回归原油需求服务消费仍将推动原油需求回升后续美国商品需求由高位回落但无碍原油需求回升主因服务需求影响更大占比74疫情以来全球原油需求持续与过热的商品消费背离展望后续1替代效应仍将推动服务消费回升小幅支撑原油需求目前全球服务消费表现离疫情前水平仍有差距服务消费仍有恢复空间此外疫情期间商品替代服务的替代效应当前对应扭转也将推动服务消费恢复2实际收入回升等收入效应也将保障服务消费恢复美国居民实际收入受财政减免税费而回升超额储蓄规模仍大原油供给偏紧格局或持续至24Q11原油寡头锚定需求相机抉择今年加码减产也反映这一逻辑历史上国际油价波动如此之大在于原油寡头的产量策略永远是加剧波动需求与供给反向而不是平抑波动需求与供给同向原油需求恢复时减产原油需求回落时增产2美国产量恢复偏慢沙特财政收入走低强化OPEC减产动机美国原油产量恢复速度持续慢于其他非OPEC国家沙特面临的来自美国的份额竞争压力较小同时沙特财政收入增速23Q2转负有提升油价的诉求3美国主动减少原油出口也加剧全球原油供给偏紧与美强欧弱格局本轮全球原油库存大幅下滑过程中美国原油库存并未大幅下滑主因今年3月以来美国在产量恢复偏慢的同时额外减少原油出口以维持国内供给稳定缓和通胀压力同期美国工业生产持续强于欧洲4原油供给偏紧格局或持续至24Q1美国与中东原油钻机数已在回落原油供给仍将偏紧油价展望短期有破百基础受预期扰动1展望年内原油需求回升OPEC相机抉择加码减产美国产量恢复或受阻过程中四季度原油供给缺口或扩大至325万桶日对应油价有破百风险但本轮主导油价更多为预期传导考虑到年内美联储仍会有一次加息若至四季度海外衰退预期强化则油价可能并不会突破100而是在95美元桶附近2展望明年24Q2后油价或加快回落本轮OPEC在需求回升过程中紧供给的模式与历史存在一点不同也即目前OPEC原油份额极低意味着OPEC并不会持续维持供给紧平衡策略而全球原油需求增速回升的过程或持续至24Q2明年下半年需求或开始走弱意味着OPEC紧供给或持续至24年上半年但24H2或在需求走弱份额极低过程中转向增产尤其是在美国潜在增产动机回升的可能下供求关系来看油价上半年或在85-90美元桶高位下半年加快回落至80美元桶以下但明年美国超额储蓄消耗完毕后海外衰退预期升温或导致油价加快下行过程提前至明年二季度潜在影响强化美联储加息预期美元高位与国内通胀上行趋势1影响一加剧美国CPI上行风险与强化利率高位全球油价上行不但影响美国能源通胀还对美国核心通胀进行渗透意味着美联储利率政策或更高更久年内或仍有一次加息2影响二强化美强欧弱格局利好美元指数3影响三强化国内PPICPI上行趋势预计本轮国内PPICPI上行过程也持续至24Q2风险提示海外衰退超预期美联储货币政策变化超预期联系人屠强王胜行业深度特斯拉Dojo英伟达GPU谷歌TPU昇腾趋势是带宽与扩展性特斯拉Dojo芯片华为服务器AI能力都是近期产业重要事件本篇报告分析特斯拉Dojo英伟达GPU谷歌TPU华为昇腾等的异同并做AI产业计算和通信趋势的预测请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告Dojo芯片与架构的特色至少包括存算一体扩展性强路由便捷带宽高在IEEEMICRO2020上特斯拉发布FSDComputeSolutionforTeslasFullSelf-DrivingComputer在2022年8月hotchips34大会上特斯拉发布TheMicroarchitectureofDojoTeslasExa-ScaleComputer和DojoSuper-ComputeSystemScalingforMLTrainingDojo至少有存算一体扩展性强路由便捷带宽高四个特色详见正文英伟达GPU谷歌TPU昇腾AITeslaDSA从架构解释异同12010年以来英伟达GPU主要架构至少包括八类具备衍生关系趋势注重互联注重带宽和扩展性对AI支持与时俱进从CudaCore到TensorCore增加对INTBF16等AI新趋势的支持结构稀疏矩阵支持2根据TPU五代架构趋势注重互联注重扩展性对AI支持与时俱进如用脉动阵列的方法支持矩阵乘法3根据华为官网和机器之心等华为昇腾达芬奇架构应与谷歌TPU有类似之处4共同点是扩展性AI甚至大模型下特殊操作区别是Dojo有特殊性不同处理器设计是架构向后兼容不需要颠覆架构计算部分的未来趋势1与时俱进适应AI数据精度场景特殊运算2带宽最大化延展性关键化3核心数可能减少正文有详细论述通信部分DIP和TTPoE是Dojo的网络核心Dojo系统的构架过程以node核心为最小单元每1个D1包含354个nodes每1个Tile包含25个D1每1个Tray包含6个Tiles每个机柜包含2组TrayDojoInterfaceProcessorDIP用于HBM内存扩容PCIe扩展以及对外的网络连接TeslaTransportProtocol可以对应于CXLNVLink等基于以太网提供400Gbs的核心网络带宽通信部分的未来趋势Dojo试图打破冯诺依曼约束借助软件与网络平衡系统中的时延带宽资源消耗量和传输距离我们推算Dojo的网络设备与器件使用情况基础BasePOD177个机柜的规模下假设fat-tree的2层交换架构组网且全部使用光通信系统总共需要14160228320个光模块对应177个机柜中的53100个D1芯片另外Host系统预计也需要若干光模块若Dojo系统与NvidiaA100系统对标显著差异是网络带宽从200Gb网络升级至400GbSRAM与DRAM容量与带宽提升引入15kw的液冷封装方案最终整体算力性能显著提升流量环节关注中际旭创华工科技新易盛天孚通信中兴通讯紫光股份锐捷网络等计算环节关注浪潮信息胜宏科技电子神州数码tmt等华为产业链关注华大九天tmtEDA软通动力大模型OS数据库长电科技电子封测润达医疗医疗AI赛意信息MetaERP中软国际广电运通神州数码等特斯拉和智能车产业链关注德赛西威立讯精密电子双环传动机械汽车精锻科技爱柯迪岱美股份以上三只为汽车等风险关注由于复工宏观环境等扰动2022-2023年内存在业绩波动风险GPUDSA智联汽车机器人领域一向的风险依然是研究竞争产业链地位与管理若难以相对准确地把握可能会选中了次好的公司对投资产生不良的结果联系人刘洋李国盛杨海晏王珂戴文杰屠亦婷林起贤今日推荐报告债券收益率曲线已极平关注再度陡峭化国内债市观察周报20230915债市周观点年内资金表现或偏震荡环比大幅上行概率偏低债市机会大于风险10Y与1Y期国债利差在50bp附近窄幅震荡10Y-1Y利差处于历史低位收益率曲线10Y-1Y表现极平9月第二周资金面继续收敛资金价格上行R001R007周均值分别报收184203R007中枢突破7-8月195-200区间1年AAA同业存单收益率最高上行至247上周五又回落至244伴随资金价格继续上行机构杠杆环比回落质押式成交量环比下行340周均值708万亿元降准落地后后续债市的方向大概率取决于资金利率的方向我们提示两点1今年以来资金利率并未明显请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告低于政策利率运行资金利率环比大幅上行的概率较低年内资金表现或偏震荡中期资金利率仍有回落空间降准落地后债市大幅调整多见于资金利率由低位向中性水平回归2020年4月2022年11月降准是为了释放流动性呵护资金面如果当下流动性整体偏松即使降准落地后续资金环比上行的概率仍高因此债市收益率仍有可能上行但是如果前期资金利率并未明显低于政策利率运行加之当下资金利率整体偏紧降准落地后有利于控制资金面继续上行的幅度这种情况下降准落地后债市收益率或以下行为主2021年7月和12月2023年3月我们认为当下属于此种情况与2021年有一定相似之处2当下债券收益率曲线表现极平关注收益率曲线的再度陡峭化经过8月下旬以来的调整国债收益率曲线整体呈现熊平走势10Y-1Y利差在50bp附近低位震荡目前极度扁平的收益率曲线大概率要向陡峭的方向演绎与政策利率和历史水平相比当前短端收益率已上行至高位后续短端收益率下行带动曲线牛陡峭的概率较大如果短端收益率不具备大幅上行的基础则债市调整风险可控我们继续提示债市机会大于风险热点关注和2021年有相似之处继续关注财政支出对资金利率的影响2023年8月财政数据点评8月财政数据显示财政支出边际有所加速8月公共财政支出环比114明显高于2021年同期73和2022年同期318月财政支出同比增速大幅上行80个百分点至72我们重点关注两本账的支出进度1截止到8月公共财政账本超支20万亿明显高于2021年同期5283亿元但低于2022年同期27万亿元2截止到8月政府性基金账本累计超支23万亿元高于2021年同期5520亿元但低于2022年同期33万亿元8月以来财政支出边际改善加之7月以来地方政府债发行加速财政政策和2021年有一定相似之处预计财政支出力度会逐步加大财政政策通过基本面逻辑对债市影响有限重点关注财政支出对资金面的影响18月财政收入同比增速转负至-46环比增速高于2021年同期低于2022年同期8月公共财政收入环比增速-381环比增速同样介入2021年同期-399和2022年同期-339但1-8月公共财政收入累计152万亿元累计同比增速100依旧维持在高位从公共财政收入结构来看8月环比表现较弱的是增值税消费税等环比增速较2022年同期上行8月环比表现较强的是外贸企业出口退税个人所得税等环比增速较2022年同期下行28月公共财政支出有所加速环比增速创2017年以来同期新高8月公共财政支出环比114明显高于2021年同期73和2022年同期318月财政支出进度明显加快但1-8月公共财政支出累计171万亿元累计同比增速38仍明显弱于2022年8月同期63今年财政支出整体偏弱8月有所加速从公共财政支出的结构来看各分项财政支出均明显提速与2022年同期相比债务付息社会保障和就业节能环保等财政支出占比上行科学技术教育农林水事务等财政支出占比下行核心假设风险资金面紧张稳增长政策超预期等联系人金倩婧徐亚王胜康泰生物300601点评人二倍体狂犬疫苗获批驱动第二成长曲线事件公司研发的冻干人用狂犬病疫苗人二倍体细胞收到国家药监局签发的药品注册证书国内第二家人二倍体狂犬疫苗免疫程序更为灵活目前国内已上市的冻干人用狂犬病疫苗人二倍体细胞的厂家仅成都康华生物一家公司研发的冻干人用狂犬病疫苗人二倍体细胞使用人二倍体细胞制备采用5针法和2-1-1四针法两种免疫程序临床结果表明两种免疫程序全程接种后均有良好的安全性免疫原性和免疫持久性9月16日国家疾控局国家卫健委发布狂犬病暴露预防处置工作规范2023年版要求狂犬病预防处置门诊原则上应配备至少两种不同种类的狂犬病疫苗并在目前5针免疫程序的基础上新增2-1-1的4针免疫程序新版工作规范有利于公司人二倍体狂犬疫苗的推广和放量狂犬疫苗市场刚需人二倍体狂犬疫苗渗透率有望提升目前国内狂犬疫苗主要以Vero细胞为主根据中检院批签发数据2020年狂犬疫苗整体批签发7860万支人二倍体狂犬疫苗批签发370万支渗透率仅47根据康华生物年报披露康华生物人二倍体狂犬疫苗2021-2022年批签发量分别为47958096万支渗透请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告率逐步提升人二倍体狂犬疫苗安全性更好有效性更高潜在升级替代空间广阔根据CDE临床进度该产品后续竞争者除了正在进行临床III期的智飞龙科马辽宁成大和成都所外其他企业均处于临床申请或临床试验准备阶段预计未来3年内不会有多家国产竞争产品上市市场竞争格局良好盈利预测与投资评级我们维持此前盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为104714451758亿元对应EPS分别为094129157元维持买入评级风险提示市场竞争加剧及产品销售不及预期技术升级迭代风险疫苗行业恶性事件风险联系人张静含凌静怡电力现货市场基本规则试行点评电改核心文件出台相较征求意见稿市场化程度更高9月18日国家发改委网站公开电力现货市场基本规则试行自从7月11日中央深改委会议通过关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见后新华社报道市场对新一轮电改的讨论空前升温结合我国近年来的改革实践以及欧美发达国家经验来看面对能源结构转型与产业结构转型带来的电力供需双向变化以高频竞价边际出清为特点的现货市场是被证明行之有效的手段所谓无现货不市场建立现货市场将成为我国新一轮电改的核心然后以现货市场为框架逐步整合中长期市场辅助服务市场和容量市场此次公开的试行版本充分体现了该思想而且相比征求意见稿试行版本的市场化程度更高从文本对比来看试行版本在第9条对应征求意见稿第7条加强中长期市场与现货市场的衔接后增加了明确中长期分时交易曲线和交易价格条款进一步体现电力的时间价值未来不仅在现货市场中要反应实时供需中长期价格也需包含分时曲线同时第9条新增推动电力零售市场建设畅通批发零售市场价格传导以及为保障居民农业用电价格稳定产生的新增损益含偏差电费由全体工商业用户分摊或分享条款进一步保障了现货市场价格像下游用户传导保障发电企业利益尤其是零售市场建设为试行版本中首次提出对未来系统运行具有重大意义电力市场竞价高频化必然意味着机制复杂化普通用户缺乏能力与精力参与交易批发与零售两级市场架构将形成必然该条款为售电公司以及综合能源服务公司的发展壮大保驾护航进一步提高现货市场价格信号的作用源网荷储运行和电网建设均以现货市场交易结果为参考试行版本第10条对应征求意见稿第8条新增持续完善适应新型电力系统的电力市场机制通过市场时空价格信号实现源网荷储各环节灵活互动高效衔接促进保障电力供应安全充裕条款第19条对应征求意见稿18条新增根据现货市场价格信号反映的阻塞情况加强电网建设条款现货市场交易价格所反映的时空供需信号将作为源网荷储运行以及电网建设的参考现货市场的价格发现作用得到进一步明确和加强有助于提升系统运行效率节约资本开支将成本最小原则改成社会福利最大原则避免了极端追求低价倾向试行版本第29条对应征求意见稿第28条讨论现货市场的出清规则提出以社会福利最大为目标进行实时市场出清形成实时市场出清结果征求意见稿版本为以发电成本最小为目标虽然试行版本并未明确定义什么是社会福利最大但是从措辞来看删掉成本最小原则表述有助于避免地方政府为获得变相转移支付忽视客观经济规律极端追求低电价的倾向有助于保护发电企业利益分析我们分析此次现货市场文件是新一轮电改的重要组成部分在电力供需格局趋紧背景下新一轮电改有望还原电力商品属性对电力全产业链构成利好火电方面建议从电力供需格局区域竞争格局机组质量以及资产负债率四个维度筛选优质标的重点推荐申能股份中国电力华润电力关注浙能电力源网荷储一体化的综合能源平台方面推荐天富能源和银星能源同时推荐清洁低碳且具备高峰负荷支撑能力现金流价值逐步获得市场重估的大型水电核心标的长江电力华能水电国投电力川投能源风险提示电力体制改革进度或力度不及预期联系人查浩邹佩轩请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信用与产品周报20230916产业债中报观察航空运输休旅及机械基本面改善热点解析本周关注产业债主体中报分行业统计情况我们构建的四维评分从行业内发债主体的营运能力盈利能力杠杆水平及偿债能力四个维度进行追踪以中位数衡量各个行业财务报表情况整体来看2023H1有12个行业四维打分总分相比于2023Q1有所下降有7个行业总分上升总分提升较多的行业为航空运输休旅及机械重点关注中下游表现由于前期超额利差压缩程度不及上游中下游利差相对较足或存在一定参与机会2023H1评分可以看到中下游行业需求在改善例如休旅及航空运输基本面改善受益于盈利与营运提升但债务比表现不佳休旅行业短期有息债务比上行航空运输有息债务比上行而机械行业各个维度表现较为均衡总分下滑程度较深的行业为化工机场有色同时地产及建筑行业盈利能力评分仍在历史低位仍需关注信用风险分别从四个维度来看1营运能力维度周转率指标上23H1有19个行业中有8个行业整体营运效率相比一季度末有所上升上行较为明显的行业是航空运输煤炭休旅营运指标打分下降幅度较大的行业为机场造纸和公用2盈利能力维度经营利润率及ROA上19个行业中有7个行业盈利相比一季度末有所抬升8个行业有所下降4个行业盈利能力评分持平在较差水平为地产造纸电子和建筑盈利能力评分增幅较大的行业是休旅航空运输水泥此外机场公用机械和商贸行业盈利评分小幅提升3杠杆水平负债率及有息债务比上19个行业中有8个行业的杠杆水平评分相比2023Q1有所提升增幅较大的是水泥机械和商贸债务结构有所改善降幅较大的是休旅机场和地产从债务比的边际变化来看休旅机场建筑行业的短期有息债务比上行较多航空运输机场电子行业的有息债务比上行较多4偿债能力EBITDA利息覆盖率货币短债比速动比率维度上有10个行业的偿债能力评分相比2023Q1有所提升增幅较大的是电子航运港口和商贸降幅较大的是机场化工和造纸产业债策略信用下沉面临左右为难的情况上游煤炭钢铁行业利差不足导致下沉性价比有所降低从中报看上游基本面趋势并未发生明显变化中下游受益于需求改善值得关注从当前利差水平看可关注盈利边际改善同时利差分位数较高的机械行业的债券机会此外适当关注经营能力较强同时有科技创新属性的民企债投资机会城投债策略化债大背景下城投行情较优系统性风险防范仍是底线短期来看供给端保持收紧且配置压力仍在城投大幅回调风险较小区域上可对支持力度较优的弱区域进行短久期适度下沉或对江苏等债务管控较好区域进行区县级城投债收益挖掘重点防范稳增长政策带来的估值回调风险金融债策略票息资产欠缺关注AAA级中型银行债券配置价值重点关注2年以内收益率在3362年3年收益率在354的资产规模处于省份前列的AAA级城商行信用债周度回顾产业债市场本周产业债超额利差整体上行造纸汽车机场行业超额利差上行较多分别较上周上行1903BP660BP和525BP城投债市场分省份来看本周城投超额利差多数下行其中云南超额利差下行最多为90bp天津次之为68bp陕西超额利差上行最多为47bp金融债市场本周高等级二级资本债超额利差短端上行中长端下行中债隐含AAA-级1年期与AA级1年期二级资本债超额利差较上周分别上行43BP和30BPAAA-级的3年期5年期二级资本债超额利差较上周分别下行85BP和53BPAA级的3年期5年期二级资本债超额利差较上周分别下行49BP和07BP可转债市场本周可转债行业指数多数下行29个行业中有7个行业可转债指数上行医药生物煤炭交通运输行业的涨幅较大有22个行业可转债指数下行国防军工计算机美容护理行业跌幅较大信用债风险警示潍坊经济区城市建设投资发展集团有限公司公告截至8月31日公司票据承兑逾期余额合计439080万元预计9月30日前落实兑付资金并完成相关逾期票据的兑付公司存在处于被执行阶段的重大事项被执行总金额为481797万元风险提示产业债口径认定不一致导致误差各行业有部分发债主体财务数据缺失导致中位数结果或有所失真请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告利率上行风险导致产业债跟随调整信用债市场出现超预期违约事件联系人金倩婧王胜王雪蓉刘晓蒙医药行业周报2023911-2023915本周医药上涨42建议关注第四批耗材集采及反腐整治最新进展市场表现本周申万医药生物指数上涨42同期上证指数上涨00万得全A除金融石油石化上涨-07本周医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第2各板块涨跌幅生物制品242医疗服务275化学制药695医疗器械472医药商业316中药316当前医药板块整体估值277倍PE-2023E在31个申万一级行业2021中排名第7第四批高值耗材集采正式启动9月14日国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告第1号第四批国家组织高值医用耗材集中带量采购正式开启本次集中带量采购的产品范围主要包括人工晶体类及运动医学类医用耗材增材制造技术即3D打印类的产品也被纳入本次采购范围但需自愿参加人工晶体涵盖单焦点及双焦点三焦点景深延长等四个类别运动医学纳入20个类别耗材采购周期为2年多场医药相关学术会议已经恢复召开据人民日报报道9月以来医药领域的学术会议陆续恢复不少学术会议通知恢复召开据不完全统计9月至少要举办9场医药行业学术会议论坛等此前9月9日举办的中国医院院长论坛上国家卫生健康委医疗应急司司长郭燕红在以把稳政策基调推进医药腐败集中整治为主题的讲话中提到反腐要集中突破纠建并举聚焦两个关键要与医药界辛勤付出无私奉献的绝大多数分开不得与医务人员正常收入所得相混淆不得随意打击医务人员参加正规学术会议的积极性不得随意夸大集中整治工作范围其他行业相关政策19月13日国家医保局印发关于进一步深入推进医疗保障基金智能审核和监控工作的通知29月11日国家卫健委等四部门联合印发关于进一步推进口腔医疗服务和保障管理工作的通知其中提出优化服务价格降低群众诊疗负担各地医保部门按照有关规定全面落实口腔医疗服务价格全流程调控目标对公立医疗机构种植体植入费牙冠置入费植骨手术等价格进行专项治理分析1近期部分医药学术会议恢复开展利于国内医药创新学术成果的积极推广创新药景气度持续提升建议关注恒瑞医药百济神州-U科伦药业等2第四批高值耗材集采正式启动建议关注相关公司爱博医疗等3建议关注医疗大模型落地相关公司润达医疗等风险提示集采降价风险研发风险联系人余玉君请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部倪红副总经理021-333882508250nihongswhysccom朱元彧副总经理0755-829906760676zhuyuanyuswhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom华东B组李庆华东B组负责人021-333882458245liqing3swhysccom谢文霓华东B组负责人B角18930809211xiewenniswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共10页简单金融成就梦想