机器能否在股票投资上全面取代人类？——对AI选股策略的探索与思考
　　今年以来，主动基本面投资“失灵”了？自2022年底开始，传统的主动权益基金表现弱势，一批完全依赖人工智能（AI）进行选股的量化策略在此期间脱颖而出，这让人不禁质疑：是否我们正处于一个即将由机器在投资领域全面取代人类的时代？
　　当前，我们对主动权益投资人员的建议仍然是坚守基本面投资，静待基本面行情归来。未来AI策略是否会在基本面领域挑战主动权益投资？一方面，AI的能力发展还需要比较长的时间，另一方面，量价投资是零和游戏，而基本面投资不是。AI策略在量价的普遍使用将会使得量价收益衰减归零，而AI在基本面投资领域的普遍使用，可能会使得企业盈利以外的收益加速归零，反而使得基本面投资变得更加纯粹。
　　(联系人：邓虎)
　　光伏BC技术行业动态点评：BC技术东风渐起，未来有望成为主流技术路线
　　BC板块有望走出独立行情。由于扩张凶猛，二级市场普遍担忧24年光伏板块竞争格局恶化，而BC技术路线凭借极高的技术壁垒，且细分路线较多，工艺复杂，需要较高的技术积淀，短期技术蔓延的可能性较小。一旦BC确定成为光伏主流技术路线，有望摆脱竞争格局恶化的束缚，走出属于BC技术的独立行情。
　　(联系人：李冲)
　　我们距离复苏还有多远？——2023Q2业绩思考&围绕ROE的六大格局讨论
　　一、观察2023年至今行业表现，ROE形状比收入/利润增速形状更重要，这与往年的规律不相同。ROE背后的含义是“格局”（供需、竞争格局等优化带来的盈利能力改善）。以往我们用增速定义景气，2023年这一方法选行业失效。这意味着经济进入高质量发展阶段，当高增长持续性无法外推，除了跟随热点抢跑主题投资，盈利能力能否有潜力提升其实是择时和选结构更有效的线索。
　　(联系人：傅静涛/黄子函/王胜)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年9月7日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3158012067-395机器能否在股票投资上全面取代人类对AI选股策略的探深证综指197108008065-483索与思考59今年以来主动基本面投资失灵了自2022年底开始传统的主动权益基金表现弱势一批完全依赖人工智能AI进行选股的量化策略在此期间脱颖而出这让人不禁质疑是否我们正处于一个即将由机器在投资领域全面取代人类的时代昨日表现1个月表现6个月表风格指数现当前我们对主动权益投资人员的建议仍然是坚守基本面投资静待大盘指数-024-455-768基本面行情归来未来AI策略是否会在基本面领域挑战主动权益投中盘指数-015-531-1148资一方面AI的能力发展还需要比较长的时间另一方面量价投小盘指数031-456-906资是零和游戏而基本面投资不是AI策略在量价的普遍使用将会使行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨得量价收益衰减归零而AI在基本面投资领域的普遍使用可能会使电子化学品652604300得企业盈利以外的收益加速归零反而使得基本面投资变得更加纯粹其他电子298234-772联系人邓虎房地产服务248-096-330房地产开发233-423-852光伏BC技术行业动态点评BC技术东风渐起未来有望成为半导体225-292-730主流技术路线行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌BC板块有望走出独立行情由于扩张凶猛二级市场普遍担忧24年渔业-355259-005光伏板块竞争格局恶化而BC技术路线凭借极高的技术壁垒且细分医疗服务-259-185-2031路线较多工艺复杂需要较高的技术积淀短期技术蔓延的可能性厨卫电器-191218-1103普钢-157-247-608较小一旦BC确定成为光伏主流技术路线有望摆脱竞争格局恶化的体育-146-547380束缚走出属于BC技术的独立行情联系人李冲我们距离复苏还有多远2023Q2业绩思考围绕ROE的六大格局讨论一观察2023年至今行业表现ROE形状比收入利润增速形状更重要这与往年的规律不相同ROE背后的含义是格局供需竞争证券分析师格局等优化带来的盈利能力改善以往我们用增速定义景气2023胡雪飞A0230522120002年这一方法选行业失效这意味着经济进入高质量发展阶段当高增huxfswsresearchcom长持续性无法外推除了跟随热点抢跑主题投资盈利能力能否有潜力提升其实是择时和选结构更有效的线索联系人傅静涛黄子函王胜请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告机器能否在股票投资上全面取代人类对AI选股策略的探索与思考光伏BC技术行业动态点评BC技术东风渐起未来有望成为主流技术路线我们距离复苏还有多远2023Q2业绩思考围绕ROE的六大格局讨论今日推荐报告基础化工行业2023年中报总结23H1基础化工行业景气回落23Q2成本压力大幅缓解产品价差逐步触底保隆科技603197点评空悬传感器增量贡献显著盈利能力改善明显继峰股份603997点评业绩同比扭亏格拉默整合乘用车座椅提速双环传动002472点评规模效应带动业绩高增海外市场减速器拓展加速埃斯顿中报点评23H1业绩符合预期国产替代结构性机会驱动启明星辰002439精细管理成果显著移动协同渐入佳境今日重点推荐报告1今日推荐报告3请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第1页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告机器能否在股票投资上全面取代人类对AI选股策略的探索与思考今年以来主动基本面投资失灵了自2022年底开始传统的主动权益基金表现弱势一批完全依赖人工智能AI进行选股的量化策略在此期间脱颖而出这让人不禁质疑是否我们正处于一个即将由机器在投资领域全面取代人类的时代AI策略门槛使用门槛没有想象中高相比最先进的人工智能算法已经有开源资源的算法目前同样在选股上有效使用的门槛并不高可能会导致AI策略被广泛使用AI策略的投资收益主要来自量价现阶段还无法全面取代人类目前AI策略的优势领域主要在量价信息今年AI策略的强势也跟市场风格相关未来随着算法的更新AI的能力圈有望拓宽AI在投资行为上相比一个纪律性的投资框架更像一个人我们以市值风格为例进行观察AI策略在市值风格上整体跟随市场风格短期会尝试提前判断拐点也能够在风格趋势持续的时候维持市值风格充分获得风格趋势的收益当前而言我们对主动权益投资人员的建议仍然是坚守基本面投资静待基本面行情归来未来AI策略是否会在基本面领域挑战主动权益投资一方面AI的能力发展还需要比较长的时间另一方面量价投资是零和游戏而基本面投资不是AI策略在量价的普遍使用将会使得量价收益衰减归零而AI在基本面投资领域的普遍使用可能会使得企业盈利以外的收益加速归零反而使得基本面投资变得更加纯粹风险提示与声明模型根据股票历史数据Wind和同花顺等第三方数据构建历史表现不代表未来市场环境发生巨大变化时模型可能失效联系人邓虎光伏BC技术行业动态点评BC技术东风渐起未来有望成为主流技术路线事件9月5日隆基绿能举行半年报业绩说明会公司表示在接下来的56年BC电池会是晶硅电池的绝对主流并明确表示接下来隆基大量产品都是BC技术路线目前隆基已经投建年产30GW的HPBC电池产能中预计年底除少数车间外会全面达产在光伏技术变革的关键节点光伏大型企业选择BC技术预示着XBC技术有望成为未来主流技术路线产业链相关标的有望受益大型企业押宝BC技术增加了BC技术未来的确定性降本增效为光伏产业发展的主旋律降本提效不仅依靠企业本身的研发创新更需要全产业链的配套大型企业大规模押注BC技术有望形成BC技术的产业生态促使设备辅材等企业的重心向BC技术倾斜从设备辅材等上下游环节全面降本提效从而增加BC成为未来主流技术的确定性BC板块有望走出独立行情由于扩张凶猛二级市场普遍担忧24年光伏板块竞争格局恶化而BC技术路线凭借极高的技术壁垒且细分路线较多工艺复杂需要较高的技术积淀短期技术蔓延的可能性较小一旦BC确定成为光伏主流技术路线有望摆脱竞争格局恶化的束缚走出属于BC技术的独立行情大型企业为什么选择BC技术BC技术路线具有较好的美观度和较高的发电效率目前爱旭股份量产的ABC电池转换效率高达265与其他技术路线拉开明显的差距且BC与现有的技术路线具有较强的相通性未来扩产阻力更小投资分析意见如若BC确定成为下一代光伏主流技术路线则相关产业链标的有望受益我们建议关注1光伏主材方面BC技术路线布局较早且目前投产节奏领先的爱旭股份2光伏设备方面BC技术路线核心设备提供商帝尔激光风险提示新技术进展不及预期投资扩产不及预期产业链竞争格局迅速恶化联系人李冲请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告我们距离复苏还有多远2023Q2业绩思考围绕ROE的六大格局讨论一观察2023年至今行业表现ROE形状比收入利润增速形状更重要这与往年的规律不相同ROE背后的含义是格局供需竞争格局等优化带来的盈利能力改善以往我们用增速定义景气2023年这一方法选行业失效这意味着经济进入高质量发展阶段当高增长持续性无法外推除了跟随热点抢跑主题投资盈利能力能否有潜力提升其实是择时和选结构更有效的线索从中报看总量23Q2大概率是年内全A两非单季度利润增速的低点但后续上行弹性多大有待观察ROE完全确认触底回升可能要等到24Q2之后结构方面23Q2开始中下游进入大分化的后成本压力时代受困于需求不足二季报各大类板块的盈利能力修复是非常微弱的但一级行业亮点反而增加分化不在于大类板块而在于供需格局政策导向外需韧性智能化趋势等线索这一点更加突出了格局在结构选择中的重要性我们选出23Q2格局改善最亮眼的行业军工地产链消费汽车电子传媒中报高分红央企二展望未来在当前背景下谈我们与复苏的距离其实很大程度谈的就是格局改善针对如何度量格局什么情况下股价会涨我们构建了六大分析模块系统性整理了财务角度做格局分析的六大线索产能库存盈利能力行业集中度费用投放海外业务并进行了行业景气和股价量化回测总体来看A股业绩改善的内生动力不足产能过剩压力规模效应不足费用投放动力不足一带一路需求增速回落制约复苏的动能预计下轮复苏呈现3个特点1补库特征为主23Q2除上游以外其他行业库销比向下的拐点已经出现2上下游分化较大上游的库存周期产能周期成本压力海外需求展望目前都处于不利阶段无法被现有稳增长力度改变中游制造以及消费确实也是ROE预测中更快触底回升的方向从结构来看目前六大模型共振指向的格局改善属于大制造少数消费军工汽车汽车零部件商用车机械设备轨交设备工程机械电子消费电子元件环保电力设备电池风电和电网设备家电化妆品风险提示地产后续刺激政策不及预期外需回落超预期中游景气行业产能释放竞争加剧联系人傅静涛黄子函王胜今日推荐报告基础化工行业2023年中报总结23H1基础化工行业景气回落23Q2成本压力大幅缓解产品价差逐步触底2023Q2海外能源价格同比大幅降低产品价差逐步企稳二季度终端需求疲软但OPEC持续收缩产量给予油市底部支撑国际油价小幅回调根据wind统计23Q2Brent现货均价为7854美元桶同环比分别下滑31135天然气价格快速回落23Q2NYMEX天然气期货均价为232美元百万英热单位同环比分别下滑69155总体上能源价格仍将维持在中枢以上但相比去年同期大幅降低化工企业成本端压力明显缓解但受下游需求疲软影响大部分企业23H1同比承压2022H1化工板块剔除石油化工及民营炼化下同实现营业收入9926亿元YoY-93净利润693亿元YoY-50符合市场预期其中23Q2化工板块营业收入5120亿元YoY-12QoQ65净利润348亿元YoY-537QoQ08单季度毛利率净利率分别为17568环比分别下滑0704pct整体行业的资产负债率为492同比环比分别变动-0711pct仍处于历史均值以下截至23年二季度行业固定资产在建工程同比环比分别增长18644进入新一轮产能建设周期23Q2行业经营性现金流净流入672亿元同比减少219亿元景气较差拖累行业回款能力投资性现金流净流出478亿元同比增加78亿元资本开支持续投请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告入从23年中报来看化工行业景气自2022年高位回落23H1周期品价格仍维持低位部分行业成本端压力逐步缓解出行链同比明显改善根据我们跟踪主流基础化工公司2023H1净利润同比增幅较大的子行业主要是轮胎部分精细化工等下滑幅度比较大的子行业主要是农药氮肥及煤化工磷肥及磷化工钾肥氯碱等其中23Q2成本端快速下滑部分偏消费及下游企业的原材料压力明显缓解单季度环比提升明显的主要是轮胎食品及饲料添加剂聚氨酯电子化学品等但部分周期产品随成本支撑塌陷下游进入持续去库阶段需求进一步疲软下滑幅度较大的子行业主要是农药磷肥及磷化工纯碱等三季度来看细分周期重点关注轮胎及氟化工国内出行链需求同比明显修复带动全钢胎工程胎半钢胎需求全面增长同时海外轮胎去库接近尾声轮胎企业海外工厂开工及订单逐步修复国产轮胎长期需求及份额提升逻辑不变氟化工三代制冷剂配额即将尘埃落定未来行业不会再有新增产能且2024年开始执行配额生产2029年开始逐步减少配额量氟化工景气将迎来拐点向上价格价差开启上涨模式传统周期方面随化工7月PPI触底叠加金九银十旺季来临产品价差已逐步修复重点关注底部区间具备确定性资本开支的白马中枢利润及固定资产有望实现快速增长看好万华化学华鲁恒升迎来新一轮成长成长领域方面受消费电子需求不大预期影响消费电子快速回落但成长标的估值已经回落合理区间重点关注电子材料及新能源材料维持行业看好评级建议从三方面布局1传统周期关注白马及细分行业的阿尔法关注万华化学煤化工华鲁恒升宝丰能源地产链纯碱远兴能源氯碱中泰化学纺服链涤纶长丝桐昆股份大炼化及轻烃荣盛石化恒力石化卫星化学石化覆盖农化关注复合肥新洋丰云图控股农药细分标的润丰股份等2长景气底部上行板块受内需恢复及成本下降轮胎产业链轮胎及耗材有望持续受益氟化工制冷剂配额争夺结束价格底部回升关注巨化股份三美股份永和股份金石资源东岳集团昊华科技3成长标的确定性修复受AI带动大功率存储以及预期消费电子Q3修复重点关注半导体材料雅克科技MLCC及齿科材料国瓷材料面板材料东材科技斯迪克万润股份濮阳惠成飞凯材料瑞联新材等催化材料建龙微纳芳纶材料泰和新材锂电及氟材料新宙邦萃取提锂新化股份等风险提示1新项目进展不及预期2出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落联系人宋涛马昕晔保隆科技603197点评空悬传感器增量贡献显著盈利能力改善明显投资要点公司发布2023年半年报2023H1实现营业收入2616亿元同比268实现归母净利润184亿元同比1943分季度看公司23Q2实现营收1430亿元同环比302205实现归母净利润091亿元同环比4045-29业绩符合预期传统业务增长稳定TPMS继续拓宽市场空悬传感器等新业务增量明显23H1公司营收2616亿元同比2680TPMS业务进一步获取市场份额空气悬架传感器等新业务快速成长具体分业务看23H1气门嘴收入359亿元同比162金属管件收入692亿元同比522传统业务稳中有升TPMS收入823亿元同比2598国内市场份额持续提升同时海外车市逐步反弹保富海外实现扭亏空气悬架收入293亿元同比59841预计理想L8热销贡献主要增量传感器收入204亿元同比4875前期新拓展项目逐步进入量产阶段Adas及其他业务收入194亿元同比1640规模效应下费用把控强化盈利能力加大研发投入提升核心竞争力23H1公司实现整体毛利率278同比04pct物流成本与不锈钢铜材等原材料价格波动向下抵销了芯片价格上涨影响实现归母净利率70同比40pct规模效应下公司整体费用把控较为亮眼四费合计为194同比-31pct具体看23H1公司销售管理研发财务费用率分别为41657513同比-05pct-11pct00pct-16pct销售管理费用下降为规模效应的体现财务费用下降主要受益于欧元和美元升值产生汇兑收益1052万元去年同期损失2848万元研发费用增长为主动增加人员规模保持竞争力发布新一期股权激励计划激励绑定核心人员公司发布最新一期股权激励计划拟对中高层管理人员及核心请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告技术业务人员483人授予权益10713万股约占公司总股本的513考核目标为以2022年为准2023年营收净利润增长20502024年营收净利润增长60100在公司高速成长的背景下股权激励将有效绑定优秀人才调动管理人员和核心骨干的积极性为公司长期发展提供保障新业务成长势能充足看好高增持续展望后续公司空悬业务先发优势明显成为国内少有的具备全系统开发量产能力的供应商目前在手订单充足多个定点车型将在下半年量产迎来放量周期传感器业务凭借多年内生外延形成了6大序列40余种传感器产品矩阵以点带面形成规模化增长下半年匈牙利工厂投产将进一步打开海外空间Adas业务初具规模未来值得期待维持盈利预测维持买入评级保隆科技作为汽车零部件平台型公司传统业务在细分领域全球优势地位稳固看好短期扰动因素缓解后盈利能力恢复传感器空悬等新业务则有望复刻传统业务成功路径在行业电动智能化趋势下带动公司进一步成长我们维持公司盈利预测预计2023-25年实现归母净利润390517681亿元同比增速822325316对应当前PE为31x23x18x维持买入评级风险提示汇率波动风险原材料及运费成本波动风险新业务拓展不及预期联系人戴文杰朱傅哲继峰股份603997点评业绩同比扭亏格拉默整合乘用车座椅提速投资要点公司发布2023年半年报2023H1实现营业收入10436亿元同比238实现归母净利润082亿元同比扭亏分季度看公司23Q2实现营收5325亿元同环比25942实现归母净利润022亿元同比扭亏环比-627业绩符合预期座椅投入以及格拉默美洲产能调整影响业绩但去年低基数下依然实现扭亏为盈23H1随着全球汽车市场复苏叠加公司积极开拓市场而去年同期则受到国际局势动荡突发的公共卫生事件等因素冲击因此公司实现营收同比238归母净利润扭亏同时根据公司公告23H1特殊事项调整后归母净利润约220亿元主要系扣除座椅业务投入061亿元美洲产能调整032亿元通胀导致利息支出上升040亿元汇兑损失005亿元等因素影响其中23Q2调整后归母净利润为111亿元格拉默盈利恢复短期波折不改长期向上趋势23H1格拉默营收8874亿元同比1967经营性EBIT203亿元同比实现扭亏经营性EBITmargin为23分区域看边际变化欧洲区23Q2经营性EBITmargin为58环比05pct盈利能力边际改善继续保持5以上水平美洲区23Q2经营性EBITmargin为-86环比-28pct预计主要受产能调整后爬坡影响亚太区23Q2经营性EBITmargin为137环比38同时营收同环比46095在盈利能力保持高位的情况下持续拓展国内市场我们认为随着格拉默重组计划持续挖掘降本增效空间欧洲区中国区目前已经处于上升通道而美洲区产能调整的完成有望成为区域盈利改善拐点看好后续格拉默整体盈利能力的加速提升乘用车座椅持续突破全力由破局者向领先者迈进乘用车座椅行业拥有千亿级别市场空间且主要受外资寡头垄断而公司凭借响应速度成本把控以及格拉默有效赋能成为了少数破局的国产厂商23H1公司乘用车座椅首个项目开始量产实现收入108亿元交付产品近万套展望后续今年以来公司先后获得奥迪新能源主机厂一汽大众的座椅总成定点目前共有6个在手定点项目业务拓展加速产能方面合肥基地一期已建成并投产常州宁波长春天津北京基地已投入建设研发方面23H1公司相关研发人员数量增加40人左右已获取授权专利25项持续增强研发能力我们认为随着公司乘用车座椅业务的持续拓展公司将逐步由国产乘用车座椅破局者向领先者成长看好乘用车座椅业务打开公司长期成长空间下调盈利预测维持买入评级公司成长逻辑清晰格拉默整合盈利能力的提升将提供短期业绩增量乘用车座椅等智能座舱业务的持续拓展将带来长期成长空间考虑到人民币贬值格拉默美洲区整合节奏与特殊事项费用等因素影响下调公司2023-2025年归母净利润预测至2568114亿元前值为4378121亿元对应当前PE为662716倍鉴于公司未来业绩高成长性对应PEG仅为063相较于可比公司新泉股份岱美股份华阳集团上海沿浦PEG088仍具有较大提升空间因此维持买入评级请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告风险提示海外需求释放不及预期格拉默整合不及预期乘用车座椅业务拓展不及预期联系人戴文杰朱傅哲双环传动002472点评规模效应带动业绩高增海外市场减速器拓展加速投资要点公司发布2023年半年报2023H1实现营业收入3686亿元同比190实现归母净利润369亿元同比469分季度看公司23Q2实现营收1895亿元同环比31357实现归母净利润198亿元同环比494155业绩符合预期公司收入稳定增长新能源商用车机器人减速器等贡献增量23H1公司营收3686亿元同比190具体分业务看23H1乘用车收入1838亿元同比140预计新能源为主要增量贡献商用车收入443亿元同比783受益于商用车行业恢复叠加重卡AMT出货提升工程机械收入345亿元同比-137主要受下游景气度影响减速器及其他收入316亿元同比663RV减速器业务同环比均有显著增长规模效应强化盈利能力加大研发投入提升核心竞争力23Q2公司实现整体毛利率215同环比08pct08pct实现归母净利率104同环比13pct09pct业务规模的提升带动公司主要业务毛利率均有不同程度提升费用率方面23Q2公司销售管理研发财务费用率分别为103749-06同比01pct-07pct10pct-16pct环比01pct-05pct07pct-19pct管理费用率的下降主要来自于收入规模的摊薄研发费用率的上升进一步拓宽公司核心竞争力财务费用率的下降系存款利息收入增加及银行借款利息支出减少积极拓展海外市场有望贡献新增量订单方面继23年3月公司公告获得全球知名零部件企业定点后本次中报披露子公司嘉兴双环与舍弗勒签署深度合作意向书将基于各自优势共同开发具有市场竞争力的产品已陆续获得优质定点项目为公司长期全球拓展提供更多支持产能方面公司收购越南三多乐推动公司产品和服务的国际化进程减速器产品谱系加速拓宽看好人形机器人发展巨大潜力在工业机器人领域公司RV减速器业务补齐重载产品市占率进一步提升同时谐波减速器已实现多型号稳定供货产能快速提升人形机器人方面我们认为目前行业处于0-1早期阶段主流硬件方案尚未收敛现有成熟硬件难以满足机器人要求看好公司凭借稀缺的齿轮加工机器人行业理解客户资源的综合能力有可能基于机器人本身进行重新设计突破潜力巨大维持盈利预测维持买入评级公司作为精密齿轮制造平台型企业齿轮业务已形成较强竞争优势随着新能源车重卡AMT的增长以及海外市场拓展贡献业绩增量机器人领域RV减速器市占率领先综合优势有望复刻至人形机器人提供估值催化我们维持公司盈利预测预计2023-2025年实现归母净利润81510561332亿元同比增速401296261对应当前PE为34x26x21x维持买入评级风险提示下游汽车销量不及预期公司产能投放不及预期机器人产业发展不及预期联系人戴文杰王珂朱傅哲胡书捷埃斯顿中报点评23H1业绩符合预期国产替代结构性机会驱动事件公司发布2023半年报2023H1实现营业收入2241亿元同比增长3538实现归母净利润097亿元同比增长2766扣非归母净利润069亿元同比增长10059单季度来看2023Q2公司实现营业收入1255亿元同比增长4755实现归母净利润054亿元同比增长23492扣非归母净利润037亿元同比增长27400基本符合预期国产替代光伏等行业高景气驱动下23H1收入持续高增2023H1公司实现营业收入2241亿元同比增长3538收入增长驱动力来自两方面1国产替代根据睿工业数据2023H1国内工业机器人国产化率提升77pct至437国产机器人销量增速超过202结构性机会上半年光伏行业资本开支维持高速增长公司机器人覆盖硅片电池片组件等全流程光伏行业高景气度对机器人需求旺盛分产品看工业机请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告器人及智能制造业务收入1732亿元同比4684其中工业机器人收入增速超80自动化核心部件业务收入509亿元同比699扣非归母净利润大幅增长精益管理效果初步显现毛利率端2023H1毛利率3309同比基本持平其中工业机器人毛利率3344同比下降061pct零部件毛利率3190同比增加102pc费用端2023H1销售管理财务研发费用率分别为817966281907分别同比-009pct-085pct071pct-042pct综合费用率略有下降公司推行全面精益管理和费用管控后效果初步显现利润端2023H1实现归母净利润097亿元同比增长2766扣非归母净利润069亿元同比增长10059总部二期产能释放智能化水平提高看好公司市占率持续提升根据睿工业数据2023H1国内工业机器人销量134万台同比增长096其中埃斯顿的出货量排名第二仅次于发那科份额进一步提升下调23-25年盈利预测维持买入评级考虑到行业需求弱复苏我们下调23-25年归母净利润预测为262414647亿元此前287480776亿元公司目前股价对应23-25年PE分别为774831X风险提示制造业投资不及预期风险政策效果不及预期风险市场竞争加剧风险联系人王珂胡书捷启明星辰002439精细管理成果显著移动协同渐入佳境事件8月29日公司发布2023半年报上半年营业收入1522亿元同比253归母净利润185亿元同比1739二季度收入734亿元同比130归母净利润251亿元同比2644收入符合预期利润超出预期收入结构不断优化精细管理成果显著Q1集成类项目较多上半年毛利率603同比略有下滑但Q2毛利率高达701环比19pct主要系公司注重技术创新发力新兴安全板块高毛利业务占比提升同时公司积极降本增效实施精细化管理销售管理研发费用分别为546099486亿元同比减少17311350三费销售管理研发费用较上年同期减少1190推动公司盈利水平保持业内领先盈利质量较高现金流状态稳健公司下游客户以政府部门大型企业集团为主交付有季节性影响上半年应收账款总资产占比417同比32pct保持稳定在经济复苏期弥足珍贵此外经营性现金流同比-402主要系Q1的项目回款期限较长和加大采购支出影响但Q2受益回款持续加强经营性现金流同比577边际大幅改善移动融合渐入新阶段预示下半年协同提速上半年累计12款产品进入核心能力及自主产品清单公司在苏州成立云安全总部继续扩大集团-省-市三级业务对接面累计签署战略合作超过30家联合发布移动云星辰安全品牌共同打造超级SIM安全网关已经落地并实际应用协同资源将推动公司业务实现拓维和跃变维持买入评级一方面公司发力新兴安全板块高毛利业务占比提升提高盈利确定性另一方面严格控制费用加强人效考核精细管理大超预期收入-费用剪刀差将大幅加速利润释放上调盈利预测预计2324年归母净利润10821331亿元原预测9911265亿元新增25年收入归母净利润预测98621721亿元目前股价对应23-25年PE分别为252016倍维持买入评级风险提示行业竞争加剧核心人才流失和匹配内部控费不及预期等联系人施鑫展刘洋请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部倪红副总经理021-333882508250nihongswhysccom朱元彧副总经理0755-829906760676zhuyuanyuswhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom华东B组李庆华东B组负责人021-333882458245liqing3swhysccom谢文霓华东B组负责人B角18930809211xiewenniswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共10页简单金融成就梦想