市场利率普遍高于政策利率，9月债市风险可控-国内债市观察月报（202309）
　　利率债月观点：市场利率普遍高于政策利率，9月债市调整风险可控
　　8月底房地产政策加码放松，对债市冲击较大，债市情绪边际转为谨慎。从中期角度看，房地产转型带动潜在经济增长中枢下移，政策利率随之大幅下行（1年MLF利率已降至2.50%），目前市场利率普遍高于政策利率，债市调整幅度可控：（1）目前资金利率整体偏高，8月DR007中枢1.87%，高于OMO利率，与历史的低位水平相比同样明显偏高；（2）1年期同业存单收益率与MLF利率仅为21bp，10Y期国债收益率（2.59%，9月1日）仍在同期MLF利率（2.50%）之上，两者与MLF利率相比同样偏高。参照2022年底的政策冲击，10Y期国债收益率最高比同期的政策利率（MLF利率）高20bp左右，1年AAA同业存单收益率最高触及2.76%（大致持平同期MLF利率）。相比防疫政策优化带动需求改善的可预期性较强，本轮政策对后续宽信用效果验证的要求更高，因此我们预计本轮政策短期冲击幅度弱于去年年底。此外，本次伴随存量房贷利率下调过程中，银行存款利率也出现了同步下行调整，“资产荒”的格局尚未出现系统性扭转，这也将缓和整体债市的调整幅度。
　　最后聚焦到9月债市，8月制造业PMI生产和新订单指数均重回扩张区间，预计8月生产和消费环比表现有望修复，信贷预计也有一定回暖，加之债券发行加速之下社融增速有望企稳，但短期经济环比弱修复并非近期债市核心。近期密集政策冲击过后，债市或再度聚焦于未来信贷投放和地产销售的改善趋势能否延续。我们预计在居民中长期预期已明显扭转的情况下，信贷和地产销售的改善难以一蹴而就，实际宽信用效果仍待观察，短期内经济长期预期或难扭转，基本面仍不支持债市大幅走熊。在市场利率均高于政策利率的背景下，预计9月资金跨季收敛对债市影响有限，债市调整风险可控。
　　核心假设风险：资金面紧张、稳增长政策超预期等
　　(联系人：金倩婧/徐亚/王胜)

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年9月5日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3177140253-315市场利率普遍高于政策利率9月债市风险可控-国内债市观察深证综指198106144427-388月报20230963利率债月观点市场利率普遍高于政策利率9月债市调整风险可控8月底房地产政策加码放松对债市冲击较大债市情绪边际转为谨慎从中期角度看房地产转型带动潜在经济增长中枢下移政策利率随之大幅下行1年MLF利率已降至250目前市场利率普遍高于昨日表现1个月表现6个月表风格指数现政策利率债市调整幅度可控1目前资金利率整体偏高8月DR007大盘指数156-431-674中枢187高于OMO利率与历史的低位水平相比同样明显偏高中盘指数138-520-108121年期同业存单收益率与MLF利率仅为21bp10Y期国债收益小盘指数180-485-887率2599月1日仍在同期MLF利率250之上两者与行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨MLF利率相比同样偏高参照2022年底的政策冲击10Y期国债收旅游零售601-790-3960益率最高比同期的政策利率MLF利率高20bp左右1年AAA同房地产服务534-228-136业存单收益率最高触及276大致持平同期MLF利率相比防疫工程机械512-210-457政策优化带动需求改善的可预期性较强本轮政策对后续宽信用效果小金属434-330-1320验证的要求更高因此我们预计本轮政策短期冲击幅度弱于去年年底厨卫电器420239-978此外本次伴随存量房贷利率下调过程中银行存款利率也出现了同行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌步下行调整资产荒的格局尚未出现系统性扭转这也将缓和整体债家电零部件-176-073074市的调整幅度医疗器械000-532-1863最后聚焦到9月债市8月制造业PMI生产和新订单指数均重回扩张医药商业001-573-1454化学制药006-269-1232区间预计8月生产和消费环比表现有望修复信贷预计也有一定回房地产开发020-753-855暖加之债券发行加速之下社融增速有望企稳但短期经济环比弱修复并非近期债市核心近期密集政策冲击过后债市或再度聚焦于未来信贷投放和地产销售的改善趋势能否延续我们预计在居民中长期预期已明显扭转的情况下信贷和地产销售的改善难以一蹴而就实际宽信用效果仍待观察短期内经济长期预期或难扭转基本面仍不支持债市大幅走熊在市场利率均高于政策利率的背景下预计9月资金跨季收敛对债市影响有限债市调整风险可控证券分析师核心假设风险资金面紧张稳增长政策超预期等胡雪飞A0230522120002联系人金倩婧徐亚王胜huxfswsresearchcom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告市场利率普遍高于政策利率9月债市风险可控-国内债市观察月报202309今日推荐报告电子行业2023年中报回顾2Q23归母净利环增75电子景气度触底向上柏楚电子688188中报点评23H1业绩超预期切割主业高速成长焊接新品将迎放量期锐科激光300747中报点评盈利能力持续提升海外出口高端制造打开需求空间帝尔激光300776中报点评半年报业绩承压TOPCon订单高增润达医疗603108半年报点评上半年业绩稳增长看好公司AI大模型前景迈瑞医疗300760半年报点评上半年业绩符合预期看好公司创新驱动长期增长冰轮环境0008112023年半年报点评二季度业绩再创新高夯实全年业绩高增今日重点推荐报告2今日推荐报告3请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第1页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告市场利率普遍高于政策利率9月债市风险可控-国内债市观察月报202309利率债月观点市场利率普遍高于政策利率9月债市调整风险可控8月底房地产政策加码放松对债市冲击较大债市情绪边际转为谨慎从中期角度看房地产转型带动潜在经济增长中枢下移政策利率随之大幅下行1年MLF利率已降至250目前市场利率普遍高于政策利率债市调整幅度可控1目前资金利率整体偏高8月DR007中枢187高于OMO利率与历史的低位水平相比同样明显偏高21年期同业存单收益率与MLF利率仅为21bp10Y期国债收益率2599月1日仍在同期MLF利率250之上两者与MLF利率相比同样偏高参照2022年底的政策冲击10Y期国债收益率最高比同期的政策利率MLF利率高20bp左右1年AAA同业存单收益率最高触及276大致持平同期MLF利率相比防疫政策优化带动需求改善的可预期性较强本轮政策对后续宽信用效果验证的要求更高因此我们预计本轮政策短期冲击幅度弱于去年年底此外本次伴随存量房贷利率下调过程中银行存款利率也出现了同步下行调整资产荒的格局尚未出现系统性扭转这也将缓和整体债市的调整幅度最后聚焦到9月债市8月制造业PMI生产和新订单指数均重回扩张区间预计8月生产和消费环比表现有望修复信贷预计也有一定回暖加之债券发行加速之下社融增速有望企稳但短期经济环比弱修复并非近期债市核心近期密集政策冲击过后债市或再度聚焦于未来信贷投放和地产销售的改善趋势能否延续我们预计在居民中长期预期已明显扭转的情况下信贷和地产销售的改善难以一蹴而就实际宽信用效果仍待观察短期内经济长期预期或难扭转基本面仍不支持债市大幅走熊在市场利率均高于政策利率的背景下预计9月资金跨季收敛对债市影响有限债市调整风险可控热点关注9月资金面和同业存单前瞻8月经济金融数据预测一预计9月资金跨季收敛对债市影响有限1年期同业存单收益率表现或偏震荡9月资金面和同业存单前瞻预计9月资金利率季节性上行R007中枢预计在22左右但央行无意主动收紧资金面的背景下关注降准落地的情况今年4月以来资金面开始转松资金利率中枢开始明显下行资金利率中枢的变化也印证了央行中性偏松的货币政策取向自7月底政治局会议定调后8月以来稳增长政策有所发力但基本面仍偏弱8月制造业PMI仍在荣枯线以下地产销售继续探底预计央行主动收紧资金的概率偏低但是需要注意的是近期央行表态防止资金空转预计资金利率大幅低于政策利率的概率同样较低预计年内资金利率表现或偏震荡具体看9月9月是信贷投放大月同时9月是季末月资金利率中枢上行的概率较高参照今年6月的水平预计9月R007中枢或在22左右尤其是9月中下旬资金利率会明显偏紧此外9月专项债发行力度同样较大央行降准呵护流动性的必要性较高关注央行降准情况9月资金面偏紧预计对债市影响有限短期内债市或继续聚焦于稳增长政策和经济环比修复情况预计1年AAA同业存单收益率表现或颇为震荡短期内大幅上行或下行的概均不高由于8月初资金面较为宽松8月下旬资金面明显收敛对债市影响较大但目前资金利率整体偏紧10Y期国债收益率仍在政策利率之上预计资金利率的跨季收敛对9月债市影响有限但短期内资金利率无法进一步向下突破同业存单表现或颇为震荡短期内1年AAA同业存单或较难突破前期221低点但明显上破240的概率也不高但从中期来看资金利率和同业存单收益率均明显偏高预计仍有下行空间二8月经济金融数据环比预计有所修复CPI同比转正社融增速小幅抬升至918月经济金融数据预测18月信贷及社融预计2023年8月新增信贷社融口径13万亿元左右和去年同期大致持平预计非标拖累较大信用债和政府债贡献增大社融增速预计小幅反弹至91左右7月为892生产8月制造业PMI生产指数回升预计8月生产有所修复工业增加值同比增速在40附近较7月37小幅回升3消费预计7月消费走弱后8月环比小幅反弹但居民大宗消费预计仍不佳社零增速预计抬升至34左右4固定资产投资短期内预计投资韧性下行格局仍将延续年内地产投资回暖概率不大5请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告出口短期内外需预计变化不大8月单月出口额预计仍在2800亿美元左右同比增速在-10左右7月为-1456通胀8月猪价表现较强环比明显回升预计8月CPI同比在01左右PPI同比跌幅收窄至-29附近核心假设风险资金面紧张稳增长政策超预期等联系人金倩婧徐亚王胜今日推荐报告电子行业2023年中报回顾2Q23归母净利环增75电子景气度触底向上电子行业整体业绩同比下滑然而增速环比回升趋势明显SW电子行业2Q23总体营收同比下滑57增速较1Q23回升20pcts回升幅度位列申万一级行业第9名2Q23总体归母净利润增速较1Q23回升193pcts回升幅度位列申万一级行业第7名2Q23归母净利润环比增长745位列申万一级行业第5名反映电子行业业绩触底反弹趋势及弹性优于市场整体水平半导体设备及消费电子品牌公司业绩表现优异多数子板块2Q23业绩增速环比上升15个电子行业三级子板块中实现2Q23单季营收同比正增仅6个板块实现营收同比增速达双位数仅半导体设备及消费电子品牌公司但与此同时15个三级子板块中有12个板块实现2Q23营收同比增速较1Q23回升其中模拟芯片板块环比回升26pcts消费电子品牌公司回升27pcts预计多数子板块2Q23业绩触底后续复苏概率较大我们先前对49家核心标的做出归母净利润中报预测其中10家超预期25家符合预期14家低于预期49家公司中仅18家1H23归母净利润同比正增其中半导体设备8家消费电子3家被动元件2家15家IC设计核心标的中11家实现2Q23归母净利润同比增速较1Q23好转5家封测核心标的中4家实现2Q单季增速环比好转6家消费电子核心公司含工业富联均实现2Q单季增速环比好转随着终端库存逐步去化23Q2电子行业景气度整体呈环比复苏2023年上半年全球经济放缓的压力依旧存在通胀和经济衰退的影响仍未消散电子产业受经济环境影响较为显著整体需求承压IDC预测2023年全球智能手机市场整体出货量预计较2022年同比下降32PC及平板整体出货量预计较2022年同比下降153TrendForce集邦咨询预估2023年全球服务器整机出货量同比-594根据WSTS发布的数据2023年全球半导体市场规模预计将达到515095亿美元同比下降1028但随着下游终端客户及设计公司去库存不断推进行业景气度整体有望触底回升半导体制造产业链国产替代进程预将持续加速华为新机发布超预期国产芯片供应链未来发展前景光明另一方面荷兰出口管制条例9月1日正式实施但ASML发言人表示至2023年底前公司仍获荷兰政府许可向中国大陆出口受管制的先进浸没式DUV光刻机中国大陆晶圆厂资本开支规模有望提升扩产节奏有望加快国产半导体设备零部件材料以及国内封测厂商均将显著受益投资分析意见华为产业链1半导体材料制造产业链长电科技德邦科技伟测科技2芯片供应商美芯晟华力创通唯捷创芯思特威维信诺半导体设备中微公司北方华创芯源微中科飞测HBM产业链华海诚科雅克科技德邦科技香农芯创长电科技AI沪电股份工业富联面板奥来德京东方A维信诺MR杰普特立讯精密被动元件江海股份洁美科技等机器视觉奥比中光存储芯片德明利江波龙风险提示晶圆厂扩产进度不及预期产业技术研发进展不及预期汽车智能化VRAR等新型终端创新和渗透提升不及预期等联系人李天奇请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告柏楚电子688188中报点评23H1业绩超预期切割主业高速成长焊接新品将迎放量期事件公司公布2023年半年度报告2023H1实现营业收入661亿元yoy6169归母净利润362亿元yoy460823H1年毛利率8036较去年同期提升140pct净利率5810较去年下降408pct单季度来看Q2单季度实现营收390亿元yoy7857归母净利润230亿元yoy5851毛利率8163较去年同期提升231pct净利率6290同比下降538pct点评营收端受益于高功率渗透率提升海外出口高增长公司份额提升公司上半年实现营收661亿元yoy6169分产品来看23年上半年1随动板卡系统营收269亿yoy2655营收占比40642总线系统营收146亿元yoy9147营收占比22163切割头子公司波刺营收153亿元yoy11771营收占比2315毛利率高功率及切割头毛利率大幅提升23H1毛利率较去年同期提升140pct其中1随动板卡系统毛利率8337较去年同期提升078pct2总线系统毛利率8501较去年同期提升820pct3切割头毛利率7427较去年同期大幅提升我们分析公司总线产品及切割头产品毛利率提升主要是由于自产产能释放规模效应凸显且激光设备功率段迭代升级拉动公司产品功率提升及单价提升费用端综合期间费用率略有提升2023H1公司期间费用率1932较去年同期上升565pct其中1销售费用率430较去年同期增加077pct2管理费用率544较去年同期减少026pct3研发费用率1264较去年同期上升206pct4财务费用率-306较去年同期上升309pct公司期间费用率提升主要是由于股权激励费用计提所致维持23-24年盈利预测上调25年盈利预测维持买入评级我们维持23-24年盈利预测考虑到公司焊接新产品或逐步开始放量上调25年盈利预测预计23-25年业绩分别为6839701358亿元之前预测为6839701294亿元对应PE为574029X公司基本盘业务保持高增速焊接机器人项目快速市场推广即将迎来批量公司底层自研打造强研发系统从中低功率-到高功率-到焊接运控系统技术天花板持续抬高单品单价持续提升毛利率保持高位水平未来或将OS能力泛化到其他行业持续拓展公司成长曲线维持买入评级风险提示行业景气需求放缓行业竞争加剧焊接市场放量不及预期等联系人王珂李蕾刘建伟锐科激光300747中报点评盈利能力持续提升海外出口高端制造打开需求空间事件公司发布半年报23H1公司营业收入1791亿元同比增长1577归母净利润112亿元同比增长41226其中Q2单季度营收1006亿元同比增长1884单季度归母净利润68045万元同比增长683419公司业绩表现符合预期点评23H1公司连续光纤激光器快速增长毛利率大幅提升公司全面布局传统应用领域和新兴高端应用领域同时加大海外市场拓展能力进一步提升公司盈利能力23H1公司实现营收1791亿元yoy1577分业务来看1连续光纤激光器营收1472亿元yoy2354毛利率2446较去年同期提升11152脉冲光纤激光器营收215亿元yoy597毛利率2569较去年同期提升946持续增强成本控制公司盈利能力触底回升中游激光器领域竞争激烈公司通过持续增强成本控制能力从研发降本工艺降本采购降本等环节组织制定降本方案并加快降本方案的导入公司盈利能力呈现触底改善趋势22Q1-23Q2公司单季销售毛利率分别为21191124180722172377249222Q1-23Q2公司单季销售净利率分别为306085172183581706请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告发展高端制造及海外市场开拓新成长曲线依据公司半年报披露23年上半年公司万瓦激光器销量较去年同期增长106在20kW30kW高功率万瓦市场占有率大幅领先竞争对手60kW激光器一经推出就得到了市场的积极反馈核心客户占有率稳步提升钢构船舶等新行业持续突破新能源光伏行业营收均成倍速增长另外公司已经建成了12个境外服务网点包括土耳其印度泰国俄罗斯德国韩国越南巴西等并配备了充足的备机备件使得公司激光器在全球的技术服务及售后支持时效性得到显著提升预计高端场景配套及海外出口布局将打开公司未来成长空间维持盈利预测及买入评级预计公司23-25年归母净利润分别为322536804亿元当前股价对应PE分别为462819X考虑到通用需求预期复苏降本加速市占率提升公司盈利能力迎来触底反弹叠加公司在高端制造新能源特种业务领域的布局未来或将保障公司保持较快增长因此维持买入评级风险提示行业需求复苏不及预期的风险行业竞争持续加剧新业务拓展不及预期等联系人王珂李蕾刘建伟帝尔激光300776中报点评半年报业绩承压TOPCon订单高增事件公司发布半年报上半年公司实现营收674亿元同比增长133实现归母净利润174亿元同比下降1932点评因订单验收节奏影响公司半年报收入表现略低于预期分业务来看1太阳能电池激光加工设备营收521亿元同比下降172配件维修及技术服务类营收145亿元同比上涨2873消费电子类激光加工设备营收008亿元研发费用率高增长拉动综合期间费用率提升公司23H1综合期间费用率为2041同比提升783pct其中1销售费用率352较去年同期增加069pct2管理费用率461较去年同期增加154pct3研发费用率1433较去年同期上升554pct4财务费用率-205较去年同期上升006pct公司进一步加大研发力度储备新技术路线新签订单充沛合同负债高增公司应用于PERC的激光设备多年来市占率遥遥领先在TOPCon工艺上公司研发的激光掺杂设备已取得量产订单今年已签订合同450GW同时还在持续研发新的激光应用技术应用于背接触电池BC的激光微蚀刻设备已取得客户量产订单激光再生修复设备继续取得客户量产订单截至23Q2末合同负债是1383亿元同比增长174充足在手订单将保证公司未来收入及业绩保持较好增长下调23-24年盈利预测新增25年盈利预测维持买入评级考虑到公司半年度业绩及新技术放量不及预期我们下调23-24年盈利预测新增25年盈利预测预计23-25年归母净利润分别为521717976亿元之前预测23-24年业绩分别为8021233亿元对应同比增速分别为268375362对应23-25年PE分别为271914倍同时考虑到除PERC电池工艺外公司对TOPCONIBCHJT等N型电池工艺以及钙钛矿工艺均进行相应的技术研究同时积极跟进市场降本增效动向加强激光转印技术TOPCONSE激光硼掺杂电镀前的图形化工艺组件端全新激光工艺以及激光在电池片生产环节的其他应用进一步拓展公司技术储备未来有望持续保持强竞争力因此维持买入评级风险提示下游行业扩产不及预期行业竞争加剧新产品推广进程不及预期的风险等联系人王珂李蕾刘建伟润达医疗603108半年报点评上半年业绩稳增长看好公司AI大模型前景公司发布2023年半年报报告期内公司实现营业收入4521亿元同比下降50实现归母净利润175亿请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告元同比增长97实现扣非归母净利润157亿元同比增长64公司上半年利润基本符合市场预期上半年收入下滑主要受去年同期核酸检测因素影响去年第三方实验室检测业务规模较高今年同期规模下降毛利率提升费用率小幅提升根据公司2023半年报上半年公司毛利率为2700去年同期为2518销售费用率为1001去年同期为900管理费用率为486去年同期为426研发费用率为146去年同期为124上半年公司主动对低毛利长账期业务进行了剥离毛利率因此明显提高公司疫后复苏明显根据公司2023半年报1分业务类型看公司集约化业务区域检验中心业务实现营业收入1237亿较去年同期增长346工业板块实现营289亿元较去年同期增长3663第三方实验室业务实现营业收入7466万元同比去年下滑8772传统供应链服务收入3143亿元同比增长8262分区域看华东东北华北西南华中的收入增速分别为-1541515和12华东受去年核酸检测影响其他地区基本呈现明显疫后恢复公司联营公司国药润达上半年实现收入224亿元同比增长21实现净利润9322万元同比增长19维持买入评级考虑到今年起公司ICL业务的明显减少我们小幅下调公司2023-2025年盈利预测预计归母净利润分别为504亿元620亿元和753亿元此前预测为524亿元649亿元和805亿元对应市盈率分别为17倍14倍和11倍我们持续看好公司与华为合作的AI医疗大模型拥有的稀缺性和较大2B和2C前景维持公司买入评级风险提示市场竞争加剧集采风险研发风险联系人陈烨远张静含迈瑞医疗300760半年报点评上半年业绩符合预期看好公司创新驱动长期增长上半年公司业绩稳增长根据公司发布的2023年半年报报告期内实现营业收入18476亿元同比增长20实现归母净利润6442亿元同比增长22实现扣非归母净利润6341亿元同比增长21上半年公司业绩符合市场预期报告期内公司毛利率为6560去年同期为6413销售费用率为1534去年同期为1401管理费用率为431去年同期为403研发费用率为1002去年同期为8791季度国内监护线高增2季度IVD和影像线恢复根据公司半年报上半年公司生命信息与支持业务实现营业收入8667亿元同比增长2799体外诊断业务实现营业收入5975亿元同比增长1618医学影像业务实现营业收入3701亿元同比增长1340上半年公司国内收入1178亿元同比增长27去年底至今年初ICU病房的紧急采购订单显著增加公司国内生命信息与支持产线实现高增长3月以来国内体外诊断试剂需求和超声采购恢复公司IVD和医学影像产线恢复了高增长上半年公司国际市场实现收入669亿元同比增长101被国内订单挤占的产能3月份恢复二季度实现163的增长产品线持续丰富和高端化关注下半年高端超声发布上半年公司保持高研发投入生命信息与支持领域推出了瑞智联生态易关护亚重症整体解决方案UX54K荧光摄像系统5mm光学胸腹腔镜超声高频集成手术设备等体外诊断领域推出了传染病免疫试剂乙型肝炎病毒核心抗体测定试剂盒高血压免疫试剂醛固酮二代和肾素二代测定试剂盒炎症免疫试剂白介素6测定试剂盒全自动凝血分析仪CX-6000全自动微生物鉴定药敏分析仪AF-600等在医学影像领域推出了动物专用台式彩超Vetus60动物专用DRVetixS300等新产品根据公司半年报下半年公司还将推出超高端全身台式彩超高端心脏台式彩超高端体检台式彩超等重磅产品维持买入评级考虑今年上半年ICU相关高需求以及疫后有序复苏我们小幅上调公司2023-2025年盈利预测预计归母净利润分别为11644亿元14230亿元和17067亿元此前预测为11633亿元14168亿元16903亿元对应市盈率分别为28倍23倍和19倍维持买入评级风险提示研发风险竞争加剧风险汇率波动风险联系人陈烨远张静含请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告冰轮环境0008112023年半年报点评二季度业绩再创新高夯实全年业绩高增事件公司发布2023年上半年业绩第二季度单季公司实现营收2087亿元同比5245归母净利264亿元同比10308上半年公司实现营收3652亿元归母净利371亿元分别同比3905和10662业绩大幅超预期主要原因系是工业冷却和气体压缩板块业绩实现高增投资要点继一季度业绩亮眼后二季度业绩再创新高所有板块业绩增长齐头并进2023年第二季度单季公司实现营收2087亿元同比5245归母净利264亿元同比10308上半年公司实现营收3652亿元归母净利371亿元分别同比3905和10662主要系一季度公司的所有板块都呈现业绩增长特别是工业冷却和气体压缩板块业绩实现高增报告期内公司聚焦低碳能源技术与产业化发展大力推广冷凝余热回收城市低碳供暖与工业余能利用等节能减排技术构建冷热水汽电污废等多形态能源的互联互通互补生态体系并针对不同应用场景同时公司聚焦压缩机关键技术研发集成永磁电机和变频调节技术实现机组能效突破制造业数智化技术双轮驱动制造业升级氢能源装备技术储备充沛报告期内公司以制造业数智化技术的新型运营模式为转型升级方向推动一体化计划拉动的连续流制造模式不仅提高了生产效率还助力红水机组热回收热泵冻干产品智能冻结隧道等新产品订货增长同时报告期内公司联合有关科研院所研制的喷油螺杆氢气输送压缩机燃料电池空气压缩机燃料电池氢气循环泵高压加氢压缩机产品的整体性能达到国际先进水平填补了国内空白各业务板块维持景气助力内循环与双碳战略在冷链装备业务方面报告期内国务院办公厅印发了十四五冷链物流发展规划提出加强国家骨干冷链物流基地产销冷链集配中心等大型冷链物流设施建设推动冷链景气度提升公司传统冷链业务景气度有保障在氢能装备业务方面2021年8月23日氢能示范群第一批落地北上广三个城市群将推动氢能产业链快速发展公司凭借自身优势补齐国内氢能技术短板在报告期内公司与黄渤海新区签订了低碳能源装备技术研发及产业化项目在低碳装备关键技术领域持续发力并且公司研制开发系列隔膜压缩机替代进口在氢能装备领域持续突破在碳捕捉业务方面公司已掌握工业和有关能源产业所产生的二氧化碳分离净化再利用的相关碳捕捉技术服务多个客户的碳捕集增压提纯以及液化等项目公司多项业务处于战略机遇期精进实干助力国家内循环及双碳战略实施上调盈利预测维持买入评级公司业务持续稳健发展多业务有望受益于内循环和双碳战略我们上调2023-2025年盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为6788801108亿元上调前2023-2025年为561704878亿目前股价对应23-25年PE为181411倍维持买入评级风险提示宏观经济下滑国内订单不及预期双碳目标推进缓慢联系人查浩傅浩玮莫龙庭请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部倪红副总经理021-333882508250nihongswhysccom朱元彧副总经理0755-829906760676zhuyuanyuswhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom华东B组李庆华东B组负责人021-333882458245liqing3swhysccom谢文霓华东B组负责人B角18930809211xiewenniswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共10页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共10页简单金融成就梦想