今日重点推荐
　　永泰运(001228)—上半年箱量保持高增，继续并购提升核心竞争力
　　事件：永泰运发布2023年半年度报告，公司业绩基本符合预期。受国际海运集装箱运价、化工行业景气度及汇率影响，2023年上半年实现归属于母公司所有者的净利润1.03亿元，与上年同期相比下滑25.48%。
　　2023年上半年，中国化工产品价格指数同比2022年下滑较多，但三季度已触底回升，下半年化工景气度有望提升。2023年上半年，中国化工产品价格指数均值约为4660点，较2022年二季度约下滑26%。截至2023年8月18日，中国化工产品价格指数已达到4670点，环比6月上升10%，环比改善明显，预计2023年下半年化工景气度将持续回升。
　　风险提示：政策风险，安全运营风险，第三方危化品物流需求不及预期风险，限售股解禁风险。
　　(联系人：闫海)
　　通威股份23年中报点评：硅料成本优势凸显，一体化布局稳步推进
　　事件：公司公告2023年中报，2023年上半年实现营业收入740.68亿，同比增加22.75%，实现归母净利润132.7亿元，同比增加8.56%；扣非后净利润126.2亿元，同比增加1.2%。同时公司发布扩产公告，拟投资100亿，在乐山市投资建设16GW拉棒/切片/电池片项目。
　　无惧硅料价格下跌，销量与成本凸显行业龙头地位。根据公司半年，23年上半年公司实现多晶硅销量17.77万吨，同比增长64%。N型产品销量同比增长447%。上半年国内硅料市占率已经达到30%，目前公司硅料业务生产成本已降至4万元/吨以内。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持公司"买入"评级。预计公司23~25年归母净利润为190.37/210.52/225.54亿元（下调/下调/下调），对应PE为7/7/6倍，维持公司＂买入＂评级。
　　风险提示：全球光伏装机不及预期，N型技术进展不及预期，产业链竞争加剧。
　　(联系人：朱栋/李冲)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年8月22日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3092---242永泰运001228上半年箱量保持高增继续并购提升核心深证综指193098124-269--42183100344竞争力事件永泰运发布2023年半年度报告公司业绩基本符合预期受国际海运集装箱运价化工行业景气度及汇率影响2023年上半年实现归属于母公司所有者的净利润103亿元与上年同期相比下滑2548昨日表现1个月表现6个月表风格指数现2023年上半年中国化工产品价格指数同比2022年下滑较多但三大盘指数-147-224-1068季度已触底回升下半年化工景气度有望提升2023年上半年中国中盘指数-116-387-1279化工产品价格指数均值约为4660点较2022年二季度约下滑26小盘指数-094-436-1083截至2023年8月18日中国化工产品价格指数已达到4670点环行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨比6月上升10环比改善明显预计2023年下半年化工景气度将旅游零售167200-4300持续回升燃气121062-088风险提示政策风险安全运营风险第三方危化品物流需求不及预期通信服务096-141032风险限售股解禁风险IT服务064-285-244通信设备052-9401802联系人闫海行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌通威股份23年中报点评硅料成本优势凸显一体化布局稳证券-345946289步推进物流-263-121-1562事件公司公告2023年中报2023年上半年实现营业收入74068保险-245089-460亿同比增加2275实现归母净利润1327亿元同比增加856酒店餐饮-242-520-2438扣非后净利润1262亿元同比增加12同时公司发布扩产公告自动化设备-241-414-787拟投资100亿在乐山市投资建设16GW拉棒切片电池片项目无惧硅料价格下跌销量与成本凸显行业龙头地位根据公司半年23年上半年公司实现多晶硅销量1777万吨同比增长64N型产品销量同比增长447上半年国内硅料市占率已经达到30目前公司硅料业务生产成本已降至4万元吨以内投资分析意见下调盈利预测维持公司买入评级预计公司2325证券分析师年归母净利润为190372105222554亿元下调下调下调对汤莹A0230518100004应PE为776倍维持公司买入评级tangyingswsresearchcom风险提示全球光伏装机不及预期N型技术进展不及预期产业链竞争加剧联系人朱栋李冲请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告永泰运001228上半年箱量保持高增继续并购提升核心竞争力通威股份23年中报点评硅料成本优势凸显一体化布局稳步推进今日推荐报告非对称降息的表与里8月LPR速评本周医药下跌24建议关注医保目录调整初审结果及药店板块医药行业周报2023814-2023818晨会公司点评2023半年报博腾股份300363-Q2业绩符合预期剔除新冠业务保持快速增长恒瑞医药600276创新药板块触底反弹业绩拐点已至2023年半年报点评图南股份300855点评两机加速放量推动业绩超预期募投扩产及股权激励助力业绩高增华秦科技688281点评行业高景气带动订单有序推进2023H1业绩符合预期远兴能源0006832023年中报点评23Q2业绩基本符合预期天然碱项目逐步投产奠定高增长天味食品2023年半年报点评23Q2符合预期全年目标不变洁美科技2Q23营收端环比改善海外布局持续推进今日重点推荐报告2今日推荐报告3请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第1页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告永泰运001228上半年箱量保持高增继续并购提升核心竞争力事件永泰运发布2023年半年度报告公司业绩基本符合预期受国际海运集装箱运价化工行业景气度及汇率影响2023年上半年实现归属于母公司所有者的净利润103亿元与上年同期相比下滑25482023年上半年中国化工产品价格指数同比2022年下滑较多但三季度已触底回升下半年化工景气度有望提升2023年上半年中国化工产品价格指数均值约为4660点较2022年二季度约下滑26截至2023年8月18日中国化工产品价格指数已达到4670点环比6月上升10环比改善明显预计2023年下半年化工景气度将持续回升跨境化工物流供应链板块服务箱量保持高增同比增长32业务量高增与毛利率的下降形成有效对冲2023年上半年公司各业务板块合计服务箱量为109万TEU其中跨境化工物流供应链服务箱量为672万TEU仓储板块服务箱量213万TEU运输板块服务箱量为205万TEU从跨境化工物流供应链板块来看业务量同比增长32收购睿博龙60股权全面提升公司在华北及环渤海地区的产业布局为公司在京津冀地区增强核心竞争力做重要支撑睿博龙是一家专注于合同物流的企业业务主要是在化工新能源等多行业领域为客户提供量身定制的数字化物流解决方案客户以巴斯夫瀚森瓦克化学等大型跨国化工企业为主有着扎实的业务能力和雄厚的客户基础此次收购有望为公司在华北地区拓展业务范围提高大客户服务能力投资分析意见维持买入评级结合公司2023年半年报维持公司2023E-2025E归母净利润预测321440557亿元对应PE分别为1297倍维持永泰运买入评级风险提示政策风险安全运营风险第三方危化品物流需求不及预期风险限售股解禁风险联系人闫海通威股份23年中报点评硅料成本优势凸显一体化布局稳步推进事件公司公告2023年中报2023年上半年实现营业收入74068亿同比增加2275实现归母净利润1327亿元同比增加856扣非后净利润1262亿元同比增加12同时公司发布扩产公告拟投资100亿在乐山市投资建设16GW拉棒切片电池片项目无惧硅料价格下跌销量与成本凸显行业龙头地位根据公司半年23年上半年公司实现多晶硅销量1777万吨同比增长64N型产品销量同比增长447上半年国内硅料市占率已经达到30目前公司硅料业务生产成本已降至4万元吨以内光伏电池业务稳扎稳打盈利能力同比提升23年上半年电池环节市场供需相对偏紧电池盈利能力同比提升23年上半年公司电池满产满销实现销量3587GW含自用同比增长65上半年单晶PERC电池非硅成本较去年全年平均非硅成本再降16在技术方面目前TNC电池量产平均转换效率提升至257未叠加SE技术良率超过98组件出货不断增加一体化布局稳中向好目前盐城25GW和金堂16GW高效组件项目已全面投产公司组件年产能提升至55GW23年上半年组件销量896GW公司积极开拓订单上半年国内累计中标地面电站订单超9GW完成超6GW海外框架订单签约持续加码产能扩张目前公司已形成高纯晶硅年产能超42万吨太阳能电池年产能达到90GW组件年产能55GW且公司拟投资100亿在乐山市投资建设16GW拉棒切片电池片项目投资分析意见下调盈利预测维持公司买入评级预计公司2325年归母净利润为190372105222554亿元下调下调下调对应PE为776倍维持公司买入评级风险提示全球光伏装机不及预期N型技术进展不及预期产业链竞争加剧请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告联系人朱栋李冲今日推荐报告非对称降息的表与里8月LPR速评事件8月21日最新LPR报价显示1年期LPR为345较上月下调10BP5年期以上LPR为42较上月没有变化为什么5年LPR没有跟随性下调维持商业银行利润是关键当前商业银行净息差快速收窄已经开始影响到货币政策的正常传导为此23Q2货币政策执行报告专栏一专门论述了我国商业银行利润的合理性详见央行货政报告传达的三稳信号23Q2货币政策执行报告解读202308178月18日国家金融监督管理总局公布23Q2商业银行净息差其中总体水平与23Q1持平于174的历史低位而大型商业银行和股份制商业银行分别下降2BP至167和181商业银行净息差总体水平尚未恢复至合格审慎评估实施办法该项目满分标准180本次5年期LPR按兵不动的主要原因或指向的就是稳定商业银行利润以补充核心一级资本和上缴财政利润另外存量房贷利率下调或已在路上为防止商业银行利润被过度压缩或也是本次5年期LPR未变的重要因素8月20日公布的金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议内容专门强调要继续推动实体经济融资成本稳中有降规范贷款利率定价秩序统筹考虑增量存量及其他金融产品价格关系其中值得关注的就是对存量金融产品价格的新提法事实上央行对于存量房贷利率调整的定调并非第一次改变7月14日央行货币政策司司长邹澜对此表示的是按照市场化法治化原则我们支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定或者是新发放贷款置换原来的存量贷款而到了8月1日的下半年工作会议上央行提出指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率8月17日23Q2货政报告中提出居民信贷成本稳中有降替换掉之前个人消费信贷成本稳中有降的表述结合上述最新变化我们认为最新的统筹表态实更为积极而结合本次5年期LPR没有下调我们后续或能看到存量房贷利率下调工作的实质性推进而这对缓和居民月供压力以及提前还款行为将有直接效果还有增量政策吗第一步仍需缓和商业银行负债端成本我们仍然期待后续存款利率下调和降准操作当前问题在于房地产地方融资平台的风险化解可能都需要商业银行部门介入地产销售不振需要降息稳定居民购房偏好需存量房贷利率下调以缓和居民提前还款行为制定实施一揽子化债方案同样离不开商业银行的配合而商业银行的利润是一定的且需要优先满足自身资本金的需要这二者之间的矛盾只能通过缓和商业银行负债端成本来解决一方面存款利率的进一步调整或已在铺垫23Q2货政报告将贷款利率和存款利率的调整并列指出持续发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制的重要作用金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议也强调发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用增强金融支持实体经济的可持续性1年期LPR下调及10年期国债收益率低位也有助于存款利率调整另一方面降准对于缓和商业银行成本压力有更为直接的效果23Q1货政报告摘要提出综合运用多种货币政策工具也为后续可能采取的降准操作预留空间我们维持9月有一次全面降准25bp的判断不变当商业银行负债端成本缓和后后续LPR下降的空间自然会打开风险提示稳增长政策不及预期房地产市场不确定性加大联系人贾东旭屠强王胜请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告本周医药下跌24建议关注医保目录调整初审结果及药店板块医药行业周报2023814-2023818市场表现本周申万医药生物指数下跌24同期上证指数下跌18万得全A除金融石油石化下跌25本周医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第22各板块涨跌幅生物制品-245医疗服务-368化学制药-192医疗器械-152医药商业-206中药-279当前医药板块整体估值2621倍PE-2023E在31个申万一级行业2021中排名第62023医保目录调整初审结果公布8月18日国家医保局发布关于公示2023年国家基本医疗保险工伤保险和生育保险药品目录调整通过初步形式审查的药品及相关信息的公告共有390个药品通过初步形式审查包括目录外药品226个目录内药品164个根据医保目录调整流程在初审结果公布后医保目录调整将依此进入专家评审阶段2023年8-9月谈判竞价阶段2023年9-11月医药反腐持续推进8月15日国家卫健委就全国医药领域腐败问题集中整治工作发布有关答问强调此次集中整治工作将针对关键少数关键岗位的腐败问题进行重点突破根据工作部署各省份均已建立了地方医药领域腐败问题集中整治工作协作机制同时指出规范开展的学术会议和正常医学活动是要大力支持积极鼓励的其他行业政策8月17日山东省公共资源交易中心发布中药配方颗粒采购联盟集中采购文件征求意见稿本次中药配方颗粒联盟集采由山东山西等15个省级单位组成省际联盟针对具有中药配方颗粒国家药品标准的200个中药配方颗粒品种开展本周重点公司中报情况恒瑞医药二季度收入增速195扣非增速235符合预期上半年创新药板块实现收入50亿元完成股权激励年度目标的47仿制药板块基本持平上半年增长主要靠新药拉动爱博医疗上半年收入增速49扣非增速36其中人工晶体和OK镜均实现近40收入增长新业务板块离焦镜隐形眼镜接触镜护理产品收入合计045亿收入占比超过11符合预期博腾股份上半年收入下滑40扣非下滑68剔除新冠业务收入同比增长29基本符合预期投资分析意见1提示关注药店板块在集采反腐大背景下越来越多药企把新零售渠道作为未来重要增长点纷纷加大与药店的合作力度另外年初医保局发布关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知根据中国药店数据截至23M6全国统筹药店占比666政策执行仍有较大空间随着纳入统筹的不断推进药店的客流量客单价均有进一步提升空间建议关注益丰药房大参林2国家医保局发布2023医保目录调整初审结果建议关注创新药板块恒瑞医药百济神州等核心假设风险集采降价风险研发风险联系人张静含仰佳佳公司点评2023半年报博腾股份300363-Q2业绩符合预期剔除新冠业务保持快速增长公司发布2023半年度报告公司2023年上半年实现收入2339亿元同比下降4025归母净利润410亿元同比下降6615扣非归母净利润391亿元同比下降6777若剔除新冠业务口径上半年同比增速约29公司整体增长符合之前公司预告收入下降3942归母利润下降6369剔除新冠业务保持快速增长2023上半年公司整体扣除新冠大订单影响后的收入同比增长约29分业务来看小分子原料药CDMO业务实现营业收入2292亿元同比下降41小分子制剂CDMO业务实现营业收入231459万元同比增长158基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入232910万元同比增长107公司整体毛利率为4699同比下降537个百分点净利率为1532同比下降1466个百分点盈利指标下降的主要原因如下1公司前期收到的重大订单去年同期交付较多导致收入同比下降2公司人员总数为5237人员工规模较去年同期增加10导致相应的人力成本费用较去年同期增加3随着公司的部分研发中心生产基地于2022年下半年陆续投入运营公司的运营费用及固定资产折旧较去年同期增加公司项目数持续增加呈现良好趋势2023年上半年公司已签订单项目数不含J-STAR469个同比增请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告长约18上半年公司实现交付项目数323个同比增长约30其中159个项目处于临床前及临床一期32个项目处于临床二期45个项目处于临床三期5个项目处于新药上市申请阶段82个项目处于上市阶段公司引入订单新项目117个不含J-STAR同比增长约4投资分析意见随着公司新冠订单影响不断减小剔除新冠业务逐渐加速同时公司项目数呈现良好增长态势我们持续看好公司发展维持之前的23-25年盈利预测为1017亿1130亿元1407亿元23-25年对应PE分别为14倍12倍10倍维持买入评级风险提示行业竞争加剧风险订单下降医药研发下降等风险联系人张静含王道恒瑞医药600276创新药板块触底反弹业绩拐点已至2023年半年报点评事件23年上半年公司实现收入11168亿元919实现归母净利润2308亿元891实现扣非归母净利润2243亿元1168上半年计提股权激励费用1亿元加回股权激励的扣非归母净利润同比增长为1663单2季度看公司实现收入5676亿元1951实现归母净利润1069亿元2117业绩符合预期营业总成本占营业总收入比重的比例与去年同期相比基本持平23年上半年公司财务数据中的毛利率销售费用率管理费用率和研发费用率分别为84163294971和2087去年同期分别为83503194955和2136毛利率的提升主要是来自公司高毛利率创新药收入占比的不断提升创新药板块触底反弹成为业绩增长的主要驱动力上半年公司创新药收入达4962亿元含税来源公司半年报全年股权激励目标为10387亿含税来源公司公告完成度达到48创新药的增长来自公司创新成果的持续兑现有3个品种纳入22年国家医保目录并于23年3月开始执行医保价格23年上半年新获批3款创新药2023年上半年公司仿制药收入基本持平疫情之后随着诊疗活动的复苏公司手术麻醉造影等产品以及新上市的仿制药销售同比增长较为明显但第二批集采产品的续标降价和第七批集采产品的执行导致收入减少11亿来源公司半年报拉平了仿制药的收入展望仿制药板块新品放量叠加集采品种影响预计仿制药板块收入保持稳定内生发展与对外合作并重着力推进国际化进程创新和国际化是公司长期坚持的发展战略公司22年开始调整了国际化策略方向从以自研为主转向以lincenseout模式为主23年年初至今公司达成两项lincenseout合作分别是EZH2抑制剂和TSLP单抗合同约定的累计开发和销售里程碑款达到1720亿美金来源公司公告两项授权合作开启了公司国际化合作的新征程自研模式下的国际化取得阶段性成果2023年7月公司PD-1单抗联合阿帕替尼用于晚期肝癌一线治疗适应症BLA获得美国FDA受理投资分析意见业绩拐点已至维持买入评级维持公司2023年至2025年盈利预测不变预计归母净利润分别为50亿62亿和76亿利润增速分别为284232和226维持买入评级核心假设风险研发失败风险集采降价风险创新药放量不及预期风险联系人张静含仰佳佳图南股份300855点评两机加速放量推动业绩超预期募投扩产及股权激励助力业绩高增公司公布2023H1业绩报告公司2023H1实现营业收入690亿元同比增长4949实现归母净利润179亿元同比增长5240公司2023Q2实现营业收入359亿元同比增长4386归母净利润095亿元同比增加2385公司2023H1业绩超市场预期高温合金需求旺盛两机加速放量带动营收高增公司2023H1实现营业收入690亿元yoy4949分产品看其中铸造高温合金实现营收347亿元yoy6479占总营收的5032变形高温合金实现营收212亿元yoy5653占总营收3074我们分析认为公司营收实现快速增长主要系发动机和燃气轮请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告机需求加速释放全产业链供应能力满足市场多样化需求高温合金业务持续高增随着下游需求持续放量和公司产业横纵双向延展预计收入有望保持快速增长原材料价格企稳叠加降本增效公司业绩快速增长公司2023H1实现归母净利润179亿元yoy5240其中毛利率较22H1提升086pcts至3721净利率较22H1提升050pcts至2590123H1公司毛利率提升主要系高毛利率产品特种不锈钢提升幅度较高抵消了高温合金产品因大宗商品价格增长毛利率降低的影响分产品看铸造高温合金毛利率降低159pcts至4562变形高温合金降低184pcts至2907特种不锈钢毛利率增加245pcts至4077223H1期间费用率较22H1降低33pcts至681盈利能力提升我们预计随着大宗商品价格趋稳产品结构优化有望拉动盈利能力不断提升加快生产备货节奏叠加募投扩产未来业绩有保障1截至2023H1公司存货为478亿元较22年末395亿元增加083亿元存货高位增加表明公司加快生产备货节奏公司预付款项为10486万元较2022年末1634万元增长54181公司加大原材料采购量表明行业景气度较高我们认为随着产品有序交付公司业绩有望持续高增2子公司沈阳图南精密部件计划形成年产各类航空用中小零部件50万件套加工生产能力目前该项目设备采购及安装调试已基本完成子公司沈阳图南智能制造将建设形成年产各类航空用中小零部件1000万件的生产能力目前该项目已完成立项备案及环评手续我们认为以上项目陆续建成投产公司产能将有较大提升业务线也将向航发产业链下游顺利延伸助力公司未来实现持续高成长军用高温合金核心供应商核心受益发动机领域高景气1稀缺的军用高温合金材料零部件标的核心受益于航空发动机高景气需求以及航空发动机行业小核心大协作的发展模式22022年发布股权激励将公司技术和业务层面的核心骨干成员与公司股东的利益充分绑定有助于未来公司新产品的研发以及新业务的开拓公司的长期稳定发展得到进一步保障投资分析意见维持买入评级上调盈利预测考虑到两机需求加速释放叠加公司募投产能有序释放业绩有望高增我们上调2023-25年归母净利润预测352465583亿元当前股价对应PE分别为382923倍公司为军用航发铸造高温母合金以及精铸机匣核心供应商持续受益航发赛道高景气预计未来三年业绩维持高增长因此维持买入评级风险提示高温合金领域竞争加剧装备采购制度改革对盈利波动风险电解镍价格波动联系人韩强武雨桐华秦科技688281点评行业高景气带动订单有序推进2023H1业绩符合预期公司公布2023H1业绩报告2023年H1公司实现营收382亿元yoy4125实现归母净利润184亿元yoy4805实现扣非归母净利润175亿元yoy60192023H1业绩符合市场预期下游需求放量带动订单有序推进2023H1营收实现高增公司2023H1实现营收382亿元yoy4125我们分析认为2023H1营收高增主要系1客户型号任务持续增加叠加小批试制新产品订单陆续增多产销量同比稳步提升2分产品看特种功能材料产品实现营收377亿元yoy4426特种功能材料技术服务实现营收003亿元yoy-6428特种功能材料产品营收占比进一步提升高达9883公司在军用航空发动机领域民用高端新材料领域延伸布局随着公司多种材料在研产品批量生产进一步开拓相关市场叠加下游需求持续扩大未来营收有望持续高增降本增效推动期间费用率下降2023H1业绩持续高增公司2023H1实现归母净利润184亿元yoy4805其中2023H1毛利率为5807同比降低021pcts2023H1净利率为4740同比上升154pcts我们认为1公司毛利率较去年同期略有降低系市场竞争加剧人工成本上升毛利率空间有所压缩2净利率增加系公司期间费用率大幅下降公司2023H1期间费用率为1221较去年同期1722降低501pcts其中研发费用率为862较去年同期1109降低247pcts公司管理效率提升降本增效措施收效明显3子公司华秦航发和华秦光声上半年处于市场开拓阶段多领域取得业务进展预计下半年将开展多项目跟研试生产工作将产业化成果转化为营收扭亏为盈为公司业绩提供第二增长曲线随着公司新市场拓展趋于稳请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告定毛利率以及盈利能力有望进一步提升2023H1应付账款存货大幅增加公司业绩有望保持快速增长2023H1公司应付账款为353亿元yoy13614存货为068亿元yoy3477我们认为1应付账款及存货高增系下游订单增多生产备货节奏加快侧面反映行业高景气度2应付账款增加反映公司行业地位进一步提升企业信誉度良好受益于行业高景气随着合同订单交付贡献为营收公司业绩有望保持快速增长深耕特种功能材料领域三大看点推动公司业绩高增长1公司主营特种功能材料种类丰富包括隐身材料伪装材料防护材料等广泛应用于陆海空装备隐身伪装防护等十四五后期国防装备订单增加带动特种功能材料放量需求或超预期2公司拓展业务板块航空发动机产业链方面成立控股子公司华秦航发参股沈阳瑞特积极融入国内航空发动机集团小核心大协作专业化开放型的科研生产体系先进新材料产业方面成立控股子公司华秦光声提供以声学振动及其检测领域相关的全链条解决方案3公司与客户合作密切跟研产品数量不断增加保持高水平研发投入在研多种高性能材料领域未来将进一步巩固公司特种功能材料市场地位整体业绩高增长投资分析意见上调2023-24年盈利预测并维持增持评级考虑到公司下游应用领域加速拓展行业高景气带动生产备货节奏逐步加快我们上调公司2023-24年归母净利润预测为461632亿元前值为441621亿元新增2025年归母净利润预测为843亿元当前股价对应PE分别为554030倍考虑到公司作为国内特种功能材料领域核心企业下游需求旺盛带动订单放量增长市场领域不断开拓未来业绩有望实现保持稳健增长因此维持增持评级风险提示特种功能材料需求不及预期新品研制批产不及预期竞争加剧联系人韩强武雨桐远兴能源0006832023年中报点评23Q2业绩基本符合预期天然碱项目逐步投产奠定高增长公司公告公司发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入5356亿元YoY-854归母净利润1052亿元YoY-3485扣非归母净利润1086亿元YoY-3146其中2023Q2实现营业收入2852亿元YoY-1028QoQ1391实现归母净利润400亿元YoY-5147QoQ-3859实现扣非归母净利润432亿元YoY-4548QoQ-3382业绩基本符合预期纯碱等主营产品价格景气有所下行拖累23Q2业绩环比下滑2023年上半年公司生产装置基本保持高负荷运行主营产品纯碱小苏打尿素分别实现产量832255458460万吨分别提升547107058万吨主营产品价格有所下行据百川盈孚数据2023H1重碱轻碱小苏打尿素均价分别为2756250620032484元吨分别同比-151-483-1997-1308其中2023Q2重碱轻碱小苏打尿素市场均价分别为2559227517682288元吨分别同比-1293-1908-3168-2501分别环比-1347-1697-2119-1470公司主营产品价格景气均出现不同程度的下行拖累23Q2整体业绩环比下滑此外据公司公告2023Q2公司对联营企业和合营企业的投资收益约122亿元环比下降085亿元主要原因可能是参股公司蒙大矿业主营产品煤炭价格有所下降据百川盈孚数据2023Q2动力煤市场均价为835元吨环比下降183元吨利润率方面2023H1公司毛利率和净利率分别为36622377同比分别-670pct-983pct纯碱小苏打尿素的毛利率分别为579739882376同比分别003pct-1504pct-1322pct光伏玻璃密集投产贡献主要需求增量23Q3行业集中检修导致纯碱供需持续偏紧需求端方面据卓创资讯数据2023年以来随着地产竣工逐步改善浮法玻璃需求企稳当前浮法玻璃日熔量约1694万吨较年初增长464光伏玻璃需求持续旺盛当前光伏玻璃日熔量约899万吨较年初增长2003随着光伏玻璃新产线陆续投产将持续拉动纯碱需求光伏玻璃将贡献纯碱主要需求增量供给端方面据卓创资讯数据行业处于检修高峰季当前行业检修减量厂家涉及产能700万吨左右后续计划检修的产能还有约600万吨请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告且行业库存维持在20万吨左右的低位纯碱短期供需持续偏紧天然碱一期150万吨一线顺利投产未来高成长可期据公司公告2022年公司完成重组方案即以现金购买纳百川持有的银根矿业14股权同时以现金3725亿元对银根矿业进行增资成为持有银根矿业60股权的股东实现对银根矿业的控制基于生产工艺和产能结构的部分优化天然碱项目一期产能调整为500万吨纯碱40万吨小苏打二期调整为280万吨纯碱40万吨小苏打项目总能耗由2228万吨标准煤年变更为19346万吨标准煤年已取得全部节能报告的审查意见黄河供水工程已于今年2月14日实现通水采集卤装置5月份具备供卤水条件6月28日天然碱项目一期工程第一条150万吨年纯碱生产线顺利打通全部工艺流程并产出纯碱标志着第一条生产线投料试车一次成功7月26日博源银根铁路专用线正式开通运营天然碱项目将打开面向市场运输的新通道物流运输成本将有所降低随着天然碱项目的达产未来将逐步为公司贡献主要业绩增量中长期成长空间广阔投资分析意见考虑到纯碱景气有所下行下调公司2023-2025年归母净利润至204309420亿元前值为404506531亿元当前市值对应PE分别为1386倍维持增持评级风险提示原材料价格大幅上行产品价格大幅下行下游需求不及预期银根矿业天然碱项目投产不及预期参股子公司蒙大矿业涉及诉讼的风险联系人宋涛任杰天味食品2023年半年报点评23Q2符合预期全年目标不变事件公司发布2023年中报23H1公司实现营业收入143亿同比增长174归母净利润21亿同比增长251扣非归母净利润18亿同比增长218测算23Q2实现营业收入66亿同比增长127归母净利润08亿同比增长210扣非归母净利润059亿同比增长220我们在业绩前瞻中预测公司单二季度收入与利润分别同比增长15与23公司收入与利润符合预期投资分析意见维持盈利预测预测2023-25年归母净利润为442亿56亿68亿分别同比增长292721最新股价对应2023-25年PE分别为34x27x22x维持增持评级从短期来看成本压力缓和费用投放趋于精细化公司盈利水平有望持续修复从长期来看我们认为自上市以来公司战略规划与经营效率持续改善在人才建设薪酬激励营销架构品牌品类策略等方面做了全面的梳理并布局团餐预制菜领域完善中小B渠道建设看好公司长期发展空间23Q2收入符合预期根据23年中报分品类看23年单二季度火锅底料与中式菜品调料分别实现收入26亿与37亿分别同比增长76与216其中1火锅底料H1为淡季公司保持自然动销状态2中式菜品调料主要系23Q2完成食萃食品的并购并开始并表从大单品维度看预计23H1手工牛油火锅及酸菜鱼的收入比重约38相较于22年进一步提升渠道方面23Q2经销渠道收入同比增长07主要系公司继续优商扶商策略对部分尾部或意愿不强的经销商进行优化从数量上看23Q2经销商环比净减少196家至3305家23Q2定制餐调收入同比增长442主要系餐饮需求恢复电商收入同比增长1249主因食萃食品并表展望23H2虽然二季度收入环比有所放缓但进入下半年火锅旺季公司将通过新品及营销推广力争实现全年增长目标23Q2盈利能力同比改善根据23年中报23年单二季度公司毛利率为311同比环比分别下降3495pct主要系123Q2定制餐调的收入比重修复2对渠道货折力度加大费用端23H1公司销售费用为189亿同比增长095其中职工薪酬086亿39yoy市场费059亿-37yoy广告013亿589yoy其中市场费下降主要系终端需求疲软公司收缩对终端的费用投入23H1管理费用为1亿同比增长8123其中薪酬043亿42yoy股份支付029亿523yoy23Q2公司销售管理研发财务费用率分别为1148214-06分别同比变化-66pct25pct0pct07pct其中1销售费用率下降主要系市场费的收缩2管理费用率增长主要系股份支付费用3财务费用率增长主因较多银行存款购买理财致利息收入减少但23Q2投资收益占收入比重同比提升14pct综上23Q2公司归母净利率为121同请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告比提升08pct股价表现的催化剂新品表现超预期定制餐调拓展超预期核心假设风险食品安全问题火锅行业景气度下行行业竞争加剧联系人吕昌周缘曹欣之洁美科技2Q23营收端环比改善海外布局持续推进公告2023年上半年公司实现收入713亿元同比增长009归母净利润100亿元同比下降844扣非净利润099亿元同比下降709年报业绩符合市场预期2Q23公司实现收入405亿元同比增长533归母净利润069亿元同比下降1122一季度业绩符合市场预期2Q23公司营收端改善显著毛利率环比持续改善1营收方面2Q23公司实现收入405亿元同比增长533环比增长3127归母净利润069亿元同比下降1122环比增长117382毛利率方面4Q22毛利率修复至2694环比提升169pct1Q23毛利率修复至3241环比提升547pct2Q23毛利率提升至3380环比提升129pct同比提升188pct我们判断随着稼动率的回升公司盈利能力将持续修复公司纸质载带全球市占率超50海外布局持续推进1公司目前已在马拉西亚设厂23年7月在菲律宾设立全资子公司更好的服务战略客户村田三星太阳诱电等有望持续推动公司全球份额的提升2顺应电子元器件小型化趋势持续优化产品结构持续增加高精密压孔纸带专用设备提高高附加值产品如打孔纸带压孔纸带的产销量公司第五条电子专用原纸生产线已进入设备安装阶段预计4Q23开始试生产高端塑料载带的出货量稳步提升根据公告公司增加了精密小尺寸产品生产设备产能提升新增滚轮机生产线目前拥有各类塑料载带生产线80条离型膜验证有序推进1公司与国际大客户签署战略合作协议2021年底与三星签订战略协议2022年底和村田建立战略合作伙伴关系2公司自制基膜的离型膜送样顺利预计2H23逐步起量已规划产能约9亿平米年目前离型膜产品已供应国巨风华等客户我们认为随着自产中高端基膜及离型膜在客户端验证推进有望在2H23快速增长CPP流延膜目前满产满销1新能源汽车铝塑膜用流延膜需求旺盛公司铝塑膜用流延膜订单持续增长此外在光电显示领域逐步导入下游客户2根据公司公告流延膜二期预计将于23年年底进行设备安装达产后总产能将实现翻倍达6000吨年投资分析意见下调盈利预测维持买入评级看好公司在离型膜及CPP膜新业务上的国产替代潜力但考虑下游景气度复苏节奏下调23-25年归母净利润至263749亿元原23-25年为335067亿元选取和公司业务相关的MLCC及电子元件功能性薄膜材料公司航天彩虹博迁新材作为可比公司当前24年平均PE38x给予公司24年PE38x目标市值141亿元较当前市值仍有21的上涨空间维持买入评级风险提示离型膜基膜放量不及预期MLCC需求恢复不及预期原材料涨价风险等联系人杨海晏请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部倪红副总经理021-333882508250nihongswhysccom朱元彧副总经理0755-829906760676zhuyuanyuswhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom华东B组李庆华东B组负责人021-333882458245liqing3swhysccom谢文霓华东B组负责人B角18930809211xiewenniswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共12页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共12页简单金融成就梦想