政策兑现期，还看“政策想象空间”——策略一周回顾展望(23/08/14-23/08/19)
　　一、政治局会议定调后，少数市场人士担忧政策能否落地，这本就是过度悲观的预期。目前，政策陆续落地，市场不会再怀疑政策决心，但少数市场人士对政策效果快速显现仍有犹疑。决定后续市场走向的关键变量还是“政策想象空间”。重磅政策集中兑现后，短期“政策想象空间”已有限，对应A股可能延续震荡市。
　　风险提示：美联储紧缩超预期，海外经济衰退超预期(联系人：傅静涛/黄子函/王胜)
　　立讯精密(002475)——管理进阶被低估，汽车tier1收获期！（智联汽车系列报告32）
　　投资分析意见：维持23-24年盈利预测，新增25年盈利预测，维持“买入”评级。维持对23/24年营业收入的预测2517/3042亿元，新增25年营业收入的预测值为3706亿元。公司已深度绑定大客户，XR后续出货量预计超预期，在通讯和汽车领域，公司以战略眼光持续大力投入，有望抓住通讯产业发展和汽车智能化的巨大福利，打造未来长期的业绩增长点。可比公司2023年平均PE为22倍，公司为18倍。我们看好公司在消费电子、汽车领域内生外延布局下后续的成长，给予一定估值溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示：智能驾驶渗透率增长速度不及预期的风险；消费电子需求恢复不及预期的风险；宏观经济、疫情等因素导致汽车需求疲软的风险等。
　　(联系人：杨海晏/金凌/刘洋)
　　中国东方教育(00667.HK) 2023年中报业绩点评：复苏已至，静待双击
　　中国东方教育公布2023年半年报业绩，收入为人民币19.5亿元，同比上升4%，经调整净利润为人民币1.72亿元，同比下降2.6%。公司的收入增长符合我们预期。利润端跌幅好于我们预期，主要源于公司控制住了生均营销费用的增长，在新培训人次20%高增的情况下，实现了生均招生成本的下降。
　　风险提示：东方教育招生不及预期；学历牌照申请不及预期。
　　(联系人：黄哲)

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年8月21日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3131-10-18-242政策兑现期还看政策想象空间策略一周回顾展望深证综指195095-170-260-476230814-2308192620一政治局会议定调后少数市场人士担忧政策能否落地这本就是过度悲观的预期目前政策陆续落地市场不会再怀疑政策决心但少数市场人士对政策效果快速显现仍有犹疑决定后续市场走向的关键变量还是政策想象空间重磅政策集中兑现后短期政策想象昨日表现1个月表现6个月表风格指数现空间已有限对应A股可能延续震荡市大盘指数-123-165-914风险提示美联储紧缩超预期海外经济衰退超预期中盘指数-180-394-1137小盘指数-200-477-947联系人傅静涛黄子函王胜立讯精密002475管理进阶被低估汽车tier1收获期行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨智联汽车系列报告32燃气085-190-129铁路公路-007-046858投资分析意见维持23-24年盈利预测新增25年盈利预测维持买保险-026150-212入评级维持对2324年营业收入的预测25173042亿元新增25农业综合-045-196-899年营业收入的预测值为3706亿元公司已深度绑定大客户XR后续塑料-056-652-1270出货量预计超预期在通讯和汽车领域公司以战略眼光持续大力投行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌入有望抓住通讯产业发展和汽车智能化的巨大福利打造未来长期旅游零售-495-037-4461的业绩增长点可比公司2023年平均PE为22倍公司为18倍我医药商业-402-068-1081们看好公司在消费电子汽车领域内生外延布局下后续的成长给予通信设备-343-15781783体育-321-816543一定估值溢价维持买入评级林业-314-276-139风险提示智能驾驶渗透率增长速度不及预期的风险消费电子需求恢复不及预期的风险宏观经济疫情等因素导致汽车需求疲软的风险等联系人杨海晏金凌刘洋中国东方教育00667HK2023年中报业绩点评复苏已至静待双击证券分析师中国东方教育公布2023年半年报业绩收入为人民币195亿元同汤莹A0230518100004比上升4经调整净利润为人民币172亿元同比下降26公司tangyingswsresearchcom的收入增长符合我们预期利润端跌幅好于我们预期主要源于公司控制住了生均营销费用的增长在新培训人次20高增的情况下实现了生均招生成本的下降风险提示东方教育招生不及预期学历牌照申请不及预期联系人黄哲请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告政策兑现期还看政策想象空间策略一周回顾展望230814-230819立讯精密002475管理进阶被低估汽车tier1收获期智联汽车系列报告32中国东方教育00667HK2023年中报业绩点评复苏已至静待双击今日推荐报告2023年7月快递数据点评淡季行业竞争加剧关注边际变化下的长期配置机遇交运一周天地汇20230814-20230818关注铁路货运中铁特货铁龙物流公转铁散改集多式联运多重催化生猪价格冲高乏力鸡苗价格快速回落申万农林牧渔周观点2023814-2023820卓越新能点评短期业绩受油价等影响下滑看好公司长期发展潜力新澳股份6038892023年中报点评23Q2旺季营收新高下半年业绩增长有望提速百隆东方6013392023年中报点评业绩连续两季环比改善去库尾声复苏向上报喜鸟0021542023年中报点评23H1业绩超预期看好HAZZYS净开店加速宝信软件60084523H1点评PLCAI等蓄力自动化智造成长中兴通讯00006323H1点评23H1创新导向盈利能力与质量均优华利集团3009792023年中报点评23Q2毛利率环比回升下游去库压力逐步缓解新宙邦3000372023年中报点评业绩符合预期氟化工业务快速放量电解液景气加速寻底爱博医疗688050点评2023H1高增长关注下半年系列催化电子行业周报20230819鹏鼎控股沪硅产业发布Q2业绩持续关注3D视觉感知核心标的奥比中光国能日新3011622023年半年报点评功率预测业务稳健增长发力虚拟电厂等用户侧业务请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第1页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告华阳集团002960半年报点评业绩符合预期产品结构改善带动毛利率稳中有升特变电工6000892023年半年报点评多晶硅价格下跌影响公司业绩输变电业务显著复苏思源电气0020282023年半年报点评业绩符合预期电网电源海外三大方向有望持续发力迎驾贡酒60319823Q2点评业绩大超预期上调盈利预测维持买入评级万润股份0026432023年中报点评Q2业绩略超预期业务多点开花驱动未来成长江化微6030782023年中报点评Q2业绩同环比提升需求回暖新产能释放将推动业绩高增今日重点推荐报告3今日推荐报告5请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告政策兑现期还看政策想象空间策略一周回顾展望230814-230819一政治局会议定调后少数市场人士担忧政策能否落地这本就是过度悲观的预期目前政策陆续落地市场不会再怀疑政策决心但少数市场人士对政策效果快速显现仍有犹疑决定后续市场走向的关键变量还是政策想象空间重磅政策集中兑现后短期政策想象空间已有限对应A股可能延续震荡市近期少数市场人士对政策能否落地的担忧是有所增加的但我们提示讨论政策兑现有两个关键的底线预期突破了底线就是过度悲观1在风险事件处置上底线思维不会变如果出现明显的风险传导链条那么政策及时干预切断传导链条就是中性预期2政治局会议定调重大变化后各部委针对性地制定政策落实是治国理政的基本机制这个过程中只可能出现政策重点政策节奏与市场认知不同认为政策可能缺失落空就是过度悲观的预期目前政策兑现期已至后续市场博弈政策的重点又回到了政策兑现和效果评估上我们继续强调政策想象空间是关键变量政策兑现期市场将重新梳理对政策决心的信心但少数市场人士对政策效果快速显现仍有犹疑这种情况下政策想象空间仍是决定市场走向的关键变量我们继续提示三种情况下想象空间会被侵蚀1股价上涨反映了较多的政策乐观预期2符合预期的政策兑现市场会买预期卖兑现重磅政策的集中兑现而短期再难有更重磅政策也会产生类似的效果3短期政策兑现存在心理落差也难免影响少数市场人士的政策展望因此未来一段时间的市场特征可能是重磅政策集中兑现的时间窗口预期可能脉冲式修复但阶段性兑现后短期政策想象空间又被明显压缩政策效果验证期到来这一阶段A股可能延续震荡市二证监会8月18日答记者问点评活跃资本市场立足中长期机构投资者发展A股投资功能强化都是应有之意衍生品市场发展迎来重大政策支持有望显著提升市场深度立体交易时代正在到来1活跃资本市场政策重点与短期市场交易特征反映的预期存在明显不同心理落差客观存在部分投资者的预期需做出调整2机构投资者发展与A股投资功能强化是一体两面1促进被动基金发展政策顺势而为2长期资金股票投资的一些政策约束正在被突破3长期资金提高A股配置比例根本上还是要在投资端找到更多底仓资产推动中特估的中长期意义再次被明确3衍生品市场发展迎来重大政策支持有了更好的工具各种维度的观点能够在交易中更好表达提升市场深度场内场外衍生品发展相辅相成立体交易时代正在到来三活跃资本市场的政策落地中期更利好大券商短期市场预期有待修正博弈后续政策兑现更好的抓手是在回调中左侧布局地产股继续提示下一阶段更看好中特估和一带一路中期AI应用端拓展机器人汽车智能化游戏的美股映射仍是主题性机会的重要来源风险提示美联储紧缩超预期海外经济衰退超预期联系人傅静涛黄子函王胜立讯精密002475管理进阶被低估汽车tier1收获期智联汽车系列报告32向汽车Tier1进军十年厚积薄发可简单归纳为投资产品扩张客户合作研发等几大阶段2012-2014年其通过投资试水2015-2019年在提高汽车业务在公司的战略优先级产品线也在拓展但主要在连接器与线束2019-2020年报指出汽车向智能汽车演进的过程中将迎来黄金十年开始清楚的绘制产品线矩阵图2021-2022年在规模扩张产品拓展商务合作主要是奇瑞与华为的同时执着于下一代研发成为特色2021年年报指出线束连接器动力智能网络等2022年报指出FAKA线束高压线束二充电枪MCU汽车Tier1空间单车ASP1万元峰值4万元预计空间2000亿产品覆盖汽车线束连接器智能网请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告联智能座舱及新能源汽车动力系统等核心零部件形成六大产品系列汽车线束连接器智能新能源智能网联智能驾舱智能制造等我们依照其披露的产品得到单车ASP价值约4万元这与立讯精密2023年5月22日投资者关系活动记录表中单车三万到四万元的描述基本一致有别于大众的认识1市场质疑立讯汽车业务可行性我们认为立讯汽车发展策略定位于Tier1兼顾Tier15业务业务模式更为灵活更符合长期主义2市场担心汽车业务成长空间我们认为目前立讯汽车布局的6大产品线单车价值已达1-4万元已是国内稀缺的综合型汽车零件和模组供应商3市场认为品牌车厂供应链生态难以突破我们认为汽车智能化和电动化正在引发车企格局变化有利于供应链重组4部分投资者认为汽车业务对立讯精密的弹性不大立讯精密上述2000亿元汽车业务空间与2022年公司整体收入基本是11的关系已经较大而且比较传感器软件汽零公司的弹性立讯精密具备优势投资分析意见维持23-24年盈利预测新增25年盈利预测维持买入评级维持对2324年营业收入的预测25173042亿元新增25年营业收入的预测值为3706亿元公司已深度绑定大客户XR后续出货量预计超预期在通讯和汽车领域公司以战略眼光持续大力投入有望抓住通讯产业发展和汽车智能化的巨大福利打造未来长期的业绩增长点可比公司2023年平均PE为22倍公司为18倍我们看好公司在消费电子汽车领域内生外延布局下后续的成长给予一定估值溢价维持买入评级PE可以较高的依据是现金流量表2019-2022年其剔除原材料影响后的自由现金流有3年是正数已经区别于电子公司因此其PE倍数较高有论据支撑这反应了生产制造模式中较强的产业链话语权也反映了设计含量的增加风险提示智能驾驶渗透率增长速度不及预期的风险消费电子需求恢复不及预期的风险宏观经济疫情等因素导致汽车需求疲软的风险等联系人杨海晏金凌刘洋中国东方教育00667HK2023年中报业绩点评复苏已至静待双击中国东方教育公布2023年半年报业绩收入为人民币195亿元同比上升4经调整净利润为人民币172亿元同比下降26公司的收入增长符合我们预期利润端跌幅好于我们预期主要源于公司控制住了生均营销费用的增长在新培训人次20高增的情况下实现了生均招生成本的下降疫后招生爆发收入扩张可期23年上半年公司在公司控制学校数量保持244家的情况下新培训人数达到846万人同比增长达到20其中长期短期课程新培训人数分别同比增长108和275由于确认方式的原因上半年新培训人数的增长尚未能完全体现在平均培训人次的增长中同期平均培训人次同比增长26达到147万人我们认为作为先行指标的新培训人数的快速增长将在23年下半年带来平均培训人次的高增我们预计2023年随着新老生迭代的继续中国东方教育平均培训人次将达到161万人同比增长13从而带动收入在2023年达到431亿元生均招生费用下降值得期待23年上半年中国东方教育毛利润为119亿元毛利率为511毛利率同比收窄18个百分点但环比扩张38个百分点我们认为随着新招生人数以及平均培训人次的提升教学点产能利用率也将稳步提升持续实现毛利率的扩张集团销售费用达到549亿元同比增长16但环比增速仅19相较22年下半年的137环比增速收窄118个百分点而得益于公司在线下招生渠道的布置生均招生费用在23年上半年同比下降3环比下降23我们预计营销费用的缓增也将带来经营利润率的扩张预计在2023年达到128区域中心建设保障长期成长公司已在成都济南等地规划8-10个区域中心单校容量将达到15万人以上参考集团安徽区域中心项目在校生人数超25万人水平我们预计在区域中心建成后职教城项目平均培训人次将超20万人叠加非区域中心培训人数总体在校生规模有望突破30万人同时得益于大区中心的建设校园硬件条件将符合中职或技师学校标准获取中专或技校牌照后东方教育旗下学校竞争力将持续增强我们认为在学历层次提升后市场前期担忧的公办学校增加投入分流公司厨师板块的招生的担忧也被证伪公司请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告上半年烹饪端的新培训人次同比增长了23在下游需求恢复的时候实现了强劲的培训人次的增长投资分析意见维持买入评级疫情管控放开集团招生回暖作为先行指标的新招生人次已在23年上半年同比增长20有望带动集团全年量增并驱动收入增长中长期区域中心项目建成推出持续提升院校办学层次及招生规模保障集团长期在校生规模增长由于新老生迭代以及平均培训人次确认需要时间我们将中国东方教育232425年的经调整净利润预测从人民币5628981242亿元下调至453685885亿元对应232425年EPS预测为021031041元此外东方教育现金及等价物约人民币34亿元安全边际凸显我们的DCF目标价为536港元股价具有翻倍潜力维持买入评级风险提示东方教育招生不及预期学历牌照申请不及预期联系人黄哲今日推荐报告2023年7月快递数据点评淡季行业竞争加剧关注边际变化下的长期配置机遇事件国家邮政局公布7月快递行业运行情况7月快递业务完成量1077亿件同比增长116业务收入完成9524亿元同比增长601-7月全国快递企业业务累计完成量703亿件同比增长155业务收入累计完成64953亿元同比增长105量7月业务量保持增长快递彰显需求韧性价7月行业单票收入为884元件同比下降50环比下降33金额环比降幅达到03元票格局集中度依然保持较高水平公司层面竞争加剧下单价环比普遍下降单价环比变动角度顺丰031元圆通-004元申通-006元韵达-012元行业-03元单票环比下降主要系公司定价策略所致业务量增速继续分化申通增速保持领先业务量同比增速申通204圆通122行业116顺丰不含丰网77韵达-08申通保持高增速态势韵达业务量环比有所改善投资分析意见快递高质量竞争延续行业格局进一步改善带来的投资机会越来越近较为激烈的竞争下下半年快递行业或许仍将出现更多的边际变化期间蕴含长期配置机遇推荐数字化优势显著全网竞争力不断提升的圆通速递以及业务量高速增长经营持续改善的申通快递关注港股中通快递关注韵达股份直营快递建议关注业绩持续改善的顺丰控股风险提示行业增速不及预期行业重大安全事故价格竞争加剧联系人闫海交运一周天地汇20230814-20230818关注铁路货运中铁特货铁龙物流公转铁散改集多式联运多重催化重要观点重点关注铁路货运跨境物流油运船舶1十四五现代物流发展规划散改集公转铁多式联运多重政策催化关注中铁特货铁龙物流2一带一路叠加空海运价格悲观预期回落充分跨境物流迎来布局时机推荐中国外运华贸物流3船价上行是当前确定主线环保更新需求逻辑充分验证推荐船舶油运板块中国船舶中远海能招商轮船招商南油苏美达造船克拉克森新造船价格1727点维持上行趋势参考中国船舶网Euronav2艘新船转售从大股东CMB购买了大连重工旗下北海造船11艘氨动力预留VLCC订单单船造价1112亿美元招商工业金陵获得48艘汽车船订单意向书广船国际获HMM4艘38000多用途船订单原油运原油运超过限价后部分运力从俄油回流至正常市场俄油沙特减产8月货盘成交量降低但美湾请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告南美出口旺盛旺季仍然可期VLCC-TCE跌12至27555美元天苏伊士跌2至26482美元天阿芙拉涨7至23414美元天成品油运大西洋货盘增加叠加巴拿马运河受干旱影响大西洋MR上涨LR2上涨25至29814美元天MR涨35至29899美元天大西洋一揽子涨29至41017美金天新加坡-澳大利亚跌3至23427美元天散货巴西玉米和大豆货盘集中释放巴拿马船型带动价格上涨BDI上涨96至1237点巴拿马型Panamax涨16Cape跌4大灵便涨14集运上交所欧线期货上市大涨欧盟碳税2024年1月开征班轮公司现金成本线上行SCFI下跌12至1031点欧线回落8美线回落07内贸集运华北钢材煤炭货量企稳价格反弹运价全面反弹是否成为季节性拐点仍待观察TDITDII持续上涨PDCI涨3铁路首推京沪高铁关注广深铁路中铁特货铁龙物流京沪高铁下辖线路近期客流恢复超预期七档票价制推行效果显现量价双升有望推动业绩复苏推荐京沪高铁伴随深港口岸年初恢复通关及全国铁路第二季度列车运行图的使用广深港高铁每天增开62列跨境列车至164列客流恢复和长途高铁客车的开行为公司业绩改善带来催化关注广深铁路新能源汽车出口高增速铁路冷链方兴未艾关注中铁特货快递1快递公司发布7月月报业务量增速延续增长态势单价环比普遍下降单价环比变动角度顺丰031元圆通-004元申通-006元韵达-012元行业-03元单票环比下降主要系公司定价策略所致业务量增速继续分化申通增长较明显业务量同比增速申通204圆通122行业116顺丰不含丰网77韵达-08申通保持高增速态势2投资分析意见推荐数字化优势显著全网竞争力不断提升的圆通速递以及业务量高速增长网络质量不断优化的申通快递建议关注中通快递与顺丰控股航空机场17月份航司均呈现持续向好趋势部分已超过疫情前水平其中中国国航含山东航空春秋航空吉祥航空三家运力超过疫情前分别投入运力较2019年同期分别增长167242252当月旅客周转量较2019年同期分别增长8425427国际航线春秋航空和吉祥航空恢复程度最高分别恢复至19年同期的605以及622投资分析意见在团队游放开下国际市场复苏有望加速关注潜在出境政策变化关注中美航线加班后续进展继续强调航空机场板块复苏机会风险提示新造船订单大幅增加船厂产能大幅扩张原油补库存结束经济增速及预期联系人闫海生猪价格冲高乏力鸡苗价格快速回落申万农林牧渔周观点2023814-2023820本周申万农林牧渔指数下跌278沪深300下跌258投资分析意见配置养殖业持续周期性改善关注非瘟疫苗进展转基因玉米试点种植厄尔尼诺重现等行业主题重点关注上市公司行业持续周期性改善益生股份圣农发展巨星农牧温氏股份牧原股份中宠股份相关行业主题投资非洲猪瘟疫苗商业化生物股份中牧股份普莱柯科前生物转基因玉米试点种植登海种业隆平高科大北农生猪养殖消费需求未有明显拉动猪价震荡冲高乏力据涌益咨询8月18日全国外三元生猪销售均价为1704元kg周环比027月下旬猪价快速反弹后8月涨势渐缓8月1日至今生猪价格上涨06屠企需求仍承压据涌益咨询监测样本点数据本周平均屠宰量下滑035出栏均重小幅慢速上行仍有进一步抬升空间本周全国平均出栏体重为1215kg头周环比015月环比117较去年同期-4仍处在近五年同期相对低位投资分析意见预计能繁母猪趋势性缓步下降产能去化继续在曲折中前行建议布局优质猪企猪价短期因供需变化与博弈而有所上涨但供给充沛之基调并未改变Q3-Q4猪价大概率仍将回落至成本线之下本轮能繁母猪调减始于22年末23年初且降幅绝对值不高据国家统计局6月末全国能繁母猪存栏4296万头较22年末下降214本轮猪价上涨的持续性与高度均缺乏供给数据支撑行业产能或仍需进一步的收缩助推猪价进入新一轮的上行周期若无疫病等外力刺激或需依赖亏损期的进一步拉长短期猪价跳涨产能去化确有阶段性放缓乃至停滞的预期左侧布局板块的逻辑受到冲击但阶段性错配或博弈情绪带来的短期上涨并不能支撑行业盈利中枢抬升后续亏损或进一步加深高位能繁母猪存栏请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告与低位的板块估值仍是支撑板块左侧布局的底层逻辑基于此仍建议关注出栏增速现金储备成本管控俱佳的优质猪企左侧布局静待花开与此同时短期猪价异动之下亦可以关注部分资金压力较大猪企阶段预期反转的机会肉鸡养殖白羽肉鸡鸡苗价格快速回落据上海钢联数据本周白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价为305元羽周环比-193白羽肉鸡毛鸡销售均价445元羽周环比-22具体来看中秋国庆节前集中出栏鸡补栏需求渐入尾声部分养殖户存在规避小长假出栏的心态养殖端集中补栏的现象减弱与此同时白羽肉毛鸡价格的走弱亦对补栏情绪造成冲击预计短期鸡苗仍有震荡走弱的可能黄羽肉鸡价格继续快速回暖季节性景气兑现据新牧网8月18日全国中速鸡出栏均价为1598元kg周环比49较7月末水平已上涨1888月全行业恢复盈利按当前价格计预计头部上市企业羽均盈利将超过4元羽投资分析意见白鸡验证反转黄鸡布局景气投资分析意见白羽肉鸡短期看季节性需求波动中期验证周期弹性消费端增量保障白鸡供给顶部全行业维持盈利23年下半年上游供给的收缩将逐步传导至商品代环节换羽比例效率与国产种鸡的渗透情况是影响兑现时点与周期高度的关键变量当前时点重点推荐父母代种鸡环节具备自给优势的企业推荐圣农发展益生股份黄羽肉鸡供给为基季节性需求为矛建议关注黄鸡秋季季节性景气兑现黄鸡产能与供给仍处历史底部2023年全国黄羽肉鸡出栏量大概率创2017年后新低但在食品工业化的浪潮之下白鸡817杂交肉鸡对其的替代是需求端难以避免的冲击黄鸡仍在经历供需再次平衡的过程除季节性需求的拉动外猪价波动对其拉动作用将再次提升鉴于当前黄鸡供给水平我们认为23H2金九银十仍有但结合猪价预期黄鸡年内季节性高点难超去年是大概率事件低位布局季节性景气建议关注立华股份宠物食品亚宠展在沪盛大开幕参展商家数量创历史新高关注国内宠物经济高景气8月16-20日第二十五届亚宠展在上海召开本次亚宠展参展商家数量达到2000家以上创历史新高参展人数预计超过25万人恢复至接近疫情前2019年同期水平投资分析意见国内业务成长延续出口业务明显恢复继续推荐宠物食品板块建议关注乖宝宠物中宠股份佩蒂股份等风险提示生猪肉鸡价格持续低迷转基因玉米推广与非洲猪瘟疫苗研发推广进程延后养殖疫情爆发等联系人赵金厚盛瀚卓越新能点评短期业绩受油价等影响下滑看好公司长期发展潜力事件公司发布2023年中报2023年上半年业绩下滑二季度业绩触底反弹上半年公司营收1829亿元同比-191归母净利润152亿元同比-428其中单二季度营收933亿元同比-273环比41归母净利润081亿元同比-512环比131上半年业绩整体低于预期上半年整体受油价下跌等因素影响业绩同比下滑明显2023年上半年国内生物柴油行业出口量继续保持增长但受到大宗商品价格尤其是油脂价格下跌和阶段大幅波动等因素影响产品市场价格陆续下行和波动根据海关总署统计2023年1月生物柴油出口单价为1360美元吨随后持续下滑2023年6月为1176美元吨环比下滑-14而去年6月单价则为1791美元吨同比下滑34受此影响公司上半年的业绩较上年同期有所下降但依托多年积累的品牌和渠道优势生物柴油出口量与产能仍然保持同步增长公司优势显著连续多年位列国内同类企业出口量首位持续打造一体化生化产业基地根据公司公告公司生物柴油出口量连续多年位居同类企业首位主要依托如下优势1技术优势公司废油脂甲酯化转化率达99生物柴油高品质产品得率高于902规模优势截至2023年中报公司生物柴油产能规模达50万吨生物基材料产能规模达9万吨此外公司旗下20万吨年烃基生物柴油兼生物航煤生产线和5万吨年天然脂肪醇生产线项目已完成土地勘探工作长周期设备陆续订购3原料优势公司拥有涵盖国内及东南亚的废弃油脂采购网络完善的废弃油脂采购管理体系及公允的质量检测标准与主要供应商保持着长期稳定合作关系今年5月新加坡和荷兰子公司取得ISCC等认证海外团队开始在原料资源开发产品终端销售市场信息方面逐步发挥作用4销售优势除已有客户外公司还积极拓展生物柴油在船舶等新领域的应请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告用投资分析意见下调盈利预测维持买入评级考虑生物柴油价格下行市场竞争激烈以及欧洲对国内生物柴油开展审查我们下调2023-25年归母净利润至356528789亿元原值为529547792亿元考虑公司年初至今股价已下跌19目前股价对应23-25年PE为16117倍市盈率分位数为2268上市至今估值仍处于低位水平同时公司优势显著我们看好公司长期成长性与成长空间维持买入评级风险提示废油脂价格波动较大市场竞争加剧新建产能进度不及预期等联系人查浩莫龙庭新澳股份6038892023年中报点评23Q2旺季营收新高下半年业绩增长有望提速公司发布23年中报符合预期23H1营收232亿元95归母净利润25亿元51扣非净利润25亿元208其中23Q2单季营收扣非归母净利润同比增速延续23Q1水平绝对额创出历史新高23Q2营收134亿元96归母净利润16亿元-21扣非归母净利润16亿元209毛利上行汇兑贡献盈利能力提升根据公司中报23H1毛利率20313pct期间费用率60-03pct其中销售管理研发费用率为172723由于疫后各项活动增多同比增长030201pct但财务费用率-07同比改善09pct主要受益于人民币汇率贬值23H1汇兑净收益2314万元1721万元对应增厚净利率约07pct最终23H1扣非净利率10610pct即使剔除汇兑收益也略有提升根据公司中报两大主要业务1毛精纺纱量价齐升高毛利反映高附加值化23H1毛精纺纱营收134亿元59在上年同期高基数之上销量均价分别同比增长3226毛利率25705pct依托规模效益成本优势结构升级而继续上行2羊绒业务增利显著第二曲线步入黄金成长期23H1羊绒纱线营收57亿元77其中销量同比增长85但混纺产品占比提升导致均价略有下跌精细化管理产能利用率提升23H1羊绒业务毛利率16360pct盈利能力跃升但距离行业正常水平仍有提升空间子公司新澳羊绒23H1净利润4024万同比大增636已达成22全年净利润的74根据公司官方公众号披露的中国毛纺织行业协会统计数据公司22年在精梳羊毛纱粗梳羊绒纱的全球市占率分居第二第三名海外产业布局进一步深化全球竞争力上台阶1越南基地开工在即首期产能有望24年投产根据公司22年12月关于全资子公司拟在越南投资建厂的公告公司拟在越南西宁投资不超过154亿美元分步建成5万锭约6500吨年高档精纺生态纱纺织染整项目我们预计首期2万锭将在24下半年投产在全球纺织产业链转移大趋势下东南亚产能竞争力将日益凸显2佛罗伦萨发布全新品牌形象升级扩大国际知名度6月28日新澳FEELtheXAttitude品牌发布会在意大利佛罗伦萨成功举办以X为核心品牌标识的全新视觉形象正式亮相市场反响热烈过去公司已建立遍及全球十多个国家和地区的办事处未来全球化产能对接全球化营销网络交付能力将大幅提升投资分析意见羊毛羊绒纱线国际化供应商产销两旺驱动业绩持续增长维持买入评级当前在手订单饱满23Q2旺季延长至23Q3基本确认维持盈利预测预计23-25年归母净利润465668亿元对应PE为13108倍维持买入评级风险提示羊绒纱线业务产能释放进度不及预期原材料价格剧烈波动新材料替代联系人王立平求佳峰百隆东方6013392023年中报点评业绩连续两季环比改善去库尾声复苏向上公司发布2023年中报业绩下滑符合预期1下游去库致需求收缩导致23H1业绩承压23H1营收322亿元同比-188归母净利润27亿元同比-648扣非净利润20亿元同比-7352边际看自22Q4触底以来业绩连续两季实现环比改善23Q2营收173亿元同比-128环比167归母请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告净利润19亿元同比-562环比1247扣非净利润12亿元同比-705环比618产能利用不饱和导致单产成本上升后续毛利率有望持续回升23H1毛利率149同比-127pct其中23Q1Q2分别为133163产销改善已推动毛利率逐季回升趋势23H1期间费用率82同比-02pct其中汇兑净收益5718万元较22H1汇兑净损失133万元大幅增加从而弥补部分其他项费用率提升的拖累最终23H1净利率85同比-111pct其中23Q1Q2分别为57109下游去库临近尾声供需改善对棉价有坚实支撑受到今年内棉供给减产信息提振截至23818郑棉期货主力合约240116955元吨自22年末底部已大幅回升约36反观外棉价格ICE2号棉花期货主力合约23128363美分磅自22年末底部回升约16我们认为供需改善有望驱动外棉价格继续上行根据公司中报23H1公司将34亿元存货跌价准备转回其中原材料库存商品各转回17亿元至此期末存货跌价准备余额降至5375万元可见当前棉花棉纱价格已触发存货可变现净值重估此前市场价格大跌的不利影响已基本消除随着金九银十旺季将临盈利能力有望继续回升顺应全球纺织业转移趋势坚定扩大海外收缩国内的产能策略根据公司22年报越南基地产能已达118万锭占公司总产能比重约70未来将进一步扩大满足下游客户持续扩大的东南亚本土化采购需求5月25日公司披露房屋征收补充安置协议的公告山东曹县住房和城乡建设局征收公司旗下约135万平方米土地使用权及实有合法房屋补偿款合计将达121亿元根据23年中报曹县百隆23H1营收13亿元净利润250万元盈利能力较弱相较之下公司越南产能竞争力更强盈利能力远高于国内投资分析意见全球色纺纱大型制造商自22Q4以来连续两季实现环比改善逐季向上趋势明确维持买入评级考虑到下游订单需求恢复节奏我们主要下调23-25年纱线销量至202237256万吨原为242272299万吨下调23-25年纱线毛利率至172022原为2625525故略下调盈利预测预计23-25年归母净利润90101126亿元原为125153170亿元对应PE为987倍参照可比公司平均PE给予23PE为12倍目标市值110亿元较2023818市值有30上涨空间维持买入评级风险提示全球疫情影响下游需求棉价波动影响盈利能力行业产能供给大幅增加联系人王立平求佳峰报喜鸟0021542023年中报点评23H1业绩超预期看好HAZZYS净开店加速公司发布2023年中报业绩趋近预告区间上限超预期23H1营收247亿元同比22H1238同比21H1251归母净利润41亿元同比22H1539同比21H1556扣非净利润34亿元同比22H1695同比21H1526均趋近此前业绩预告归母净利润3741亿元扣非净利润3135亿元区间上限其中23Q2营收118亿元同比22Q2408同比21Q2204归母净利润15亿元同比22Q21575同比21Q2876扣非净利润12亿元同比22Q22444同比21Q2777可见业绩同比21年同期亦有可观增长彰显真实成长性盈利能力显著提升经营质量不断优化1合理控折扣控费用抬升盈利能力23H1毛利率65511pct期间费用率461-26pct其中销售管理研发财务费用率3766919-03-29pct-03pct01pct05pct最终净利率17137pct扣非净利率13937pct2存货周转健康现金流表现优异23H1末存货余额119亿元同比-032年以内存货占比超80存货周转天数248天同比-38天23H1经营现金流净额34亿元较上年同期负值大幅改善分品牌泛运动商务职业装三线皆景气受益优质品牌矩阵全线增长根据公司23年中报1报喜鸟23H1营收80亿元142占比33门店数785家较年初-19家其中直营加盟219566家较年初-2-17家门店优胜劣汰提升总体质量2HAZZYS23H1营收86亿元296占比35门店数431家较年初14家其中直营加盟320111家较年初77家持续推进大店计划并积极拓展优质加盟商加速渠道下沉3宝鸟23H1营收52亿元233占比21大单数量占比提升请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告延续高增长4恺米切乐飞叶TB23H1营收21亿元440占比9门店数233家较年初-6家分渠道疫后直营渠道领先反弹团购业务维持高增长根据公司23年中报1线下23H1营收148亿元292其中直营104亿元427毛利率771-06pct一二线城市消费复苏后直营渠道迅速回暖加盟33亿元12毛利率664-13pct2线上23H1营收39亿元79毛利率70120pct折扣控制驱动毛利率提升3团购23H1营收55亿元219毛利率47628pct销售规模及盈利能力稳步提升投资分析意见知名中高端男装集团23H1业绩超预期维持买入评级我们认为HAZZYS品牌正处于强势上升期成长提速条件日臻成熟有望在23年进入净开店加速阶段从而催化公司业绩与估值双击维持盈利预测预计23-25年归母净利润657894亿元对应PE为13119倍维持买入评级风险提示国内服装零售市场低迷门店扩张不及预期存货消化能力减弱联系人王立平求佳峰宝信软件60084523H1点评PLCAI等蓄力自动化智造成长公司公布2023年半年报上半年公司实现营收5677亿元YoY1440归母净利润1162亿元YoY1727单二季度营收YoY2799归母净利润YoY2374上半年业绩符合预期分业务条线公司上半年软件开发信息化自动化等收入YoY1499服务外包IDC等收入YoY1372收入稳步增长的同时整体毛利率达到历史峰值的39表明工业互联网框架下公司业务形态优化显著提升了盈利能力上半年1162亿元的归母净利润对应了1223亿的经营净现金流入财务一贯稳健财报数据信息化业务近一轮的高增验证了宝信软件智造核心的定位近十年人效提升一倍以上软件能力转型的变化显著公司近年来完成飞马智科太钢信自等的收购发布宝联登工业互联网平台推广ePlat代表五大套件等软件产品能力拓展近年单季最高综合毛利率超40据公司年报数据测算2022年整体人均创收创利分别超230万元38万元对比2012年分别约100万元7万元此外公司推进钢铁工业大脑计划打造了一批AI与钢铁深度融合的项目公司作为智能制造赛道领军具备稀缺性从软到硬的方案化能力是估值提升关键同时集团内信息化团队整合激励推进享受人效优化红利软硬兼施工业智造的核心是工业安全与国产化预计自动化渗透与替代的需求长期提振2023年宝武总经理胡望明进一步提出对一基五元产业进行数字化改造智能化升级结合2022年公司关联交易中宝钢太钢武钢欧冶等销售显著增长我们认为智能化渗透的内部需求具有长期确定性未来工业领域卡脖子环节如PLC等亦具有较高业绩弹性公司依托AI构建全流程全产线工艺控制模型知识图谱对外延伸空间更大机器人为代表供给端产品能力大幅提升公司近年来收购武汉港迪电气同汇川等合资成立苏州创联发布自研工控大型PLC宝罗机器人计划并探索BOORaaS模式等供给能力大大拓展以宝罗机器人为例据梅山钢铁数据机器人应用后产线人员劳动效率提升30高炉铁水平均分析周期由90分钟缩短至65分钟各工艺点样品分析周期在宝武集团内处于领先水平公司已形成以PLC产品为核心具备全自主知识产权的工业控制软硬件产品矩阵预计自研创新的自动化业务矩阵将成为公司又一成长驱动力投资分析意见维持买入评级基于工业产业升级大方向及公司在工业互联网PLC机器人等领域的突破我们调整23-24年盈利预测调整前25583201亿元并对25年预测进行补充预计23-25年公司归母净利润分别为264833314206亿元公司在工业软硬件和新基建领域的资源储备丰富需求持续增长供给能力提升维持买入评级风险提示公司软硬件能力圈拓展可能低于预期数据中心行业格局与需求可能发生变化联系人李国盛请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告中兴通讯00006323H1点评23H1创新导向盈利能力与质量均优公司公布2023年半年报上半年公司实现营收60705亿元YoY148归母净利润5472亿元YoY1985扣非归母净利润4909亿元Yoy3178上半年业绩整体符合预期公司效率与盈利能力提升的逻辑再次强化尽管上半年投资收益中存在衍生品相关损失约548亿元的同比影响利润端增速仍显著大于收入端且上半年经营净现金流同比高增8362盈利质量亦大幅优化单季度看公司归母净利润YoY2046毛利率约42ICT端到端全系列产品及数智化解决方案的综合能力已开始对三表产生积极影响数据摘自公司半年报运营商作为稳增长核心当下其稳定投资需求的价值尤其凸显而运营商作为数字经济重要增量云网需求与其业务结构变化相匹配预计中兴相关业务增长持续超预期以中国电信为例预计2023年资本开支990亿元同比略增而其中移动网宽带网等占比明显下降产业数字化相关投资占比增91pcts至384绝对规模YoY40中国移动亦预计2023资本开支中5G网络投资降至803亿元而算力开支大幅提升研发创新态度鲜明费用结构优化公司研发费用率在22年达到175723H1进一步提升至21显著高于行业平均算力方面中兴通讯已拥有全系列服务器及存储产品包括通用服务器GPU服务器液冷服务器以及全闪存储产品混闪存储产品等据IDC数据公司x86服务器2022年出货量达175万台居国内电信行业首位此外公司在AI领域积极布局在三个方向重点投入1智算基础设施产品包括高性能AI服务器高性能交换机DPU等2数字星云解决方案3新一代AI加速芯片模型轻量化技术中兴微电子自研芯片利润与估值双击中兴微电子起家于基站核心芯片自供如今已渗透公司系列产品线公司于20年6月宣布7nm芯片规模量产5nm芯片正在技术导入据公司公告中兴微电子营收净利润在20全年21全年22H1分别达到917452597318464255938亿元据此计算净利率分别5728692204且芯片自研对主业形成赋能利润释放潜力巨大叠加公司毛利率与费用率改善经营利润含量优化公司的利润端弹性应给予重视投资分析意见维持买入评级内生成长外延借力AI数字经济双轮驱动公司基本面上行趋势确定性较强我们调整23年盈利预测并对24-25年预测进行补充预计23-25年公司归母净利润分别为10060调整前为10911亿元1175013303亿元当前估值仍处历史中低水平而业务成长性内部创新定位明确维持买入评级风险提示国内产业数字化需求短期波动外部贸易环境与供应链影响联系人李国盛华利集团3009792023年中报点评23Q2毛利率环比回升下游去库压力逐步缓解公司发布2023年中报业绩与中报快报基本一致符合预期23H1实现营收921亿元同比下滑69归母净利润146亿元同比下滑6823Q2实现营收555亿元同比下滑39归母净利润97亿元同比增长6723Q2美元兑人民币平均汇率上涨高个位数推算美元口径收入降幅扩大约6pct23Q2销量降幅收窄订单高价值化趋势明显美金ASP延续高增1量23H1实现销量091亿双同比减少2087下游客户仍处于去库存周期故订单减少叠加去年同期出货量高基数导致销量下滑分季度看23Q123Q2分别实现销量039052亿双分别同比减少24651784Q2降幅已有环比收窄趋势为应对客户订单波动公司加快新客户的合作进度ReebokLululemon等品牌的运动鞋均已在23H1实现量产出货2价测算23H1人民币口径单价约101元双同比增长176其中23Q123Q2均价分别同比增长178170预计23H1美金ASP提升约102022年起公司美金ASP延续高增长主要系产品结构及客户结构持续优化高单价产品占比提升新客户订单的单价更高展望2023年全年预计美金ASP增幅仍将延续较高水平23Q2毛利率环比改善管理及财务费用率降低带动净利率创单季度新高23Q2产能利用率环比提升带动毛请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告利率修复至254环比23Q1提升21pct同比22Q2下滑14pct期间费用优化23Q2销售管理研发财务费用率分别同比持平下滑17下滑02pct下滑07pct至042813-20其中管理费用率降低主要系销售额同比下滑导致管理层薪酬绩效减少23Q2管理费用率为偏低水平财务费用率下滑主要系汇兑收益贡献较大预计23Q2汇兑收益贡献约1亿元在上述因素综合叠加下23Q2单季度净利率达到176同比22Q2提升17pct环比23Q1提升44pct下游客户去库接近尾声预计23H2产销量环比逐季改善跟踪下游客户的去库情况及销售表现Nike在FY23Q4233235末库存金额同比增幅降至04Deckers在FY24Q1234236末库存金额已同比下滑118库存水平逐步回到健康状态预计下半年在订单逐步正常化基数压力逐季减轻之下华利产销量有望实现逐季环比改善投资分析意见公司是全球领先的运动鞋ODM制造商短期基本面底部回升中长期成长性步步显现维持买入评级二季度在压力之下仍实现超预期的业绩表现下半年有望环比持续改善考虑到当前下游客户仍处于去库存尾声初始下单仍较保守略下调24年销量增速预测至10原为12故维持23年略下调24-25年盈利预测预计23-25年实现归母净利润326385464亿元原为326403496亿元对应PE为201714倍给予公司23年25倍PE估值可比公司23年平均PE维持买入评级风险提示下游核心客户订单需求收缩新建产能进度不及预期竞争对手大幅扩产等联系人王立平求佳峰李璇新宙邦3000372023年中报点评业绩符合预期氟化工业务快速放量电解液景气加速寻底公司公告公司发布2023年中报报告期内实现营业收入3433亿元YoY-3121归母净利润517亿元YoY-4852扣非后归母净利润479亿元YoY-517其中23Q2实现营业收入1786亿元YoY-2163QoQ844归母净利润271亿元YoY-4491QoQ1016扣非后归母净利润251亿元YoY-4869QoQ1009业绩符合预期毛利率方面受23Q2受电解液业务景气下滑的拖累公司单季度毛利率环比下滑112pct至3041期间费用方面23Q2公司销售费用管理费用和财务费用环比分别变动505-1160-2504万元降本增效明显单季度净利率环比提升033pct至1537电解液业务量增价跌景气继续寻底拖累整体业绩下滑新能源下游需求持续疲软叠加电解液行业在新增产能较多供需失衡状态严重景气持续下滑上半年公司电解液业务营业收入贡献约2196亿元同比下滑436同时毛利率同比下滑1416pct至1573根据百川资讯价格模块2023年上半年磷酸铁锂电解液市场均价407万元吨同比下滑592其中23Q2市场均价356万元吨环比下滑223同比下滑564盈利能力明显下降但公司凭借一体化布局叠加客户结构优异电解液业务产销量维持高位23年上半年开工率达615产量约841万吨同比小幅下滑34弥补部分价格回落的影响受益于全球供应链重构叠加在建项目逐步投产公司氟化工业务快速增长公司通过外延收购海斯福内生投建海德福氟化工业务规模快速放量上半年公司氟化工业务实现营业收入747亿元同比增加383同时毛利率同比提升1104pct至7239其中子公司三明市海斯福化工上半年贡献营业收入942亿元实现净利润404亿元当前公司拥有氟精细产品产能不含电解液产能约5562吨年短期来看当前在建产能达22000吨年并于2023年下半年逐步释放将实现六氟及四氟双产业链的串联发展长期来看公司规划了3万吨年高端氟精细化学品项目未来发展空间显著其中氟化液方面根据3M官网3M宣布2025年底前退出相关业务欧盟环保政策也在逐步收紧全球半导体企业供应链逐步重构公司凭借长期的技术积累有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率贡献主要业绩增量投资分析意见维持公司2023-2025年盈利预测预计实现归母净利润129518772509亿元对应PE估值为28X19X15X维持增持评级风险提示产品价格大幅波动原料价格大幅上涨新项目进展不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告联系人宋涛马昕晔爱博医疗688050点评2023H1高增长关注下半年系列催化2023H1维持高增长公司发布半年报上半年收入407亿元同比增长49归母净利润163亿元同比增长32实现扣非归母净利润153亿元同比增长36其中人工晶体同比增长38角膜塑形镜同比增长39延续高增速其他视光产品离焦镜隐形眼镜接触镜护理等收入4532万元同比增长403收入占比超过11海外收入2065万元同比增长超100费用率高于去年同期上半年公司毛利率为832去年同期为852主要由于产品结构变化其他视光类占比提高销售费用率为185去年同期为139去年全年186管理费用率为113去年同期为107去年全年118研发费用率为1022去年同期为985去年全年114去年上半年受到疫情等因素影响公司销售费用率较低今年公司对产品的推广力度和品牌营销活动增加销售费用率同比有所提高但仍与去年全年水平相当我们认为公司费用提升幅度整体合理关注公司下半年的系列催化公司今年人工晶体和OK镜持续高增长离交镜美瞳等开始放量预计全年业绩高增下半年公司事件催化较多建议密切关注人工晶体集采此次集采降价预期温和公司高端产品预计会受益集采放量有晶体眼人工晶体PR进入报证阶段创新通道近期申报注册美瞳全自动产能爬坡优你康收购离焦镜放量蓬莱基地产能释放等投资分析意见维持买入评级公司核心产品高增长同时新产品放量加速我们上调公司盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为324亿元471亿元和626亿元此前预测为323亿元424亿元559亿元同比增长394451和33对应市盈率分别为53倍36倍和27倍维持买入评级风险提示市场竞争加剧集采降价超预期研发风险联系人陈烨远张静含电子行业周报20230819鹏鼎控股沪硅产业发布Q2业绩持续关注3D视觉感知核心标的奥比中光1一周板块回顾8月14日至8月18日国内外电子指数整体表现低迷上证指数下跌180深证综指下跌260创业板下跌311申万电子指数下跌477海外市场方面费城半导体指数下跌147道琼斯美国科技下跌121纳斯达克指数下跌259台湾电子指数下跌021恒生科技下跌622中国互联网50下跌561重点个股涨幅前五的是光峰科技522金宏气体466中芯国际232格科微143华润微0952鹏鼎控股1H23业绩远好于市场同期通讯市场或PCB市场表现2023中报营收符合预期归母净利润略低于预期车载产品进展显著2022年汽车BMS板已通过认证已开始给电池厂批量供货同时公司积极布局ADAS以及车用影像感测产品等市场目前已有包括L2域控制器雷达模组摄像模组等在内的多款车载产品批量供货2022年公司完成15万尺车载电池板项目建设并顺利投产获得多家主流客户认证通过1H23雷达运算板顺利量产同时进行激光雷达的技术储备及样品认证域控制器产品2020年开始样品认证目前已进入稳定量产后续工作重点是配合客户进行L3等级新产品开发及打样3沪硅产业1H23淡季推进300mm高端新品投入1H23营业收入1574亿元同比-441H23归母净利润为187亿元扣非净利润-2459万元1H23现有硅片业务实现净利润与去年同期基本持平由于300mm高端硅基材料项目正处于开发过程中芬兰200mm硅片项目处于建设过程中新硅聚合的压电薄膜材料项目处于产品论证过程中研发及建设项目的持续较大投入1H23扣非净利润承压受益于下游客户大规模扩产以及终端应用市场规模的稳步提升叠加国产替代需求保持了较快增长300mm硅片的产能利用率和出货量持续攀升请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告4奥比中光是全球少数几家全面布局结构光双目iToFdToFLidar工业三维测量六大3D视觉感知技术的公司公司卡位刷脸支付服务机器人等场景根据公司官网在智能机器人领域公司机器人合作企业超过100家覆盖高仙普渡擎朗云迹斯坦德等行业头部在服务机器人3D视觉传感器领域市场占有率超过70DabaiMax与DaBaiDCW2亮相2023世界机器人大会投资分析意见华为产业链1半导体材料制造产业链长电科技德邦科技伟测科技2芯片供应商美芯晟华力创通唯捷创芯思特威维信诺半导体设备中微公司北方华创芯源微中科飞测HBM产业链华海诚科雅克科技德邦科技香农芯创长电科技AI沪电股份工业富联面板京东方A维信诺MR杰普特立讯精密被动元件江海股份洁美科技等机器视觉奥比中光存储芯片德明利风险提示下游需求复苏不及预期竞争格局恶化价格战加剧影响盈利能力汽车智能化VRAR等新型终端创新和渗透提升不及预期风险联系人袁航国能日新3011622023年半年报点评功率预测业务稳健增长发力虚拟电厂等用户侧业务事件公司发布2023年中报23H1实现营业收入189亿元同比增长3414实现归母净利润033亿元同比增加5729实现扣非归母净利润025亿元同比增长3225归母净利润超出业绩前瞻预期主要由于政府补助金融资产公允价值等合计同比增加约007亿元毛利率继续提升研发费用增长迅速公司23H1毛利率6842同比253pct继续改善其中23Q2毛利率突破70达到7077同比30pct环比539pct与此同时研发费用增长较为显著23H1研发费用04亿元同比增加597销售管理研发财务费用率分别为26039072143-289总期间费用率5365同比280pct继续增加公司在销售和研发方面的费用支出继续维持高位功率预测业务稳健增长并网智能控制产品爆发式增长上半年公司新能源发电功率预测产品收入128亿元为公司第一大板块受益于新能源装机量快速提升营收同比增长1122增速稳健毛利率提升至7189同比332pct并网智能控制产品表现亮眼上半年实现营收037亿元同比15419主要受益于分布式光伏逐渐推广分布式并网融合终端产品电力市场化改革加速发力虚拟电厂等新兴业务随着电力市场化改革加速用户侧机会凸显虚拟电厂电力交易等新兴业务模式迎来机遇公司发力虚拟电厂储能EMS电力交易等业务相关业务上半年实现营收58393万元同比大幅增加26805公司日前发布定增预案拟募集约864亿元投资微电网及虚拟电厂电力交易辅助决策新能源数智一体化等方向以便在电改浪潮中占得先机投资分析意见公司在功率预测领域市占率位居前列且开始发力投资虚拟电厂电力交易等新兴业务有望受益于新能源行业蓬勃发展和电力市场化改革我们维持此前盈利预测预计20232025年公司实现归母净利润096亿118亿147亿目前股价对应2023-2025年PE分别为68倍55倍和43倍维持增持评级风险提示新能源电力结构转型不及预期新能源信息化市场竞争加剧电力市场化改革进度不及预期联系人查浩戴映炘华阳集团002960半年报点评业绩符合预期产品结构改善带动毛利率稳中有升公告公司发布2023年二季报2023年上半年营业收入约2868亿元同比增加1539归属于上市公司股东的净利润约182亿元同比增加1164基本每股收益038元业绩符合我们的预期23Q2营收稳健增长新业务展现增长潜力23Q2实现营收1552亿元同比208环比18归母净利润104亿元同比113环比344表现优于行业水平汽车电子23H1营收186亿元同请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告比158毛利率219同比11pctQ2营收同比21表现优于行业一方面是由于大客户长城长安的销量同比增速均超30的拉动效应另一方面包括奇瑞吉利等新客户的项目量产带来增量还有老客户的新项目包括sl03问界系列CS75P等车型的HUD双联屏产品落地精密压铸营收74亿同比216毛利率261同比04pct公司在手订单充沛后续扩产的兑现度也值得期待22Q4毛利率与净利率互有回升销量结构改善带动毛利率提升逻辑开始兑现利润率方面23H1毛利率222同比07pct净利率64同比-02pct23Q2毛利率221同比11pct环比-02pct净利率68同比-06pct环比08pct23Q2四费率为148同比03pct环比-26pct销售管理研发财务费用率分别为302695-03同比-08-0516-00pct环比-11-07-03-05pct三费同环比均出现明显下降显示出公司管理效率提升的迹象而研发费用率的提升则是因为公司在研项目增加座舱域控数字声学等所致展望23H2新业务座舱域控和数字声学都将开始快速贡献营收增量而传统大客户的销售回暖也将成为公司稳定增长的基石下半年营收增速仍将保持高位的同时我们预计毛利率还将进一步改善兑现此前深度报告中提到的趋势客户端长安奇瑞吉利的销量占比正在快速提升多线驱动将稳定公司增速中枢产品端HUD向AR-HUD升级智能座舱域控数字声学功放贡献超额毛利率大功率无线充电数字钥匙精密运动机构CMS等产品已经或即将量产贡献新增量公司向智舱平台型企业迈进长远看公司从智能座舱到智能驾驶和智能网联的前瞻布局将有望逐步获得定点进入量产周期汽车电子板块迎快速成长期同时轻量化板块也在持续快速增长投资分析意见考虑到未来进一步恶化的整车竞争格局以及盈利压力小幅下调23-25年营收预测由7396117亿至7092113亿元下调利润预测由527699至477086亿对应23-25年PE为332218倍考虑公司23年新定点尤其是汽车电子新品量产加速且重要客户定点有望落地维持买入评级核心假设风险国内终端销量复苏不及预期原材料涨价超预期公司量产释放节奏不及预期联系人戴文杰特变电工6000892023年半年报点评多晶硅价格下跌影响公司业绩输变电业务显著复苏事件公司公布2023年半年报2023年上半年实现营业总收入49778亿元同比增长1689实现归母净利润7467亿元同比增加817实现扣非归母净利润7077亿元同比增长027业绩低于预期主要原因是多晶硅未能满产以及价格下跌超出预期多晶硅价格下跌明显导致毛利率快速下滑费用率管控依然优秀公司H1整体毛利率3224同比下滑621pct其中新能源产业及配套工程毛利率同比下滑超11个百分点对公司整体盈利产生较大影响受多晶硅行业产能快速增加影响上半年多晶硅价格快速下跌从1月的约1762万元吨快速下滑至6月的约657万元吨跌幅超过60公司多晶硅扩产顺利目前已建成产能30万吨年其中准东10万吨年产能预计年内达产生产能力位居行业前列与此同时公司费用率管控相对优秀上半年除财务费用率外均同比下降总期间费用率727同比-032pct也低于去年全年水平788电网投资加速输变电业务显著恢复今年开始电网投资显著加速今年17月全国电网投资完成额2473亿元同比104此外年内已经核准金上湖北等4条特高压直流公司在特高压换流变市场份额位居前列有望受益于特高压提速公司上半年变压器业务实现营收7784亿元同比256输变电成套工程收入2189亿元同比4913增速在主营业务中位居前列其中输变电成套工程毛利率220同比108pct收入毛利率双双大幅改善主要由于国际业务进度加快以及加强成本管控等因素所致煤炭核定产能继续增加毛利率有所回落公司上半年煤炭板块实现营收9954亿元同比2496公司核定煤炭产能继续增加南露天将二矿将一矿年产能分别为4000万吨3000万吨400万吨合计7400万吨继续增加新疆作为我国重要能源基地煤炭开采力度可能进一步加强但上半年煤炭价格逐步回落导致毛利率出现下滑毛利率4404同比下滑483pct请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告补贴核查导致发电业务收入下滑公司上半年燃煤发电量8368亿千瓦时新能源BOO电站发电量3504亿千瓦时发电业务收入1896亿元同比-2216收入下滑的主要原因是国家开展可再生能源发电补贴核查工作由于部分自营光伏风电项目存在补贴电价降低或取消的风险公司按照电价补贴被取消或降低后的电价确认发电收入但与此同时也冲回了相应已计提的减值损失投资分析意见公司多晶硅和煤炭新产能陆续达产有望对后续业绩形成支撑特高压项目陆续启动招标变压器板块有望继续维持较高增长我们下调20232025年盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润1182亿1039亿1054亿下调前分别为1458亿1350亿和1200亿目前股价对应2023-2025年PE分别为5倍6倍和6倍维持增持评级风险提示多晶硅价格大幅下降电网投资增速不及预期联系人查浩戴映炘思源电气0020282023年半年报点评业绩符合预期电网电源海外三大方向有望持续发力事件公司公布2023年半年报23H1实现营业收入5303亿元同比增长2205实现归母净利润701亿元同比增长4808预计实现扣非归母净利润681亿元同比增长4664业绩符合预期毛利率同比大幅改善费用率同比显著提高公司23H1整体毛利率2906同比346pct主要由于22H1受疫情影响低基数毛利率已接近21年全年水平3048公司所有板块毛利率均同比增长其中高压开关板块实现收入2628亿元同比920毛利率3146同比573pct线圈类产品实现收入1112亿元同比2813毛利率3298同比315pct无功补偿实现收入767亿元同比8024毛利率2206同比134工程总包实现收入297亿元同比4378毛利率1121同比019pct此外公司费用率显著提升同比211pct其中销售费用率和研发费用率提升显著主要由于去年同期疫情影响销售研发工作难以正常开展所致电网和电源建设高景气下半年盈利能力有望延续今年17月全国电源投资完成额4013亿元同比544电网投资完成额2473亿元同比104电网和电源投资均维持高景气度也是公司业绩高速增长的主要原因上半年特高压建设显著加速公司电容器设备在历次招标中均有中标此外今年第三批特高压招标中公司500kVGIS设备再次中标这是公司第二次中标特高压500kVGIS设备后续产品有望向更高电压等级延伸海外作为公司重要增长曲线有望保持高速增长海外市场是公司重要增长曲线2013年公司海外营收不足1亿元到2019年增长至136亿元CAGR高达452但受疫情影响20202021年海外增速仅-117414322022年回升至359123H1海外板块整体营收1082亿元同比475疫情消散后公司发力海外市场阻力变小高速增长态势有望维持投资分析意见随着2023年电网电源海外市场景气度同时提升以及公司降本增效持续开展公司收入有望继续保持高速增长盈利能力逐步增强我们上调公司盈利预测预计公司20232025年归母净利润172亿210亿249亿原预测165亿197亿230亿当前股价对应20232025年PE分别为22倍18倍和15倍维持买入评级风险提示多晶硅价格大幅下降电网投资增速不及预期联系人查浩戴映炘迎驾贡酒60319823Q2点评业绩大超预期上调盈利预测维持买入评级事件公司发布23年半年度报告23H1实现营业收入3143亿同比增长2425归母净利润1064亿同比增长3653其中23Q2实现营业收入1227亿同比增长2948归母净利润364亿同比增长6094我们在业绩前瞻中预计公司23Q2营业收入同比增长28归母净利润同比增长30公司业绩超预期投资分析意见由于公司二季度业绩超预期上调盈利预测预测23-25年归母净利润分别为221亿281亿35亿前次为215亿269亿331亿同比增长302725当前股价对应的PE分别为25x19x16x维持买入评级我们认为公司产品差异化价格定位渠道推力强具备在竞争中获取市场份额的请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告能力和优势公司产品结构升级势能强劲未来成长潜力仍大未来3年公司核心成长动能在于洞藏的升级和放量对标古井年份原浆系列洋河蓝色经典系列的成长路径洞藏未来升级空间仍大洞藏放量势能强劲产品结构持续提升23Q2公司营业收入同比增长2948分产品看23Q2中高档白酒营收855亿同比增长3957占比7443同比提升432pct普通白酒营收294亿同比增长1246占比2557分区域看23Q2省内营收746亿同比增长3932占比6488省外营收404亿同比增长1908占比3512同比下降365个百分点省外占比下降主因增速较快的洞藏系列在省外布局较晚当前省外产品仍以百年迎驾等产品为主报告期末省内经销商726家增加63家减少28家省外经销商数量669家增加30家减少9家23Q2净利率2973同比提升556pct主因毛利率提升及管理费用率下降23Q2毛利率7056同比提升741pct主因产品结构提升税率1617同比提升126pct销售费用率1198同比提升007pct管理费用含研发费用率564同比下降1pct23Q2经营性现金流净额-197亿去年同期为-348亿其中销售商品提供劳务收到的现金1381亿同比增长4305现金流增速快于收入增速主因预收款变动23Q2支付的各项税费83亿同比增加164亿23Q2末预收账款合同负债其他流动负债536亿环比下降008亿去年同期为406亿环比下降103亿股价表现的催化剂安徽经济发展超预期核心单品增速超预期净利润增速超预期核心假设风险经济下行影响白酒需求疫情反复可能导致白酒消费场景缺失食品安全事件联系人任钰枭万润股份0026432023年中报点评Q2业绩略超预期业务多点开花驱动未来成长公司发布2023年中报报告期内公司实现营收2074亿元YoY-20实现归母净利润389亿元YoY-21扣非归母净利润381亿元YoY-2123H1营收利润同比下滑主要是MP新冠试剂盒业务影响23H1公司生命科学与医药类营收506亿元YoY-56其中Q2单季度实现营收1041亿元YoY-14QoQ1实现归母净利润213亿元YoY-18QoQ20扣非归母净利润208亿元YoY-17QoQ19业绩略超预期23Q2公司综合毛利率为4194同环比分别变动251pct131pct净利率为2343同环比分别变动007pct498pct费用方面Q2季度人民币汇率变化带来汇兑收益公司财务费用-024亿元Q1为015亿元同时公司持续加大研发投入研发费用094亿元Q1为065亿元液晶材料业务逐步修复OLED材料业务持续增长报告期内公司功能性材料实现收入1542亿元同比增长970毛利率4287同比提升033pct液晶材料方面随着消费电子终端市场逐步回暖业务有望逐季度改善同时公司将继续优化液晶材料产品工艺与产能结构增强产品竞争力OLED材料方面九目化学一期新产能于2022年年末投入使用支撑业务持续快速增长报告期内控股子公司九目化学实现营收367亿元同比增长18净利润8659万元同比增长2同时为了完善员工激励机制及九目长期高质量发展公司拟筹划分拆九目化学至境内证券交易所上市此外公司控股子公司三月科技目前已有自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应收入规模呈增长态势国六标准执行带来的沸石市场需求逐步落实积极布局新能源材料领域公司是全球领先汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰核心合作伙伴目前产能达9850吨据我们测算国六标准正式实施带动国内柴油车分子筛每年需求量近7000吨公司业务也将随着国内市场需求落实快速增长同时公司积极拓展非车用领域产品建设300吨新领域沸石分子筛项目目前吸附用产品已形成销售此外公司着重发力新能源材料领域多个项目取得积极进展高附加值电解液添加剂已实现批量销售燃料电池无氟质子交换膜中试产品已实现少量出货钙钛矿太阳能电池材料已给下游头部光伏面板企业送样未来有望成为公司业务新增长点PIPR材料不断突破进入业绩高增期新材料平台业务多点开花PI材料方面公司控股子公司三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺成品材料取向剂2022年已经在下游面板厂实现供应三月科技自主知识产请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告权的OLED用光敏聚酰亚胺PSPI成品材料现已在下游面板厂实现供应同时公司积极布局热塑性聚酰亚胺材料领域主要开发的PTP-01产品已实现中试级产品供应半导体材料方面光刻胶单体光刻胶树脂光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等均已有产品实现供应年产65吨光刻胶树脂系列产品项目已经达到预定可使用状态并已有产出产品通过下游客户验证预计今年PIPR材料营收有望实现翻倍式增长盈利能力大幅提升资本开支持续进行新项目建设赋能公司长期成长2022年公司启动中节能万润蓬莱新材料一期建设项目建设电子信息材料1150吨年电子与显示用聚酰亚胺单体材料半导体制程中清洗剂添加材料显示用液晶单体材料特种工程材料6500吨年热塑性聚酰亚胺材料工程涂覆用助剂材料和新能源材料250吨年新能源电池用电解液添加剂等预计2024年年中将陆续建成投产近年来公司资本开支持续进行不断完善产品和产能结构布局推动公司持续高质量发展投资分析意见维持公司2023-2025年归母净利润预测为86511451480亿元当前市值对应PE为181411X维持公司买入评级风险提示1下游需求不及预期2新项目进展不及预期3汇率大幅波动联系人宋涛江化微6030782023年中报点评Q2业绩同环比提升需求回暖新产能释放将推动业绩高增公司发布2023年中报报告期内公司实现营收499亿元YoY6实现归母净利润065亿元YoY5实现扣非归母净利润062亿元YoY8业绩基本符合预期其中23Q2年单季度实现营收273亿元YoY21QoQ21实现归母净利润038亿元YoY33QoQ42实现扣非归母净利润036亿元YoY46QoQ41业绩同环比均实现大幅提升23Q2公司综合毛利率2921同环比分别变动427pct227pct净利率1087同环比分别变动-033pct205pct盈利能力环比提升三基地建设贴近下游客户G5产能释放构筑核心竞争力报告期内公司超净高纯试剂完成销售475万吨YoY29产品均价069万元吨YoY-22实现收入326亿元YoY1毛利率2978光刻胶配套试剂完成销售158万吨YoY38产品均价110万元吨YoY-14实现收入173亿元YoY19毛利率2515公司产品均价同比下滑较多主要原因1部分原材料如磷酸48氢氧化钠盐酸二乙二醇单丁醚冰乙酸25TMAH等价格同比分别下调3022323939102国内中低端产品同质化竞争加剧公司江阴本部及镇江基地位于长三角核心地段可快速响应长三角及安徽等地客户需求四川眉山基地紧靠成渝电子产业集群可快速响应成都重庆西安等地客户的现地化需求随着下游各领域需求回暖叠加镇江眉山基地产能爬坡及下游验证导入公司业绩有望加速释放尤其G5等级产品的放量公司有望切入国内主流芯片厂成长潜力充足持续强化高端产品研发巩固行业领先地位2023H1公司研发费用为3160万元占销售收入比率为633同比增长274pct具体研发项目上半导体产品研发向高端蚀刻液清洗剂方向持续发力6-8寸半导体封测铜酸量产12寸晶圆IGBT制程TiN腐蚀液量产12寸晶圆旋转蚀刻系硅腐蚀量产12寸晶圆PMPMAEBR量产平板显示研发低成本有机系剥离液技术突破京东方低Profile高精度铝腐蚀液量产随着研发的持续投入公司产品线越发齐全竞争优势将进一步增加投资分析意见维持公司2023-2025年归母净利润预测为154242363亿元当前市值对应PE分别为362316X维持增持评级风险提示1新产能释放及下游验证导入不及预期2原材料价格大幅波动3下游需求恢复不及预期联系人宋涛请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共21页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部倪红副总经理021-333882508250nihongswhysccom朱元彧副总经理0755-829906760676zhuyuanyuswhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom华东B组李庆华东B组负责人021-333882458245liqing3swhysccom谢文霓华东B组负责人B角18930809211xiewenniswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共21页简单金融成就梦想