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　　华旺科技（605377.SH）深度报告：国产中高端品牌崛起，扬帆出海进军全球市场
　　华旺科技主营中高端装饰原纸，2022年末公司装饰原纸产能达27万吨；2022年收入34.36亿元、归母利润4.67亿元，2013-2022年CAGR分别为23.7%、41.6%；2022年毛利率/净利率分别为18.5%/13.5%，较2018年提升3.6/7.0pct。
　　Alpha强劲：公司历史4年ROE稳定15%以上+现金流回收稳健，盈利能力和稳定性持续高于同行：
　　1）装饰原纸行业：产品高端化升级，行业竞争相对有序，2023年供求格局确定性改善。
　　中高端装饰原纸渗透率持续提升，主因装饰原纸在终端产品成本占比低，且高质量贴面带给终端产品溢价；2022年我国装饰原纸销量106万吨，2011年以来中高端装饰原纸销量增速持续较低端产品高5-10pct，2022年中高端/低端占比约为55%/45%。
　　中高端体现在产品品质（物理参数要求、稳定性），及满足客户定制化要求（产品要求、适配印刷机器），形成较高行业进入壁垒；2022年装饰原纸行业CR3为77%，中高端领域以华旺科技、夏王纸业为主，华旺、夏王各有所长，差异化竞争；2023年行业供求关系确定性改善：2023年行业新增供给有限，仅华旺科技年中8万吨投产；国内需求跟随竣工改善，海外需求预计保持较为平稳，带动2023年需求向上增长。
　　2）公司：产品结构持续升级，生产管理效率领先。
　　研发人员占比行业内最高，深耕中高端领域，2018年以来高品质及定制化产品占比持续提升；技术+设备+管理经验积累，实现高质量、高效率定制化生产和稳定供应；直销模式，深入把握客户需求并进行定制化生产，形成较强客户粘性和自身较高的产品附加值，具备一定议价能力，历史产品均价高于可比公司。
　　木浆贸易业务带来采购规模优势，与木浆、钛白粉供应商建立稳固合作关系，强化采购价格优势；通过研发持续优化配比，产品单耗低于可比公司，成本管控能力突出，管理效率领先，成本持续低于可比公司。
　　成长性充足：募投项目落地，突破产能瓶颈，凭借产品和成本优势，成功进军海外市场，出口订单快速放量，2025年末装饰原纸产能预计达到43万吨，预计全球市占率达20%，2022-2025年装饰原纸销量CAGR达24%；渐次发展新品类，拓展业务边界。
　　(联系人：屠亦婷/黄莎)