今日重点推荐
　　海鸥股份（603269）——中报点评：在手订单大幅超预期，上调24-25年业绩预期，重申“买入”评级
　　盈利预测与估值：我们维持公司2023年1.01亿元的盈利预测不变，并上调2024-2025年盈利预测至1.45亿元、2.13亿元（原1.37亿元、1.85亿元），对应2023-2025年PE分别为20倍、14倍、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：碳中和趋势放缓、一带一路推进受阻、AI算力释放低于预期
　　(联系人：戴铭余/郦悦轩)
　　神州泰岳（300002.SZ）点评：Q2符合预期，主业增长强劲，核心游戏长周期持续验证
　　事件：公司发布2023年中报，上半年实现收入26.5亿，同比增长27.5%；归母净利润4.0亿，同比增长81.9%。其中2Q23收入14.4亿，同比增长32.2%；归母净利润2.26亿，同比增长42.0%。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。我们下调明后年收入预期、上调利润预期，预计公司23-25年营收58.3/68.9/75.8（原预测57.9/74.3/84.9亿）；预计23-25归母净利润8.3/9.9/11.3（原预测7.7/9.3/11.1亿），现价对应23-25年PE为23/19/16x。公司下半年业绩有望延续较快增长，作为A股游戏出海领军，具备稀缺台阶型增长模型，中长期增长确定性亦强，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，子公司涉诉风险，资产减值风险。
　　(联系人：林起贤/袁伟嘉)
　　招商公路(001965)—中小客车流量快速修复，路产收购+REITs发行有望赋能公司业绩高增
　　维持23、24、25年盈利预测，预计公司2023E-2025E归母净利润为58.50、64.56、71.77亿元，对应PE分别为10/9/8倍。维持招商公路“增持”评级
　　风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。
　　(联系人：闫海)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年8月30日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3135120050-427海鸥股份603269中报点评在手订单大幅超预期上深证综指195189269061-492调24-25年业绩预期重申买入评级63盈利预测与估值我们维持公司2023年101亿元的盈利预测不变并上调2024-2025年盈利预测至145亿元213亿元原137亿元185亿元对应2023-2025年PE分别为20倍14倍10倍维持买入评级昨日表现1个月表现6个月表风格指数现风险提示碳中和趋势放缓一带一路推进受阻AI算力释放低于预大盘指数085-572-743期中盘指数195-593-1148小盘指数282-582-965联系人戴铭余郦悦轩行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨神州泰岳300002SZ点评Q2符合预期主业增长强劲房地产服务592-101-143家电零部件543166-009核心游戏长周期持续验证互联网电商506-621-1541事件公司发布2023年中报上半年实现收入265亿同比增长通用设备473-447-636275归母净利润40亿同比增长819其中2Q23收入144汽车零部件451-400-309亿同比增长322归母净利润226亿同比增长420行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌调整盈利预测维持买入评级我们下调明后年收入预期上调利润渔业-67717001615预期预计公司23-25年营收583689758原预测579743849普钢-097-446-605亿预计23-25归母净利润8399113原预测7793111亿证券-064-057773现价对应23-25年PE为231916x公司下半年业绩有望延续较快工程机械-025-1103-1189白色家电018-671112增长作为A股游戏出海领军具备稀缺台阶型增长模型中长期增长确定性亦强维持买入评级风险提示行业监管政策边际变化风险游戏项目延期表现不及预期风险子公司涉诉风险资产减值风险联系人林起贤袁伟嘉证券分析师招商公路001965中小客车流量快速修复路产收购REITs郦悦轩A0230518120002发行有望赋能公司业绩高增liyxswsresearchcom维持232425年盈利预测预计公司2023E-2025E归母净利润为585064567177亿元对应PE分别为1098倍维持招商公路增持评级风险提示收费标准降低风险不可抗力竞争性线位导致车流转移联系人闫海请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告海鸥股份603269中报点评在手订单大幅超预期上调24-25年业绩预期重申买入评级神州泰岳300002SZ点评Q2符合预期主业增长强劲核心游戏长周期持续验证招商公路001965中小客车流量快速修复路产收购REITs发行有望赋能公司业绩高增今日推荐报告港股已进入对分母端变化更敏感的时刻康泰生物300601半年报点评13价肺炎加速放量国际化业务持续拓展智飞生物300122半年报点评代理HPV疫苗持续放量自主产品蓄势待发爱柯迪600933点评23H1业绩符合预期拓品类全球化双管齐下金雷股份3004432023年中报点评中报整体符合预期盈利能力持续提升晨会公司点评2023半年报皓元医药688131-收入保持快速增长期待未来利润释放苏博特6039162023年中报点评Q2业绩环比修复需求承压下加大基建领域开拓力度航发动力600893点评订单有序交付叠加盈利能力稳定23H1业绩符合预期铂力特688333点评需求释放叠加盈利能力提升业绩符合市场预期申通快递002468中报点评业绩符合预期产能业务量与网络质量持续提升航宇科技688239点评受益于航发及能源高景气2023H1业绩符合市场预期韵达股份002120中报点评业绩略超预期看好公司改善东软教育09616HK2023年中报业绩点评业绩夯实教育资源输出增长亮眼云海金属0021822023年半年报点评镁价下跌影响短期业绩看好深加工业务持续成长河钢资源0009232023年半年报点评铁矿价格高位支撑业绩二期铜矿提供增量空间浙能电力600023SH点评火电盈利逐季改善煤电新能源制造双轮驱动请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第1页共20页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告国投电力2023年中报点评电价大涨带来业绩超预期四川电力供需格局彻底逆转申能股份2023年中报点评业绩符合预期具备安全边际与长期价值大唐新能源2023中报点评扣非业绩高速增长绿电底部配置价值凸显今日重点推荐报告3今日推荐报告4请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共20页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告今日重点推荐报告海鸥股份603269中报点评在手订单大幅超预期上调24-25年业绩预期重申买入评级事件公司发布2023年中报公司实现营业收入559亿元同比下降312归属母净利润为216404万元同比上升539归属母扣非净利润为226163万元同比上升1364其中单二季度公司实现营业收入352亿元同比上升386完成归母净利润194300万元同比上升946实现归母扣非净利润206625万元同比上升2247归母净利润符合我们预期扣非业绩好于我们预期经营质量全面提升预计盈利能力提升仍有可持续性1盈利能力提升上半年公司毛利率2807同比提升097个百分点是盈利能力提升的主要驱动项我们判断主要来自于高毛利率的海外业务占比提升以及上游成本下行考虑公司历史毛利率中枢通常保持在30左右预计随着2022年上游高价原材料库存的消化毛利率仍有提升空间2费用率有所上行公司上半年销售管理研发财务费用率分别为8761074187-022同比分别变化115150-072-028个百分点我们预计销售和管理费用扩张主要因为公司加速一带一路市场开拓系成本前置3现金流改善公司上半年经营活动产生的现金流净额为715748万元较去年同期的-513161万元大幅改善收现比为13925同比提升5675个百分点在手订单增长大幅提速后续业绩弹性释放可期根据半年报披露公司中报期末在手订单总计3593亿元同环比分别增长4922年中报为2415亿元同比增速17494222年年报为2531亿元隐含新签订单绝对值及增速均显著提升大幅超过我们此前30亿元的预期我们认为这主要受益于一带一路战略提速以及碳中和相关电力需求的支撑考虑公司订单确认周期普遍在1-2年且目前在手订单规模约是2022年公司全年收入1354亿元的27倍判断公司业绩增速拐点已至后续弹性持续释放值得期待新工业革命AI新能源革命的陪跑者一带一路新弹性标的公司下游未来发展驱动力绑定新工业革命和新能源革命交织下的三个新增万亿级赛道储能绿电制氢AI潜在空间巨大同时与市场不同的观点是我们认为一带一路并非主题性投资把握正确打开方式是具有强估值消化能力的新弹性赛道公司海外发力享受下游乘数效应三张表强改善逻辑有望成为一带一路新弹性标的盈利预测与估值考虑公司中报披露在手订单增速大幅超过我们此前预期我们判断海鸥业绩增长拐点已至我们维持公司2023年101亿元的盈利预测不变并上调2024-2025年盈利预测至145亿元213亿元原137亿元185亿元对应2023-2025年PE分别为20倍14倍10倍维持买入评级风险提示碳中和趋势放缓一带一路推进受阻AI算力释放低于预期联系人戴铭余郦悦轩神州泰岳300002SZ点评Q2符合预期主业增长强劲核心游戏长周期持续验证事件公司发布2023年中报上半年实现收入265亿同比增长275归母净利润40亿同比增长819其中2Q23收入144亿同比增长322归母净利润226亿同比增长420Q2业绩符合市场预期游戏增长强劲核心产品长周期持续验证根据23年中报游戏业务上半年同比增长26核心产品旭日之城战火与秩序长周期能力持续验证上线四年的旭日之城增长强劲Q1Q2流水同比分别增长2429而上线7年的战火与秩序上半年仍实现同比个位数增长游戏业务盈利能力亦有优化1H23毛利率702同比增长33pct游戏子公司壳木游戏上半年实现净利润55亿同比增长37看下半年两款核心产品延续稳健表现旭日之城目前稳定在欧美iOS游戏畅销榜10-20名公司储备的SLG模拟经营手游代号DL预计24上半年上线有望构筑新的增长台阶AIICT快速增长关注AI5G消息等新业务拓展根据23年中报公司AIICT业务同比增长37公司在人工智能上积极布局推动NLP在智能客服智慧能催收等领域的落地公司推出的泰岳小催平台今年收入有望放量公司深度参与5G消息平台建设7月工信部发布关于加强端网协同助力5G消息规模发展的通知请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共20页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告征求意见稿提出要推动5G手机终端支持5G消息公司是5G消息工作组第一批理事单位是5G消息立项标准的参编单位拥有泰岳5G消息云平台有望受益于AI浪潮下的5G商业化红利Q2费用率优化现金流改善股权激励有效绑定管理层根据财报公司Q2三费费率同比均有改善较去年同期下降4pct受益于利息收入和汇兑收益Q2财务费用为-4326万对利润有正向影响Q2经营现金流净额35亿环比大幅回暖上半年整体经营现金流净额与净利润基本匹配公司7月发布员工持股和股权激励计划有效绑定核心管理层提高骨干积极性调整盈利预测维持买入评级考虑到公司23年游戏收入强劲但后续产品规划有所调整公司整体盈利能力有望进一步提升我们下调明后年收入预期上调利润预期预计公司23-25年营收583689758原预测579743849亿预计23-25归母净利润8399113原预测7793111亿现价对应23-25年PE为231916x公司下半年业绩有望延续较快增长作为A股游戏出海领军具备稀缺台阶型增长模型中长期增长确定性亦强维持买入评级风险提示行业监管政策边际变化风险游戏项目延期表现不及预期风险子公司涉诉风险资产减值风险联系人林起贤袁伟嘉招商公路001965中小客车流量快速修复路产收购REITs发行有望赋能公司业绩高增事件招商公路发布2023年半年度业绩报告2023年上半年公司实现营业收入4283亿元同比增长2023实现归属于上市公司股东的净利润2811亿元同比增长1943整体业绩符合预期高速公路中小客车流量修复超预期高速公路路网持续完善2023年1-6月全国完成城市客运量4542亿人次同比增长15高速公路小客车出行量达到1178亿人次同比增长39公路客运量及小客车流量已明显超过疫情前同期水平2023年上半年公路完成固定资产投资13830亿元同比增长89其中高速公路同比增长75公路板块投资额高位运行高速公路路网持续完善路产资源优势进一步扩大公司核心竞争力稳固报告期内公司与广州越秀集团股份有限公司联合完成平临高速竞拍项目高速公路投资里程增加106公里同时公司推进京津塘及乍嘉苏高速的改扩建项目有助于招商公路完善战略布局增强其核心竞争力借力REITs发行完善自身投融管退生态构建持续优化资产包根据公司公告公司于8月11日审议通过关于以亳阜高速为基础设施资产开展公募REITs申报发行工作的议案亳阜高速公路全长1013公里特许经营权剩余年限超过13年我们认为以亳阜高速为基础设施资产开展公募REITs申报发行工作能够有效盘活公司存量优质资产完善自身投融管退生态持续优化资产包结合公司2023年半年度业绩报告维持增持评级结合公司2023年半年度业绩报告考虑高速公路行业稳健增长公司路产资源优质丰富且分布区域广泛维持232425年盈利预测预计公司2023E-2025E归母净利润为585064567177亿元对应PE分别为1098倍维持招商公路增持评级风险提示收费标准降低风险不可抗力竞争性线位导致车流转移联系人闫海今日推荐报告港股已进入对分母端变化更敏感的时刻我们在7月3日发布的清溪奔快不管青山碍2023下半年港股及海外中资股投资策略中提到虽然诸如经济弱复苏的节奏对刺激政策的期待和预期博弈美联储加息幅度等不确定似群山阻隔尤其在多重因素叠加的三季度可能仍会令市场九曲回肠回顾过去的两个月的市场表现恰印证了我们的判断但近期市场的请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共20页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告回调幅度还是快速接近我们在报告中悲观假设下的预期恒生指数下半年收益率-7考虑到我们在悲观假设下的三项宏观假设均计入了较大的悲观预期且通过ERP模型的三因子拆分结果可以看出近期市场的快速下行更多是由分母端两项因子无风险利率和投资者风险偏好驱动而当前这两项均逼近了历史极值的水平短期出现反转的空间和概率均有所提升因此我们仍然维持下半年策略报告中对三季度市场更多呈现震荡格局的判断和恒生指数收益率测算的结果不变且当前港股已进入对分母端变化更敏感的时刻此外我们在报告中提到的离岸人民币拆借利率可能是汇市情绪向股市传导的重要指标在近期亦有所兑现当前需开始关注汇市企稳后对港股情绪的提振作用权重股中报业绩稳健令分子端保持稳定市场快速下行主要由分母端所驱动我们的ERP模型可以将市场驱动力拆分为分子端企业盈利预期分母端的无风险收益率港股市场选择10年期美债收益率和投资者风险偏好用ERP作为替代三项从分子端的盈利预期来看中报业绩发布后当前年度和下一年度的恒指盈利预期虽然有所下调但幅度较小且未来12个月口径的企业盈利增速仍然较为稳定说明其并非近期市场下行的主要驱动因素相比之下近期分母端的无风险利率迅速上升10年美债收益率一度达到4368的高位投资者风险偏好迅速恶化恒指ERP快速升至755的高位距离8这一情绪波动区间的悲观下限水平相差无多是近期市场下行的驱动因素因此我们认为港股已进入对分母端变化更敏感的时刻无风险利率方面尽管有年内进一步加息的预期但鲍威尔在JacksonHole全球央行年会上的讲话并未带动利率进一步上行显示当前10年期美债收益率或已接近顶部且从历史经验来看在美联储加息周期末期的政策利率和市场利率倒挂过程中倒挂幅度最多约为1-15个百分点因此在本轮加息终点为55的假设下当前42以上的10年期美债收益率也已明显超出4的潜在市场利率波动中枢水平市场风险偏好方面若无极端黑天鹅事件恒指的隐含ERP历史区间大致稳定在6-8因此在75的高位下ERP进一步恶化的空间也较小反转的空间与概率亦有所提升由此可见前期主导市场快速下行的两项分母端因子可能均到了出现边际变化的时间窗口若无风险利率和投资者风险偏好出现一定的边际改善叠加今年中报季里稳健的权重股业绩令分子端始终保持稳定市场的短期反抽可能会随时发生此外过去两周市场做空比例开始出现上升潜在的空头回补亦能推动市场的短期反弹离岸人民币拆借利率快速上行关注汇市企稳后对港股情绪的提振作用政策表态层面上央行在8月17日发布的2023年第二季度中国货币政策执行报告中指出当前无论从外部因素看还是内部因素看人民币汇率都不会单边走贬而是会保持双向波动从外部看美联储加息接近尾声美元大幅走升的动能有限从内部看我国经济长期向好的基本面没有变随着经济循环畅通我国经济运行持续整体好转将支撑人民币汇率下一阶段用好各项调控储备工具调节外汇市场供求对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险与此同时离岸人民币拆借利率CNHHIBOR则出现了明显跳升周拆借利率一度突破5从历史经验来看CNHHIBOR短期的快速拉升将会导致做空离岸人民币的成本迅速上升从而令人民币单边做空的压力得以缓解进而达到令汇市企稳的目的考虑到政策表态和市场信号层面均出现了明显的积极信号我们认为汇市的企稳将有助于港股海外投资者情绪的回稳以及以港币标价的中资股盈利水平企稳综合基本面预期和资金面潜在的否极泰来以恒生科技指数为代表的新经济仍为当前的优选8月中报发布后居民大宗消费行业例如汽车房地产等持续面临盈利预期的下修但与此同时医药医疗传媒电商零售消费服务等行业的2023年盈利预期则录得了持续上行从指数比较的角度看恒生科技指数的2023年一致盈利预期在8月录得了41的上修大幅跑赢恒生指数-04和恒生中国企业指数-07资金流方面EPFR口径下的海外注册主动型基金对中国股票资产的周度净流出规模一度接近去年10月的极值水平若后续出现改善作为各项中国系列指数的权重股以互联网为代表的新经济公司有望吸引更多资金风险提示美联储货币政策立场较市场预期更为偏鹰令利率水平居高不下甚至突破前高投资者风险偏好出现超预期下滑联系人董易王胜请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共20页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告康泰生物300601半年报点评13价肺炎加速放量国际化业务持续拓展事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入1731亿元-532实现归母净利润510亿元32358实现扣非归母净利润430亿元39750其中2023Q2实现营业收入982亿元269实现归母净利润305亿元29921实现扣非净利润240亿元248272023Q2表观利润同比增长幅度较大主要是由于上年同期计提新冠相关资产减值造成的低基数整体业绩符合预期常规疫苗恢复性增长13价肺炎快速放量2023年上半年公司实现常规疫苗销售收入1764亿元同比增长703公司重磅产品13价肺炎结合疫苗自21年获批上市后加速准入2023H1销售收入同比增长6130我们预计全年销量有望实现350-400万支国际化业务持续拓展自2022年以来公司相继与菲律宾印度尼西亚巴基斯坦沙特印度等国合作方签署合作协议持续拓展13价肺炎结合疫苗23价肺炎多糖疫苗等疫苗品种的海外布局海外市场的开拓有望给公司带来新的业绩增量在研管线即将步入收获期1人二倍体狂犬病疫苗水痘疫苗处于报产阶段并已完成注册现场核查及GMP符合性检查2脊髓灰质炎疫苗已获得期临床试验总结报告四价流感疫苗口服五价轮状疫苗开启期临床试验3麻腮风联合疫苗破伤风疫苗获批临床此外公司已布局研制四价手足口病疫苗麻腮风水痘疫苗20价肺炎结合疫苗重组带状疱疹疫苗RSV疫苗等未来随着公司重磅产品陆续获批上市将为公司持续发展提供重要保障盈利预测与投资评级由于新冠疫苗需求大幅减少新生儿数量不及预期我们下调此前盈利预测预计公司2023-2024年归母净利润分别为10471445亿元此前预测为16832469亿元新增2025年归母净利润预测为1758亿元对应EPS分别为094129157元公司核心产品13价肺炎疫苗进入加速放量期根据审评审批进度我们预计人二倍体狂犬疫苗有望年底前获批上市看好公司长期发展我们给予公司2023年35倍PE对应目标市值为366亿元仍有23的成长空间维持买入评级风险提示重磅疫苗产品研发失败风险市场竞争加剧及产品销售不及预期新生儿数量持续下降风险联系人张静含凌静怡智飞生物300122半年报点评代理HPV疫苗持续放量自主产品蓄势待发事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入24445亿元3319实现归母净利润4260亿元1424实现扣非归母净利润4211亿元1353其中2023Q2实现营业收入13273亿元3953实现归母净利润2228亿元2334实现扣非净利润2180亿元2023业绩符合预期产品结构变化带来毛利率小幅下滑2023H1公司毛利率2955同比下滑39pct主要由于代理业务增速较快自主产品有所下滑2023H1公司代理业务实现收入23583亿元4135代理产品毛利率为2746自主产品实现收入860亿元-4844自主产品毛利率为8674代理HPV疫苗持续放量根据批签发数据公司四价HPV疫苗批签发62667万支2850九价HPV批签发146782万支5785五价轮状批签发65968万支3562九价HPV疫苗自去年8月适用人群扩龄后需求大幅提升我们预计公司今年代理业务将持续高增长自研管线步入收获期公司自主研发产品EC试剂盒预防用微卡加速市场推广2023年3月EC试剂盒成功被纳入国家医保目录有助于进一步扩大受益人群此外公司管线中的23价肺炎疫苗四价流感裂解疫苗已报产受理人二倍体狂犬疫苗已完成临床试验15价肺炎结合疫苗四价流脑结合疫苗痢疾双价结合疫苗已进入临床期重组结核疫苗AECBC02四价重组诺如疫苗卡介菌纯蛋白衍生物已进入临床期管线中重磅产品有望于未来2-5年内逐步上市日臻完善的自研产品梯队为公司中长期增长注入新动力盈利预测与估值我们维持此前盈利预测预测公司2023-2025年归母净利润分别为93971112013558亿元同比增长分别为246183219对应EPS分别为392463565元公司代理的九价HPV疫请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共20页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告苗年龄段拓展打开空间叠加自主产品的陆续兑现代理与自研业务双轮驱动我们维持买入评级风险提示疫苗产品临床进度不及预期或研发失败市场竞争加剧风险新产品销售推广不及预期联系人张静含凌静怡爱柯迪600933点评23H1业绩符合预期拓品类全球化双管齐下投资要点公司公布2023年半年报23H1实现总营收2644亿元同比442实现归母净利润396亿元同比857业绩符合预期23H1营收2644亿元同比442营收正增长主要因为公司中大型压铸产品上量公司持续加大在新能源汽车三电系统车身结构件热管理系统和智能驾驶系统上的产品开发力度报告期内公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比超过90其中新能源三电系统占比约40新能源车身结构件占比超过30公司上半年毛利率2906同比397pctQ2毛利率2853环比-112pct上半年毛利率同比提升主要系原材料价格影响Q2毛利率环比有所下滑我们认为主要系中大型产品本身毛利率会低于小件产品随着出货量加大产品结构变化所致Q2营收139亿归母净利润227亿净利率1633其中净利率环比285pct主要系汇兑收益影响所致Q1财务费率1Q2财务费率-515单一财务费率影响615pct成Q2净利率上升的主要因素拓品类全球化双管齐下在新能源汽车渗透率提高下铝合金压铸行业显著扩容公司抓紧机会由小件拓展到中大件提高单车价值量同时于2022年10月发行可转债157亿建设爱柯迪智能制造科技产业园项目覆盖新能源电池系统单元电机壳体车身结构件等品类现阶段中大型产品已经逐渐进入兑现期全球化进展加速公司墨西哥一期生产基地已于2023年7月全面投入量产使用现已启动墨西哥二期生产基地新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地建设主打3000T5000T压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品公司通过产品横向拓展全球化布局已确立中长期成长性提前规划产能循序渐进落地由于铝合金压铸行业本身是重资产行业所以基于中长期的发展要提前进行土地储备和产能规划公司已经前瞻性进行了几大基地布局1宁波老工厂基地350亩已满产2宁波江北慈城新基地规划118亩土地2022年建好2023年进入批量生产阶段3广西柳州90亩工厂也于2022年交付进入投产42022年公司在安徽含山购置土地430余亩建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目一期项目约270亩已于2023年3月8日正式动工为后续增长储备产能5海外墨西哥基地一期90亩土地2023年7月全面投入量产并且启动二期建设五大基地逐渐落地为长期发展打下坚实的基础投资分析意见维持2023-2025年的盈利预测维持买入评级预计公司2023-2025年营收分别为5887861097亿元归母净利润分别为79105141亿元对应PE为27倍20倍及15倍维持买入评级核心风险海运费价格和原材料价格大幅提升终端销量的萎缩产能利用率不及预期大件产品毛利率低于预期联系人樊夏沛金雷股份3004432023年中报点评中报整体符合预期盈利能力持续提升事件金雷股份发布2023年中报上半年公司营收798亿元同增2444归母净利201亿元同增7009其中二季度营收361亿元同增270归母净利101亿元同增3977整体符合预期业绩整体符合预期盈利连续多季持续提升2023年上半年公司经营规模增长主要系报告期锻造主轴铸造主轴及其他精密轴类销量增加所致其中二季度受风电行业装机量波动影响公司主轴出货量亦有所波动但随请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共20页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告着下半年行业开工提速公司依托优势业绩有望进一步提升同时公司盈利能力持续提升2023年H1公司实现销售毛净利率35492515同增828pct675pct其中二季度销售毛净利率36742786同增930pct739pct环增228pct495pct公司盈利能力持续增强主要系原材料价格有所下降叠加公司提升技术工艺降本所致地位稳固锻造业务稳步增长产品广度不断延伸公司持续深化公司在锻造主轴领域的全球领先地位提升市占率增加大内孔主轴产品的空心锻造比例有效提升成材率降低成本成功开发明阳8MW运达股份8MW及远景能源5MW以上等大型空心锻主轴产品同时公司不断向其他精密轴类产品延伸目前合作国内外各细分行业头部企业已覆盖水泥矿山能源发电冶金船舶造纸等多个行业积累新客户资源上百家2023年上半年公司仅其他精密轴类产品实现销售收入116亿元同比增长6513铸造产能扩产顺利大兆瓦铸件增量业务放量在即公司铸造产能建设顺利随着海上风电核心部件数字化制造项目产能的逐步释放公司将具备5-20MW陆上大功率和海上风机的大型铸件生产和供应能力目前公司已与金风科技远景能源电气风电东方电气及西门子歌美飒等客户在铸造领域创造了良好的客户链接目前部分实现了产品的样件开发部分完成了批量交付同时公司具备了向风电行业其他大型铸件产品轮毂底座等拓展的产能基础部分客户已取得小批量订单随着国内海风限制因素逐步解除我国海上风电有望进入加速期大兆瓦铸件产能的释放将助力公司率先抢占海上增量市场投资分析意见公司是全球风电主轴受益风电需求提升和自身产能持续释放考虑到今年海风建设节奏较慢一定程度影响公司铸件出货量但同时公司盈利能力修复程度超预期综合以上我们小幅下调公司盈利预测预计23-25年归母净利润分别为6039281119亿元原值为6359831191亿元对应EPS分别为185285344元股对应估值分别为15倍10倍8倍维持买入评级风险提示风电装机需求不达预期原材料价格上涨新业务拓展不及预期联系人朱栋王艺儒公司点评2023半年报皓元医药688131-收入保持快速增长期待未来利润释放公司发布2023半年报2023年上半年公司主营业务继续保持稳定增长实现营业总收入881亿元较上年同期增长4178归属于上市公司股东的净利润095亿元同比减少185公司上半年经营情况整体符合市场预期前端CRO分子砌块和工具化合物保持快速增长根据公司23半年报分子砌块和工具化合物业务收入535亿元同比增长3935其中分子砌块业务收入142亿元同比增长2610占前端业务收入2660工具化合物业务收入为393亿元同比增长4487占前端业务收入7340公司已完成约23000种产品的自主研发合成累计储备超104万种分子砌块和工具化合物其中分子砌块约74万种工具化合物约3万种构建了164种集成化化合物库为基础研究和新药开发的客户提供了品类丰富的高质量研究工具后端业务项目储备丰富在手订单充沛根据公司23半年报原料药和中间体制剂生产业务收入340亿元同比增长4577公司后端业务在手订单约45亿元仿制药领域实现收入132亿元同比增长4005截至6月底项目数263个其中商业化项目58个创新药领域实现收入208亿元同比增长4963截至6月底累计承接了531个项目主要布局在中国日本韩国美国和欧洲市场处于临床前及临床期项目居多部分产品已进入临床期临床期或者新药上市申报阶段有力助推了全球创新药研发产业的进程盈利预测与投资评级公司保持了快速增长对着规模不断提升我们期待公司未来利润持续释放我们维持23-25年盈利预测为275亿元397亿元596亿元对应PE分别为292013倍维持买入评级风险提示药物研发投入大幅减少下游产品销售不及预期公司产能投入不及预期联系人张静含王道请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共20页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告苏博特6039162023年中报点评Q2业绩环比修复需求承压下加大基建领域开拓力度公司公告公司发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入1660亿元YoY-508归母净利润097亿元YoY-4090扣非归母净利润089亿元YoY-4322其中2023Q2实现营业收入995亿元YoY-370QoQ4946实现归母净利润057亿元YoY-3255QoQ3995实现扣非归母净利润050亿元YoY-3919QoQ2616业绩基本符合预期Q2业绩环比改善静待需求修复2023年上半年下游地产需求承压公司混凝土外加剂产销同比有所下滑2023H1总产量6225万吨YoY-567万吨总销量6185万吨YoY-410万吨其中2023Q2总产量3831万吨YoY1143万吨QoQ-273万吨总销量3746万吨YoY1185万吨QoQ-288万吨分板块看2023Q2高性能减水剂高效减水剂和功能性材料分别实现销量2965149632万吨同比分别-629493-1319环比分别574652043799销售价格分别为201021721970元吨同比分别-322813380环比分别077357-711主要原材料价格回落成本端压力缓解2023H1环氧乙烷甲醛丙烯酸平均采购价格同比分别下滑1811107355572023Q2公司销售毛利率3584同比194pct环比-073pct销售净利率766同比-202pct环比-105pct稳步扩张完善全国生产基地海外布局一带一路保持高速增长2023年上半年公司在广东江门的华南生产基地正式投产为公司更好服务大湾区的客户及开拓华南市场提供了有力支撑2023年7月公司与广西路桥共同投资建设的广西苏博特年产40万吨工程新材料生产线正式投产将进一步强化对周边省市的供应覆盖产品将广泛应用于西南地区的公路铁路水电等国家重点工程和市政民用工程目前全国产能布局已经基本完善为公司深耕区域市场提升全国范围市场占有率奠定良好的基础公司同时将围绕区域基地进一步补充扩展复配基地扩大市场覆盖范围提高及时响应与交付能力主营业务方面公司继续加大在基建工程领域的业务开拓力度参与了胶州湾第二海底隧道叶巴滩水电站陆丰核电厦门新会展中心平陆运河枢纽等一批国家和地方重点工程项目的建设公司海外业务保持高速发展态势在多个一带一路国家和地区实现较明显的增长同时在海外地区销售的产品品类也不断丰富投资分析意见维持公司2023-2025年归母净利润分别至304756亿元当前市值对应PE分别为17119倍维持增持评级风险提示主要原材料价格大幅上涨新建项目投产不及预期下游需求大幅下行联系人宋涛任杰航发动力600893点评订单有序交付叠加盈利能力稳定23H1业绩符合预期公司公布2023H1业绩报告公司2023H1实现营业收入17775亿元同比增长2005归母净利润725亿元同比增长1135单Q2实现营收11624亿元同比增长2359实现归母净利润637亿元同比增长892公司23H1业绩符合市场预期航发订单有序交付23H1收入符合市场预期我们分析认为公司营收实现快速增长主要系订单有序交付分子公司看23H1黎明公司实现营收11198亿元yoy1716南方公司实现营收2540亿元yoy-1558黎阳实现营收1340亿元257黎明公司主要负责我国主战军机用发动机生产制造营收快速增长表明发动机需求旺盛且国产替代持续加快考虑军机采购提速带动航空发动机订单饱满及产品工艺日渐成熟预计公司全年收入将加速增长盈利能力稳定23H1业绩符合市场预期公司23H1净利率为437同比降低029pcts单Q2净利率为57623H1毛利率为1190同比提升022pcts单Q2毛利率为1186产品毛利率自2022Q4保持提升趋势我们分析认为1净利率变动主要系受国家相关税改政策影响税金及附加为159亿元同比增加120亿元受利息费用增加及汇兑收益减少财务费用同比增加097亿元2因新产品占比趋稳且工艺日趋成熟毛利率逐渐改善我们判断随着生产规模扩大经验积累公司毛利率有望维持增长趋势不断提升盈利能力请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共20页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告存货及合同负债维持高位业绩增长有保障截至2023H1末公司存货为34051亿元较23Q1末增加2305亿元合同负债16175亿元较23Q1末减少2844亿元存货及合同负债维持高位主要系订单旺盛加快生产备货侧面反应行业高景气度随着订单有序交付存货及合同负债转化为收入公司业绩有望快速增长国产航发核心企业核心受益于下游需求高景气公司是我国具备全种类航发生产能力的总装企业不仅实现军用航空发动机的全覆盖同时深度参与国产商发的研制生产我们判断公司未来三年继续受益于下游军机新机及换发需求旺盛及国产替代加速收入保持较快增长同时随着制造工艺不断成熟迎来盈利拐点上调盈利预测并维持买入评级考虑到下游需求旺盛叠加降本增效持续深化我们上调公司2023-25年归母净利润预测为155819522413亿元前值为145817502113亿元对应PE为665243倍考虑到下游需求强劲发动机国产化率迅速提高以及公司的行业地位维持买入评级风险提示增值税政策变动风险重点产品研制或交付不及预期产能建设不及预期联系人韩强武雨桐铂力特688333点评需求释放叠加盈利能力提升业绩符合市场预期公司公布2023H1业绩报告2023H1实现营收439亿元yoy5853归母净利润为018亿元去年同期为-039亿元扣非归母净利润为69万元去年同期为-059亿元业绩扭亏为盈符合市场预期产能扩大叠加下游应用领域拓展公司营收快速增长2023H1实现营收为439亿元yoy5853营收实现高增其中3D打印技术服务营收达232亿元yoy5986自研3D打印设备配件及技术服务营收达169亿元yoy38623D打印原材料营收达027亿元yoy18244我们分析认为公司应收高增主要系产能扩大及市场应用领域的拓展3D打印定制化产品和自研设备营业的营业收入均大幅增长随着公司继续积极稳健推进主营业务扩张营收有望持续快速增长毛利率受成本影响略有下降期间费用率大幅降低带动盈利能力提升2023H1公司归母净利润为018亿元较去年同期增加057亿元23H1公司毛利率为4817同比降低175pcts公司净利率为404去年同期为-1408我们分析认为盈利能力提升主要系1高毛利的3D打印定制化产品和自研设备营收快速提升223H1公司期间费用率同比降低2632pcts至4576其中管理费用率同比降低2269pcts至1703主要系股份支付费用降低3经营管理持续改善随着公司高毛利产品放量公司经营持续向好公司业绩有望进一步提升存货及应收账款增加明显加快生产交付备货节奏截至2023H1公司存货为570亿元较年初增长031亿元其中原材料为336亿元公司应收账款为705亿元较年初增长151亿元主要系下游需求旺盛公司加快生产备货节奏随着订单生产交付存货及应收账款将转化为收入保障公司业绩稳定增长金属增材制造稀缺标的募投扩产扩大规模优势1公司通过自有设备为客户提供金属3D打印定制化产品的设计以及上游国产化的3D打印原材料为金属增材领域综合方案解决供应商稀缺标的2公司积极募投扩产突破产能瓶颈建设高品质金属3D打印原材料粉末生产线高效和高精度金属3D打印定制化产品生产线进一步扩大订单承接能力和业务规模扩大规模优势增强综合实力3公司聚焦于高毛利的航空航天领域并且不断开拓新市场与新领域未来有望充分受益于下游需求释放维持盈利预测与买入评级考虑到下游需求加速释放叠加产能持续扩大我们维持2023-25年盈利预测为251414589亿元当前股价对应PE分别为774733倍考虑到公司作为金属增材制造稀缺标的叠加下游需求加速释放未来业绩有望保持快速增长因此维持买入评级风险提示金属增材制造领域竞争加剧装备采购制度改革对盈利波动的风险增材制造装备关键核心器件依赖进口风险联系人韩强武雨桐请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共20页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告申通快递002468中报点评业绩符合预期产能业务量与网络质量持续提升事件申通快递发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入19086亿元同比增长276实现归母净利润218亿元同比增长157扣非净利润218亿元同比增长317其中2023Q2实现营业收入1034亿元同比增长325归母净利润085亿元同比增长39公司业绩整体符合预期业务量高速增长产能及市占率稳健提升2023H1公司完成业务量772亿件同比增长359增速高行业197pct其中Q2完成业务量4365亿件同比增长464增速高行业254pct市占率达1337同比增长232pct环比Q1增长089pct上半年公司不断夯实产能提高全网运营能力公司预计年底日常吞吐产能有望达6000万件天我们看好产能提升后公司件量与市占率持续增长数据来自国家邮政局及公司公告核心运营成本持续下降公司让利网点客户看好后续单票利润回升成本端23Q2公司单票中转运输成本081元票同比下降1196得益于规模效应公司精细化管理高油价与疫情影响减弱等内外部因素公司核心成本持续优化公司让利网点加盟商与客户保持件量与利润的稳健增长23Q2单票利润002元后续存在较大提升空间数据来自公司公告网络质量处于正向改善之中关注体系协同的进一步赋能根据申通之声官方微信公众号目前全网独立网点达4950余家全网服务站点及门店达51600余家数量与同行基本持平公司持续推进网点扁平化管理与降本增效全网质量处于正向改善之中阿里体系协同下公司与菜鸟未来有望进一步深化合作维持盈利预测维持增持评级公司上半年经营情况符合预期我们维持盈利预测预计公司23-25年归母净利润为56811751971亿元同比增长9761067677对应当前PE倍数27x13x8x当前公司全网经营能力不断提升业务量成本时效服务等各项指标持续向好维持增持评级风险提示行业价格竞争程度超预期宏观经济下行快递需求下降行业格局发生重大变化用工成本上升联系人闫海航宇科技688239点评受益于航发及能源高景气2023H1业绩符合市场预期公司公布2023H1业绩报告公司2023年H1实现营收1183亿元yoy8973实现归母净利润116亿元yoy2369实现扣非归母净利润111亿元yoy293023H1业绩表现符合市场预期受益于航发与能源装备高景气2023H1公司营收实现高增公司2023年H1实现营收1183亿元yoy8973我们分析认为1下游航空发动机能源装备领域景气度高销量快速增长带动23H1收入高增2分地区看国内市场处于整体稳定增长的局面国际市场业务持续恢复向上23H1国内实现营收889亿元yoy8520境外实现收入246亿元yoy90693分产品看航空与能源环锻件为营收主要来源占比在85以上其中航空环锻件实现营收834亿元能源环锻件实现营收182亿元受益于下游行业高景气带动公司产品放量公司营收有望持续高增降本增效有望持续深化带动盈利能力提升公司业绩有望持续高增公司2023年H1实现归母净利润116亿元yoy2369净利率较去年同期减少523pcts至979毛利率较去年同期降低531pcts至2917我们分析认为1净利率下降系管理费用率较去年同期增加094pcts至1177主要为股权激励摊销费用增加以及子公司德兰环宇管理费用增加公司计提059亿减值准备2毛利率下降主要系上游高温合计及钛合金原材料价格上涨随着降本增效持续深化及原材料价格企稳带动盈利能力提升公司业绩有望进一步提升存货高增及在手订单饱满行业高景气带动公司业绩成长截至2023年H1在手订单为2068亿元存货为975亿元同比增长4031我们分析认为1在手订单饱满未来业绩有保障2锻件行业下游需求旺盛公司积极备产扩大营业规模随着下游需求进一步扩大业绩有望持续增长国内环锻件优质民企两机行业高景气驱动业绩持续高增1公司作为航发环形锻件优秀企业深耕环形锻件领域产品覆盖航发导弹舰载燃机工业燃气轮机等高端装备领域下游需求释放带动营收和业绩持续高请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共20页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告增2航空环锻件是航空产业链关键环节工艺要求严格技术壁垒高市场份额稳定未来军民航市场扩大有望带动公司营收稳步增长3公司募投项目扩充产能同时提升智能化生产水平有望进一步提升利润率此外公司收购黎阳国际股权丰富公司产品线推动业务进一步延伸维持盈利预测并维持买入评级公司作为国内航发环形锻件优质企业核心受益于下游高景气此外随着募投项目落地规模效应增强公司盈利能力有望持续提升我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为287464651亿元当前股价对应PE分别为322014倍维持买入评级风险提示募投项目进展不及预期市场竞争加剧风险军品业务波动风险联系人韩强武雨桐韵达股份002120中报点评业绩略超预期看好公司改善事件韵达股份发布2023半年度业绩报告2023年上半年公司实现营业收入2157亿元同比下降558归母净利润869亿元同比增长5768扣非归母净利润789亿元同比增长47972023Q2公司实现营业收入111亿元同比下降17归母净利润51亿元同比增长15172扣非归母净利润444亿元同比增长23383业绩略超预期位于业绩预告中枢上半年经营显著改善股权激励计划彰显公司信心2023Q2公司业务完成量为4575亿件同比增长8单票归母净利润011元票保持修复趋势公司积极采取多种措施加强对加盟商的管理赋能从2023年4月份开始公司网管运营客服路由规划等职能部门在全国各大区各省区巡回对网点进行业务培训聚拢网络合作伙伴的发展信心保障网络稳定公司于2023年7月11日发布2023年股权激励计划草案考核目标条件为12024年归母净利润不低于35亿元或2024年度公司完成业务量与2023年相比增长率不低于快递行业平均增长率22025年归母净利润不低于3650亿元或2025年度公司完成业务量与2023年相比的增长率不低于快递行业平均增长率股权激励计划有助于公司提高员工凝聚力彰显公司高质量发展的信心推进精细化管理重塑网络活力根据公司半年报2023上半年公司中转运输成本同比下降31其中Q2中转运输成本同比下降108上半年公司持续推进精细化管理引入网格仓集包仓等模式赋能网点降本增效我们看好公司全网活力进一步提升带动运营质量持续改善下调盈利预测维持增持评级据国家邮政局披露数据2023Q2快递行业单价同比下降57行业竞争较为激烈且三季度为行业传统淡季单价整体下滑下公司单票利润存在一定不确定性且公司今年注重高质量增长竞争策略相对保守件量增速低于年初预期因此我们下调今年单票利润及业务量预测下调23年盈利预测暂时假设24-25年行业格局整体稳定调整24-25年盈利预测预计23-25年公司归母净利润分别为203351366亿元原23-25年预测值为290358422亿元同比增速为分别36972743对应当前PE倍数14x8x8x当前市值已经历充分下跌对应24年PE仅8x维持增持评级风险提示行业价格竞争程度超预期宏观经济下行快递需求下降行业格局发生重大变化用工成本上升联系人闫海东软教育09616HK2023年中报业绩点评业绩夯实教育资源输出增长亮眼东软教育发布2023年中期业绩收入918亿元同比增长235经调整归母净利润为272亿元同比增长174收入利润增长均符合我们预期我们认为公司利润的大幅提升主要得益于高教板块的在校生和学费量价齐增教育资源输出业务受下游需求爆发而订单高增从而带动收入和利润高增高等教育业务稳健增长23年上半年东软教育的高教板块收入达75亿元同比增长291占总收入815高教业务收入的增长源于高质量办学方针带动在校生人数及平均学费水平持续提升23学年公司三所本科院校在校生同比增长161至53万人此外各院校扩大专升本招生压缩专科招生人数而本科学制学费更高从而带动集团23年上半年生均收费同比提升111至142万元截至23年上半年集团整体利用率已请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共20页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告达到91并开启成都院校的新校园建设工程将于24学年提供约3200人的容量从而满足未来在校生规模的持续扩张下游需求井喷教育资源输出业务规模持续高增东软教育教育资源输出业务收入在23年上半年达到102亿元同比增长487其中智慧教育数字化平台教学资源与内容以及智慧实训室实现收入5500万元同比增长75产业学院与专业共建实现收入4400万元同比增长24我们认为在国务院数字中国建设整体布局规划以及教育部关于教育领域扩大投资工作有关事项的通知的政策支持下各高校将增加在教学科研条件及仪器设备更新升级学校数字化建设的投入而东软教育背靠IT解决方案与服务供应商东软集团输出教学资源同时深化产教结合契合数字中国发展方向助力集团教育资源输出业务快速推广维持买入评级我们相信依靠出色的办学质量及口碑东软教育高教业务将持续稳健增长教育资源输出业务将受益于政策推动迅速扩大合作办学规模我们维持232425年公司归母经调整净利润预测457531587亿元维持目标价517港元并维持买入评级风险提示高教板块招生学费提价不及预期轻资产业务拓展不及预期联系人黄哲云海金属0021822023年半年报点评镁价下跌影响短期业绩看好深加工业务持续成长公司发布2023年中报业绩符合市场预期报告期内公司实现营收3533亿元同比下降2885归母净利润121亿元同比下降7586公司二季度单季归母净利润071亿元比去年同期下降6445环比一季度的051亿元增长3969业绩符合市场预期上半年公司利润有所回落主要是因为镁价下跌据wind数据2023年H1镁锭均价约为239万元吨同比下降4028报告期内公司镁合金产品营收约为120亿元同比下降3922毛利率也从22年H1的4093下降至1442我们分析认为业绩回落主要是受镁价下跌影响此外在镁合金深加工领域公司实现营收75亿元同比下降767但毛利率从22年H1的244提升至793深加工业务表现出较强韧性管理费用和销售费用有所回落财务费用同比上升报告期内公司三项费用合计123亿元同比下降1226管理效率有所提升其中管理费用069亿元同比下降1609主要是利润下降导致管理层绩效考核工资下降销售费用011亿元同比下降5123主要是上期销售仓储费用较高财务费用043亿元同比上升2059主要是本期银行借款利息增加所致此外研发投入149亿元同比下降249公司镁合金深加工项目持续突破有望成为未来重要增长点根据公司公告2023年上半年公司成功开发了国内外传统汽车及新能源汽车的仪表盘支架座椅支架及车载电子等新项目同时成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件我们认为汽车轻量化背景下镁合金远期应用空间广阔而公司凭借先发技术和资源优势后续镁合金深加工业务有望成为公司业绩新的增长点宝钢金属定增加快推进公司预计将成为央企控股企业根据公司公告宝钢金属拟通过定增将持股比例从14提升至2153并成为公司控股股东届时公司实控人将变更为国务院国资委投资分析意见考虑到近期镁价回落的影响我们下调202320242025年归母净利润至427521173亿元原预测为5167941204亿元对应23-25年PE分别为30倍17倍和11倍考虑到青阳项目投产后公司镁合金产能有望持续释放并受益于镁合金在汽车轻量化领域的加速应用远期成长空间较大维持增持评级风险提示在建项目投产进度不及预期汽车轻量化进度低于预期联系人王宏为陈松涛请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共20页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告河钢资源0009232023年半年报点评铁矿价格高位支撑业绩二期铜矿提供增量空间公司于2023年8月29日公告发布2023年中报业绩符合市场预期报告期内公司实现营收2362亿元同比下降1562归母净利润381亿元同比下降1272公司二季度单季归母净利润193亿元比去年同期增加2927环比一季度的188亿元增长298业绩符合市场预期上半年公司铁矿石板块利润有所回落主要是受销量下降影响上半年公司铁矿石板块贡献毛利1241亿元同比下降3120具体来看23H1公司磁铁矿销量27357万吨同比下降2857主要是受到南非洪灾限电对铁路公路港口等基础设施的影响不过公司通过缩短厂区装车时间提高火车周转率加大汽运量等方式弥补发运亏欠量取得一定效果发运量自6月份开始回升预计全年销量仍可维持稳定吨售价约为570元吨同比上升332吨成本约为116元吨同比上升4423吨毛利约为454元吨同比下降368成本上升导致毛利水平小幅下降上半年公司铜业务仍处于一期矿山末期品位较低导致基本不贡献利润重点关注后续二期矿投产带来的增量报告期内公司铜板块贡献毛利-008亿元较去年同期的-203亿元大幅减亏主要是受成本下降影响具体来看上半年金属铜销量9994吨同比增长1465吨铜售价约515万元吨同比增长521吨铜成本523万元吨同比下降2762考虑到公司二期矿山预计将于2023年三季度部分投产远期产量可达7万吨年且品位预计将有所上升下半年铜业务或能贡献一定增量销售费用下降造成公司期间费用下降报告期内公司三项费用合计680亿元同比下降3205其中管理费用228亿元同比下降054销售费用640亿元同比下降2196主要是铁矿石销量下降所致财务费用为-187亿元同比变化-14亿元主要是银行存款利息增加所致投资分析意见公司铁矿成本较低预计铁矿板块能够稳定贡献利润同时二期矿山投产后预计铜销量有望持续增长铜板块业绩具有高成长性我们维持公司原有盈利预测不变预计202320242025年归母净利润分别为89312121531亿元对应23-25年PE分别为10倍7倍和6倍维持增持评级风险提示下游需求不及预期铜和铁矿价格下跌南非地区动荡可能导致铜矿投产不及预期的风险海运费上涨联系人王宏为陈松涛浙能电力600023SH点评火电盈利逐季改善煤电新能源制造双轮驱动事件公司发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入41729亿元同比增长162实现归母净利润278亿元同比增长6028对应二季度实现归母净利润1768亿元同比增长8636环比增长75符合我们的预期煤电利润改善明显中来股份3月份纳入合并报表范围2023年上半年公司全资及控股企业实现发电量7489亿千瓦时同比增长1134实现上网电量7093亿千瓦时同比上涨116实现上网结算电价0436元千瓦时同比上涨097我们分析公司利润大幅上涨主要原因在于1燃煤成本下降明显根据我们测算公司入炉煤价降低200元吨含税公司归母净利润将增加约16亿元2收购中来股份97的股权成为中来股份控制方2023年3月中来股份纳入公司合并报表范围煤价持续下降资产质量优化公司煤电盈利有望持续改善受益于年初以来煤炭供需持续改善现货煤价逐季下降根据wind数据秦皇岛动力煤末Q5500平仓价Q1Q27-8月的均价分别为1130391688396元吨逐季改善明显预计Q3公司煤电利润进一步改善另一方面目前公司镇海电厂4台老旧机组全部退役关停同时投产乐清电厂三期2台100万千瓦超超临界燃煤机组核准嘉兴电厂四期2台100万千瓦超超临界机组等项目预计项目投产后公司煤电资产质量进一步优化有望助力公司未来煤电盈利持续改善核电提供盈利压舱石收购中来股份股权切入光伏制造领域公司深度布局核电领域参股中国核电秦山核电三门核电等核能公司截至2022年底公司拥有核电权益装机含在建403万千瓦2022年贡献136亿元的投资收益成为过去两年煤电亏损时期重要的盈利来源2023年上半年公司参股核电实现投资收益约请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共20页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告95亿元除此之外2022年11月公司与中来股份签订股份转让协议切入光伏制造板块中来股份是全球领先的太阳能背板制造商出货量连续2年位居全球第一N型TOPCon电池量产技术以及电池转换效率处于行业前列公司参股中来股份很大程度上解决了同一集团下无法参与新能源发展的同业竞争问题助力公司未来分享新能源发展利润盈利预测与评级我们维持公司2023-2024年归母净利润至586572亿元当前股价对应的PE分别为109和8倍参考2020年及以前的分红政策假设公司分红率60则公司2023-2025年股息率将达到586572继续维持买入评级风险提示煤价电价变化不及预期电力体制改革不及预期联系人查浩蔡思国投电力2023年中报点评电价大涨带来业绩超预期四川电力供需格局彻底逆转事件公司发布2023年中报上半年实现归母净利润3337亿元同比增长4212大超我们此前预期的25亿元左右其中二季度实现归母净利润1723亿元同比增长3152023年二季度来水偏枯程度超预期但是电价上涨同样超预期弥补了发电量下滑从发电量数据来看公司旗下水电站今年一季度来水较为正常二季度来水严重偏枯其中一季度雅砻江水电国投大朝山国投小三峡电站发电量分别同比变化3303-642-972二季度分别同比变化-3632-3900和-865三个水电子公司发电量全部转负偏枯程度历史罕见但是公司电价涨幅同样超预期二季度雅砻江水电国投大朝山和国投小三峡电站上网电价分别同比上涨1670018和-124其中雅砻江水电二季度上网电价绝对值达到0342元千瓦时实现连续多个季度上涨综合影响下雅砻江水电上半年实现净利润4295亿元反而正增长2472雅砻江送江苏电价已于2022年下半年调整由此推断留川电量贡献更多电价涨幅随着近年全国性电力供需格局趋紧西南水电面临的市场环境正在发生根本性变化为电价上涨提供较强支撑2022年7月江苏省将锦官电源组送苏电价形成机制完善为基准落地电价浮动电价机制其中基准落地电价为江苏省燃煤发电基准电价0391元千瓦时浮动电价参照江苏省煤电市场交易结果上浮空间由送受双方按照11比例分享从2022年8月1日起锦官电源组送江苏上网电价提升至03195元千瓦时受此影响雅砻江水电2022Q4平均上网电价达到0288元千瓦时同比增长18102023Q1达到0314元千瓦时同比增长464然而公司此次披露的二季度电价绝对值已经超过了送江苏电量的上网电价由此推断更多的电价涨幅主要由留川电量贡献我们分析该结论影响深远长期以来由于发电成本较低西南地区一直是我国的电价洼地但是随着西南水电开发殆尽西南地区电力供需格局或已进入不可逆的偏紧周期供需格局持续利好水电预计火电整体实现扭亏盈利能力逐步释放根据川投能源公告川投能源2023年上半年实现归母净利润2098亿元约为公司业绩的632023年一季度川投能源实现归母净利润1136亿元约为公司业绩的70由此推算公司除雅砻江水电以外资产盈利能力大幅提升从公司披露的部分子公司数据来看国投津能和国投湄洲湾上半年尚处于亏损状态国投钦州实现净利润474亿元火电板块上半年整体实现扭亏公司近年来持续优化火电机组目前拥有火电装机1188万千瓦其中有8台百万千瓦机组百万千瓦机组占比位居我国龙头上市公司第一位我们分析随着电价机制的逐步理顺公司8台百万火电机组价值将成为稀缺资产未来有望逐步贡献业绩弹性盈利预测与估值综合2022年业绩情况维持2023-2025年归母净利润预测652673718118亿元当前股价对应PE分别为1413和12倍我们看好双碳战略背景下水电资产价值重估维持公司买入评级风险提示水电来水存在天然波动煤电电价机制改革不及预期联系人查浩邹佩轩请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共20页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告申能股份2023年中报点评业绩符合预期具备安全边际与长期价值事件公司发布2023年中报上半年实现归母净利润1847亿元同比增加12709符合我们预期其中二季度实现归母净利润1113亿元同比增长8196上半年业绩翻倍受益于煤价下跌与电量增长三季度煤电弹性有望继续释放公司2023年上半年业绩实现翻倍式增长其中二季度单季度归母净利润约为1113亿元较上年同期增长约5亿元公司上半年燃气管网净利润yoy13燃气发电参股抽蓄核电等业务整体稳定业绩改善主要来自煤电和新能源依次来看煤电业绩反弹主要受益于煤价下跌以及发电量增长1受国内煤炭非电需求以及海外能源供需影响2022年11月至今国内秦皇岛下水煤5500大卡平仓价呈下降趋势由高点1500元吨左右下跌至当前850元吨左右考虑到电厂20天-30天的库存周期二季度煤电盈利主要集中在56两月预计三季度有望释放更大的弹性2公司发电量增长主要受益于平山二期投产2022年二季度全部投产以及上海地区用电量增长上半年公司煤电发电量同比增长54根据公司披露的参控股子公司数据目前公司旗下煤电尚处于亏损状态的主要有外高桥一发上半年投资收益-8273万元和吴泾二发上半年净利润-8446万元新能源方面受益于风电利用小时数提升公司上半年申能新能源申能新能源青海和申能新能源内蒙古三个子公司分别实现净利润366199和135亿元分别同比增长1920和13新能源业绩实现稳步提升目前公司正加快推进海南CZ2项目各项开工准备工作积极与当地政府协调沟通上海本地海风项目方面牵头联合体成功获得奉贤四期20万千瓦东海大桥三期项目指标15万千瓦未来有望持续贡献业绩增量上海区域顶级火电资产受益电改兼具新能源成长性我们分析我国当前正处于新一轮电改的前夜上海属于我国现货市场第二批试点区域目前相关机制正在加速建设上海地区电力供需环境对未来煤电非常有利1本地新增煤电机组受限外来电短期难以增加电量及负荷供需持续趋紧整个华东地区已然成为我国电力负荷最紧张的区域具备高峰负荷支撑能力的火电极度稀缺2第三产业用电量占比高对电力有更高的时间价值要求高附加值产业对电价敏感度相对较低公司层面公司煤电机组供电煤耗以及资产负债率均远低于同区域其他电力公司上海区域竞争格局清晰申能股份上海电力华能国际三家公司装机容量占比约为34同时公司清洁化转型目标明确2023年6月底在运新能源装机43434万千瓦占公司控股装机容量的269十四五期间规划新增可再生能源装机8-10GW占比达到502023年6月底公司资产负债率仅有5646充裕现金流以及低资产负债率将有力护航其新能源发展保障第二成长曲线盈利预测与评级结合中报业绩我们上调公司2023-2025年归母净利润预测分别为352392422亿元调整前分别为273631583537亿元当前股价对应PE分别为1098倍我们认为在电力供需趋紧长协煤保障力度提升电改预期渐强背景下东部区域性龙头的投资价值正在凸显维持买入评级风险提示电价政策推进不及预期煤价持续高位新能源装机不及预期联系人查浩邹佩轩大唐新能源2023中报点评扣非业绩高速增长绿电底部配置价值凸显事件公司公告2023年半年报上半年实现营业收入6976亿元人民币下同同比增长1206实现归母净利润2093亿元同比增长278低于我们预期业绩低于预期主要系去年同期非经常损益较多公司上半年公司实现扣非后归母净利润1924亿元同比增长3226单二季度电价降幅环比大幅收窄新增装机与风况改善带来上半年扣非业绩高增截至2023年6月底公司控股装机1433万千瓦同比增加115万千瓦其中风电装机1278万千瓦光伏装机155万千瓦公司上半年平均利用小时数1209小时同比增加88小时综合限电率381同比下降174个百分点受益于装机增长与风况改善公司上半年完成发电量17124亿千瓦时同比增长1916其中单一季度单二季度分别同比增长24731386由于公司仅披露发电量数据我们以售电收入发电量表示售电电价则2023年上半年公司平均上网电价约04074元千瓦时同比下滑274分千瓦时其中单一季度单二季度电价分请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共20页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告别同比下滑380分千瓦时167分千瓦时电价降幅环比大幅收窄主要系一季度东北供热期辅助服务费用双倍分摊压低上网电价二季度此因素消除公司2023年单二季度实现归母净利润958亿元同比下滑1684我们认为单二季度业绩下滑主要受去年同期高基数影响单二季度扣非归母净利润792亿元同比增长1266具体而言公司单一季度单二季度扣非损益分别为-003-166亿元公司2023年上半年其他收入较去年同期减少约1亿元主要系违约赔偿金减少导致2023年上半年公司其他经营费用256亿元去年同期005亿元或主要为坏账准备转回减少导致考虑公司扣非后归母净利润上半年增速3226维持较高水平远高于龙源电力1483资产负债结构持续优化期待补贴回款提振现金流在低融资成本环境下公司上半年通过置换高贷款利率债务68亿元平均贷款利率346实现平均融资成本进一步下降2023年上半年公司平均融资成本321较2022年末下降17个基点公司上半年实现财务费用877亿元同比减少17亿元下降1625截至2023年6月底负债率降至6268较去年年底下降219个百分点公司资产负债结构持续优化截至2023年6月底公司应收账款及票据173亿元较2022年底新增28亿元根据公司公告公司应收补贴几乎均为国补可全数收回2023年上半年公司获得建设指标258万千瓦截至2023年6月公司在建机组260万千瓦若国补下发则公司现金流有望迎来提振预计公司当前较优的资产负债结构为后续新能源资产发展提供坚实基础公司为大唐集团核心新能源上市平台期待双碳战略下机制理顺以及国企改革推进下集团支持公司在上市初期获得大唐集团承诺承诺公司拥有大唐集团境内及附属公司风力太阳能及生物质发电业务的新业务机会选择权和优先购买权奠定了公司在大唐集团的新能源核心发展平台地位国资委2022年至今多次发文强调深化国有控股上市公司改革明确加大优质资产注入上市公司力度虽然新能源运营商面临短期消纳以及市场化带来的电价下滑双重压力但政策基调上双碳战略为我国重要战略方针并且今年7月以来政策端密集出台顶层文件以及新能源供给侧政策文件我们相信在顶层文件出台后需求侧等配套政策文件也将出台维护行业稳定发展在此背景下我们认为当下经济环境下国有资产或将承担重任集团新能源发展与国资委政策支持有望拔高公司业务发展上限盈利预测与估值结合公司2023年中报业绩维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为382438491亿元当前股价对应2023-2025年PE分别为544倍PE计算不含永续债利息永续债利息537亿元我们认为近期公司股价回调受港股流动性以及电力交易不确定性等因素影响当前估值已具备充分安全边际维持买入评级风险提示新能源建设速度不及预期现货市场改革带来不利影响联系人查浩邹佩轩请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共20页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部倪红副总经理021-333882508250nihongswhysccom朱元彧副总经理0755-829906760676zhuyuanyuswhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom华东B组李庆华东B组负责人021-333882458245liqing3swhysccom谢文霓华东B组负责人B角18930809211xiewenniswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共20页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共20页简单金融成就梦想