短期煤价处于小幅上涨阶段，顺周期板块市场预期乐观，利好板块反弹。随着房地产政策的进一步调整及下游主要行业稳增长方案等政策叠加催化，煤炭需求预期料将得以修复。目前板块在估值及股息率的预期方面依然具备吸引力，具备配置价值。
　　▍市场对动力煤关注度提升，短期煤价为何上涨？近期煤价上涨主要是受到供给缩量的影响，安监强化的背景下，产量释放节奏放缓，导致供给出现收缩，结构上，市场煤供应受产量下降影响更明显，长协煤供应相对平稳。坑口化工及民用需求推动价格小涨，而港口市场煤可售资源偏少，加上坑口发运成本倒挂，价格短期容易上涨。煤价持续性如何？目前需求增量并不明显，后续若供给进一步收缩，我们预计价格上涨的持续性较好；如果供给目前基础上保持平稳，我们预计后续秋季淡季，9月中下旬煤价仍会出现调整。
　　▍短期“双焦”基本面：价格表现平稳，市场情绪逐步乐观。对于焦炭而言，前期焦煤价格调整，焦炭盈利改善，开工率有所回升，焦炭端库存有所累积但幅度有限，价格相对稳定。地产政策回暖预期以及期货价格上涨背景下，市场情绪转趋乐观，支撑焦炭价格。焦煤方面，山西等产地供给有所恢复但较为缓慢，供给偏紧的状态尚未扭转，下游焦炭出现少量补库，部分品种竞拍价格有所上涨，价格整体以稳为主。
　　▍高频数据聚焦：港口煤价环比上涨，电厂日耗显著下降，钢厂开工率小幅下降。上周五（9月1日）秦港5500大卡动力煤市场价845元/吨（环比+3.30%）。京唐港焦煤（山西产）现货价格2225元/吨（环比0.00%），二级冶金焦（唐山产）现货价格2050元/吨(环比0.00%)。上周（截至9月1日，下同）秦港铁路调入量平均为42.04万吨（环比-2.42%），日均吞吐量43.33万吨（环比-10.16%），秦港锚地船舶数平均为29艘（环比-19.84%）。秦港库存475万吨（环比-1.86%），北方三港口煤炭库存合计为1059万吨（环比-4.94%）。上周沿海八省电厂日耗环比-12.23%（同比-10.28%），库存环比+1.38%。全国样本钢厂高炉开工率84.09%（环比-0.73pct）。
　　▍市场表现：上周板块大幅跑赢指数，“双焦”期货价格继续大涨。上周中信煤炭一级行业指数收益为6.23%，跑赢沪深300指数4.01pcts，主要是地产政策叠加预期以及顺周期市场风格的推动。表现居前的3只股票分别为晋控煤业（+20.14%）、平煤股份（+15.41%）、新集能源（+14.42%）。上周焦煤期货主力JM2401报收1679.0元/吨（较前周+11.27%），焦炭期货主力J2401报收2372.0元/吨（较前周+5.85%）。
　　▍风险因素：若经济增速不及预期，或进一步影响煤炭需求和价格；若保供增产政策后续带来供给增量，或进一步压制煤价；海外能源价格系统性下跌的风险。
　　▍投资策略：从P/E估值角度及股息率角度看，煤炭板块龙头具备长期价值吸引力。我们认为当前板块估值已经反映了今年以来的煤价下行压力，也出现了部分“破净”公司，板块估值有安全边际。在多维度的政策叠加下，煤炭需求和煤价预期回暖的概率在升温，叠加板块机构配置较低，后续板块存在反弹的潜力，我们建议沿两条主线配置公司：一是具备持续分红能力、股价弹性相对较好的山煤国际、兖矿能源等，二是“估值”破净但业绩有改善预期的平煤股份、淮北矿业、兰花科创。

研究报告全文：煤价预期转暖顺周期市场风格利好板块表现煤炭行业基本面聚焦202393中信证券研究部核心观点短期煤价处于小幅上涨阶段顺周期板块市场预期乐观利好板块反弹随着房地产政策的进一步调整及下游主要行业稳增长方案等政策叠加催化煤炭需求预期料将得以修复目前板块在估值及股息率的预期方面依然具备吸引力具备配置价值市场对动力煤关注度提升短期煤价为何上涨近期煤价上涨主要是受到供给缩量的影响安监强化的背景下产量释放节奏放缓导致供给出现收缩结构祖国鹏上市场煤供应受产量下降影响更明显长协煤供应相对平稳坑口化工及民用氢能行业首席分析师需求推动价格小涨而港口市场煤可售资源偏少加上坑口发运成本倒挂价格短期容易上涨煤价持续性如何目前需求增量并不明显后续若供给进一步S1010512080004收缩我们预计价格上涨的持续性较好如果供给目前基础上保持平稳我们预计后续秋季淡季9月中下旬煤价仍会出现调整短期双焦基本面价格表现平稳市场情绪逐步乐观对于焦炭而言前期焦煤价格调整焦炭盈利改善开工率有所回升焦炭端库存有所累积但幅度有限价格相对稳定地产政策回暖预期以及期货价格上涨背景下市场情绪转趋乐观支撑焦炭价格焦煤方面山西等产地供给有所恢复但较为缓慢供给偏紧的状态尚未扭转下游焦炭出现少量补库部分品种竞拍价格有所上涨价格整体以稳为主高频数据聚焦港口煤价环比上涨电厂日耗显著下降钢厂开工率小幅下降上周五9月1日秦港5500大卡动力煤市场价845元吨环比330京唐港焦煤山西产现货价格2225元吨环比000二级冶金焦唐山产现货价格2050元吨环比000上周截至9月1日下同秦港铁路调入量平均为4204万吨环比-242日均吞吐量4333万吨环比-1016秦港锚地船舶数平均为29艘环比-1984秦港库存475万吨环比-186北方三港口煤炭库存合计为1059万吨环比-494上周沿海八省电厂日耗环比-1223同比-1028库存环比138全国样本钢厂高炉开工率8409环比-073pct市场表现上周板块大幅跑赢指数双焦期货价格继续大涨上周中信煤炭一级行业指数收益为623跑赢沪深300指数401pcts主要是地产政策叠加预期以及顺周期市场风格的推动表现居前的3只股票分别为晋控煤业2014平煤股份1541新集能源1442上周焦煤期货煤炭行业主力JM2401报收16790元吨较前周1127焦炭期货主力J2401报评级中性维持收23720元吨较前周585风险因素若经济增速不及预期或进一步影响煤炭需求和价格若保供增产政策后续带来供给增量或进一步压制煤价海外能源价格系统性下跌的风险投资策略从PE估值角度及股息率角度看煤炭板块龙头具备长期价值吸引力我们认为当前板块估值已经反映了今年以来的煤价下行压力也出现了部分破净公司板块估值有安全边际在多维度的政策叠加下煤炭需求和煤价预期回暖的概率在升温叠加板块机构配置较低后续板块存在反弹的潜力我们建议沿两条主线配置公司一是具备持续分红能力股价弹性相对较好的山煤国际兖矿能源等二是估值破净但业绩有改善预期的平煤股份淮北矿业兰花科创证券研究报告请务必阅读正文之后第6页起的免责条款和声明煤炭行业基本面聚焦202393附煤炭行业高频数据跟踪表1行业部分关键指标跟踪指标新值原值变动幅度方向秦皇岛港5500大卡动力煤价元吨845818330秦港库存万吨475484-186沿海八省日耗万吨1882255-1663沿海八省库存万吨3727236755141吨焦化盈利元-437-437000全国样本钢厂高炉开工率84098336073pct资料来源WindCCTD中信证券研究部表2各品种价格走势跟踪类型地区项目价格元吨变动情况元吨鄂尔多斯电煤5500K65010动力煤大同南郊动力煤车板价5500K7200秦皇岛港动力末煤平仓价5500K84527古交2车板含税19200山西太原古交8车板含税18500炼焦煤库提价13焦煤俄罗斯产16050京唐港库提价主焦煤美国产20100库提价含税主焦煤山西产22250山西临汾二级冶金焦28800焦炭河北唐山二级冶金焦20500无烟中块6800大卡12900无烟煤山西晋城无烟小块6500大卡12600无烟末煤6000大卡9200螺纹钢HRB400全国380424钢材价格废钢26900资料来源WindCCTD中信证券研究部图1秦港锚地船舶数只图2秦港吞吐量万吨秦港锚地船舶数量秦港吞吐量2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年807070606050504030402030100201-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov1-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明2煤炭行业基本面聚焦202393图3秦港动力煤库存图4沿海8省日耗库存秦皇岛港口动力煤库存万吨沿海8省日耗库存万吨2020年2022年2021年2023年沿海八省库存右轴沿海八省日耗750250400070035006502006003000550150500250010045020004003505015001-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov2021820222202282023220238资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图5焦炭港口库存四港口合计图6钢材库存情况焦炭港口库存四港口合计万吨库存螺纹钢万吨库存线材万吨库存热卷板万吨2020202120222023160014004001200350100080030060025040020020015001005002013-05-172012-11-092013-11-222014-06-062014-12-122015-06-192015-12-312016-07-152017-02-032017-08-112018-02-232018-08-312019-03-222019-09-272020-04-172020-10-302021-05-072021-11-122022-05-202022-11-252023-06-021-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov2012-05-04资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图7焦企开工率图82022年以来钢铁高炉开工率东北地区华北地区西北地区2022年以来钢厂开工率100华中地区华东地区西南地区唐山钢厂全国9010000808000600070400020006000050402016-12-302018-12-212020-12-182022-11-18资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3煤炭行业基本面聚焦202393近期热点要闻上半年国家铁路发送煤炭1053亿吨同比增长16国铁集团8月31日发布的半年报显示上半年国家铁路发送煤炭1053亿吨同比增长16其中电煤777亿吨同比增长131统筹安排粮食化肥等重点物资运输精心实施京津冀重点港口集疏港物资公转铁方案为货运增量提供支撑上半年国家铁路完成货物发送量193亿吨继续保持高位运行煤炭资源网运力宽松格局难改沿海煤炭运价偏弱运行中国煤炭资源网数据显示截至8月31日沿海煤炭运价指数为50002较上周同期下跌222点跌幅044较上月同期上涨1714点涨幅355较去年同期下跌23539点跌幅3201从各港具体航线来看各航线运价走势有所分化大型船普遍下跌小型船以涨为主截至8月31日与上周的8月24日相较运价上涨的幅度在01-04元吨之间下跌的幅度在01-05元吨之间目前来看短期内台风对运力周转的影响仍然存在存在一定的利好但随着煤炭需求淡季的到来运力需求难有明显增加运价底部反弹支撑力度偏弱煤炭资源网国家能源局支持煤炭企业进一步加快智能化建设国家能源局近期答复了关于推进煤炭行业人工智能创新应用落地的建议国家能源局表示下一步将会同有关方面继续积极发挥煤矿智能化协调机制作用认真落实好已出台的支持政策扎实推动煤矿智能化建设纳入国家法律法规与此同时深入开展调查研究适时研究增加新的制度供给支持煤炭企业进一步加快智能化建设煤炭资源网1-7月全国煤炭开采和洗选业实现利润46607亿元下降262国家统计局发布消息称2023年1-7月全国规模以上工业企业实现利润总额394398亿元同比下降155降幅比16月份收窄13个百分点按可比口径计算采矿业实现利润总额7827亿元同比下降210制造业实现利润总额276942亿元下降184电力热力燃气及水生产和供应业实现利润总额39182亿元增长380其中煤炭开采和洗选业实现利润总额46607亿元同比下降262降幅扩大29个百分点石油和天然气开采业实现利润总额22558亿元同比下降114黑色金属矿采选业实现利润总额2644亿元同比下降326有色金属矿采选业实现利润总额4426亿元同比增长19非金属采选业实现利润总额2034亿元同比下降49国家统计局7月末全国火电厂存煤约199亿吨可用约26天据央视报道煤炭工业协会数据显示7月份我国季节性电煤消费比较旺盛国内煤炭需求同比较快增长但主要能源产品生产经营总体稳定数据显示7月份请务必阅读正文之后的免责条款和声明4煤炭行业基本面聚焦202393全国规模以上煤炭企业原煤产量38亿吨日均产量1218万吨1-7月份全国规模以上煤炭企业原煤产量267亿吨同比增长36与此同时我国进口煤市场成交情况较好我国煤炭进口维持高位当月进口量同比延续大幅增长态势在存煤方面7月末全国火电厂存煤约199亿吨同比增加约2300万吨存煤可用约26天存煤仍处于历史高位煤炭资源网印度7月煤炭进口量同比降2314印度煤炭贸易商伊曼资源公司ImanResources近日发布的数据显示今年7月份印度共进口煤炭198915万吨同比减少2314环比下降11537月份印度非炼焦煤进口量113529万吨同比下降4248环比下降1912炼焦煤进口量571万吨同比增加4827环比增长489煤炭资源网EIA7月美国煤炭产量同比降048累计产量增0348月28日美国能源信息署EIA发布最新月度能源回顾显示2023年7月份美国煤炭产量为49065万短吨44511万吨较上年同期的49301万短吨减少048较前一月的48064万短吨增加2081-7月份美国煤炭产量累计为344亿短吨较上年同期的343亿短吨微增034煤炭资源网请务必阅读正文之后的免责条款和声明5分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上6特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利7