生猪板块静待产能去化，板块处估值低位，建议底部继续重点关注巨星农牧，稳健标的温氏股份、牧原股份，低估值的新五丰、唐人神、华统股份等。肉禽养殖景气有望边际修复，建议关注圣农发展、立华股份等。养殖后周期业绩稳健，建议重点关注海大集团以及持续受益大单品催化的中牧股份、普莱柯、生物股份等。种业整体景气持续，但种企业绩分化，生物育种产业化渐行渐近，推荐大北农等。食糖和番茄加工产业呈现高景气度，推荐食糖和番茄全产业链运营能力的中粮糖业。粮价低迷使种植板块短期承压，但新麦供应不确定性增加提振下半年麦价，推荐种植优质标的苏垦农发。水果消费韧性十足，预计具备规模优势的水果零售企业将享规模高增红利，推荐水果零售连锁门店运营商百果园集团。受益去库结束和人民币贬值，宠物板块业绩环比改善，推荐自主品牌能力较强的乖宝宠物、中宠股份。
　　▍生猪养殖：板块经营减亏，资金压力加大。今年以来受生猪出栏相对高位、消费平淡等影响，猪价持续低位徘徊，23Q2均价14.43元/公斤，环比-5.8%，同比-2.6%。上市公司来看，受饲料成本下降、养殖效率提升等影响，扣除减值影响后头均亏损明显缩窄，但成本方差仍然巨大，牧原、巨星成本持续亮眼。但受持续亏损影响，上市公司资金压力进一步加大，货币资金环比下滑，产能推进缓慢。2023H1末平均资产负债率为69.7%，同环比均增，部分企业负债率超80%。能母23Q2环比增长3.7%，其中牧原、新五丰增量较大。展望H2，受消费旺季带动，我们预估H2猪价或反弹但幅度有限，行业产能去化或有波折，但供给过剩局面未改变。建议底部继续重点关注巨星农牧，稳健标的温氏股份、牧原股份，低估值的新五丰、唐人神、华统股份等。
　　▍肉禽养殖：白鸡景气走低，黄鸡减亏。前期供给小短缺过后，23Q2肉鸡、鸡苗价格回落，一体化养殖公司价格反应更为滞后，圣农发展等Q2盈利环增。短期来看，受父母代存栏相对高位叠加前期换羽影响，鸡价、苗价或底部继续震荡。中期看，海外引种缺口导致的供需矛盾逐步凸显，2023Q4肉鸡景气有望边际修复。建议重点关注估值相对低位、一体化养殖的圣农发展。而黄鸡在经历8个月亏损去产能后供需矛盾也逐步凸显，建议重点关注立华股份。
　　▍养殖后周期：动保业绩稳健，饲料景气持续改善。由于下游养殖行情持续低迷23Q2动保板块利润环比下滑，展望下半年，预计下游养殖行情修复将带动全年业绩稳增，非瘟疫苗研发即将进入最后实验阶段，继续重点关注中牧股份、普莱柯、生物股份等。饲料板块，23Q2受原材料价格下行影响，板块盈利环比改善。展望下半年，随着水产养殖价格改善&旺季到来，业绩改善有望加速，继续推荐海大集团。
　　▍种业：种企业绩分化，生物育种渐行渐近。23H1种业板块上市公司业绩呈分化趋势。部分龙头种企基于品种和营销优势，实现营收高增。在制种成本高企背景下，多个种企优化经营策略、灵活调节库存结构、积极拓展渠道，利润水平同比大幅改善。2023年以来种业并购再掀高潮，种企龙头加速完善区域布局。据《农业日报》报道，今年生物育种玉米、大豆抗虫耐除草剂性状试点情况表现突出。我们认为，生物育种产业化的政策导向已愈加明确，产业化实质性落地可期。建议积极配置种业与生物育种板块。推荐具备生物育种产业化领先优势的大北农。
　　▍种植业：需求低迷压制粮价，个股业绩短期承压。2023年上半年，受主粮消费需求低迷，市场稻麦供应充足等因素影响，国内小麦价格高位回落，稻米价格低位企稳，植板块核心标的苏垦农发营收及利润短期承压。新麦减产落地，叠加饲料需求增加、前期小麦玉米价差低位，我们预计，年内麦价或持续震荡偏强运行，利好种植企业下半年业绩改善预期。此外，根据第十四届全国人大常委会第三次会议，国家拟立粮食安全保障法，健全粮食生产者收益保障机制。我们认为，具备规模化、产业化、高效率种粮能力的粮食种植企业将受益，推荐主营水稻、小麦种植的优质标的苏垦农发。
　　▍农产品加工：细分行业景气度高度分化，食糖及番茄成亮点。1）食糖及番茄：2023H1国内白糖价格快速上行并高位企稳，其中23Q2均价同比增长16.9%，上市糖企利润同比大幅改善。新季国内食糖产需缺口仍存，叠加海外糖供应不确定性增多，我们预测，年内国内食糖价格仍将高位坚挺。番茄酱出口价格景气高位，国内番茄制品生产企业23H1业绩同比高增。国内番茄制品消费场景日益丰富带来长期需求增长。我们认为，番茄加工产业进入景气周期。推荐具备食糖和番茄全产业链运营能力的中粮糖业，建议关注具备番茄及甜菜糖产能的冠农股份。2）粮油加工：粮油消费呈现疫后弱复苏态势，量增价跌拖累毛利率。建议关注油脂加工企业23H2业绩边际改善的可能性。3）玉米深加工：在行业产能过剩背景下，上半年消费低迷严重拉低开工率，玉米深加工企业全面亏损。建议关注行业景气度触底后的反转机会。4）啤麦加工：龙头企业利润阶段性承压。随着我国对澳洲大麦停止“双反”，优质大麦进口供应趋于宽松，为

研究报告全文：养殖静待产能去化种植关注生物育种产业化农林牧渔行业2023年中报总结202396中信证券研究部核心观点生猪板块静待产能去化板块处估值低位建议底部继续重点关注巨星农牧稳健标的温氏股份牧原股份低估值的新五丰唐人神华统股份等肉禽养殖景气有望边际修复建议关注圣农发展立华股份等养殖后周期业绩稳健建议重点关注海大集团以及持续受益大单品催化的中牧股份普莱柯生物股份等种业整体景气持续但种企业绩分化生物育种产业化渐行渐近推荐大北农等食糖和番茄加工产业呈现高景气度推荐食糖和番茄全产业链盛夏运营能力的中粮糖业粮价低迷使种植板块短期承压但新麦供应不确定性增农林牧渔行业首席加提振下半年麦价推荐种植优质标的苏垦农发水果消费韧性十足预计具分析师备规模优势的水果零售企业将享规模高增红利推荐水果零售连锁门店运营商S1010516110001百果园集团受益去库结束和人民币贬值宠物板块业绩环比改善推荐自主品牌能力较强的乖宝宠物中宠股份生猪养殖板块经营减亏资金压力加大今年以来受生猪出栏相对高位消费平淡等影响猪价持续低位徘徊23Q2均价1443元公斤环比-58同比-26上市公司来看受饲料成本下降养殖效率提升等影响扣除减值影响后头均亏损明显缩窄但成本方差仍然巨大牧原巨星成本持续亮眼但受彭家乐持续亏损影响上市公司资金压力进一步加大货币资金环比下滑产能推进缓农林牧渔分析师慢2023H1末平均资产负债率为697同环比均增部分企业负债率超80S1010518080001能母23Q2环比增长37其中牧原新五丰增量较大展望H2受消费旺季带动我们预估H2猪价或反弹但幅度有限行业产能去化或有波折但供给过剩局面未改变建议底部继续重点关注巨星农牧稳健标的温氏股份牧原股份低估值的新五丰唐人神华统股份等肉禽养殖白鸡景气走低黄鸡减亏前期供给小短缺过后23Q2肉鸡鸡苗价格回落一体化养殖公司价格反应更为滞后圣农发展等Q2盈利环增短期来看受父母代存栏相对高位叠加前期换羽影响鸡价苗价或底部继续震荡罗寅中期看海外引种缺口导致的供需矛盾逐步凸显2023Q4肉鸡景气有望边际修农林牧渔分析师复建议重点关注估值相对低位一体化养殖的圣农发展而黄鸡在经历个S10105230500018月亏损去产能后供需矛盾也逐步凸显建议重点关注立华股份养殖后周期动保业绩稳健饲料景气持续改善由于下游养殖行情持续低迷23Q2动保板块利润环比下滑展望下半年预计下游养殖行情修复将带动全年业绩稳增非瘟疫苗研发即将进入最后实验阶段继续重点关注中牧股份普莱柯生物股份等饲料板块23Q2受原材料价格下行影响板块盈利环比改善展望下半年随着水产养殖价格改善旺季到来业绩改善有望加速继续推荐王聪海大集团农林牧渔分析师种业种企业绩分化生物育种渐行渐近23H1种业板块上市公司业绩呈分化S1010522020001趋势部分龙头种企基于品种和营销优势实现营收高增在制种成本高企背景下多个种企优化经营策略灵活调节库存结构积极拓展渠道利润水平同比大幅改善2023年以来种业并购再掀高潮种企龙头加速完善区域布局据农农林牧渔行业业日报报道今年生物育种玉米大豆抗虫耐除草剂性状试点情况表现突出我们认为生物育种产业化的政策导向已愈加明确产业化实质性落地可期建评级强于大市维持议积极配置种业与生物育种板块推荐具备生物育种产业化领先优势的大北农种植业需求低迷压制粮价个股业绩短期承压2023年上半年受主粮消费需求低迷市场稻麦供应充足等因素影响国内小麦价格高位回落稻米价格低位企稳植板块核心标的苏垦农发营收及利润短期承压新麦减产落地叠加饲料需求增加前期小麦玉米价差低位我们预计年内麦价或持续震荡偏强运行利好种植企业下半年业绩改善预期此外根据第十四届全国人大常委会第三次证券研究报告请务必阅读正文之后第53页起的免责条款和声明农林牧渔行业年中报总结2023202396会议国家拟立粮食安全保障法健全粮食生产者收益保障机制我们认为具备规模化产业化高效率种粮能力的粮食种植企业将受益推荐主营水稻小麦种植的优质标的苏垦农发农产品加工细分行业景气度高度分化食糖及番茄成亮点1食糖及番茄2023H1国内白糖价格快速上行并高位企稳其中23Q2均价同比增长169上市糖企利润同比大幅改善新季国内食糖产需缺口仍存叠加海外糖供应不确定性增多我们预测年内国内食糖价格仍将高位坚挺番茄酱出口价格景气高位国内番茄制品生产企业23H1业绩同比高增国内番茄制品消费场景日益丰富带来长期需求增长我们认为番茄加工产业进入景气周期推荐具备食糖和番茄全产业链运营能力的中粮糖业建议关注具备番茄及甜菜糖产能的冠农股份2粮油加工粮油消费呈现疫后弱复苏态势量增价跌拖累毛利率建议关注油脂加工企业23H2业绩边际改善的可能性3玉米深加工在行业产能过剩背景下上半年消费低迷严重拉低开工率玉米深加工企业全面亏损建议关注行业景气度触底后的反转机会4啤麦加工龙头企业利润阶段性承压随着我国对澳洲大麦停止双反优质大麦进口供应趋于宽松为啤麦加工企业带来更为灵活的原料采购方案建议关注龙头永顺泰的业绩反弹果业消费韧性持续强劲规模优势助力龙头盈利提升近年来疫情期间和疫后水果消费韧性强劲且呈现场景多元化的消费趋势我们认为我国水果市场规模将长期持续稳增龙头水果零售企业将享行业增长红利推荐具备规模品牌门店点位核心优势的水果零售连锁门店运营商百果园集团宠物出口业务改善国内市场持续高增海外去库渐入尾声叠加人民币持续贬值23Q2板块经营环比增长展望后续出口订单在去年低基数下增长可期国内市场目前仍处大行业小龙头阶段我们看好龙头通过产品创新品牌和渠道建设不断提升市场份额建议重点关注乖宝宠物中宠股份风险因素政策推出力度或执行进度不达预期知识产权保护力度不及预期猪价不达预期动物疫病大规模爆发食品安全问题自然灾害粮食价格波动地缘政治风险等投资建议生猪板块静待产能去化板块估值低位建议底部继续重点关注巨星农牧稳健标的温氏股份牧原股份低估值的新五丰唐人神华统股份等肉禽养殖景气有望边际修复建议关注圣农发展立华股份等养殖后周期业绩稳健建议重点关注海大集团以及持续受益大单品催化的中牧股份普莱柯生物股份等种业整体景气持续但种企业绩分化生物育种产业化渐行渐近推荐大北农等食糖和番茄加工产业呈现高景气度推荐食糖和番茄全产业链运营能力的中粮糖业粮价低迷使种植板块短期承压但新麦供应不确定性增加提振下半年麦价推荐种植优质标的苏垦农发水果消费韧性十足预计具备规模优势的水果零售企业将享规模高增红利推荐水果零售连锁门店运营商百果园集团受益去库结束和人民币贬值宠物板块业绩环比改善推荐自主品牌能力较强的乖宝宠物中宠股份重点公司盈利预测及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2223E24E25E2223E24E25E巨星农牧603477SH2589031-04250316584-62516买入温氏股份300498SZ1676081-02521918421-6789买入牧原股份002714SZ40772490946781981643621买入唐人神002567SZ653011-06707600959-10973买入圣农发展002299SZ198803309717811060201118买入海大集团002311SZ482017819131231927251515买入中牧股份600195SH117005406007508922201613买入普莱柯603566SH217304907409210544292421买入大北农002385SZ6600010050430606601321511买入中粮糖业600737SH85903505205806525171513买入请务必阅读正文之后的免责条款和声明2农林牧渔行业年中报总结2023202396苏垦农发601952SH120106006206707520191816买入百果园集2411HK56002602803604422201613买入团乖宝宠物301498SZ440107409411214959473930-中宠股份002891SZ245503606508011568383121买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年9月5日收盘价A股股价及EPS单位为CNY港股股价及EPS单位为HKD请务必阅读正文之后的免责条款和声明3农林牧渔行业年中报总结2023202396目录生猪养殖猪价低位徘徊产能持续去化8猪价低位徘徊7月末以来价格反弹8上市公司成本下行经营减亏92023H1出栏同比增长下半年出栏增长或将提速11负债率上升行业资金压力持续12产能建设持续放缓能繁存栏Q1略降15猪价震荡静待产能持续去化17肉禽白鸡景气震荡回落黄鸡亏损收窄19白鸡景气震荡回落产业链利润中枢下行19黄鸡景气低位Q2环比减亏21展望肉禽23H2有望景气回升23后周期动保业绩稳健饲料景气持续改善24种业种企业绩分化生物育种渐行渐近28种植业需求低迷压制粮价个股业绩短期承压30农产品加工细分行业景气度高度分化食糖及番茄成亮点33白糖价格高位提升制糖利润番茄加工进入高景气度周期33粮油消费弱复苏量增价跌拖累毛利率37消费低迷严重拉低开工率玉米深加工全面亏损39啤麦龙头持续提升销量成本与销价阶段错配压制利润40果业消费韧性持续强劲规模优势助力龙头盈利提升42宠物出口订单回暖国内市场稳步增长43国内宠物食品市场国潮兴起亮点频出43烘焙粮等新概念火热产品渠道创新预计仍将成为国内市场竞争主流44重点公司业绩点评及推荐逻辑46重点公司盈利预测51风险因素52请务必阅读正文之后的免责条款和声明4农林牧渔行业年中报总结2023202396插图目录图12022年以来猪价回顾元公斤8图2生猪养殖利润情况元头9图3生猪养殖板块收入与同比增长率9图4生猪养殖板块归母净利润与同比增长率9图5生猪养殖板块2014年以来季度利润情况亿元10图6主要生猪养殖上市公司2014年以来盈利能力情况10图722Q2-23Q2部分生猪养殖公司毛利率变动情况10图822Q2-23Q2部分生猪养殖公司净利率变动情况10图9育肥猪配合饲料均价变化情况元公斤11图10主要上市公司23Q123Q2头均亏损情况元头11图11主要生猪养殖上市公司23Q12成本情况元公斤11图12部分生猪养殖公司半年度出栏量万头12图13部分生猪养殖公司22Q2-23Q2出栏量万头12图14部分生猪养殖企业资产负债率13图15生猪养殖板块货币资金与同比增长率13图16部分生猪养殖企业货币资金情况亿元13图17生猪养殖企业合计经营性现金流净额情况亿元14图18主要生猪养殖企业经营性现金流净额情况亿元14图19生猪养殖企业合计投资现金流净额情况亿元14图20主要生猪养殖企业投资现金流净额情况亿元14图21生猪养殖企业合计融资现金流净额情况亿元14图22主要生猪养殖企业融资现金流净额情况亿元14图23生猪养殖板块固定资产变化情况亿元15图24部分生猪养殖企业固定资产变化情况亿元15图25生猪养殖板块在建工程变化情况亿元15图26部分生猪养殖企业在建工程变化情况亿元15图27生猪养殖板块资本开支变化情况亿元16图28部分生猪养殖企业资本开支变化情况亿元16图29主要生猪养殖企业生产性生物资产金额合计亿元16图30主要生猪养殖企业生产性生物资产亿元16图312021年以来能繁母猪变化情况万头17图3223H1行业MSY处于2013年以来高位头17图332022年以来月度新生仔猪数及环比变化17图34生猪出栏量万头17图35全国日均屠宰量万头18图36全国平均冻品库存率18图37175公斤肥猪和标猪价差情况元公斤18图38白羽肉鸡均价元公斤20图39烟台鸡苗均价元羽20图40白羽肉鸡商品代出苗量万羽20图41白鸡产业链各环节利润情况元羽20图42白羽肉鸡企业收入及变化情况21图43白羽肉鸡企业净利润及变化情况21请务必阅读正文之后的免责条款和声明5农林牧渔行业年中报总结2023202396图44中速鸡价格元公斤22图45肉鸡配合饲料均价变化情况元公斤22图46白羽肉鸡企业收入及变化情况23图47黄羽肉鸡企业净利润及变化情况23图48黄羽鸡在产父母代种鸡存栏量万套24图49我国祖代鸡引种更新量万套24图50白羽鸡在产父母代种鸡存栏量万套24图51饲料企业营收变化情况25图52饲料企业净利润变化情况25图53主要饲料原料均价趋势元吨25图54动保板块收入与同比增长率26图55动保板块归母净利润与同比增长率26图56动保板块毛利率及净利率变化情况26图57动保板块期间费用率26图5822Q2-23Q2部分动保上市企业毛利率变动情况27图5922Q2-23Q2部分动保上市企业净利率变动27图60种业板块主要上市公司营业收入亿元28图61种业板块主要上市公司归母净利润亿元28图62主要上市公司水稻种子业务营收亿元28图63主要上市公司玉米种子业务营收亿元28图642022H1及2023H1部分种业公司毛利率情况29图652022H1及2023H1年部分种业公司净利率情况29图66苏垦农发收入与同比增长率31图67苏垦农发归母净利润与同比增长率31图68苏垦农发23Q2毛利率环比略降31图692023年上半年国内小麦价格大幅下跌元吨31图70我国夏粮产量及增速32图712023年冬小麦收获进程及天气特点32图72国际原糖现货价美分磅33图73国内白糖现货价元吨33图74糖业板块收入与同比增长率34图75糖业板块归母净利润与同比增长率34图76国内食糖产量万吨34图77印度食糖出口量万吨34图78番茄板块企业营业收入亿元35图79番茄板块企业净利润亿元35图80大桶番茄酱5kg出口均价美元千克36图81中国番茄酱消费量预测万吨36图82小包装豆油菜籽油零售价元升37图83小包装面粉大米零售价元公斤37图84部分粮油板块上市公司营业收入亿元37图85部分粮油板块上市公司归母净利润亿元37图86部分粮油板块上市公司销售毛利率38图87部分粮油板块上市公司销售净利率38图88大宗油料价格38图89大宗油脂价格元吨38请务必阅读正文之后的免责条款和声明6农林牧渔行业年中报总结2023202396图90全国大豆压榨毛利润元吨39图91进口菜籽压榨利润元吨39图92玉米深加工行业加工利润元吨39图93玉米深加工行业开工率39图94中粮科技营业收入及增速40图95中粮科技归母净利润及增速40图96玉米淀粉现货价元吨40图97燃料乙醇市场价元吨40图98永顺泰营业收入及增速亿元41图99永顺泰归母净利润及增速亿元41图100进口大麦价格元吨41图101百果园集团收入与同比增长率42图102百果园集团税后利润与同比增长率42图103宠物板块收入与同比增长率43图104宠物板块净利润与同比增长率43图105宠物板块毛利率净利率情况43图106我国宠物行业市场规模亿元44图107我国宠物数量近年增长情况亿只44图108主要外资品牌市占率变化趋势44图109主要国产品牌市占率变化趋势44图110冻干粮销量商品数单品产值同比变化趋势45图111烘焙粮销量商品数单品产值同比变化趋势45图112中国宠物食品渠道结构占比45图113抖音商品品类热卖指数变化情况45图114麦富迪蓄水种草高效拔草承接货架新流量46表格目录表1主要生猪养殖上市公司2023H1出栏情况12表2主要上市公司22Q2-23Q2能繁母猪情况万头16表32021年6月以来能繁母猪存栏水平及变化情况19表4主要生猪养殖上市公司头均市值情况19表5白羽肉鸡主要上市企业23Q2量价情况21表6主要黄羽鸡上市公司23Q2量价情况一览23表7饲料行业主要上市公司2023H1饲料外销量同比情况25表82023年以来种业板块部分并购事件及具体情况29表9国内食糖供需平衡表35表10重点公司2023年中报点评46表11重点公司盈利预测51请务必阅读正文之后的免责条款和声明7农林牧渔行业年中报总结2023202396生猪养殖猪价低位徘徊产能持续去化猪价低位徘徊7月末以来价格反弹23H1猪价在成本线下维持震荡反弹预期多次落空第一次预期落空2211-23012023年春节前猪价旺季不旺随压栏大猪出栏猪价快速下行第二次预期落空2302-2303在二次育肥进场预期下2月猪价小幅反弹但未能持续第三次预期落空2305-2307从季节性看5月以后猪价一般止跌企稳并逐步呈上行趋势但2023年5月后猪价持续低迷五一端午反弹反转预期均落空23Q2行业生猪均价1438元公斤同比-62环比-42均重122公斤头同比18环比持平7kg仔猪均价4979元头同比57环比67二元母猪均价1606元头同比-56环比-217月下旬开始前期养殖户积极出栏肥猪带来供给收紧同时极端天气进一步助推二次育肥及压栏情绪催化在多种因素共同作用下7月末猪价短期内快速上行猪价快速反弹至成本线附近截至目前猪价仍在17元公斤左右震荡图12022年以来猪价回顾元公斤资料来源博亚和讯中信证券研究部23H1生猪养殖行业亏损7月末以来行业基本处于盈亏平衡线附近23H1生猪养殖持续亏损23H1自繁自养头均利润-300元同比88外购仔猪头均利润-342元同比-338其中23Q2自繁自养头均利润-328元环比-22同比-22外购仔猪头均利润-301元环比23同比-436近期猪价反弹叠加原料价格回落使得行业利润中枢回归至盈亏平衡线附近请务必阅读正文之后的免责条款和声明8农林牧渔行业年中报总结2023202396图2生猪养殖利润情况元头自繁自养生猪外购仔猪150010005000-500-1000资料来源Wind中信证券研究部上市公司成本下行经营减亏从上市公司层面来看2023H1生猪养殖板块15家公司公司见图7下同合计营收225453亿元同比上升177归母净利润-16488亿元同比上升176其中23Q2合计营收114653亿元同比上升108环比上升35归母净利润-8766亿元同比下滑1483环比下滑13523Q2生猪养殖板块毛利率环比略上升至-005净利率受部分企业深度亏损及年中减值计提等影响环比回落至-1745若剔除减值计提影响板块经营环比减亏23H1生猪养殖板块14家公司剔除京基智农合计归母净利润-15597亿元同比上升163其中23Q2合计归母净利润-7491亿元环比减亏76同比下滑826图3生猪养殖板块收入与同比增长率图4生猪养殖板块归母净利润与同比增长率收入亿元YOY归母净利润亿元YOY1600803002000701400200150060120010005010010004050080030006002010-100400-5000-200200-10-10000-20-300-150018Q218Q118Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q218Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源各公司公告中信证券研究部资料来源各公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9农林牧渔行业年中报总结2023202396图5生猪养殖板块2014年以来季度利润情况亿元图6主要生猪养殖上市公司2014年以来盈利能力情况300毛利率净利率ROE均值2004030100201000-100-10-20-200-30-40-30023Q123Q215Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q414Q215Q120Q114Q314Q415Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q214Q1资料来源各公司公告中信证券研究部资料来源各公司公告中信证券研究部图722Q2-23Q2部分生猪养殖公司毛利率变动情况图822Q2-23Q2部分生猪养殖公司净利率变动情况22Q322Q423Q123Q222Q322Q423Q123Q2604040202000-20-40-20-60-40-80-60-100-80-120正邦正邦新希望唐人神新五丰金新农新希望唐人神新五丰金新农ST温氏股份牧原股份天邦食品天康生物傲农生物巨星农牧东瑞股份华统股份神农集团京基智农ST牧原股份天邦食品天康生物傲农生物巨星农牧东瑞股份华统股份神农集团京基智农温氏股份资料来源各公司公告中信证券研究部资料来源各公司公告中信证券研究部23Q2头均亏损减少上市企业成本分化仍大23H1猪价低位震荡上市公司持续亏损二季度以来受猪病影响减缓饲料成本环比下降影响23Q2育肥猪配合饲料均价386元公斤环比下降36同比上升4绝大部分上市公司头均亏损减少成本整体稳步下行以牧原温氏巨星等头部企业为例成本环比下降05-1元公斤其中牧原股份巨星农牧23Q2牧原股份头均亏损80-140元亏损持续低于行业尤其是牧原股份成本控制再超预期23Q2牧原股份成本下降至145-15元公斤但上市企业的盈利能力成本分化仍大部分企业受前期疫病等影响叠加产能利用率低位头均亏损超500元请务必阅读正文之后的免责条款和声明10农林牧渔行业年中报总结2023202396图9育肥猪配合饲料均价变化情况元公斤420400380360340320300资料来源农业农村部中信证券研究部图10主要上市公司23Q123Q2头均亏损情况元头图11主要生猪养殖上市公司23Q12成本情况元公斤2023Q12023Q223Q123Q2000185010000180020000300001750400001700500001650600007000016008000015509000010000015001450温氏天康天邦中粮傲农巨星华统东瑞正邦牧原1400唐人神新五丰新希望牧原温氏新希望中粮唐人神巨星华统神农集团资料来源各公司公告中信证券研究部估算资料来源各公司公告中信证券研究部估算2023H1出栏同比增长下半年出栏增长或将提速2023H119家生猪养殖企业除上述15家上市公司外还包含中粮家佳康罗牛山正虹科技和大北农共计出栏生猪74755万头同比增长146其中23Q218家生猪养殖企业不含京基智农共计出栏生猪385251万头同比增长124环比增长89牧原股份ST正邦金新农出栏同比下滑其余公司同比均实现增长巨星农牧新五丰华统股份唐人神同比增幅达121958911825从上半年出栏完成率来看16家生猪养殖企业合计完成率为447若按全年出栏目标来测算23H2出栏同比增速37请务必阅读正文之后的免责条款和声明11农林牧渔行业年中报总结2023202396图12部分生猪养殖公司半年度出栏量万头图13部分生猪养殖公司22Q2-23Q2出栏量万头22H122H223H122Q222Q322Q423Q123Q235002000300018001600250014002000120010001500800100060040050020000正邦牧原温氏天邦傲农天康东瑞华统正虹神农牧原温氏天邦正邦傲农天康东瑞华统正虹神农大北农新希望大北农唐人神金新农罗牛山新五丰新希望唐人神金新农罗牛山新五丰京基智农巨星农牧京基智农巨星农牧中粮家佳康中粮家佳康资料来源各公司公告中信证券研究部资料来源各公司公告中信证券研究部表1主要生猪养殖上市公司2023H1出栏情况半年度出栏万头23Q222H122H223H123H22023E完成率下半年环比牧原164231282992302653973507000043231温氏619801990117861621432800042138新希望428685777899495060185004866天邦174208234306336367670045719傲农15423428529233076660006505大北农1341982452780271995500618-2天康7493110131014903280046814唐人神8886129165918406350047411金新农2767595458055135040348中粮家佳康1182271842446235404800510-4东瑞162428366433680045818华统62497211531197023504914新五丰6044138122517750300040845神农324449671679113504971京基智农43517984311567200042237巨星农牧736885123815620280044226合计31846525346453937126778818231594500447366资料来源各公司公告中信证券研究部负债率上升行业资金压力持续由于长期以来的亏损行业资金压力较大负债率持续上升生猪养殖板块15家公司截至2023H1末平均资产负债率为697同比增长439pcts环比增长200pcts分企业来看目前仅天康生物东瑞股份神农集团资产负债率低于55其中神农集团负债率最低仅18ST正邦天邦食品傲农生物资产负债率超80其中ST正邦负债率最高23Q2末已达160请务必阅读正文之后的免责条款和声明12农林牧渔行业年中报总结2023202396图14部分生猪养殖企业资产负债率18022Q222Q322Q423Q123Q2160140120100806040200资料来源各公司公告中信证券研究部经营现金流略有改善货币资金环比继续减少由于行情长期低迷23Q2行业资金状况仍不容乐观上市公司货币资金余额环比持续收窄截至23Q2末15家上市公司货币资金合计454亿元同比上升21环比下滑121货币资金环比下滑主要系偿还贷款在建支出增加所致抵消了由于经营改善带来的经营活动正现金流23Q2融资性现金流净额合计-95亿元同比下滑111环比下滑15923Q2投资性现金流净额合计-9652亿元同比下滑629环比下滑318经营性现金流净额121亿元同比增长298环比增长265分公司来看牧原股份货币资金176亿同比2934环比-2437新五丰货币资金2012亿同比增速最高达320傲农生物货币资金374亿同比下滑4971环比下滑225图15生猪养殖板块货币资金与同比增长率图16部分生猪养殖企业货币资金情况亿元收入亿元YOY22Q122Q222Q322Q423Q123Q26002502505002002004001501503001001005020050010000-50正邦新希望唐人神新五丰金新农ST神农集团温氏股份牧原股份天邦食品天康生物傲农生物巨星农牧东瑞股份华统股份京基智农18Q119Q217Q117Q217Q317Q418Q218Q318Q419Q119Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源各公司公告中信证券研究部资料来源各公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明13农林牧渔行业年中报总结2023202396图17生猪养殖企业合计经营性现金流净额情况亿元图18主要生猪养殖企业经营性现金流净额情况亿元经营性现金流净额亿元YoY22Q222Q322Q423Q123Q22504001601402003001201001502008010060100405020000-20-40-50-100-60-100-200正邦新希望唐人神新五丰金新农ST牧原股份天邦食品天康生物傲农生物巨星农牧东瑞股份华统股份神农集团京基智农温氏股份资料来源各公司公告中信证券研究部资料来源各公司公告中信证券研究部图19生猪养殖企业合计投资现金流净额情况亿元图20主要生猪养殖企业投资现金流净额情况亿元投资现金流净额亿元YoY22Q222Q322Q423Q123Q201004030-505020010-1000-50-150-10-100-20-200-30-150-40-250-50-200-60-300-250-70-350-300正邦唐人神新希望新五丰金新农ST牧原股份天邦食品天康生物傲农生物巨星农牧东瑞股份华统股份神农集团京基智农温氏股份资料来源各公司公告中信证券研究部资料来源各公司公告中信证券研究部图21生猪养殖企业合计融资现金流净额情况亿元图22主要生猪养殖企业融资现金流净额情况亿元融资现金流净额亿元YoY22Q222Q322Q423Q123Q23005012025010008020060150-504010020-100500-200-150-40-50-60-200-100-80-150-250正邦新希望唐人神新五丰金新农ST牧原股份天邦食品天康生物傲农生物巨星农牧东瑞股份华统股份神农集团京基智农温氏股份资料来源各公司公告中信证券研究部资料来源各公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明14农林牧渔行业年中报总结2023202396产能建设持续放缓能繁存栏Q1略降行业低谷期上市公司持续收紧扩张步伐1固定资产同环比增长放缓在建工程同环比下滑资本开支环增同降截至23Q2末15家上市公司固定资产合计余额2390亿元同比增长55823Q1末固定资产同比增长626环比23Q1末增长12323Q2末15家上市公司在建工程合计4302亿元同比下滑159环比下滑4723Q215家上市公司资本开支合计445亿元同比下滑255环比上升64其中新五丰东瑞股份固定资产同比增长145151新五丰金新农在建工程同比增速分别达213117新五丰资本开支同比增幅高达117图23生猪养殖板块固定资产变化情况亿元图24部分生猪养殖企业固定资产变化情况亿元固定资产合计亿元同比22Q222Q322Q423Q123Q22400201200238018100023601680023401423201260023001040022808200226062240402220222000正邦新希望唐人神新五丰金新农22Q222Q322Q423Q123Q2ST牧原股份天邦食品天康生物傲农生物巨星农牧东瑞股份华统股份神农集团京基智农温氏股份资料来源各公司公告中信证券研究部资料来源各公司公告中信证券研究部图25生猪养殖板块在建工程变化情况亿元图26部分生猪养殖企业在建工程变化情况亿元在建工程合计亿元YoY22Q222Q322Q423Q123Q25200250-2500200-4480-6150460-8-10100440-1250420-14-160400-18380-20正邦新希望唐人神新五丰金新农22Q222Q322Q423Q123Q2ST牧原股份天邦食品天康生物傲农生物巨星农牧东瑞股份华统股份神农集团京基智农温氏股份资料来源各公司公告中信证券研究部资料来源各公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明15农林牧渔行业年中报总结2023202396图27生猪养殖板块资本开支变化情况亿元图28部分生猪养殖企业资本开支变化情况亿元资本开支亿元YoY22Q222Q322Q423Q123Q27000250600-10200500-20150400-30100300-4050200-500100-600-70正邦新希望唐人神新五丰金新农22Q222Q322Q423Q123Q2ST牧原股份天邦食品天康生物傲农生物巨星农牧东瑞股份华统股份神农集团京基智农温氏股份资料来源各公司公告中信证券研究部资料来源各公司公告中信证券研究部2主要上市企业能繁母猪止跌回升但增幅缓慢截至23Q2末15家上市公司生产性生物资产合计2619亿元同比下滑223环比下滑100生产性生物资产下滑主要系能繁母猪入账价值降低影响从上市公司能繁母猪跟踪来看23Q1受冬季疫病影响上市公司能繁母猪存栏环比下滑23Q2上市公司能繁母猪整体存栏已重新回升23Q2主要上市公司能繁母猪存栏约688万头环比增长4同比增长15其中巨星农牧牧原股份神农集团天邦食品环比增速超5图29主要生猪养殖企业生产性生物资产金额合计亿元图30主要生猪养殖企业生产性生物资产亿元50022Q222Q322Q423Q123Q2450100400350803006025020040150201005000正邦新希望唐人神新五丰金新农ST牧原股份天邦食品天康生物傲农生物巨星农牧东瑞股份华统股份神农集团京基智农温氏股份资料来源各公司公告中信证券研究部资料来源各公司公告中信证券研究部表2主要上市公司22Q2-23Q2能繁母猪情况万头2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q223Q1环比23Q2环比牧原股份247325982815284630321165温氏股份12001340146014501500-0734ST正邦400350220200200-9100天邦食品260300352300320-14867新希望850880900850850-5600中粮家佳康210250263255250-30-20唐人神1201501601701706300天康生物1321351401401400001请务必阅读正文之后的免责条款和声明16农林牧渔行业年中报总结20232023962022Q22022Q32022Q42023Q12023Q223Q1环比23Q2环比巨星农牧81971051151259587华统股份9510013013012000-77东瑞股份3541504040-20000金新农5454626262-0808神农集团50586465701677合计59606353672166236879-1539资料来源各公司公告中信证券研究部猪价震荡静待产能持续去化母猪存栏相对高位效率提升预计生猪供给相对高位截至2023年6月能繁母猪存栏4296万头同比增长04能繁母猪产能整体不低而非洲猪瘟之后随着母猪性能不断优化叠加疫情防控水平提升行业养殖效率不断提升2022年MSY为1816同比提升442023年以来母猪性能仍在继续提升23H1行业MSY为1842为2013年以来高位农业部新生仔猪数据也验证了存栏高位考虑存栏高位母猪效率提升我们预计23H2供给环比同比继续增加24H1供给亦在相对高位图312021年以来能繁母猪变化情况万头图3223H1行业MSY处于2013年以来高位头能繁母猪数量万头能繁母猪环比20184600516450041444003122430010184200064100-144000-223900-30年年年年年年年年年年20132014201520162017201820192020202120222021-112023-052021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-072023H12021-01资料来源涌益咨询中信证券研究部资料来源涌益咨询中信证券研究部图332022年以来月度新生仔猪数及环比变化图34生猪出栏量万头新生仔猪数万头环比20192020202120222023400060250003800402020000360000340015000-203200-40100003000-602800-8050000Q1Q2Q3Q4资料来源农业农村部中信证券研究部资料来源国家统计局中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明17农林牧渔行业年中报总结2023202396H2需求平稳上行今年以来受下屠宰场提前入库鲜销恢复等拉动上半年全国日均屠宰量1495万头同比增长121冻品库存率年后快速上升7月全国平均库存率仍为235同比64pcts展望下半年肥标价差持续叠加天气转凉后消费旺季逐渐到来我们预估需求屠宰量环比继续增长图35全国日均屠宰量万头图36全国平均冻品库存率2021年2022年2023年202220232526242022152018101614512010月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112101112资料来源国家统计局中信证券研究部资料来源涌益咨询中信证券研究部图37175公斤肥猪和标猪价差情况元公斤资料来源涌益咨询中信证券研究部尽管猪价近期上涨行业短期回血但我们认为行业供需过剩格局并未改变当前产能整体高位后续仍需持续去化当前猪企对应2024年头均市值为1000-3000元估值处于相对低位建议底部继续重点关注巨星农牧稳健标的温氏股份牧原股份低估值的新五丰唐人神华统股份等请务必阅读正文之后的免责条款和声明18农林牧渔行业年中报总结2023202396表32021年6月以来能繁母猪存栏水平及变化情况农业农村部涌益咨询样本Mysteel样本2023年7月能繁母猪水平万头427110649506732022年12月能繁母猪水平万头439011424512772022年4月能繁母猪水平万头417710625454592021年6月能繁母猪水平万头4564119905331320224-20237变化230211520216-20224变化-85-114-14720224-202212变化5175128202212-20237变化-27-68-12资料来源农业农村部涌益咨询Mysteel中信证券研究部表4主要生猪养殖上市公司头均市值情况头均市值元头总市值亿元生猪市值亿元20222023E2024E20162020牧原股份22182218362431682957854315318温氏股份1107807450731052446816712616天邦食品828218591370137090664901新希望53023015771246981889011046傲农生物76661817146611725663中粮家佳康838320321737151632174388天康生物9848235917081063112206931唐人神8969319519701379137354923巨星农牧13313386504757266414334新五丰1101106103313919971043617749金新农56564472416231215849华统股份8969752134471814神农集团117971042271724841京基智农9969543434342923资料来源Wind各公司公告中信证券研究部预测注股价为2023年8月31日收盘价中粮家佳康单位为港币肉禽白鸡景气震荡回落黄鸡亏损收窄白鸡景气震荡回落产业链利润中枢下行23Q2白羽肉鸡均价震荡回落同比仍保持增长2022年末行业集中换羽及2023年春节后补栏不足致辽宁及山东等白羽肉鸡主产区鸡源短缺23Q1肉鸡均价创2020年以来新高23Q2鸡价在出栏量趋于正常后开始由消费主导随着消费进入淡季白羽肉鸡价格持续下跌但23Q2整体价格水平仍高于去年同期2023H1白羽肉鸡均价964元公斤同比上升1217其中23Q1白羽肉鸡均价969元公斤同比增长232环比增长64623Q2白羽肉鸡均价960元公斤同比增长345环比下滑095鸡源紧张局面导致鸡苗价格大涨23Q1均价亦创下2020年以来新高23Q2下游养殖户对高苗价有抵触情绪外加出苗量回升种禽企业漏排计划渐多鸡苗价格开始回落但同比仍处于高位2023H1烟台鸡苗均价424元羽同比上升12465其中23Q1烟台鸡苗均价480元羽同比上升3064环比上升46323Q2烟台鸡苗均价372元羽同比上升514环比下滑225请务必阅读正文之后的免责条款和声明19农林牧渔行业年中报总结2023202396图38白羽肉鸡均价元公斤图39烟台鸡苗均价元羽白羽肉鸡均价元公斤烟台鸡苗均价元羽右11810571069595854837527651602022-092021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-112023-012023-032023-052023-072021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-01资料来源博亚和讯中信证券研究部资料来源新牧网中信证券研究部图40白羽肉鸡商品代出苗量万羽58005600540052005000480046004400420040002023-02-032023-02-242023-08-182023-01-062023-01-132023-01-202023-01-272023-02-102023-02-172023-03-032023-03-102023-03-172023-03-242023-03-312023-04-072023-04-142023-04-212023-04-282023-05-052023-05-122023-05-192023-05-262023-06-022023-06-092023-06-162023-06-232023-06-302023-07-072023-07-142023-07-212023-07-282023-08-042023-08-112023-08-25资料来源Mysteel中信证券研究部产业链利润分化利润中枢下移2023H1全年父母代种鸡平均养殖利润为120元羽毛鸡养殖利润035元羽毛鸡屠宰利润-093元羽其中23Q1父母代种鸡利润17元羽毛鸡养殖利润134元羽毛鸡屠宰利润-088元羽23Q2父母代种鸡利润078元羽毛鸡养殖利润-048元羽毛鸡屠宰利润-098元羽图41白鸡产业链各环节利润情况元羽7养殖利润父母代种鸡养殖利润毛鸡屠宰利润毛鸡531-1-3-5-7资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明20