短期门店扩张速度不达市场预期：特海国际（特海）1H23仅新开4家门店，少于市场预期。管理层表示，公司希望未来6-12个月新签约门店数可以达到30家，但同时表示鉴于海外门店较长的工期，门店从签约至开张需要1-2年的时间。目前已经签约但尚未开张的门店仅个位数。基于以上原因，市场预测今年总计新增门店数较难超过10家。这一门店扩张进度明显慢于市场的预期，也会使市场开始质疑特海长期门店扩张的潜力和空间，从而导致股价短期承压。
　　长期门店扩张空间依然较大：公司1H23翻台率达到3.3x，且管理层表示特海在各个区域的翻台率依然有较大的提升空间。即使在门店数最多的新加坡（已拥有21家门店），特海的翻台率依然呈上升趋势，门店数尚未达到饱和，有继续加密的空间。公司今年在迪拜开了第一家店，大获成功（开张第二个月便实现盈利），也验证了中东市场巨大的潜力。公司目标接下来将进入菲律宾与柬埔寨市场。公司未来希望通过产品创新与本土化吸引更多的当地顾客。我们目前预测特海2023/2024/2025年分别新开12/20/30家门店。
　　长期看好特海的增长潜力和盈利提升：作为唯一布局海外市场的上市餐饮公司，特海从海底捞分拆出来以后，其广阔的的扩张空间尚未在其当前的估值中得到体现。我们看好特海2024年以后门店的加速扩张以及持续的门店利润率提升，从而驱动市场重新给予特海更高的估值水平。根据1H23的盈利情况，我们下调了特海2023全年的归母净利润预测，但基本维持2024-2025年的盈利预测。维持特海“买入”评级。
　　投资风险：（1）海外开店速度慢于预期；（2）市场竞争加大

研究报告全文：浦银国际研究财务模型更新消费行业特海国际9658HK负面催化观察林闻嘉浦银国际开店节奏慢于市场预期可能导致短期较消费分析师richardlinspdbicom85228086433弱的股价表现短期门店扩张速度不达市场预期特海国际特海1H23仅新开4家桑若楠CFA门店少于市场预期管理层表示公司希望未来6-12个月新签约门消费助理分析师店数可以达到30家但同时表示鉴于海外门店较长的工期门店从serenasangspdbicom签约至开张需要1-2年的时间目前已经签约但尚未开张的门店仅个85228086439位数基于以上原因市场预测今年总计新增门店数较难超过10家2023年9月5日这一门店扩张进度明显慢于市场的预期也会使市场开始质疑特海长财务模型期门店扩张的潜力和空间从而导致股价短期承压特海国际9658HK目标价港元211长期门店扩张空间依然较大公司1H23翻台率达到33x且管理层潜在升幅降幅表示特海在各个区域的翻台率依然有较大的提升空间即使在门店数554目前股价港元136更新最多的新加坡已拥有21家门店特海的翻台率依然呈上升趋势周内股价区间港元门店数尚未达到饱和有继续加密的空间公司今年在迪拜开了第一5270-243总市值港元8411家店大获成功开张第二个月便实现盈利也验证了中东市场巨近月日均成交额百万港元大的潜力公司目标接下来将进入菲律宾与柬埔寨市场公司未来希384注截至2023年9月5日收盘价望通过产品创新与本土化吸引更多的当地顾客我们目前预测特海202320242025年分别新开122030家门店市场预期区间HKD136HKD170HKD212长期看好特海的增长潜力和盈利提升作为唯一布局海外市场的上市HKD211餐饮公司特海从海底捞分拆出来以后其广阔的的扩张空间尚未在其当前的估值中得到体现我们看好特海2024年以后门店的加速扩张以及持续的门店利润率提升从而驱动市场重新给予特海更高的估SPDBI目标价目前价市场预期区间值水平根据1H23的盈利情况我们下调了特海2023全年的归母净资料来源Bloomberg浦银国际利润预测但基本维持2024-2025年的盈利预测维持特海买入评级股价表现投资风险海外开店速度慢于预期市场竞争加大特海股价港元12相对于MSCI中国可选消费指数表现右轴40特海国际150图表盈利预测变动3012019020602023E2024E2025E30100百万美元新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动0-309658HK营业收入718718008308300098098000注数据截至2023年9月5日收盘价毛利润471466115455401064463711资料来源Bloomberg浦银国际毛利率65664907ppt65765007ppt65765007ppt归母净利润3343-2235861-467982-41归母净利率4660-14ppt7073-03ppt8184-03pptE浦银国际预测资料来源公司报告浦银国际扫码关注浦银国际研究本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露商业关系披露及免责声明财务报表分析与预测-特海国际利润表现金流量表百万美元2021A2022A2023E2024E2025E百万美元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入312558718830980税前盈利-150-324577105同比411787286156181折旧与摊销7073829199财务费用1912000营业成本-114-197-247-285-336固定资产抛售损失12000毛利润199362471545644减值准备638000毛利率636648656657657存货的减少-5-9-1-4-6经营性应收项目的减少-11-15-1-2-2员工费用-143-189-223-255-301经营性应付项目的增加48568租金费用-50-57-62-66-72应付第三方款项00000能源费用-11-20-25-29-35税金-1-2-12-19-26折旧与摊销-35-37-47-55-64其他1224-2-3-4其他费用-44-67-66-71-78经营活动产生的现金流量净额468117146174其他收入186666经营利润-68-25374101资本开支-67-60-95-95-95经营利润率-217-047490103金融性资产减少-2841000财务收入11234财务费用-9-3234受限制存款变化927000其他收益或支出-73-27-1000其他-3-7000税前盈利-150-324577105投资活动产生的现金流量净额-871-93-92-91所得税-1-9-12-19-26吸收投资收到的现金17-13000所得税率-08-280260250250取得借款收到的现金131-14000净利润-151-41335879财务支出-10-5000减少数股东损益00000租赁性负债增加-29-36453658归母净利润-151-41335879其他00000归母净利率-483-74467081筹资活动产生的现金流量净额109-68453657同比1804-726nm734367外汇损失11000现金及现金等价物净增加额3736990141期初现金及现金等价物余额529094163252期末现金及现金等价物余额9094163252393资产负债表财务和估值比率百万美元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E货币资金94101169259400每股数据美元应收票据及应收账款69101214摊薄每股收益-025-002007009013预付款项2417171717每股销售额056100116134158存货1726273137每股股息000000000000000其他流动资产660000同比变动流动资产合计207153224319467收入411787286156181固定资产195197216225227经营溢利421-966nm393360使用权资产202201196190184归母净利润1804-726nm734367无形资产02222费用与利润率商誉01111毛利率636648656657657递延所得税资产01111经营利润率-217-047490103租金保证金1818181818归母净利率-483-74467081其他非流动资产42222回报率非流动资产合计420423435439435平均股本回报率1186-1504129190212短期借款30000平均资产回报率-245-69548295应付票据及应付账款5164697482资产效率关联方贷款5011111应收账款周转天数6052525252租赁负债3740404040库存周转天数462396396396396应交税费28888应付账款周转天数782546546546546合同负债34444财务杠杆其他流动负债11111流动比率x0313182535流动负债合计597117122128135速动比率x0003030304递延所得税负债14444现金比率x0209142030租赁负债207202246282340负债权益-43511380139312761190长期借款11111估值合同负债00000市盈率x-70-742243186136其他非流动负债911111111企业价值EBITDAx-458281926442非流动负债合计218217262298355股息率0000000000股本510000储备-238240273331410少数股东权益02222所有者权益合计-187242275333412E浦银国际预测0资料来源Bloomberg浦银国际预测2023-09-052图表2SPDBI目标价特海国际港元特海股价9658HKEquity买入持有卖出3025211201510501222022304230623082310231223022404240624注截至2023年9月5日收盘价资料来源Bloomberg浦银国际图表3SPDBI消费行业覆盖公司股票代码公司现价LC评级目标价LC评级及目标价行业发布日期2331HKEquity李宁384买入5282023年8月11日运动服饰品牌2020HKEquity安踏体育900买入10092023年8月23日运动服饰品牌3813HKEquity宝胜国际07买入082023年8月14日运动服饰零售6110HKEquity滔搏65买入842023年7月3日运动服饰零售2150HKEquity奈雪的茶49买入1002023年4月3日零售餐饮YUMCUSEquity百胜中国545买入7722023年8月1日零售餐饮9987HKEquity百胜中国4208买入60182023年8月1日零售餐饮6862HKEquity海底捞216持有2492023年8月30日零售餐饮9658HKEquity特海国际136买入2112023年9月5日零售餐饮9922HKEquity九毛九128买入1712023年8月23日零售餐饮291HKEquity华润啤酒466买入5692023年8月20日啤酒600132CHEquity重庆啤酒918买入11592023年8月17日啤酒1876HKEquity百威亚太168持有1992023年8月3日啤酒0168HKEquity青岛啤酒665买入8172023年9月5日啤酒600600CHEquity青岛啤酒945持有9822023年9月5日啤酒000729CHEquity燕京啤酒106卖出762022年1月26日啤酒600887CHEquity伊利股份260买入3262023年8月29日乳制品2319HKEquity蒙牛乳业267买入3222023年8月31日乳制品600597CHequity光明乳业106持有1262022年8月1日乳制品6186HKEquity中国飞鹤48持有542023年8月30日乳制品1717HKEquity澳优32持有432023年5月2日乳制品600882CHEquity妙可蓝多195买入4282023年2月20日乳制品9858HKEquity优然牧业15买入372022年8月1日乳制品注截至2023年9月5日收盘价资料来源Bloomberg浦银国际2023-09-053免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告是由从事证券及期货条例香港法例第571章中第一类证券交易及第四类就证券提供意见受规管活动之持牌法团浦银国际证券有限公司统称浦银国际证券利用集团信息及其他公开信息编制而成所有资料均搜集自被认为是可靠的来源但并不保证数据之准确性可信性及完整性亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任报告中的资料来源除非另有说明否则信息均来自本集团本报告的内容涉及到保密数据所以仅供阁下为其自身利益而使用除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束之外本报告分发给任何人均属未授权的行为任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的本报告仅是为提供信息而准备的不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约阁下不应将本报告内容解释为法律税务会计或投资事项的专业意见或为任何推荐阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出日后可作修改而不另通知亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展本报告并未包含公司可能要求的所有信息阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资撤资或其他财务方面的任何决策或行动除关于历史数据的陈述外本报告可能包含前瞻性的陈述牵涉多种风险和不确定性该等前瞻性陈述可基于一些假设受限于重大风险和不确定性本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立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