上半年公司进一步聚焦重点精品游戏，并有效实施降本增效，实现了扭亏为盈。随着下半年公司自研产品的逐步上线，我们预计公司核心游戏产品收入将进一步提升，维持“买入”评级及目标价3.7港元。
　　降本增效显著，实现扭亏为盈。由于公司进一步聚焦重点精品游戏，公司1H23收入同比下降18.8%至人民币11.2亿元；毛利率同比提升2.3个百分点至45.1%，主要是Fanbook推动渠道成本减少。得益于公司降本增效举措的有效实施，运营费用得到大幅优化，销售费用同比下降73%，管理费用下降51%，研发费用下降23%，推动公司运营利润率达到13.7%；调整后净利润为2.0亿元，调整后净利率为18.0%，实现扭亏为盈，去年同期亏损0.5亿元。
　　核心游戏保持稳健，新游有望成为未来重要增长驱动。公司《荣耀全明星》、《地铁跑酷》、《梦幻花园》等核心游戏产品，在公司的精细化运营下，仍保持着稳定增长趋势。公司下半年有两款自研新游计划上线：《卡拉比丘》在近期公测中取得了百万新增，日均在线时长和留存等数据超公司预期，预计将成为公司重要产品；公司与腾讯合研的《二之国：交错世界》预计将在三季度进行付费测试。此外，公司与腾讯合研的《三角洲行动》已于今年7月取得版号，将择期上线。公司前期自研投入已逐步进入收获期，多款产品将逐步上线，有望成为公司未来的重要增长驱动。
　　维持“买入”评级及目标价3.7港元。考虑到公司进一步收缩非核心业务，我们下调2023E/2024E收入至人民币24.8亿/29.3亿元，公司多款新游预计将驱动未来收入增长，维持“买入”评级及目标价3.7港元，对应2023E/2024E 14x/10x P/E。
　　投资风险：新游表现不及预期；利润改善不及预期。
　　

研究报告全文：浦银国际研究财务模型更新互联网行业创梦天地降本增效推动赵丹1119HK浦银国际互联网分析师扭亏为盈新游有望成为增长驱动danzhaospdbicom85228086436杨子超上半年公司进一步聚焦重点精品游戏并有效实施降本增效实现了扭亏为盈随着下半年公司自研产品的逐步上线我们预计公司核心互联网助理分析师charlesyangspdbicom游戏产品收入将进一步提升维持买入评级及目标价37港元852280864092023年8月31日降本增效显著实现扭亏为盈由于公司进一步聚焦重点精品游戏公司1H23收入同比下降188至人民币112亿元毛利率同比提升财务模型更新23个百分点至451主要是Fanbook推动渠道成本减少得益于公司降本增效举措的有效实施运营费用得到大幅优化销售费用同评级目标价港元比下降73管理费用下降51研发费用下降23推动公司运营37潜在升幅降幅利润率达到137调整后净利润为20亿元调整后净利率为18012目前股价港元实现扭亏为盈去年同期亏损05亿元32952周内股价区间港元28-545核心游戏保持稳健新游有望成为未来重要增长驱动公司荣耀全总市值百万港元5180明星地铁跑酷梦幻花园等核心游戏产品在公司的精30日均成交额百万港元30细化运营下仍保持着稳定增长趋势公司下半年有两款自研新游计注截至2023年8月31日收盘价划上线卡拉比丘在近期公测中取得了百万新增日均在线时长和留存等数据超公司预期预计将成为公司重要产品公司与腾讯合市场预期区间研的二之国交错世界预计将在三季度进行付费测试此外公HKD33HKDHKD4837HKD37司与腾讯合研的三角洲行动已于今年7月取得版号将择期上线公司前期自研投入已逐步进入收获期多款产品将逐步上线有望成SPDBI目标价目前价市场预期区间为公司未来的重要增长驱动创梦天地维持买入评级及目标价37港元考虑到公司进一步收缩非核心股价表现业务我们下调2023E2024E收入至人民币248亿293亿元公司创梦天地股价港元多款新游预计将驱动未来收入增长维持买入评级及目标价37相对于MSCI中国电信服务指数表现右轴港元对应2023E2024E14x10xPE510111904-10投资风险新游表现不及预期利润改善不及预期HK3-20-30图表1盈利预测变动2-40120234202372023人民币百万元FY21FY22FY23EFY24EFY25E注截至2023年8月31日资料来源Bloomberg浦银国际营业收入26382734248129313305经营利润1103421111814601680调整后净利润111643376519690调整后目标PEx13810075E浦银国际预测资料来源公司报告浦银国际本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露商业关系披露及免责声明图表2浦银国际目标价创梦天地1119HK港元创梦天地股价买入持有卖出543732100123042307231023注截至2023年8月31日收盘资料来源Bloomberg浦银国际2023-08-312图表3SPDBI互联网行业覆盖公司现价目标价评级目标价预测股票代码公司评级行业交易货币交易货币发布日期9988HKEquity阿里巴巴9020买入118001182023电商BABAUSEquity阿里巴巴9365买入121001182023电商9618HKEquity京东12880买入171001882023电商JDUSEquity京东3397买入44001882023电商PDDUSEquity拼多多9814买入115003082023电商VIPSUSEquity唯品会1586持有16002182023电商9878HKEquity汇通达2965买入37003082023电商9991HKEquity宝尊1008持有2100992022电商BZUNUSEquity宝尊399持有800992022电商700HKEquity腾讯32500买入424001882023游戏社交3690HKEquity美团12850买入180002582023本地生活服务1024HKEquity快手6420买入80002172023短视频9626HKEquity哔哩哔哩11730买入146001882023游戏中视频BILIUSEquity哔哩哔哩1553买入19001882023游戏中视频780HKEquity同程旅行1758买入22002982023OTA8083HKEquity中国有赞013持有1201282021SaaS2013HKEquity微盟410买入4801782023SaaS3888HKEquity金山软件3130买入36002552023SaaS600588CHEquity用友网络1815买入21002182023SaaS268HKEquity金蝶1212买入15002182023SaaS909HKEquity明源云395买入280014122021SaaSSEUSEquitySea3793买入53001782023电商游戏1119HKEquity创梦天地329买入3703182023电商游戏注A股港股截至8月31日美股截至8月30日资料来源Bloomberg浦银国际2023-08-313免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告是由从事证券及期货条例香港法例第571章中第一类证券交易及第四类就证券提供意见受规管活动之持牌法团浦银国际证券有限公司统称浦银国际证券利用集团信息及其他公开信息编制而成所有资料均搜集自被认为是可靠的来源但并不保证数据之准确性可信性及完整性亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任报告中的资料来源除非另有说明否则信息均来自本集团本报告的内容涉及到保密数据所以仅供阁下为其自身利益而使用除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束之外本报告分发给任何人均属未授权的行为任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的本报告仅是为提供信息而准备的不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约阁下不应将本报告内容解释为法律税务会计或投资事项的专业意见或为任何推荐阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出日后可作修改而不另通知亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展本报告并未包含公司可能要求的所有信息阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资撤资或其他财务方面的任何决策或行动除关于历史数据的陈述外本报告可能包含前瞻性的陈述牵涉多种风险和不确定性该等前瞻性陈述可基于一些假设受限于重大风险和不确定性本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场浦银国际控股有限公司及其联属公司关联公司统称浦银国际及或其董事及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖浦银国际或其任何董事及或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失概不承担任何法律责任浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用美国浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局FINRA分析师的注册资格因此浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易英国本报告并非由英国2000年金融服务与市场法经修订FSMA第21条所界定之认可人士发布而本报告亦未经其批准因此本报告不会向英国公众人士派发亦不得向公众人士传递本报告仅提供给合资格投资者按照金融服务及市场法的涵义即i按照2000年金融服务及市场法2005年金融推广命令命令第195条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或ii属于命令第492a至d条范围之高净值实体或iii其他可能合法与之沟通的人士所有该等人士统称为有关人士不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事本报告的版权仅为浦银国际证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利并且对第三方未经授权行为不承担任何责任权益披露1浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1的财务权益2浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系3浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动2023-08-314评级定义证券评级定义买入未来12个月预期个股表现超过同期其所属的行业指数持有未来12个月预期个股表现与同期所属的行业指数持平卖出未来12个月预期个股表现逊于同期其所属的行业指数行业评级定义相对于MSCI中国指数超配未来12个月优于MSCI中国10或以上标配未来12个月优于劣于MSCI中国少于10低配未来12个月劣于MSCI中国超过10分析师证明本报告作者谨此声明i本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点并以独立方式撰写ii其报酬没有任何部分曾经是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关iii该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息非公开的价格敏感数据本报告作者进一步确定i他们或其各自的关联人士定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票或在本报告发布后3个工作日定义见证券及期货条例香港法例第571章内将买卖或交易本文所提述的股票ii他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员及iii他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益浦银国际证券机构销售团队浦银国际证券财富管理团队周文颀陈岑tallanzhouspdbicomangelchenspdbicom852-28086476852-28086475浦银国际证券有限公司SPDBInternationalSecuritiesLimited网站wwwspdbicom地址香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼2023-08-315