投资要点
　　事件：2023H1公司实现营收11.21亿元，yoy-18.84%，归母净利润0.41亿元，去年同期为-2.03亿元，扣非归母净利润0.28亿元，去年同期为-2.16亿元，业绩实现扭亏为盈，落入此前预告区间。
　　聚焦主业剥离IP衍生品，降本增效成果显著。1）收入端：2023H1公司营收下滑18.84%，主要系：（1）2023年2月剥离IP衍生品业务，对应IP衍生品业务收入同比下滑72.71%至0.11亿元；（2）游戏业务持续聚焦，减少非重点产品运营，对应游戏业务收入同比下滑17.08%至10.65亿元。2）利润端：2023H1公司利润实现扭亏，归母/扣非归母净利率达3.63%、2.51%，yoy+18.35pct、18.13pct，盈利能力大幅提升，主要得益于公司游戏在Fanbook自有渠道的流水占比提升带来的毛利率提升，以及核心游戏精细化运营、持续优化组织架构降本增效带来的费用端优化。2023H1公司毛利率为45.11%，yoy+2.26pct，销售费用率10.28%，yoy-20.57pct，管理费用率3.83%，yoy-4.01pct，研发费用率12.63%，yoy-0.72pct，财务费用率9.87%，yoy+4.61pct。
　　核心老游运营稳健，看好Fanbook提升游戏收益质量。2023H1公司核心手游《梦幻花园》推出猫咪庄园、蟠桃献瑞等新版本内容，日活、付费用户数和付费率再创新高，暑期推出江南水乡古风主题版本，日活和付费用户数均实现同比逆势增长，公司长线运营能力持续获验。此外，公司积极推动用户在Fanbook商城内付费，存量游戏渠道成本持续优化，产品盈利能力及现金流质量稳步提升，2023H1公司经营活动所得现金净额为2.46亿元，较去年同期的0.02亿元大幅提升。展望后续，我们看好公司《梦幻花园》《梦幻家园》等存量产品持续稳健运营，收益质量稳步提升，构筑业绩基本盘。
　　新游《卡拉彼丘》表现出色，产品周期支撑业绩弹性。公司首款自研二次元竞技射击游戏《卡拉彼丘》已于2023/8/3正式上线PC端，由腾讯发行运营，截至2023/8/30，产品平均周活跃用户数超70万、用户平均日在线时长超120分钟、ARPPU超200元，表现亮眼。《卡拉彼丘》后续将持续更新玩法、角色、活动，驱动流水稳步增长，同时手游端预计于2024年上线，流水表现值得期待。此外公司还储备有与腾讯联合研发的《二之国：交错世界》（国服版）、《三角洲行动》，产品均已获得版号，看好新游储备相继上线，贡献业绩增量。
　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.15/0.29/0.36元，对应当前股价分别为20/11/9倍。公司研发投入布局开始兑现，我们看好公司新游相继上线，业绩弹性将持续释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：新游表现不及预期，行业竞争加剧，行业监管风险

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评软件服务HS创梦天地01119HK业绩报点评实现扭亏为盈自研游2023H12023年09月01日戏步入收获期业绩弹性可期证券分析师张良卫买入维持执业证书S0600516070001021-60199793盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025Ezhanglwdwzqcomcn证券分析师周良玖营业总收入百万元273412266649331353374612执业证书S0600517110002同比4-22413021-60199793归属母公司净利润百万元-249229238434545156220zhouljdwzqcomcn同比-1483-9124研究助理陈欣每股收益-最新股本摊薄元股-158015029036执业证书S0600122070012PE现价最新股本摊薄-20111055853chenxindwzqcomcn关键词TableTag业绩符合预期股价走势投资要点TableSummary创梦天地恒生指数事件2023H1公司实现营收1121亿元yoy-1884归母净利润04114亿元去年同期为-203亿元扣非归母净利润028亿元去年同期为82-216亿元业绩实现扭亏为盈落入此前预告区间-4-10-16聚焦主业剥离IP衍生品降本增效成果显著1收入端2023H1公-22-28司营收下滑1884主要系12023年2月剥离IP衍生品业务对-34-40应IP衍生品业务收入同比下滑7271至011亿元2游戏业务持续-46202291202212312023512023830聚焦减少非重点产品运营对应游戏业务收入同比下滑1708至1065亿元2利润端2023H1公司利润实现扭亏归母扣非归母净利率达盈利能力大幅提升主要得益市场数据363251yoy1835pct1813pct于公司游戏在自有渠道的流水占比提升带来的毛利率提升以Fanbook收盘价港元329及核心游戏精细化运营持续优化组织架构降本增效带来的费用端优化2023H1公司毛利率为4511yoy226pct销售费用率1028一年最低最高价280545yoy-2057pct管理费用率383yoy-401pct研发费用率1263市净率倍276yoy-072pct财务费用率987yoy461pct港股流通市值百518035核心老游运营稳健看好Fanbook提升游戏收益质量2023H1公司核万港元心手游梦幻花园推出猫咪庄园蟠桃献瑞等新版本内容日活付费用户数和付费率再创新高暑期推出江南水乡古风主题版本日活和基础数据付费用户数均实现同比逆势增长公司长线运营能力持续获验此外每股净资产港元119公司积极推动用户在Fanbook商城内付费存量游戏渠道成本持续优化产品盈利能力及现金流质量稳步提升2023H1公司经营活动所得资产负债率5479现金净额为246亿元较去年同期的002亿元大幅提升展望后续总股本百万股157458我们看好公司梦幻花园梦幻家园等存量产品持续稳健运营收益流通股本百万股157458质量稳步提升构筑业绩基本盘相关研究新游卡拉彼丘表现出色产品周期支撑业绩弹性公司首款自研二次元竞技射击游戏卡拉彼丘已于202383正式上线PC端由腾讯创梦天地01119HK卡拉发行运营截至2023830产品平均周活跃用户数超70万用户平均彼丘测试开启游戏业务拐点日在线时长超120分钟ARPPU超200元表现亮眼卡拉彼丘后续将持续更新玩法角色活动驱动流水稳步增长同时手游端预计已现于2024年上线流水表现值得期待此外公司还储备有与腾讯联合研2023-07-01发的二之国交错世界国服版三角洲行动产品均已获得版创梦天地01119HK游戏业号看好新游储备相继上线贡献业绩增量务拐点显现IP衍生品稳步推盈利预测与投资评级我们维持此前盈利预测预计公司2023-2025年EPS分别为015029036元对应当前股价分别为20119倍公进司研发投入布局开始兑现我们看好公司新游相继上线业绩弹性将2023-01-13持续释放维持买入评级风险提示新游表现不及预期行业竞争加剧行业监管风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评创梦天地三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产211759213013293557380151营业收入273412266649331353374612现金及现金等价物905366222992492577营业成本231292154656182244200417应收账款及票据72493740698283883247销售费用113869239982650829969存货2069000000000管理费用12246106661325414984其他流动资产128145132323180794204326研发费用32264319983644941207非流动资产220612209684197226187314其他费用026000000000固定资产10794141991606718275经营利润116281453307289888034商誉及无形资产111207978628611975784利息收入1088136099449长期投资34746337583117529390利息支出13492113561096411564其他长期投资35585355853558535585其他收益12902190121419017740其他非流动资产28280282802828028280利润总额257706250984784359179资产总计432372422697490783567465所得税1286000000000流动负债244706209934230176247679净利润258992250984784359179短期借款150350133550140550148550少数股东损益9762125523922959应付账款及票据44350281193037430833归属母公司净利润249229238434545156220其他50006482645925268296EBIT116281453307289888034非流动负债8211821182118211EBITDA911976027086573100560长期借款000000000000其他8211821182118211负债合计252918218145238387255891股本091091091091主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益17420186752106724026每股收益元158015029036归属母公司股东权益162035185878231329287549每股净资产元127130160198负债和股东权益432372422697490783567465发行在外股份百万股157458157458157458157458ROIC2524135719942064ROE15381128319651955现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E毛利率1541420045004650经营活动现金流9392397304464189161销售净利率911689413721501投资活动现金流32169140041737522944资产负债率5850516148574509筹资活动现金流406162815639643564收入增长率36624724271306现金净增加额6242724312330262653净利润增长率148263-90622369折旧和摊销25084149401367512526PE-20111055853资本开支22189500038004400PB239234190154营运资本变动41716206774203111848EVEBITDA7091006726571数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年9月1日的09256预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn