事件概述
　　8月14日，创梦天地发布正面盈利预告，预计2023年上半年净利润约3500万元至5500万元（人民币，下同），而2022年同期为净亏损2.22亿元；2023年上半年经调整净利润约1.95亿元至2.15亿元，而2022年同期经调整净亏损为5100万元，同比扭亏为盈。
　　分析与判断
　　公司净利润及经调整净利润均扭亏为盈，主要系：1）利用Fanbook平台持续深入进行用户运营，自有渠道收入提高，毛利率有所提升；2）获客效率提高以及精细化运营，带来营销费用的大幅下降；3）主动进行降本增效，带来一般及行政开支下降；4）IP衍生品业务板块拆分，降低其经营亏损对利润的影响。此外公司预计2023年上半年经营活动现金流净流入将约2.3亿元至2.5亿元，较2022年同期（244万元）相比增长9326.2%至10145.9%，公司现金造血能力稳健。
　　长线运营游戏保持强劲发展，自研游戏逐步高质量交付。创梦自研的ARPG手游《荣耀全明星》上线两年依然保持良好收入曲线，并计划布局全球发行策略；吉卜力画风的异世界奇幻冒险RPG《二之国》已获版号，预计年内上线；二次元TPS射击游戏《卡拉彼丘》PC端于8月3日不删档公测，未来还会有手游版和全球发行的计划。其中《卡拉彼丘》最初以少见的“二次元+TPS”和“纸片人”定位引起圈内广泛关注，研发期间经历2次测试，在好游快爆、TapTap和B站上均保持8.5分以上的评价，正式上线后口碑依旧稳定。游戏上线仅4小时，B站玩家创作内容已超过10页，登上B站热搜榜；仅半天不到，B站和斗鱼直播间开播数累计超过3000个，高居虎牙游戏热搜榜Top2。我们认为游戏上线首日的超高人气以及玩家的创作热情，再次印证了创梦通过玩法上的创新和对用户需求的把控，成功在竞争激烈的二次元游戏市场上找到了合适的定位，《卡拉彼丘》具备成为头部游戏的潜质，有望在射击赛道突围为公司创造较高的业绩弹性。
　　公司打造社区用户管理工具Fanbook，自研及代理游戏有望借助Fanbook实现超预期增长。Fanbook目前的三个核心分别为：1）携手用户做研发，增加研发方向的可行性，培养早期核心用户；2）社区口碑促增长，通过社群中集成的达人直播、短视频、图文作品等强互动形式更大限度展现游戏产品的特色，聚焦于提升产品口碑在用户群体中的传播，进而降低获客成本；3）嵌入AI提效率，游戏工作室可以更方便掌握舆情走向、更快速定位产品问题、更精准做出产品迭代升级。我们认为在当下新用户流量成本不断高攀的情况下，创梦于用户留存和LTV上寻求新的增长点，Fanbook直接对标中国版Discord，To Community有望打开私域流量变现空间，平台支撑千万级用户运营和增长显示出其强大的社交裂变能力，目前已形成“以用户社区来驱动产品增长”的发展路径。
　　投资建议
　　公司代理游戏贡献稳定现金流，同时自研游戏有望打开业绩空间，并拥有稀缺的私域粉丝圈运营平台Fanbook，具备较高的业绩弹性及平台稀缺性。我们预计公司2023-2025年分别实现净利润2.01亿元（yoy+108.1%）、3.17亿元（yoy+57.4%）、4.01亿元（yoy+26.6%），对应EPS分别为0.13元、0.20元、0.25元，当前股价对应估值22倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业监管趋严风险、行业竞争加剧风险、版号发放不及预期风险、流水不及预期风险、新业务拓展不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableStock创梦天地01119证上半年预计实现扭亏为盈围绕游戏券打造竞争优势研Fanbook究创梦天地正面盈利预告点评报TableSummary告TableRating买入维持投资摘要事件概述行业TableIndustry传媒8月14日创梦天地发布正面盈利预告预计2023年上半年净利润约日期shzqdatemark2023年08月18日3500万元至5500万元人民币下同而2022年同期为净亏损222亿元2023年上半年经调整净利润约195亿元至215亿元而2022年TableAuthor分析师陈旻同期经调整净亏损为5100万元同比扭亏为盈Tel021-53686134E-mailchenminshzqcom分析与判断SAC编号S0870522020001公司净利润及经调整净利润均扭亏为盈主要系1利用Fanbook平台持续深入进行用户运营自有渠道收入提高毛利率有所提升基本数据TableBaseInfo2获客效率提高以及精细化运营带来营销费用的大幅下降3主最新收盘价港元299动进行降本增效带来一般及行政开支下降4IP衍生品业务板块拆12mth港股价格区间港分降低其经营亏损对利润的影响此外公司预计2023年上半年经营287-535元活动现金流净流入将约23亿元至25亿元较2022年同期244万元总股本百万股157458相比增长93262至101459公司现金造血能力稳健流通股总股本000流通市值亿港元4708长线运营游戏保持强劲发展自研游戏逐步高质量交付创梦自研的港ARPG手游荣耀全明星上线两年依然保持良好收入曲线并计划股布局全球发行策略吉卜力画风的异世界奇幻冒险RPG二之国最TableQuotePic近一年股票与恒生指数比较研已获版号预计年内上线二次元TPS射击游戏卡拉彼丘PC端究创梦天地恒生指数于8月3日不删档公测未来还会有手游版和全球发行的计划其中14卡拉彼丘最初以少见的二次元TPS和纸片人定位引起公81圈内广泛关注研发期间经历2次测试在好游快爆TapTap和B司082210220123032305230823-6站上均保持85分以上的评价正式上线后口碑依旧稳定游戏上线点-13仅4小时B站玩家创作内容已超过10页登上B站热搜榜仅半评-19天不到B站和斗鱼直播间开播数累计超过3000个高居虎牙游戏-26热搜榜Top2我们认为游戏上线首日的超高人气以及玩家的创作热-33情再次印证了创梦通过玩法上的创新和对用户需求的把控成功在-40竞争激烈的二次元游戏市场上找到了合适的定位卡拉彼丘具备成为头部游戏的潜质有望在射击赛道突围为公司创造较高的业绩弹性TableReportInfo相关报告卡拉彼丘超弦测试开启备受期待公司打造社区用户管理工具Fanbook自研及代理游戏有望借助有望打开业绩空间实现超预期增长目前的三个核心分别为携2023年06月29日FanbookFanbook1稀缺私域粉丝圈运营平台打造游戏泛手用户做研发增加研发方向的可行性培养早期核心用户2社区产业链生态口碑促增长通过社群中集成的达人直播短视频图文作品等强互2023年05月04日动形式更大限度展现游戏产品的特色聚焦于提升产品口碑在用户群稀缺私域粉丝圈运营平台打造游戏泛体中的传播进而降低获客成本3嵌入AI提效率游戏工作室可产业链生态以更方便掌握舆情走向更快速定位产品问题更精准做出产品迭代2023年05月04日升级我们认为在当下新用户流量成本不断高攀的情况下创梦于用户留存和LTV上寻求新的增长点Fanbook直接对标中国版DiscordToCommunity有望打开私域流量变现空间平台支撑千万级用户运营和增长显示出其强大的社交裂变能力目前已形成以用户社区来驱动产品增长的发展路径港股研究公司点评投资建议公司代理游戏贡献稳定现金流同时自研游戏有望打开业绩空间并拥有稀缺的私域粉丝圈运营平台Fanbook具备较高的业绩弹性及平台稀缺性我们预计公司2023-2025年分别实现净利润201亿元yoy1081317亿元yoy574401亿元yoy266对应EPS分别为013元020元025元当前股价对应估值22倍14倍11倍维持买入评级TableRiskWarning风险提示行业监管趋严风险行业竞争加剧风险版号发放不及预期风险流水不及预期风险新业务拓展不及预期风险数据预测与估值单位TableFinance百万元人民币2022A2023E2024E2025E营业收入2734322039604279年增长率3717823080归属于母公司的净利润-2492201317401年增长率-148261081574266每股收益元-180013020025市盈率X-200217713831092市净率X313239203171资料来源Wind上海证券研究所2023年08月15日收盘价港股研究公司点评表1资产负债表单位百万元人民币项目2022A2023E2024E2025E流动资产2118139317312157现金91126716052032应收账款及票据725000存货21000其他1281126126126非流动资产2206220622062206固定资产108108108108无形资产1112111211121112其他986986986986资产总计4324359939374364流动负债2447150415041504短期借款1504150415041504应付账款及票据443000其他500000非流动负债82828282长期债务0000其他82828282负债合计2529158615861586普通股股本1111储备1556176720932503归属母公司股东权益1620183121572568少数股东权益174182194210股东权益合计1795201323522778负债和股东权益4324359939374364资料来源Wind上海证券研究所表2现金流量表单位百万元人民币项目2022A2023E2024E2025E经营活动现金流941360522610净利润-2492201317401少数股东权益-9881216折旧摊销251000营运资金变动及其他24331151194194投资活动现金流-322-140-140-140资本支出-222000其他投资-100-140-140-140筹资活动现金流-406-53-53-53借款增加-397000普通股增加126000已付股利0-53-53-53其他-135000现金净增加额-6241176339426资料来源Wind上海证券研究所港股研究公司点评表3利润表单位百万元人民币项目2022A2023E2024E2025E营业收入2734322039604279其他收入0000营业成本2313184122262363销售费用1139483594642管理费用122129158171研发费用323348453485财务费用124523125除税前溢利-2577227358453所得税13182936净利润-2590209329417少数股东损益-9881216归属母公司净利润-2492201317401EBIT-2453279389478EBITDA-2202279389478EPS元-180013020025资料来源Wind上海证券研究所港股研究公司点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断