2023H1同比扭亏为盈，看好新游戏上线表现，维持“买入”评级
　　公司2023H1实现营业收入11.22亿元（同比-18.8%），实现净利润0.41亿元（同比扭亏为盈，2022H1亏损2.22亿元），经调整净利润为2.02亿元（同比扭亏为盈，2022H1亏损0.51亿元），净利润与经调整净利润均同比扭亏为盈，主要系：（1）公司利用Fanbook进行的用户运营持续深入，自有渠道收入提高，毛利率有所提升；（2）公司不断提升获客效率及精细化运营，营销费用大幅下降；（3）降本增效措施带来管理费用和运营成本下降；（4）IP衍生品业务拆分，对经营亏损影响降低。我们维持2023-2025年并盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.50/5.29/7.02亿元，对应EPS分别为0.2/0.3/0.4元，当前股价对应PE分别为19.2/9.1/6.8倍，我们看好公司新游戏上线表现，维持“买入”评级。
　　分拆IP衍生品业务致经营性现金流大幅改善，费用控制带来盈利能力改善
　　公司2023H1经营活动现金流净额为2.46亿元（同比增加2.44亿元），经营活动现金流大幅改善，或得益于公司分拆了IP衍生品业务，减少了现金流出，同时公司游戏产品表现稳健，贡献了稳定的现金流，随后续新游戏上线，公司经营性现金流有望持续改善。公司2023H1销售费用率为10.26%（同比-20.59pct），管理费用率为3.84%（同比-3.98pct），研发费用率为12.67%（同比-0.66pct），销售费用率大幅下降及降本增效措施带来的管理费用率下降带动公司业绩实现扭亏为盈，我们判断随后续新游戏上线，短期费用率或有所波动，但公司老游戏表现稳健，新产品或贡献可观增量，驱动公司长期盈利能力提升。
　　自研游戏布局即将迎来兑现期，新游戏上线有望驱动公司业绩增长
　　公司自研游戏《卡拉彼丘》在“波色”、“超弦”两次测试中，获得百万新增用户，日均在线时长、留存率等数据超预期，目前PC版已于8月3日上线，手游版或将随后在国内外上线。《二之国：交错世界》由公司与腾讯联合研发，完成度已较高，预计2023Q3付费测试。《三角洲行动》2023年7月获得版号，由公司与腾讯联合研发。自研游戏的陆续上线有望带动公司毛利率提升与业绩修复。
　　风险提示：新游戏上线表现不及预期、费用率控制不及预期等。
　　

研究报告全文：传媒游戏公司研创梦天地01119HK2023H1扭亏为盈自研游戏即将迎来兑现期究2023年09月02日港股公司信息更新报告投资评级买入维持方光照分析师田鹏分析师fangguangzhaokyseccntianpengkyseccn证书编号S0790520030004证书编号S0790523090001日期2023831同比扭亏为盈看好新游戏上线表现维持买入评级港当前股价港元32902023H1公司2023H1实现营业收入1122亿元同比-188实现净利润041亿元同股一年最高最低港元54502800公比扭亏为盈亏损亿元经调整净利润为亿元同比扭亏为2022H1222202司总市值亿港元5180盈亏损亿元净利润与经调整净利润均同比扭亏为盈主要系信流通市值亿港元51802022H1051息总股本亿股1公司利用Fanbook进行的用户运营持续深入自有渠道收入提高毛利率更1575新流通港股亿股1575有所提升2公司不断提升获客效率及精细化运营营销费用大幅下降3报降本增效措施带来管理费用和运营成本下降衍生品业务拆分对经营近3个月换手率35634IP告亏损影响降低我们维持2023-2025年并盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为亿元对应分别为元当前股价对股价走势图250529702EPS020304应PE分别为1929168倍我们看好公司新游戏上线表现维持买入评级创梦天地恒生指数32分拆IP衍生品业务致经营性现金流大幅改善费用控制带来盈利能力改善16公司2023H1经营活动现金流净额为246亿元同比增加244亿元经营活动0现金流大幅改善或得益于公司分拆了IP衍生品业务减少了现金流出同时-16-32公司游戏产品表现稳健贡献了稳定的现金流随后续新游戏上线公司经营性-48现金流有望持续改善公司2023H1销售费用率为1026同比-2059pct管开-642022-092023-012023-05理费用率为384同比-398pct研发费用率为1267同比-066pct销售源证数据来源聚源费用率大幅下降及降本增效措施带来的管理费用率下降带动公司业绩实现扭亏券为盈我们判断随后续新游戏上线短期费用率或有所波动但公司老游戏表现证稳健新产品或贡献可观增量驱动公司长期盈利能力提升券相关研究报告研自研游戏布局即将迎来兑现期新游戏上线有望驱动公司业绩增长究2023H1扭亏为盈新游戏上线或继公司自研游戏卡拉彼丘在波色超弦两次测试中获得百万新增用户报续驱动业绩修复港股公司信息更新告日均在线时长留存率等数据超预期目前PC版已于8月3日上线手游版或报告-2023815将随后在国内外上线二之国交错世界由公司与腾讯联合研发完成度已Fanbook结合AIGC技术或进一步打开商业化空间港股公司信息更新报较高预计2023Q3付费测试三角洲行动2023年7月获得版号由公司与告-202345腾讯联合研发自研游戏的陆续上线有望带动公司毛利率提升与业绩修复买量投入致短期业绩承压IP衍生风险提示新游戏上线表现不及预期费用率控制不及预期等品业务稳步推进港股公司信息更新财务摘要和估值指标报告-202292指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元26382734307137874352YOY17937123233149净利润百万元-442-2492250529702YOY004644-11001114329毛利率418154420420430净利率-167-91281140161ROE-128-1538134220226EPS摊薄元-03-16020304PE倍-109-191929168PB倍1327231814数据来源聚源开源证券研究所以2023年9月2日1港币09256人民币对股价换算请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23港股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33