本报告导读：
　　8月7日至8月23日，海外流动性转紧叠加外资调整经济增长预期，10年期美债收益率最高上升10.0个基点到4.34%，美元兑人民币由7.17波动至7.28的水平，港股有所调整。从资金流向来看，南向资金净流入银行、软件与服务和房地产，而外资情绪较弱。目前外资流出规模接近历史高位附近，我们认为未来一旦海外流动性收紧脉冲结束，外资或有回补的需求。
　　摘要：
　　近期，海外流动性转紧且市场调整经济预期，部分港股外资收缩。1）国内经济数据边际走弱，外资线性外推将国内边际问题中枢化、短期问题长期化、局部问题系统化，港股外资情绪较弱。2）海外方面，美国零售数据超预期,美联储7月会议纪要提及通胀仍有上行风险，流动性预期收紧。8月7日至8月23日，10年期美债收益率最高上升10.0个基点到4.34%，影响全球包括港股在内的风险资产的交易情绪，恒生指数累计下跌8.6%，恒生科技指数跌10.8%。港股卖空比例由16.1%上升到19.1%。
　　资金流向行业层面，南向资金净流入银行、软件与服务和房地产，而外资净流出港股大多数行业，北向流出最多的是食品饮料。资金流向个股层面，外资最大净流出的5只个股为腾讯、建行、汇丰、美团和小鹏。南向资金最大净流入的5只个股为腾讯、建行、中国移动、平安和中海油。（资金流动的个股列表，见正文）
　　自港股通开通以来，北向资金有5次出现较为明显的持续流出现象，而近期的北向资金外流规模接近高位，经验显示，历次北上资金流出停止后，在60个交易日内均先后恢复至原本水平。1）2019年4月3日至5月27日的32个交易日，北向资金累计净流出785.1亿元人民币；2）2020年首次出现疫情事件，2月20日至3月23日的23个交易日，北向资金累计净流出1084.0亿元人民币；3）2020年7月13日至9月30日的58个交易日，北向资金累计净流出897.7亿元人民币；4）2022年1月24日至3月16日的33个交易日，北向资金累计净流出901.5亿元人民币；5）2022年9月13日至11月3日的33个交易日，北向资金累计净流出736.5亿元人民币。6）近期，自2023年8月7日以来（截至8月25日）的15个交易日，北向资金累计净流出746.2亿元人民币。
　　上周周报提示港股接近情绪底部，建议分批加仓，方向上关注超跌反弹策略，重视外资可能回补行业。从指数表现来看，在外资退潮时期，恒生科技指数跌幅大于恒指；期间，汽零、媒体、保险、房地产等行业受到更多影响。一旦海外流动性收紧脉冲结束，外资有回补这些行业的需求，或意味着这些行业的反弹幅度更大。
　　风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）美联储超预期收紧。
　　

研究报告全文：策略研究策略研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230827报告作者外资情绪或近底部关注潜在回补机会戴清分析师021-38031722海港股资金跟踪周报daiqing027241gtjascom证书编号S0880522090007外本报告导读策8月7日至8月23日海外流动性转紧叠加外资调整经济增长预期10年期美债收益率最高上升100个基点到434美元兑人民币由717波动至728的水平港股有TableReport略相关报告所调整从资金流向来看南向资金净流入银行软件与服务和房地产而外资情绪研多视角测算港股底部位置较弱目前外资流出规模接近历史高位附近我们认为未来一旦海外流动性收紧脉冲20230820究结束外资或有回补的需求从政策底后的期盼到经济底的等待20230813摘要久旱逢甘霖港股地产链的弹性和节奏TableSummary近期海外流动性转紧且市场调整经济预期部分港股外资收缩202308061国内经济数据边际走弱外资线性外推将国内边际问题中枢化外资心动了短期问题长期化局部问题系统化港股外资情绪较弱2海外方20230730恒生科指迈入技术牛积极做多港股面美国零售数据超预期美联储7月会议纪要提及通胀仍有上行20230730风险流动性预期收紧8月7日至8月23日10年期美债收益率最高上升100个基点到434影响全球包括港股在内的风险资产的交易情绪恒生指数累计下跌86恒生科技指数跌108港股卖空比例由161上升到191证资金流向行业层面南向资金净流入银行软件与服务和房地产券而外资净流出港股大多数行业北向流出最多的是食品饮料资金研流向个股层面外资最大净流出的5只个股为腾讯建行汇丰究美团和小鹏南向资金最大净流入的5只个股为腾讯建行中国报移动平安和中海油资金流动的个股列表见正文自港股通开通以来北向资金有5次出现较为明显的持续流出现告象而近期的北向资金外流规模接近高位经验显示历次北上资金流出停止后在60个交易日内均先后恢复至原本水平12019年4月3日至5月27日的32个交易日北向资金累计净流出7851亿元人民币22020年首次出现疫情事件2月20日至3月23日的23个交易日北向资金累计净流出10840亿元人民币32020年7月13日至9月30日的58个交易日北向资金累计净流出8977亿元人民币42022年1月24日至3月16日的33个交易日北向资金累计净流出9015亿元人民币52022年9月13日至11月3日的33个交易日北向资金累计净流出7365亿元人民币6近期自2023年8月7日以来截至8月25日的15个交易日北向资金累计净流出7462亿元人民币上周周报提示港股接近情绪底部建议分批加仓方向上关注超跌反弹策略重视外资可能回补行业从指数表现来看在外资退潮时期恒生科技指数跌幅大于恒指期间汽零媒体保险房地产等行业受到更多影响一旦海外流动性收紧脉冲结束外资有回补这些行业的需求或意味着这些行业的反弹幅度更大国泰君安版权所有发送给大家资产管理有限责任公司大家集团投资研究公共邮箱investmentresearchdjbxcomp1风险因素1国内经济复苏进度不及预期2美联储超预期收紧请务必阅读正文之后的免责条款部分海外策略研究目录1海外流动性预期收紧吸引外资收缩32港股二级行业资金流动方面73个股资金流向列表114风险提示13国泰君安版权所有发送给大家资产管理有限责任公司大家集团投资研究公共邮箱investmentresearchdjbxcomp2请务必阅读正文之后的免责条款部分2of14海外策略研究1海外流动性预期收紧吸引外资收缩近期海外流动性转紧叠加外资调整经济增长预期部分外资流出导致港股承压8月以来国内公布的经济数据整体边际走弱外资线性外推将国内边际问题中枢化短期问题长期化局部问题系统化导致港股调整海外方面美国公布的零售数据超市场预期美联储7月会议纪要提及通胀仍有上行风险淡化结束加息周期的预期流动性预期收紧8月7日至8月23日恒生指数累计下跌86恒生科技指数跌108从资金环境来看美债收益率和美元上涨影响全球风险资产的情绪8月7日至8月23日10年期美债收益率最高上升100个基点到434另外美元指数上涨13点美元兑人民币由717波动至728的水平3月期Libor利率上升15个基点Libor-Hibor利差扩大478个基点港币兑美元承压下跌图18月7日至8月23日恒生指数累计下跌86图210年期美债收益率上升100个基点中美国恒生科技指数跌108债收益率利差走扩194个基点270005000314225000450030230003240008月7日北向资292100022金开始净流出2819000350012170002730000215000268月7日北向资250013000金开始净流出-0825110002000-18242022972023282023382023452023532023892022932023172023242023342023412023782023852022824202292120221052022112202311120231252023222202332220234192023517202353120236142023628202371220237262023823202282020229172022101202312120232182023318202341520234292023513202352720236102023624202372220238192022101920221116202211302022121420221228202210152022102920221112202211262022121020221224恒生指数恒生科技指数RHS中-美利差10Y美债收益率10Y中债收益率RHS数据来源Wind国泰君安证券研究图38月7日至8月23日美元兑人民币由717波动至728的水平740107300800672004710027000069-002-004688月7日北向资金开始净流出-00667-00866-010国泰君安版权所有发送给大家资产管理有限责任公司大家集团投资研究公共邮箱investmentresearchdjbxcomp320229720232820233820234520235320238920228242022921202210520221122023111202312520232222023322202341920235172023531202361420236282023712202372620238232022101920221116202211302022121420221228离岸-在岸人民币差值RHS美元兑在岸人民币美元兑离岸人民币数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of14海外策略研究图43月期Libor利率上升15个基点Libor-Hibor图5美元指数上涨13点港币兑美元下跌靠近弱利差扩大478个基点方兑换水平60020078712005501507851150500783110010045078110504000507791000350000777950300-050250775900200-1007738502023282022972023382023452023532023892023372023442022962023272023522023882023712202282420229212022105202211220231112023125202322220233222023419202351720235312023614202362820237262023823202282320229202022104202211120231102023124202322120233212023418202351620235302023613202362720237112023725202382220221214202210192022111620221130202212282022101820221115202211292022121320221227LIBOR-HIBORRHS3月HIBOR3月美元LIBOR美元兑港币港元强方兑换港元弱方兑换美元指数数据来源Wind国泰君安证券研究此外外资收缩也体现在北向资金流向中同一期内北向资金累计净流出77948亿元人民币体现海外流动性收紧时外资收缩港股卖空比例由161上升到191恒生指数承压下跌沪深港AH溢价上升至14887超过历史均值以上1倍标准差并接近历史高位附近图68月7日至8月23日北向资金开始持续净流图7在这段时间里北向资金累计净流出77948亿出南向资金多日净流入港股市场元人民币而南向资金累计净流入4570亿港元15019000280001850027500100270001800026500501750026000017000255001650025000-5024500160008月7日北向资金开始净流出24000-10015500235001500023000-150230804230805230806230807230808230809230810230811230812230813230814230815230816230817230818230819230820230821230822230823202208192022090220220916202209302022101420221028202211112022112520221209202212232023010620230120202302032023021720230303202303172023033120230414202304282023051220230526202306092023062320230707202307212023080420230818北向资金净流入亿元南向资金净流入亿港元北向资金累计净流入亿元南向资金累计净流入RHS亿港元数据来源Wind国泰君安证券研究国泰君安版权所有发送给大家资产管理有限责任公司大家集团投资研究公共邮箱investmentresearchdjbxcomp4请务必阅读正文之后的免责条款部分4of14海外策略研究图8港股下跌沪深港AH溢价上升至14887超图98月7日至8月23日港股主板市值下跌278过历史均值以上1倍标准差万亿港元160440000350042000015030004000001403800002500360000130340000200032000012015003000001102800001000260000100500240000902200000802017201120122013201420152016201820192020202120222023202209042022112720230820202208212022091820221002202210162022103020221113202212112022122520230108202301222023020520230219202303052023031920230402202304162023043020230514202305282023061120230625202307092023072320230806沪深港AH溢价均值均值1std均值-1std港交所主板总成交金额亿港元RHS港交所主板总市值亿港元数据来源Wind国泰君安证券研究自陆港两地开启股票互联互通以来北向资金有5次出现较为明显的持续流出现象而近期的北向资金外流规模近高位附近情绪或近底部12019年4月3日至5月27日的32个交易日北向资金累计净流出7851亿元人民币22020年首次出现疫情事件2月20日至3月23日的23个交易日北向资金累计净流出10840亿元人民币32020年7月13日至9月30日的58个交易日北向资金累计净流出8977亿元人民币42022年1月24日至3月16日的33个交易日北向资金累计净流出9015亿元人民币52022年9月13日至11月3日的33个交易日北向资金累计净流出7365亿元人民币近期自2023年8月7日以来8月25日的15个交易日北向资金累计净流出7462亿元人民币图10北向资金有5次出现较为明显的持续流出现象2000018000160001400012000100008000600020181117201812172019011720190217201903172019041720190517201906172019071720190817201909172019101720191117201912172020011720200217202003172020041720200517202006172020071720200817202009172020101720201117202012172021011720210217202103172021041720210517202106172021071720210817202109172021101720211117202112172022011720220217202203172022041720220517202206172022071720220817202209172022101720221117202212172023011720230217202303172023041720230517202306172023071720230817北向资金累计净流入亿元数据来源Wind国泰君安证券研究国泰君安版权所有发送给大家资产管理有限责任公司大家集团投资研究公共邮箱investmentresearchdjbxcomp5请务必阅读正文之后的免责条款部分5of14海外策略研究图11近期的北向资金外流规模近历史高位情绪或接近底部23个交易日-1200亿元人民币-1084亿元人民币58个交易日33个交易日-1000亿元人民币32个交易日-897亿元人民币-90133个交易日15个交易日-785亿元人民币-800-736亿元人民币-746亿元人民币-600-400-20002019-04-03至20195272020-02-20至20203232020-07-13至20209302022-01-24至20223162022-09-13至20221132023-08-07至2023825数据来源Wind国泰君安证券研究图12本轮北上资金流出的节奏较快累计流出规模接近历史水平200亿元人民币0-200-40033个交易日-736亿-600-80032个交易日15个交易日-785亿-746亿-100058个交易日33个交易日亿23个交易日-897-901亿-1200-1084亿交易日0510152025303540455055602019-04-03至20195272020-02-20至20203232020-07-13至20209302022-01-24至20223162022-09-13至20221132023-08-07至2023825数据来源Wind国泰君安证券研究图13历次北上资金流出后在60个交易日内均先后恢复至原本水平以上亿元人民币230018001300800300交易日-200国泰君安版权所有发送给大家资产管理有限责任公司大家集团投资研究公共邮箱investmentresearchdjbxcomp6-60-55-50-45-40-35-30-25-20-15-10-50510152025303540455055602019-04-03至20195272020-02-20至20203232020-07-13至20209302022-01-24至20223162022-09-13至20221132023-08-07至2023825请务必阅读正文之后的免责条款部分6of14海外策略研究数据来源Wind国泰君安证券研究图148月7日至8月23日港股卖空比例由161上升到191恒生指数承压下跌240008月7日北向资33金开始净流出2300030220002721000200002419000211800018170001516000150001214000920229420231820232520233520234220237920238620228212022918202210220231222023219202331920234162023430202351420235282023611202362520237232023820202210162022103020221113202211272022121120221225恒生指数港股主板卖空比例RHS港股主板卖空比例周平均RHS数据来源WindBloomberg国泰君安证券研究外资收缩导致部分行业超跌或意味着超跌反弹策略在外资退潮时期恒生科技指数跌幅大于恒生指数汽车及零部件媒体保险房地产和半导体及设备行业在这段时期受到一定程度影响一旦海外流动性收紧脉冲结束外资有回补需求或意味着这些行业的反弹幅度更大图15在这段时间恒生科技指数跌幅大于恒生指数若外资回补反弹幅度或更大20-2-4-6-8-10-12-14-16-18恒恒能电家技食商公软运银食耐制消资零材医多半房保媒汽生生源信庭术品业用件输行品用药费本售料疗元导地险体车服与硬和事与业保体指科与消者货金产与务个件专业服生健与数技饮主费服物融汽人与业务物设半料要品务车用设与服用与科备导零品备烟务品服技与体部草零装与服生件生务产售命设备数据来源Wind国泰君安证券研究备注2023年8月7日至8月23日2港股二级行业资金流动方面国泰君安版权所有发送给大家资产管理有限责任公司大家集团投资研究公共邮箱investmentresearchdjbxcomp71南向资金8月7日至8月23日南向资金累计净流入4570亿港元最大净流入房地产和大金融行业净流出媒体等行业南向资金净流入前6的行业请务必阅读正文之后的免责条款部分7of14海外策略研究是房地产银行保险能源制药和软件与服务行业南向资金净流出前6的行业是食品与主要用品零售媒体商业专业服务医疗保健服务消费者服务和家庭与个人用品从行业话语权变化来看南向资金话语权增加最多的6个行业是媒体材料半导体与设备能源技术硬件设备和制药图16南向资金净流入行业规模60050040030020010000房银保能制软电零公材技汽多食耐运资半家消医商媒食地行险源药件信售用料术车元品用输本导庭费疗业体品产硬与金消货体与者保和与与服业事生服务业件汽融饮费物与个服健专主物车料品半务设要务与人业科设零与与导用备服用技备部烟服体品与务品与件草装生服零售生产务命设科备学资金流入行业规模亿港元数据来源Wind国泰君安证券研究备注2023年8月7日至8月23日图17南向资金话语权边际变化20251816201415121010860540020-05媒材半能技制公零消家汽多保运银电房食软耐食资医商体料导源术药用售费庭车险信品件用品疗业元输行地本体硬事业者与与服与消与保和金产货与生汽务饮服费健件业服个融主物专半与物务人车料务品设业要导设科用零与与用备服体备技品部烟服品与务生与件草装零服生务产售设命备科学变化2023823202387pctRHS数据来源Wind国泰君安证券研究2外资中介资金外资中介资金净流国泰君安版权所有发送给大家资产管理有限责任公司大家集团投资研究公共邮箱investmentresearchdjbxcom出3218亿港元p8最大净流入保险行业最大净流出银行和软件与服务行业外资中介资金净流入前6的行业是保险运输医疗保健服务耐用消费品与服装家庭与个人用品和媒体行业外资中介资金净流出前6的行业是银行软件与服务房地产汽车与零部请务必阅读正文之后的免责条款部分8of14海外策略研究件公用事业和能源行业从行业话语权变化来看外资中介资金话语权增加最多的6个行业是媒体保险食品与主要用品零售零售业运输和制药行业图18外资中介资金净流入行业规模40020000-200-400-600-800-1000-1200保运医耐家媒食食商资多材半技制电消零能公汽房软银险疗用庭体品品业料导术药信费售源用车件输本元地行保消与与和货金体硬服者业事与产与健个主专件生费饮物融与务服业汽服设品人料要业半与物车务务备与用与用服导设科零与服品烟品务体备技部服装草零生与件售务产生设命备科学资金流入行业规模亿港元数据来源Wind国泰君安证券研究备注2023年8月7日至8月23日图19外资中介资金话语权边际变化453540303525302025152010150510005-050-10媒保食零运制材多家食耐消资医半软电技能银房商汽公体险品售药料庭品用费疗导件信术源业车用输元本行地与业金与消者货保体与服硬产和与事主生个饮费健与服务件专汽业融服物要物人料品务设半务与业车用科用与与备导设服零品技品烟服与体备务部零与草装服生件售生务产命设科备学2023823202387变化pctRHS数据来源Wind国泰君安证券研究3北向资金北向资金累计净流出77948亿元人民币最大净流入多元金融行业最大净流出食品饮料行业北向资金净流入前6的行业是多元金融制药零售业家庭与个人用品能源和食品与主要用品零售国泰君安版权所有发送给大家资产管理有限责任公司大家集团投资研究公共邮箱investmentresearchdjbxcomp9行业北向资金净流出前6的行业是食品饮料银行材料半导体与设备资本货物和技术硬件与设备行业从行业话语权变化来看北向资金话语权增加最多的6个行业是多元金融制药公用事业能源零售业和电信服请务必阅读正文之后的免责条款部分9of14海外策略研究务行业图20北向资金净流入行业规模50000-500-1000-1500-2000多制零家能食电公商媒房运消软耐汽保医技资半材银食药售庭源品信用业体费件用车险疗术导料品元地输本行业与与服事和者与消与保硬体金产货生个主专健件融务业服服费汽物与饮物人要业务设与务品车半料科用用服与零备设导与技品品务服部与备体烟与零装件服生草生售务产命设科备学资金流入行业规模亿元数据来源Wind国泰君安证券研究备注2023年8月7日至8月23日1123031367图21北向资金话语权遍及变化100290187006-0154-023-0321-040-05多制公能零电媒资汽材运技房食耐银软商保食医家半消药用信车术品用件业品疗庭导元源售体本料输地行险费金事业服货与硬产与消与和保与体者生业务汽件主费服专饮健个与融物服物车与要品务业料设人半务科零设用与服与备用导技部备品服务烟与品体与件零装草服生生售务产命设科备学2023823202387变化pctRHS数据来源Wind国泰君安证券研究港股市场中内外资最大的共识是净流入保险等行业分歧是南向资金净流入银行软件与服务和房地产而外资则为净流出具体来看南向资金与港股外资中介资金最大的分歧在于南向资金净流入银行软件与服务房地产国泰君安版权所有发送给大家资产管理有限责任公司大家集团投资研究公共邮箱investmentresearchdjbxcom汽车及零部件和能源p10等行业而外资中介资金则净流出共识方面南向资金与外资均净流入保险运输食品饮料耐用消费品与服装和医疗保健服务等行业请务必阅读正文之后的免责条款部分10of14海外策略研究外资方面外资中介资金和北上资金最大的共识是均减配银行和软件服务等行业具体来看外资中介资金和北上资金最大的分歧在于外资中介资金净流入多元金融和制药行业净流出银行软件服务材料汽车及零部件和房地产等行业而北上资金流向相反共识方面外资中介资金和北上资金均减配银行软件服务汽车及零部件技术硬件及设备和房地产等行业3个股资金流向列表外资收缩期间外资中介资金净流出成长股为主南向资金坚持价值股南向资金最大净流入的5只个股为腾讯控股304亿港元建设银行233亿港元中国移动225亿港元中国平安206亿港元和中国海洋石油187亿港元外资中介资金最大净流出的5只个股为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