投资建议：考虑到上半年业绩承压对于全年的影响，我们下调2023-2025年公司归母净利预测至46.1/55.1/66.4亿元人民币（调整前分别为48.0/61.2/76.1亿元人民币），当前股价对应PE分别为23/19/16倍，维持“增持”评级。
　　H1业绩符合预期。2023H1公司收入115.6亿元，同比下降14.9%，；归母净利21.3亿元，同比下降10.1%（剔除汇兑收益及政府补贴的影响后同比增长8%）；毛利率同比下降0.1pct至22.4%，主要由于产能利用率不足及新工厂爬坡。
　　H1运动客户订单承压，休闲类客户表现较好。1）分量价：H1公司销量同比下降19%，主要由于下游需求疲软；美金ASP同比下降1%，主要受棉纱等成本下降影响，考虑到汇率贬值，人民币ASP同比提升5%。2）分客户：H1前四大客户收入92.3亿元，同比下降18.0%，其中Nike/优衣库/Adidas/Puma的收入分别同比-21.9%/+5.3%/-25.6%/-28.6%，运动类客户订单受去库存影响有所承压。此外，李宁、安踏等国内品牌订单快速增长，H1营收占比同比小幅提升至10.8%；Lululemon、Polo等新客户订单持续高增。3）分地区：H1中国/欧洲/美国/日本/其他地区收入分别同比-3.6%/-27.2%/-32.7%/+2.1%/-5.7%，其中美欧市场受高库存影响，订单下滑幅度较大；日本区收入在优衣库的带动下实现小幅增长。
　　8月产能利用率已逐步回升，H2订单有望逐季改善。H1公司国内/海外的产能利用率分别约80%/95%，截至8月底已分别提升至85%/95%以上，考虑到下游客户库存去化持续推进，我们预计H2公司订单逐季改善的趋势较为明确。此外，H2公司将加快越南及柬埔寨的员工招聘，持续提升海外产能占比，远期规划国内外产能占比分别为35%/65%（2023H1约为50%/50%）
　　风险提示：下游客户去库存不及预期，产能扩张不及预期
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo纺织服装业TableMainInfoTableTitleTableInvest申洲国际2313评级增持当前价格港元8050H1业绩符合预期H2订单有望逐季恢复20230903海申洲国际2023H1业绩点评Table交易数据Market周内股价区间港元陈力宇分析师曹冬青研究助理赵博研究助理525440-外10750公021-386776180755-23976666010-83939831当前股本百万股1503chenliyugtjascomcaodongqing026730gtjascomzhaobo026729gtjascom当前市值百万港元121009司证书编号S0880522090005S0880122070070S0880122070053香本报告导读港公司H1业绩符合预期运动类客户订单承压8月至今产能利用率已逐步恢复预计H2订单逐季改善确定性较强摘要TableSummary投资建议考虑到上半年业绩承压对于全年的影响我们下调2023-2025年公司归母净利预测至461551664亿元人民币调整前分别为480612761亿元人民币当前股价对应PE分别为231916倍维持增持评级H1业绩符合预期2023H1公司收入1156亿元同比下降149归母净利213亿元同比下降101剔除汇兑收益及政府补贴的影响后同比增长8毛利率同比下降01pct至224主要由于产能证利用率不足及新工厂爬坡券H1运动客户订单承压休闲类客户表现较好1分量价H1公司研销量同比下降19主要由于下游需求疲软美金ASP同比下降1究主要受棉纱等成本下降影响考虑到汇率贬值人民币ASP同比提升报52分客户H1前四大客户收入923亿元同比下降180其中Nike优衣库AdidasPuma的收入分别同比-21953-256-告286运动类客户订单受去库存影响有所承压此外李宁安踏等国内品牌订单快速增长H1营收占比同比小幅提升至108LululemonPolo等新客户订单持续高增3分地区H1中国欧洲美国日本其他地区收入分别同比-36-272-32721-57其中美欧市场受高库存影响订单下滑幅度较大日本区收入在优衣库的带动下实现小幅增长8月产能利用率已逐步回升H2订单有望逐季改善H1公司国内海外的产能利用率分别约8095截至8月底已分别提升至8595以上考虑到下游客户库存去化持续推进我们预计H2公司订单逐季改善的趋势较为明确此外H2公司将加快越南及柬埔寨的员工招聘持续提升海外产能占比远期规划国内外产能占比分别为35652023H1约为5050风险提示下游客户去库存不及预期产能扩张不及预期TableFinance财务摘要百万人民币20192020202120222023E2024E2025E营业收入22688230622387727815271643102735440-821635165-23142142毛利润6876719557906126637582139913净利润5095510733724563460855056637-12202-34035310195206PE5925231916PB74332请务必阅读正文之后的免责条款部分申洲国际2313本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3申洲国际2313附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3