公司发布23H1中报，实现营业收入115.6亿，同比下滑14.9%，实现归母净利润21.3亿，同比下滑10.1%。中期派息每股港币0.95元。
　　受海外市场去库影响，运动类产品销售承压，日本市场及休闲类产品表现相对较好。1）分产品来看，23H1运动类/休闲类/内衣类/其他针织品收入分别同比增长19.9%/10.1%/0.4%/-57.2%，其中运动类产品下降主要系欧美市场订单需求下降，休闲类产品上市主要系中日市场休闲服装需求上市，其他针织品大幅下滑主要系去年同期收入中报包含大量口罩产品收入，而今年已停止生产。2）分区域来看，23H1中国/欧洲/美国/日本/其他市场收入分别同比增长-4%/-27%/-33%/2%/-6%，其中欧洲和美国市场下滑较大，主要系运动类服装需求下降，日本市场表现最好，主要系休闲服装订单需求增长所致，其他市场的下滑主要系销往俄罗斯和印度市场的运动类服装减少所致。
　　毛利率承压，利息收入+有效税率驱动净利率提升。1）毛利率：23H1毛利率同比下滑0.2pct至22.4%，核心原因为订单需求减少导致产能利用率位于低位，以及越南和柬埔寨新工厂仍在爬坡阶段，生产效率仍然在提升过程中。拆分来看，我们预计Q2毛利率环比Q1改善。2）费用率：23H1销售/管理费用率分别为0.7%和7.9%，同比增长-0.2pct和0.5pct。3）23H1实现汇兑收益2.4亿，去年同期为6.2亿，实现利息收入为1.8亿，去年同期为0.16亿。4）有效税率：23H1有效税率同比下滑5pct至9.4%，主要系低税率的海外工厂盈利上升所致。5）23H1实现归母净利率18.4%，同比上升1pct。
　　我们认为，下游海外龙头品牌去库存进程已接近尾声，申洲海外订单有望逐季改善，另一方面，产能利用率的改善+新工厂的爬坡也将驱动毛利率提升，下半年利润增长具备弹性。公司作为运动服装代工绝对龙头，持续增强综合竞争优势，包括在ESG上的投入、梭织等新面料品类的扩张、数字化系统的完善、快反能力的增强等，我们坚定看好公司中长期高质量可持续增长。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司公告，我们调整盈利预测（调整了收入、毛利率等），预计公司2023-2025年每股收益分别为3.00、3.38和4.11元（原2023-2025年为3.22/4.00/4.86元），给予DCF估值目标价93.10港币（1人民币=1.09港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，人民币汇率波动、下游去库存进度低于预期等

研究报告全文：公司研究中报点评申洲国际02313HK维持买入至暗时刻或已过巨头下半年重新起航股价2023年08月31日805港元目标价格9310港元52周最高价最低价108345244港元总股本流通H股万股150322150322H股市值百万港币121009核心观点国家地区中国行业纺织服装公司发布23H1中报实现营业收入1156亿同比下滑149实现归母净利润报告发布日期2023年09月01日213亿同比下滑101中期派息每股港币095元受海外市场去库影响运动类产品销售承压日本市场及休闲类产品表现相对较1周1月3月12月123H1-好分产品来看运动类休闲类内衣类其他针织品收入分别同比增长绝对表现641-189285704619910104-572其中运动类产品下降主要系欧美市场订单需求下降相对表现5486562776834休闲类产品上市主要系中日市场休闲服装需求上市其他针织品大幅下滑主要系去恒生指数093-845081-788年同期收入中报包含大量口罩产品收入而今年已停止生产2分区域来看23H1中国欧洲美国日本其他市场收入分别同比增长-4-27-332-6其中欧洲和美国市场下滑较大主要系运动类服装需求下降日本市场表现最好主要系休闲服装订单需求增长所致其他市场的下滑主要系销往俄罗斯和印度市场的运动类服装减少所致毛利率承压利息收入有效税率驱动净利率提升1毛利率23H1毛利率同比下滑02pct至224核心原因为订单需求减少导致产能利用率位于低位以及越南和柬埔寨新工厂仍在爬坡阶段生产效率仍然在提升过程中拆分来看我们预计Q2毛利率环比Q1改善2费用率23H1销售管理费用率分别为07和79同比增长-02pct和05pct323H1实现汇兑收益24亿去年同期为62亿实现利息收入为18亿去年同期为016亿4有效税率23H1有效税率同施红梅021-633258886076比下滑5pct至94主要系低税率的海外工厂盈利上升所致523H1实现归母shihongmeiorientseccomcnS0860511010001净利率184同比上升1pct执业证书编号朱炎021-633258886107我们认为下游海外龙头品牌去库存进程已接近尾声申洲海外订单有望逐季改zhuyan3orientseccomcn善另一方面产能利用率的改善新工厂的爬坡也将驱动毛利率提升下半年利润执业证书编号S0860521070006增长具备弹性公司作为运动服装代工绝对龙头持续增强综合竞争优势包括在香港证监会牌照BSW044ESG上的投入梭织等新面料品类的扩张数字化系统的完善快反能力的增强杨妍yangyan3orientseccomcn等我们坚定看好公司中长期高质量可持续增长执业证书编号S0860523030001盈利预测与投资建议根据公司公告我们调整盈利预测调整了收入毛利率等预计公司2023-2025年每股收益分别为300338和411元原2023-2025年为322400486元年报基本符合预期期待23H2订单拐点2023-03-30给予DCF估值目标价9310港币1人民币109港币维持买入评级运动产品引领收入快速增长短期波动不2022-08-27改长期竞争力风险提示经济恢复不及预期人民币汇率波动下游去库存进度低于预期等海外疫情拖累21年业绩看好公司中长期2022-04-02竞争优势公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2384527781265453059633992同比增长35165-45153111营业利润百万元38235262512957787108同比增长-306376-25127230归属母公司净利润百万元33724563451350846184同比增长-340353-11127216224304300338411每股收益元毛利率243221236250270净利率141164170166182净资产收益率122156139143158市盈率倍319236238211174市净率倍3935322926资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明申洲国际中报点评至暗时刻或已过巨头下半年重新起航根据公司公告我们调整盈利预测主要调整了收入毛利率等预计公司2023-2025年每股收益分别为300338和411元原2023-2025年为322400486元给予DCF估值目标价9310港币1人民币109港币维持买入评级表1目标价敏感性分析永续增长率Gn1020304050887103451145712947150501824193796311057511816135191600298790019810108541225414230103784429140100271119312794WACC108779438550931010291116071137749680258681951610612118770927558812888429766123767277138763682539038128763956759719777338406数据来源wind东方证券研究所表2估值参数假设假设科目结果假设科目结果所得税税率T25债务比率DDE10永续增长率Gn30权益比率EDE90无风险利率Rf257债务利率rd420无杠杆影响的系数117WACC1087市场收益率Rm979股权投资成本Ke1172数据来源wind东方证券研究所风险提示经济恢复不及预期人民币汇率波动下游去库存进度低于预期等有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2申洲国际中报点评至暗时刻或已过巨头下半年重新起航附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金66887369994520967151营业收入2384527781265453059633992存货66366261581778496929营业成本-18055-21656-20280-22947-24814应收账款35025005341567844547毛利57906126626576499178预付款项65344513257151551销售费用-232-204-186-214-238其他90327084635863586358管理费用-1978-1954-1911-2203-2447流动资产合计2650926165268592380226535其他收入1561267809579679固定资产1113011594131311465415451政府补助173173230300400有使用权资产15741735189720582219汇兑损益01106400100100无形资产110125140154300租金收入3234343434递延所得税资产16595165165165其他开支-190-16-5-5-5其他28083874370837083708EBIT37355234497658117171非流动资产合计1562217328188752057421678财务费用8050174-11-41资产总计4213243493457354437648213应占联营公司损益7-21-21-21-21短期借款102127198621110001000除税前溢利38235262512957787108应付账款1387932128312701567所得税-452-699-615-693-924租赁负债2630262626净利润含少数股东权益33714563451450856184应付税项315398398398398少数股东损益-00000其他15931703145521591853归母净利润33724563451350846184流动负债合计1353210259937348534844每股收益224304300338411递延所得税负债333381333333333长期借款3772000200020002000主要财务比率其他107877677772021A2022A2023E2024E2025E非流动负债合计8162468240924102410成长能力负债合计14349127271178272627254营业收入35165-45153111股本151151151151151营业利润-33810851255241储备2761930602337883694940794归属于母公司净利润-340353-11127216少数股东权益1213131414获利能力股东权益合计2778330766339533711440959毛利率243221236250270负债和股东权益总计4213243493457354437648213归母净利率141164170166182ROE122156139143158现金流量表偿债能力单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E资产负债率341293258164150除税前溢利38235262512957787108流动比率196255287491548折旧摊销--6171353速动比率147194224329405营运资金变动-335-12751269-41012312已付所得税-308-616-615-693-924营运能力其它-13390-2713363应收账款周转率6262606060经营活动现金流30473461557210878912存货周转率3234343434资本支出-957-722-1862-1862-1555总资产周转率0606060707处置固定资产-83889398每股指标元其他-4831782917-20-20每股收益224304300338411投资活动现金流-5788143-858-1789-1477每股经营现金流203230371072593股本-----每股净资产18482047225924692725股息-2147-1983-2281-2407-2822其他3348-939143-4740441估值比率筹资活动现金流1202-2922-2139-7146-2380市盈率319236238211174现金净增加额-15396822576-78495055市净率3935322926资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3依据发布申洲国际中报点评至暗时刻或已过巨头下半年重新起航分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予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