研究报告全文：证券研究报告公司点评服装家纺申洲国际02313报告日期2023年08月30日逐季改善可期期待新品类新客户驱动下年成长24申洲国际点评报告投资要点投资评级买入维持公司公布2023中报23H1收入1156亿元同比-149营业利润2484亿元同比-139归母净利2127亿元同比-101符合预期分析师马莉执业证书号S1230520070002分品类看收入休闲增长持续亮丽运动受去库存影响较为明显23H1运动类malistockecomcn产品收入占比在74同比-199与欧美品牌商持续去库存减少采购有关分析师詹陆雨休闲类产品销售占比同比增长成为表现最好品类主要来自199101执业证书号S1230520070005Uniqlo为代表的日本休闲类客户需求增长内衣品类销售增长04与中国市zhanluyustockecomcn场需求保持稳健有关分析师邹国强分地区看收入欧美市场由于去库存承压日本及中国市场需求平稳分地区执业证书号S1230523080010来看23H1中国美国欧洲日本其他区域市场收入分别同比-36-327-zouguoqiangstockecomcn27221-57欧美下滑与品牌去库存有关日本受益Uniqlo的良好表现整体出货较好中国和其他区域下滑幅度也有较好控制与小客户上半年订单增基本数据速较好有效抵消了核心客户在中国市场的下降有关收盘价HK8050毛利率有望逐季改善23H1剔除补贴及汇兑影响盈利823H1毛利率224总市值百万港元12100940同比-01pp下滑主要来自1产能利用率下降2越南柬埔寨新工厂爬总股本百万股150322坡三费费用率988同比082pp实际费用绝对值下降但由于收入下滑股票走势图费用率有所上升综合所得税率94同比-50pp与所得税率仍在优惠期的东南亚产能利润贡献占比上升有关净利润213亿元同比-102净利率申洲国际恒生指数37184同比10pp剔除政府补贴17亿及汇兑收益24亿影响2423H1利润171亿同比810-4盈利预测与估值-17-3122102211221223012302230323042305230623072308考虑到核心客户去库存进度我们对23年预期做小幅度调整对2425年保持2209乐观预计232425年收入-51413至263301341亿元归母净利-15275207至450573692亿元对应PE241815X考虑逐季向上的相关报告基本面趋势以及品类丰富快反灵活客户拓展潜力看好2425年订单增1年报符合预期23年走向逐长毛利率修复下的业绩弹性维持买入评级季复苏202303292汇兑收益带动利润正增长风险提示静待海外品牌客户景气度拐点申洲国际点评报告中美贸易摩擦影响订单需求汇率大幅波动影响利润202208263越南疫情带来业绩阵痛不改全球稀缺供应链龙头本色20220331财务摘要Table百万元Forcast20222023E2024E2025E营业收入27781263403010534127-1651-51914301336归母净利润4563449657346922-3533-14627522073每股收益元304299381460PE231235184153资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分申洲国际02313公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产26165262312805430691营业收入27781263403010534127现金7369698972778248营业成本21656201752211924501交易性金融资产2414250025002500毛利润6126616579869626应收账项5005553165117140销售费用204158181205其它应收款448470494519管理费用1954189621072389存货6261634868187766其他收入及收益1545111611241155其他4667439344544519营业利润5512522768228188非流动资产17328165431686817247财务费用228236236236金额资产类574600600600应占联营公司损益4555长期投资2942300030003000除税前溢利5262499665917957固定资产11594106431086711138所得税6995008571034无形资产125116122130净利润4563449657346922有使用权资产1735182219132009少数股东损益0000其他359362366369归属母公司净利润4563449657346922资产总计43493427744492247938EBITDA3967411156987032流动负债102591009198439847EPS最新摊薄304299381460短期借款7198720072007200应付款项932682843847预收账款28252525其他2102218317751775非流动负债2468249125162541长期借款2000200020002000主要财务比率其他46849151654120222023E2024E2025E负债合计12727125821235912388成长能力少数股东权益0000营业收入1651-51914301336归属母公司股东权益30753301723254235529营业利润3918-51730512002负债和股东权益43493427744492247938归属母公司净利润3533-14627522073获利能力毛利率2205234126532821现金流量表净利率1643170719052028百万元20222023E2024E2025EROE1559147518272033经营活动现金流4795533263607513ROIC86193911871367净利润4563449657346922偿债能力折旧摊销1527171719372187资产负债率2926294127512584财务费用228236236236净负债比率4137416737953485投资损失4555流动比率255260285312营运资金变动129688313131598速动比率190192211228其它224230229229营运能力投资活动现金流2428343138233676总资产周转率065061069074资本支出836187921362430应收账款周转率653500500500其他1592155116881246应付账款周转率2000250029002900筹资活动现金流1686228222482867每股指标元短期借款3014200每股收益304299381460长期借款1623000每股经营现金319355423499其他295228422482867每股净资产2046200721652362现金净增加额682381288971估值比率PE2314234818421525PB343350324297EVEBITDA2089197015041245资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分申洲国际02313公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分