2023年上半年业绩概况：公司收入同比下跌14.9%至115.6亿元人民币(同下);受全球性消费需求不足及主要客户在去库存的影响。量价拆分来看，量减少约19%，价格（人民币计）提升5%/(美元计)下跌1%。毛利率下降0.2pct至22.4%，主要受到1）产能利用率不足和2）柬埔寨和越南新工厂的员工人数尚未达到设计规模及生产效率还在提升过程的影响。经营费用率增加0.82pct到9.87%。有效税率降到9.4%;受益于海外利润贡献的增加,而海外的税率是比国内低。公司录得归母净利润21.3亿元，同比减少10.1%；受收入和外汇收益减少的影响。如扣除政府激励和外汇的收益，核心利润同比上涨8%到17.1亿元。拟派中期股息0.95港币；派息率提升到62.4%。
　　运动类和欧美地区受消费需求不足及去库存的影响：分产品来看，运动类/休闲类/内衣类/其他分别录得-19.9%/+10.1%/+0.4%/-57.2%的变化。运动类的下跌受美国和欧洲市场对运动服装订单需求减少的影响;休闲类的增长受日本及内地市场需求增加的影响；其他产品的收入下跌主要受口罩产品停止生产的影响。从地区分布来看，欧洲/美国/日本/其他区域/国内市场分别录得-27.2/-32.7%/+2.1%/-5.7%/-3.6%的变化。耐克/阿迪达斯/优衣库/彪马的增长分别为-21.9%/-25.6%/+5.3%/+28.6%；其占比的总和为79.8%(减少3pct)。国内品牌的占比提升到10.8%。Lululemon的销售增约2倍。
　　随着订单的改善，下半年表现将好于上半年：上半年国内和海外的产能利用率分别为80%和95%。1Q和2Q的收入分别下跌18%和11%。随着订单的改善,预计3Q和4Q的收入能持平和有双位数的增长;国内产能利用率也能恢复到约85%。毛利率也因此预计能逐步回升到约25%;下半年的表现将好于上半年。未来3-5年,预计产能能维持10%+的增长。
　　目标价97.79港元，维持买入评级：2023年上半年的表现大致符合预期。随着国际运动品牌去库存的情况在改善，我们预计下半年的收入有5.5%的增长和国内工厂产能利用率将能逐步恢复正常；并预计下半年毛利率能回升到约25%的水平。明年能继续提升。长远来看，我们继续看好公司作为行业龙头的发展，其优秀的管理执行和产品创新能力，垂直一体化、海内外均衡的布局具有不可替代的优势。我们维持买入评级;目标价为97.79港元，相当于2023/24年每股盈利预测27倍。
　　风险因素：产能利用率不不达预期、宏观因素的影响、成本及汇率波动等。

研究报告全文：6申洲国际2313更新报告买入2023年9月1日2023年上半年的表现大致符合预期预计业绩会逐步提升2023年上半年业绩概况公司收入同比下跌149至1156亿元人民币同王柏俊下受全球性消费需求不足及主要客户在去库存的影响量价拆分来看量减少约19价格人民币计提升5美元计下跌1毛利率下降852-2532191502pct至224主要受到1产能利用率不足和2柬埔寨和越南新工厂patrickwongfirstshanghaicomhk的员工人数尚未达到设计规模及生产效率还在提升过程的影响经营费用率增加082pct到987有效税率降到94受益于海外利润贡献的增加主要数据而海外的税率是比国内低公司录得归母净利润213亿元同比减少行业服装纺织101受收入和外汇收益减少的影响如扣除政府激励和外汇的收益核心利润同比上涨8到171亿元拟派中期股息095港币派息率提升到股价8050港元624目标价9779港元运动类和欧美地区受消费需求不足及去库存的影响分产品来看运动类215休闲类内衣类其他分别录得-19910104-572的变化运动类的下跌受美国和欧洲市场对运动服装订单需求减少的影响休闲类的增长受股票代码2313日本及内地市场需求增加的影响其他产品的收入下跌主要受口罩产品停止已发行股本生产的影响从地区分布来看欧洲美国日本其他区域国内市场分别录1503亿股得-272-32721-57-36的变化耐克阿迪达斯优衣库彪马市值1210亿港元的增长分别为-219-25653286其占比的总和为798减少52周高低3pct国内品牌的占比提升到108Lululemon的销售增约2倍108855225港元随着订单的改善下半年表现将好于上半年上半年国内和海外的产能利用每股净现值率分别为80和951Q和2Q的收入分别下跌18和11随着订单的改2046人民币善预计3Q和4Q的收入能持平和有双位数的增长国内产能利用率也能恢主要股东JianrongMa复到约85毛利率也因此预计能逐步回升到约25下半年的表现将好于上4236半年未来3-5年预计产能能维持10的增长目标价9779港元维持买入评级2023年上半年的表现大致符合预期随着国际运动品牌去库存的情况在改善我们预计下半年的收入有55的增长和国内工厂产能利用率将能逐步恢复正常并预计下半年毛利率能回升到约25的水平明年能继续提升长远来看我们继续看好公司作为行业龙头的发展其优秀的管理执行和产品创新能力垂直一体化海内外均衡的布局具有不可替代的优势我们维持买入评级目标价为9779港元相当于202324年每股盈利预测27倍风险因素产能利用率不不达预期宏观因素的影响成本及汇率波动等盈利摘要股价表现来源公司资料第一上海预测来源彭博第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年9月附录1主要财务报表数据来源公司资料第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年9月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安公司大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本報告由第一上海證券有限公司第一上海編制僅供機構投資者一般審閱未經第一上海事先明確書面許可就本報告之任何材料內容或印本不得以任何方式複制摘錄引用更改轉移傳輸或分發給任何其他人本報告所載的資料工具及材料只提供給閣下作參考之用並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據或就其作出要約或要約邀請也不構成投資建議閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策本報告及任何資料材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標財務情況風險承受能力或任何特別需要閣下應綜合考慮到本身的投資目標風險評估財務及稅務狀況等因素自行作出本身獨立的投資決策本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生但對於本報告所載預測意見和預期的公平性準確性完整性或正確性並不作任何明示或暗示的陳述或保證第一上海或其各自的董事主管人員職員僱員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任對於本報告所載信息的準確性公平性完整性或正確性不可作出依賴第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經就本報告所載信息評論或投資策略發布不一致或得出不同結論的其他報告或觀點信息意見和估計均按現況提供不提供任何形式的保證並可隨時更改恕不另行通知第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法一九三四年證券法或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商此外第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法下簡稱為投資顧問法投資顧問法及一九三四年證券法一起簡稱為有關法例或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務包括但不限於在此檔內陳述的內容皆沒有意圖提供給美國人此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國在美國分發或提供給美國人在若干國家或司法管轄區分發發行或使用本報告可能會抵觸當地法律規定或其他註冊發牌的規例本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利