研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId纺织服装investSuggestion02313HK申洲国际dyCompany港股通沪深investSdyStockco增持维持uggestidetitleonChan产能利用率在恢复进程中ge目标价921港元createTime12023年8月31日现价8050港元公投资要点事件summary申洲国际发布23H1业绩上半年营收同比下降149至1156亿元归母司预期升幅145净利润同比下降104至213亿元中期每股拟派息095港元派息比率为62跟点评上半年汇兑收入24亿元同比减少37亿元剔除公允价值等非经常性损益影响净利润同比增长至亿元利润保持优于预期踪H114175市场数据marketData海外客户处于去库存阶段订单疲弱上半年收入同比下降149报日期20230831量价拆分估计销量下降约两成以功能货币计算的平均售价同比略增告收盘价港元8050分品类来看休闲服装需求稳定恢复H1休闲服装收入同比增长101主要系日本和中国市场销售恢复较好运动内衣服装收入同比总股本亿股15-19904分销售地区来看日本市场延续恢复态势H1日本收入同比增长21主要流通股本亿股15系休闲装的订单需求恢复欧美市场订单依旧疲弱欧洲美国收入同比分别-净资产亿元322272-327国内市场收入同比下降36主要系Nike和Adidas在中国大陆的订单需求放缓影响国内品牌订单需求保持快速增长总资产亿元463加强成本控制毛利率保持优于预期23H1为224环比改善09ppt同比略每股净资产元2139下降01ppt上半年订单需求疲弱同时柬埔寨和越南新产能仍在爬坡期公司产数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理能利用率同比有所差距但公司加强成本控制提高产效利润率实现环比改善严控费用管理费用销售费用额分别同比减少0409亿元销售费用率同比-02ppt相关报告relatedReport至07管理费用率在杠杆负效应下同比05ppt至79上半年公司新增负债申洲国际产能利用率承压新客额156亿元资金成本上升H1财务费用同比增加04亿元财务费用率同比户开拓顺利2023032905ppt至13财务费用额控制在较低水平申洲国际修炼内功扩大优势H1经营利润率同比03ppt至215净利率同比09ppt至185同比环比均20220827有改善主要系公司加强成本控制以及东南亚优惠税率带动实际税率同比-09ppt申洲国际外部扰动不改竞争优势20220331现金流强劲上半年经营现金流同比增长216亿元40倍至270亿元期内资本开支同比减少亿元至亿元并以亿元出售联营公司华贸集团申洲国际好公司来到了好位置5053572105股权期末账面现金及现金等价物亿元202203031037申洲国际宁波基地停工的敏感产能扩张稳步推进上半年柬埔寨新成衣工厂的生产效率已有明显提升贡献集团性分析2022010417的成衣产量印花等生产工艺已经配套完整越南新工厂已投入使用已有员申洲国际压力测试下的满意答工约4500人并加大自动化设备应用同时公司进一步丰富产品品类增加梭卷20210827织等新面料产品申洲国际经营稳如泰山产能加我们的观点品牌库存清理基本接近终点考虑到目前美国消费韧性超预期美国速释放20210330经济或将软着陆部分品牌有小幅补库需求同时新品类开发新客户开拓顺利申洲国际深度报告DCF视角下订单需求已在逐季好转公司展望四季度将迎来订单同比恢复公司将继续提高海申洲的长期投资价值20200826外产能占比和数智化升级持续推进降本增效利润弹性更为可观申洲国际龙头历史扩张份额我们调整盈利预测预计公司232425年营收分别为264602963533191亿元经营观点确立20200826同比-48120120归母净利润分别为487660366893亿元同比分别申洲国际产能建设期业绩稳定69238142目标价921港元维持增持评级持续推进垂直一体化模式风险提示劳动力短缺及成本上升原材料价格变动全球贸易政策变动风险20200324主要财务指标zycwzb主要财务指标海外纺服研究会计年度20222023E2024E2025E营业收入百万元27781264602963533191分析师韩亦佳同比增长165-48120120SFCBOT963归母净利润百万元4563487660366893SACS0190517080003同比增长35369238142毛利率221244280290hanyijxyzqcomcn净利率164184204208ROE148148169178每股收益元304324402459来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位人民币百万元利润表单位人民币百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产26165258412780230106营业收入27781264602963533191存货6261595363537017营业成本-21656-19992-21337-23566应收账款及票据5005441047805353毛利润6126646882989626其他应收款项445445445445其他收入及收益485877847845按公允值计量的金融资产3195319531953195销售及分销成本-204-185-207-232银行存款及现金11255118351302514092行政开支-1954-1905-2134-2390非流动资产17328150551590816863其他开支1060480181181物业厂房和设备1159493211017311128营业利润5512573569858029使用权资产1735173517351735融资成本-228-277-151-136无形资产125125125125应占联营公司损益-21212530长期定期存款2941294129412941除所得税前利润5262547968597923于联营公司之投资574574574574所得税开支-699-603-823-1030递延税项资产95959595期内利润4563487660366893资产总计43493408974371046968少数股东损益04---流动负债10259546355535701归母净利润4563487660366893应付账款及票据932133314221571其他应付款项1671167116711671主要财务比率计息银行及其他借贷7198200020002000会计年度2022A2023E2024E2025E租赁负债30303030成长性应付税款398398398398营业收入增长率165-48120120非流动负债2468246824682468毛利润增长率5856283160计息银行借款2000200020002000经营利润增长率46240218149租赁负债87878787归母净利润增长率35369238142递延税项负债381381381381盈利能力负债总计12727793180208169毛利率221244280290权益持有人应占权益30753329533567638787净利率164184204208非控制性权益13131313ROE148148169178股东权益合计30766329663568938800偿债能力负债及权益合计43493408974371046968资产负债率293194183174营运能力次资产周转率06060707单位人民币百万元应收账款周转率65566466现金流量表会计年度2022A2023E2024E2025E每股资料元除所得税前利润5262547968597923每股收益304324402459经营所产生的现金净额5243838076918494每股经营现金31524650经营活动产生现金流量4628777868687464每股净资产205219237258投资活动产生现金流量-2022676-2365-2614估值比率倍融资活动产生现金流量-2504-7874-3313-3783PE243227183161期末现金73697949913910206PB36343129数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普或纳斯500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd成都经开资产管理有限公司义乌市国有资本运营有限公司ChouzhouInternationalInvestmentLtd桐庐新城发展投资有限公司宝应县开发投资有限公司中泰证券中泰金融国际有限公司中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司杭州上城区城市建设投资集团有限公司安庆盛唐投资控股集团有限公司巨星传奇集团有限公司湖州市城市投资发展集团有限公司如皋市经济贸易开发有限公司重庆大足实业发展集团有限公司江西省金融资产管理股份有限公司中国信达香港控股有限公司ChinaCinda2020IManagementLtd成都银行股份有限公司成都新津城市产业发展集团有限公司滁州经济技术开发总公司珠海华发集团有限公司华发投控2022年第一期有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营集团有限公司成都空港城市发展集团有限公司海盐县国有资产经营有限公司海盐海滨有限公司漳州市交通发展集团有限公司泰州医药城控股集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德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