公司于8月30日发布2023年中报，H1营收同降14.9%至115.6亿元，归母净利润同降10.1%至21.3亿元，剔除汇兑损益后归母净利润同增约7.6%，H1受出口承压影响公司营收出现波动，盈利情况保持稳健，期待出口筑底回升背景下公司经营情况持续恢复。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　H1营收有所承压，剔除汇兑损益后归母净利润稳健增长。H1营收同降14.9%至115.6亿元，归母净利润同降10.1%至21.3亿元，剔除汇兑损益后归母净利润同增约7.6%。总体来看H1营收受欧美市场需求疲弱，出口承压影响，同时多数零售品牌商仍处于去库存阶段，但盈利水平仍保持稳健提升，随着海外大客户库存清理接近尾声，公司营收有望企稳回升。
　　运动类产品有所波动，休闲类产品稳健增长。分产品看，H1运动类产品营收同降19.9%至85.61亿元，欧美市场运动服饰需求波动使得公司订单承压。休闲类产品营收同增10.1%至23.0亿元，保持稳健增长，H1日本市场及国内市场休闲服饰采购需求增加。内衣类产品营收同比增长0.4%至6.1亿元。分地区看，欧洲和美国地区H1营收分别同降27.2%/32.7%至24.2/18.3亿元，营收波动较大。日本地区营收同增2.1%至16.7亿元，在休闲类产品需求提升带动下保持稳健增长。国内市场营收同降3.6%至31.0亿元，整体保持稳健，H1内需有所波动，整体仍呈现上升趋势。H1前四大客户贡献营收92.3亿元，同降18.0%，海外大客户H1仍处于去库存阶段，订单增速有所波动，目前大客户去库存接近尾声，期待后续订单企稳回升。
　　盈利能力逆势提升，经营数据保持稳健。H1毛利率同降0.2pct至22.4%，整体保持平稳，H1全球服装需求疲软使得公司产能未完全释放，同时公司在柬埔寨和越南的产能未完全释放，未来仍有较大提升空间。公司费用管控情况较好，销售/管理费用率同比-0.2/0.5pct至0.7%/7.9%。公司H1净利率为18.4%，同增1.0pct，逆势经营下仍保持提升。我们认为海外大客户库存情况边际改善，我们看好订单情况好转下产能利用率提升带动公司盈利能力持续修复。截至H1末存货周转天数为126天，同增2天，经营数据保持稳健。
　　外部因素影响短期业绩，看好成衣制造龙头内生增长能力。海外需求承压背景下，公司将继续深耕产业链一体化，以优质产品和创新技术赢得市场份额。随着公司越南和柬埔寨新增产能逐步释放。我们看好公司长期稳健增长的能力。预计在出口筑底回升背景下公司营收与业绩有望持续回暖。
　　估值
　　当前股本下，考虑到外需恢复仍有较大不确定性，我们下调2023-2025年EPS至3.15/3.81/4.51元；市盈率分别为24/20/17倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　海外订单不及预期，国内经济复苏不及预期，产能释放不及预期。