业绩摘要：2023年上半年公司实现营收115.6亿元，同比下降14.9%；实现归母净利润21.3亿元，同比减少10.1%。
　　海外去库、产能爬坡，盈利有所承压。2023年上半年公司整体的毛利率为22.4%，同比下降0.2pp。主要原因有：1）由于下游服装消费疲软，品牌客户大多处于去库存阶段，导致集团订单减少，产能利用率未能达到正常水平；2）新增的柬埔寨和越南的产能爬坡，对集团盈利贡献尚处于过渡期。费用率方面，公司整体的费用率为9.9%，同比上升0.8pp，管理费用率和财务费用率小幅上升。具体看，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.7%/7.9%/1.3%，分别同比变动-0.2/0.5/0.5pp。综合来看，集团净利率为18.4%，较去年增1pp。扣除汇兑损益及政府补助影响，公司上半年实现归母净利润17.1亿元，同比增长8%，经营韧性较强。随着订单向好、产能利用率提升，盈利能力有望改善。
　　欧美客户去库影响运动类产品订单。分品类来看，运动/休闲/内衣/其他针织品分别实现营收85.6/23/6.1/0.9亿元，分别同比变动-19.9%/10.1%/0.4%/-57.2%，营收占比分别达74%/19.9%/5.3%/0.8%，运动类服装需求下滑对订单影响较大。分地区来看，国内市场实现营收31亿元，同比减少3.6%，营收占比达26.8%；国际市场中，欧洲/美国/日本/其他市场分别实现营收24.2/18.3/16.7/25.4亿元，分别同比变动-27.2%/-32.7%/2.1%/-5.7%，营收占比分别达20.9%/15.9%/14.4%/22%。欧美运动服饰订单需求下降，多数零售品牌处于去库存阶段，导致集团运动类和欧美地区的营收同比减少。日本受益于优衣库的良好表现整体出货较稳定。
　　核心客户占比下降，新客户增长较快。客户结构方面，公司四大核心客户分别贡献营收34.7/25.4/18.9/13.4亿元，同比变动-21.8%/5.4%/-25.6%/-28.3%，营收占比分别达30%/22%/16.4%/11.6%，较去年同期变动-2.7/4.3/-2.3/-2.2pp，四大核心客户总占比为80%，较去年同期占比下降3pp。第二大客户由于终端需求较好，库存水平较低，增长稳定。上半年公司与新客户合作继续推进，国内运动品牌及Lululemon等新客户营收占比持续提升。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.1元、3.83元、4.51元，对应PE分别为24倍、19倍、16倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：终端消费需求不及预期的风险，下游品牌去库存不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年09月04日持有维持证券研究报告2023年中报点评当前价7910港元申洲国际2313HK纺织服饰目标价港元下游库存逐步去化订单改善可期投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩摘要2023年上半年公司实现营收1156亿元同比下降149实现归TableAuthor分析师蔡欣母净利润213亿元同比减少101执业证号S1250517080002海外去库产能爬坡盈利有所承压2023年上半年公司整体的毛利率为224电话023-67511807邮箱cxinswsccomcn同比下降02pp主要原因有1由于下游服装消费疲软品牌客户大多处于去库存阶段导致集团订单减少产能利用率未能达到正常水平2新增的柬TableQuotePic相对指数表现埔寨和越南的产能爬坡对集团盈利贡献尚处于过渡期费用率方面公司整体的费用率为99同比上升08pp管理费用率和财务费用率小幅上升具申洲国际恒生指数2421338体看销售费用率管理费用率财务费用率分别为分别同比07791325变动综合来看集团净利率为较去年增扣除汇-020505pp1841pp12兑损益及政府补助影响公司上半年实现归母净利润171亿元同比增长8-1经营韧性较强随着订单向好产能利用率提升盈利能力有望改善-14欧美客户去库影响运动类产品订单分品类来看运动休闲内衣其他针织品分-272292211231233235237239别实现营收856236109亿元分别同比变动-19910104-572营收占比分别达741995308运动类服装需求下滑对订单影响较大数据来源聚源数据分地区来看国内市场实现营收31亿元同比减少36营收占比达268基础数据国际市场中欧洲美国日本其他市场分别实现营收242183167254亿元TableBaseData分别同比变动-272-32721-57营收占比分别达52周区间港元544-10753个月平均成交量百万39420915914422欧美运动服饰订单需求下降多数零售品牌处于去流通股数亿1503库存阶段导致集团运动类和欧美地区的营收同比减少日本受益于优衣库的市值亿118905良好表现整体出货较稳定核心客户占比下降新客户增长较快客户结构方面公司四大核心客户分别相关研究贡献营收347254189134亿元同比变动-21854-256-283营1TableReport申洲国际2313HK22业绩符合预期新客户持续放量2023-04-04收占比分别达3022164116较去年同期变动-2743-23-22pp四大核心客户总占比为80较去年同期占比下降3pp第二大客户由于终端需求较好库存水平较低增长稳定上半年公司与新客户合作继续推进国内运动品牌及Lululemon等新客户营收占比持续提升盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为31元383元451元对应PE分别为24倍19倍16倍维持持有评级风险提示终端消费需求不及预期的风险下游品牌去库存不及预期的风险行业竞争加剧的风险指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元人民币2778141278269932112113666298增长率165101615401417归属母公司净利润百万元人民币456278466471575701678605增长率353322323421787每股收益EPS304310383451净资产收益率1484126713521375PE2424237119211630数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1申洲国际2313HK2023年中报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金809543139135016056051864902营业额2778141278269932112113666298应收账款500517471174543730620787销售成本2165556217050524886882801051预付款项按金及其他应收款项30088398604038849314其他费用000000000000其他应收款000000000000销售费用20425214272440527131存货626080694888810295872854管理费用195448214268240841271306其他流动资产650225686995743582803679财务费用2283615770116686116流动资产总计2616453328426637436004211536其他经营损益000000000000长期股权投资57396573965739657396投资收益-2140000000000固定资产11593701065117981342906762公允价值变动损益000000000000在建工程000221773630937508营业利润371736360729445608560694无形资产18603714900011207875061其他非经营损益154471105760130116117938长期待摊费用000000000000税前利润526207466489575724678631其他非流动资产330029330242330226330226所得税69891000000000非流动资产合计1732833162393315173521406952税后利润456317466489575724678631资产总计4349287490819952609525618488归属于非控制股股东利润038018022026短期借款719768629824358582000归属于母公司股东利润456278466471575701678605应付账款93159135104151027154945EBITDA688933624850732198832885其他流动负债213016213301245650279220NOPLAT324681376499457276566810流动负债合计1025944978229755259434164EPS元304310383451长期借款200000200000200000200000其他非流动负债46764467644676446764主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债合计246764246764246764246764成长能力负债合计127270812249941002024680929营收额增长率1701514股本15120151201512015120EBIT增长率38-122217储备3060172320031032003103200310EBITDA增长率34-91714留存收益00046647110421721720777税后利润增长率3522318归属于母公司股东权益3075292368190042576024936207盈利能力归属于非控制股股东权益1287130513271353毛利率22222324权益合计3076578368320542589294937560净利率16171819负债和权益合计4349287490819952609525618488ROE15131414ROA10101112现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROIC12131619税后经营利润324218360729445608560694估值倍数折旧与摊销139890142591144806148138PE2424237119211630财务费用2283615770116686116PS398397344302其他经营资金-24132-43776-196807-171152PB360300260224经营性现金净流量462812475314405276543796股息率000000000000投资性现金净流量-371332122079189180199EVEBIT190077-016-100筹资性现金净流量-391479-105715-282910-364698EVEBITDA151059-013-083现金流量净额34200581806214256259297EVNOPLAT321099-020-121数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2申洲国际2313HK2023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分申洲国际2313HK2023年中报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001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