维持“增持”评级，维持目标价22.49港元。公司半年度业绩符合预期，游戏稳健增长IP系列产品丰富，教育短期承压下半年复苏在即。我们维持盈利预测，预测2023-2025年净利润8.42/9.43/11.20亿元人民币（下同），对应PE 9.14X/8.16X/6.87X，维持“增持”评级。
　　毛利率明显优化，净利润环比恢复增长。公司23H1实现收入36.81亿元，同比-13.2%，主要由于上半年教育收入有所承压；实现毛利润22.87亿元，同比-1.5%，毛利率62%，同比+7pct，受益于游戏收入占比且毛利率提升明显；实现净利润4.53亿元，同比-16.4%，环比+104.1%，净利率12.3%，环比+6.2pct，游戏利润释放与教育亏损环比收窄，叠加公司经营费用率保持平稳，推动公司利润端恢复环比增长。
　　游戏收入创新高，旗舰IP魔域表现强劲。公司23H1实现游戏收入19.20亿元，同比+8.1%，游戏毛利率96.8%，同比+1.2pct，经营利润11亿元，同比+9%，经营利润率达到57.0%，同比+0.3pct；其中，端游、手游收入16、3亿元，同比+8%、+7%，国内、海外游戏收入同比+9%、+4%，旗舰IP《魔域》系列表现强劲，端游收入同比+10%、手游产品收入同比+10%，《英雄之刃》通过IP联动推动收入环比+12%，24-25年旗舰IP及新IP储备产品上线将推动游戏稳步增长。
　　IFPD龙头地位稳固，进军中低端市场探索AI变现。公司23H1实现教育收入17.2亿元，同比-28.6%，教育毛利率24.4%，同比-0.9pct，经营利润-2.49亿元，经营利润率-14.5%，环比-0.81pct，后疫情时代全球IFPD市场需求回落导致收入承压，公司仍保持五个核心市场的领先地位，5月推出ActivPanel LX进军中低端市场、231H占普罗米修斯收入比重达到4%，年底将推出首款与普罗米修斯平板整合的软件订阅服务探索AI变现，海外教育分拆上市亦有望释放增长潜力。
　　风险提示：行业监管政策变化；海外IFPD市场竞争加剧；旗舰游戏表现有所下滑；新游戏上线进度未及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo传播文化业TableMainInfoTableTitleTableInvest网龙0777评级增持当前价格港元1584旗舰IP稳健增长教育平板打开新市场20230905海网龙23H1业绩点评Table交易数据Market52周内股价区间港元1318-2035外梁昭晋分析师当前股本百万股5310755-23976666公当前市值百万港元8410liangzhaojin027677gtjascom司证书编号S0880523010002TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图公司上半年业绩符合预期游戏稳健增长储备产品丰富教育下半年有望迎来复苏港网龙恒生指数26摘要15TableSummary维持增持评级维持目标价2249港元公司半年度业绩符合预5-6期游戏稳健增长IP系列产品丰富教育短期承压下半年复苏在即-16我们维持盈利预测预测2023-2025年净利润8429431120亿元人-26民币下同对应PE914X816X687X维持增持评级毛利率明显优化净利润环比恢复增长公司23H1实现收入3681亿元同比-132主要由于上半年教育收入有所承压实现毛利润2287亿元同比-15毛利率62同比7pct受益于游戏收入占证比且毛利率提升明显实现净利润453亿元同比-164环比感谢秦和平对本报告的贡献券1041净利率123环比62pct游戏利润释放与教育亏损环比研收窄叠加公司经营费用率保持平稳推动公司利润端恢复环比增长TableReport相关报告究游戏收入创新高旗舰IP魔域表现强劲公司23H1实现游戏收入1920亿元同比81游戏毛利率968同比12pct经营利润报11亿元同比9经营利润率达到570同比03pct其中端告游手游收入163亿元同比87国内海外游戏收入同比94旗舰IP魔域系列表现强劲端游收入同比10手游产品收入同比10英雄之刃通过IP联动推动收入环比1224-25年旗舰IP及新IP储备产品上线将推动游戏稳步增长IFPD龙头地位稳固进军中低端市场探索AI变现公司23H1实现教育收入172亿元同比-286教育毛利率244同比-09pct经营利润-249亿元经营利润率-145环比-081pct后疫情时代全球IFPD市场需求回落导致收入承压公司仍保持五个核心市场的领先地位5月推出ActivPanelLX进军中低端市场231H占普罗米修斯收入比重达到4年底将推出首款与普罗米修斯平板整合的软件订阅服务探索AI变现海外教育分拆上市亦有望释放增长潜力风险提示行业监管政策变化海外IFPD市场竞争加剧旗舰游戏表现有所下滑新游戏上线进度未及预期TableFinance财务摘要百万元人民币2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E营业收入5793613870357866734180938828-15059146118-6710391毛利润3855417145234315438048635335经调整净利润7038569837648429431120-475217149-223102120189PE1073855779961914816687PS149133118102105095087请务必阅读正文之后的免责条款部分网龙07771财务数据游戏表现强劲盈利能力提升11业绩总览毛利显著提升净利润环比复苏图12023H1公司收入增速放缓图22023H1公司游戏收入占比提升明显营业收入百万元同比游戏教育移动解决方案产品及营销物业项目450050100400040350080303000602500202000104015000100020500-100-200数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图32023H1毛利率及净利率环比提升明显图42023H1公司净利润环比正增长毛利率净利率净利润百万元同比8070012070600100605008060504004040300302020020010010-2000-40-100-10-60-200-80数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图52023H1公司经营费用同比有所提升图62023H1公司经营费用率保持平稳销售费用百万元研发费用百万元销售费用率研发费用率管理费用率25700206005001540030010200510000数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7网龙077712分部业绩游戏全面复苏教育短期承压121游戏图72023H1公司游戏收入创历史新高图82023H1公司游戏毛利率显著抬升游戏收入百万元同比游戏毛利率25006098509720004096301500952094100010093500-10920-2091数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图92023H1公司游戏经营利润率环比抬升游戏经营利润百万元同比经营利润率12001401201000100800806060040400200200-200-40数据来源公司公告国泰君安证券研究122教育图102023H1公司教育收入有所下滑图112023H1公司教育毛利率同比小幅下降教育收入百万元同比教育毛利率3000804035250060302000402515002020100001510500-2050-400数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7网龙0777图122023H1公司教育经营亏损环比略有收窄教育经营利润百万元同比经营利润率0200-501000-100-100-150-200-200-300-250-400-300-500-350-600-400-700数据来源公司公告国泰君安证券研究2经营数据IP游戏丰富产品节奏清晰表12024-2025年公司旗舰IP与新IP储备产品丰富IP系列游戏名称游戏类型预计上线地区预计上线时间魔域魔域重制版MMORPG中国预计于2024H1上线新IP终焉誓约海外版二次元卡牌日本预计于2024H1上线征服代号-Alpha休闲全球预计于2024H1上线新IP代号DPS放置卡牌类RPG中国预计于2024H1上线英魂之刃英魂之刃口袋科幻版MOBA中国预计于2024H1上线魔域魔域手游2海外版MMORPG全球预计于2024H2上线新IP代号龙MMORPG中国预计于2024H2上线英魂之刃英魂之刃Lite版MOBA中国预计于2024H2上线魔域新魔域PCMMORPG中国预计于2025H1上线魔域魔域口袋版20MMORPG中国预计于2025H1上线英魂之刃英魂之刃20MOBA中国预计于2025H2上线资料来源公司官网公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7网龙0777国泰君安海外科技团队介绍深耕全球互联网辐射海外大科技全面覆盖社交游戏电商互联网金融互联网服务AI及硬科技美股等领域致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究秦和平执业证书编号S0880123010042海外科技领域负责人首席研究员梁昭晋执业证书编号S0880523010002海外科技分析师李奇执业证书编号S0880523060001海外科技分析师请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7网龙0777本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7网龙0777附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分7of7