研究报告全文：传媒证券研究报告首次研究报告2023年2月6日00777HK网龙买入教育信息化领先者游戏业务稳中有进原评级无市场价格港币1900网龙主营业务涉及游戏和教育两个领域游戏业务旗舰IP魔域和二次元板块评级强于大市三消等新品类共同驱动增长积极扩张海外市场教育业务子公司普米是全球K12互动平板龙头除硬件外公司还从软件平台服务等多方面打造教股价表现育信息化体系在全球市场以2G2B模式推进公司较早入局元宇宙致力8于将元宇宙技术与游戏和教育业务相融合首次覆盖给予买入评级2支撑评级的要点11全球K12互动平板领先者基本覆盖混合式学习主要场景疫情促使线21上线下融合的学习模式在全球广泛应用近三年全球K12互动平板销量31快速增长中国教育信息化发展不断受到政策鼓励网龙教育业务收入40JulJunJanFebMarSepOctAprAugNovDecMay主要来源于子公司Promethean多年保持全球除中国K12互动平板----22----23---22222222-222222222222市占率第一公司目前已经基本覆盖了整个混合式学习细分场景形成网龙恒生指数了较为完善的教育科技生态系统未来发展策略为1全球互动平板设今年1312备渗透率和更换需求提升普米销量持续增长2围绕互动设备开发至今个月个月个月软件内容SAAS服务集成式提供教育信息化解决方案以2G项目模绝对13213240533式推进相对恒生指数37373340核心IP魔域收入保持增长积极拓展新品类和海外市场网龙自研发行股数百万54074的魔域端游自2006上线至今已长线运营十几年公司围绕魔域IP流通股百万54074开发各类衍生游戏联名产品等2021年该旗舰IP贡献了约89的游戏总市值港币百万1027413业务收入并持续保持增长新IP方面公司已上线二次元终焉誓约3个月日均交易额港币百万984和三消Neopets未来公司除继续开发魔域IP衍生新游外还布局有主要股东仙侠放置等新品类产品针对海外各地区市场重点推出不同的产品DJMHoldingLtd3534积极把握游戏和教育领域的元宇宙发展机会网龙早在2016年便开始涉资料来源公司公告Wind中银证券足虚拟现实相关行业2022年9月向AR技术头部公司Rokid投资4000以2023年2月3日收市价为标准万美元并进行5年独家战略合作教育业务目前拥有全息远程互动教学VR沉浸教室等教育产品游戏业务已上线Neopets元宇宙游戏并储备了传统亚洲奇幻故事背景的区块链游戏同时公司已成功自主研发多个AI虚拟人项目后续网龙将继续将更多元宇宙技术应用于主营业务中银国际证券股份有限公司估值具备证券投资咨询业务资格对于网龙的估值我们采用分部估值法游戏业务方面可比公司2023年传媒传媒PE均值1399倍我们预计20222324年经营性利润196214231亿元证券分析师卢翌对应PE453414383倍教育业务方面可比公司2023年PS均值418862120328754倍我们预计20222324年收入453562665亿元对应PS196158133yi1lubocichinacom倍此外由于两大业务有较大差距且目前基本不存在联动整体估值证券投资咨询业务证书编号S1300522010001应在相加基础上折价首次覆盖给予买入评级评级面临的主要风险宏观经济增速放缓居民娱乐消费意愿下滑政府收入下滑大幅减少教育信息化投入新游表现不及预期超预期的行业监管措施投资摘要年结日12月31日202020212022E2023E2024E销售收入人民币百万613870358178952110748变动5951463162416421289归母净利润人民币百万9541062122914311668变动18121139156816491652每股收益人民币170195227265308市盈率倍965842722620532市销率倍150127108093083资料来源公司公告中银证券预测目录游戏与教育双轮驱动的领先互联网企业5游戏与教育双双发力提前布局元宇宙5股权集中度较高管理层具备丰富行业经验6经营状况改善营收利润高速增长7全球K12互动平板领先者全面覆盖混合式学习价值链11全球教育科技发展加速中国大力推动教育信息化11全球K12互动平板龙头教育服务覆盖多类学习场景13围绕核心IP打磨游戏产品拓展新品类和海外市场18游戏精品化趋势明显IP游戏更具优势18核心IP游戏打造基本盘储备新品有望贡献增量18积极把握游戏和教育领域的元宇宙机会22盈利预测及估值25风险提示282023年2月6日网龙2图表目录股价表现1投资摘要1图表1公司主营业务5图表2公司发展历程6图表3截止2021年12月公司股权结构7图表4公司主要高管履历7图表5公司历年营收情况8图表6公司历年归母净利润及归母净利率情况8图表7公司各业务营收分布9图表8公司各业务毛利率情况9图表9公司分地区营收9图表102022H1公司分地区占比9图表11公司费用率情况9图表12公司历年分红情况10图表13新型混合式教育需要各类互联网技术和基础设施的支持11图表14全球K12教室互动显示设备渗透率12图表15全球K12IFPD销量12图表16中国在线教育行业重点政策规划12图表172017-2024年中国中小学教育信息化经费投入预测13图表18中小学教育的课堂教学考试测评等场景有不同的信息化需求13图表19公司历年教育业务收入情况14图表20公司历年教育业务经营亏损情况14图表212022H1普罗米修斯增长情况14图表222022H1普罗米修斯的平板产品在收入占比最高的五个国家的市占率变化15图表23公司教育业务生态系统15图表24公司以普米的平板产品为核心增加软件内容SAAS等新的收入来源16图表25公司产品兼具广度和深度16图表26公司2G模式下的国家级教育项目进展17图表27中国游戏市场规模及增速18图表28中国游戏用户规模及增速18图表29中国IP改编手游市场收入18图表30国内手游流水Top100中IP游戏流水占比18图表31公司游戏业务营收19图表32公司游戏细分业务收入增长情况19图表33魔域IP收入同比增速以及占游戏收入比192023年2月6日网龙3图表34公司游戏IP矩阵20图表35魔域IP舞台剧魔域亚特之光20图表36魔域手游2测试宣传图21图表37网龙游戏产品上线时间线21图表38关于元宇宙产业的国家级政策22图表39我国虚拟现实产业总体规模22图表40虚拟人应用场景市场规模预期2030年22图表41学生使用央馆虚拟实验VR仿真交互课件23图表42尼奥宠物元宇宙项目规划23图表43网龙成功自主研发了AI数字人24图表44网龙营业收入预测25图表45网龙毛利率情况25图表46网龙各项费用率预测25图表47网龙归母净利润及归母净利率预测26图表48网龙财务数据预测26图表49游戏业务可比公司估值表27图表50教育业务可比公司估值表27损益表人民币百万29资产负债表人民币百万29现金流量表人民币百万29主要比率292023年2月6日网龙4游戏与教育双轮驱动的领先互联网企业网龙网络控股有限公司主营业务涉及游戏和教育两个领域游戏业务覆盖网络游戏的研发发行与运营全产业链先后自主研发了征服魔域英魂之刃等多款经典IP游戏布局终焉誓约Neopets三消等新品类游戏产品覆盖180多个国家的游戏市场教育业务方面公司从硬件软件平台资源全方面打造教育服务平台体系主要覆盖全球的2G政府2B学校市场教育收入主要来源于子公司普罗米修斯Promethean该公司于2015年被网龙收购是K12课堂互动显示屏全球领导者同时公司是国内较早一批入局元宇宙赛道的企业并逐渐将元宇宙概念与旗下游戏业务和教育业务相融合打造全新生态提升公司竞争力图表1公司主营业务公司主营业务业务介绍主要产品征服魔域英魂之刃聚焦端游手游的研发发行与运营业务覆盖游戏业务终焉誓约等经典IP及相关游戏产中国大陆及美欧等180多个国家及地区品业务涵盖学前教育基础教育高等教育职业教育企业培训非学历及终身教育等并将Promethean教育平板Edmodo101教教育业务VRARAI3D大数据等前沿科技与教育深育PPTJumpstart等度融合致力创建全球终生学习社区资料来源公司官网中银证券游戏与教育双双发力提前布局元宇宙公司于1999年成立起初主要提供网络信息化建设服务随着时代发展与科技进步公司把握市场机遇历经多次转型成功演变为目前以游戏业务和教育业务为核心的双引擎模式并利用元宇宙相关技术与主营业务进行融合与创新打造高质量产品和全新生态初期发展以游戏业务起家2001-20132001年公司开始组建团队研发大型网络游戏并创立网游资讯门户网站17173com2002年幻灵游侠正式运营注册用户突破百万2003公司开发出第二代游戏引擎并成功应用在第二款游戏产品征服同时在线人数超过3万人同年公司以2050万美元出让中文第一网游资讯门户网站17173com2004年公司签约法国育碧Ubisoft获得全球经典策略类游戏英雄无敌online版本的开发权和亚太区运营权同年公司推出91休闲娱乐平台2006年游戏魔域正式公测同年公司购买国际顶级3D游戏引擎UNREAL3ENGINE储备3D网游开发技术2007年公司于香港创业板上市同年魔域在线人数突破57万2008年公司以介绍形式转至港交所主板上市2013年公司将旗下91无线出售给百度游戏业务再接再厉教育业务强势崛起2014-2016游戏业务2015年公司自主研发的微端MOBA对抗竞技网游英魂之刃同时在线人数突破40W公跃升至对战类游戏前三甲教育业务2014年公司参与搭建全国非学历公共服务教育体系2015年公司收购PrometheanWorldplc同年公司旗下多款智造品牌产品101智慧课堂99家居多学APP中国好党员APP福建志愿行APP等集中亮相第十三届中国海峡项目成果交易会2015年1月网龙教育子公司贝斯特教育获得5250万美元的A轮股权融资2023年2月6日网龙5双引擎主业蒸蒸日上前瞻性布局元宇宙2016-至今游戏业务2017年魔域手游开启全平台公测同年自主研发的手游英魂之刃口袋版全球下载量突破1亿2019年英魂之刃与日本超人气动漫OVERLORD联动角色PC端和移动端同时上线2021年全新二次元手游终焉誓约正式公测教育业务2017年公司成功收购教育产品供货商JumpStart进一步扩大互联网社区2018年公司收购全球知名的学习社区平台Edmodo以创建全球最大的学习社区同年公司教育业务先后拓展至美国马拉西亚尼日利亚肯尼亚等国2019年公司创新研发Pop-upClassroom同年公司教育业务先后拓展至坦桑尼亚塞尔维亚埃及等国2022年公司旗舰课堂技术子公司普罗米休斯Promethean连续多年蝉联国际互动平板显示器技术市场的领导者元宇宙进展2016年公司打造面向全球的中国福建VR产业基地抢占VR发展先机树立产业标杆2019年公司研发的内地首个机场AR导览在福州启用同年通过5G网络展示了全息远程互动教学VR沉浸教室VR消防安全VR禁毒网教通101教育PPT等教育产品公司与教育部学校规划建设发展中心达成合作协议推进国育华渔VR世界实验室项目平台化2022年公司正式发布元宇宙党建虚拟空间网龙元宇宙党建图表2公司发展历程魔域手游开启公司创新研发Pop-全平台公测upClassroom开发出第二代游戏公司以介绍形式转英魂之刃突破同英魂之刃口袋版公司教育业务先后引擎至港交所主板上市时在线人数40W公下载量突破1亿拓展至坦桑尼亚网龙网络控股有限征服同时在线主板股份代号司收购Promethean成功收购教育产品塞尔维亚埃及等公司成立人数超过3万人777Worldplc供货商JumpStart国1999200120032006200820132015201620172018202020192022创立网游资讯门户网魔域正式公测公司将旗下91无线打造中国福建VR产业收购全球知名的学习正式发布元宇宙党建站17173com购买国际顶级3D游戏售于百度基地社区平台Edmodo虚拟空间网龙引擎UNREAL3教育业务先后拓展至元宇宙党建ENGINE储备3D美国马拉西亚尼Promethean继续蝉网游开发技术日利亚肯尼亚等国联国际互动平板显示器技术市场的领导者资料来源公司官网中银证券股权集中度较高管理层具备丰富行业经验公司实际控制人刘德建先生通过直接与间接持股全资持股DJMHoldingLTD的方式分别持有038和3534的公司股权郑辉先生则直接持有028股权以及通过FitterPropertyInc和EagleWorldInternationalInc持有公司352257股份股权集中度较高有利于公司运营和决策的推进分业务来看网龙全资持股其游戏业务其教育业务股权占比为618假设所有A系列B系列优先股及上达资本可转换债券投资全部转换2023年2月6日网龙6图表3截止2021年12月公司股权结构资料来源网龙投资者演示文件公司公告中银证券管理层产业经验丰富助力公司持续腾飞公司高管均拥有十数年相关行业经验深耕游戏教育行业具备前瞻性的战略布局能力和雷厉风行的执行力公司核心管理团队进一步探索更高效的管理模式营造更公开自由的企业文化和灵活高效的运营模式并且重视人才储备和培养确保公司决策更加与时俱进面向未来图表4公司主要高管履历高管姓名高管职务介绍教育学博士学位于一九九五年至二零零五年期间曾任比索生物工程有限公司比索生物副总裁一九九五年至二零零零年亦担任福州杨振华851生物工程技术研究开发有刘德建董事长执行董事限公司副总裁并自二零零一年起晋升为福州851总裁于美国进修时首次接触互联网科技当时曾建立网站以推广软件因预期互联网在中国会有良好发展机会在返回中国后于一九九九年创立福建网龙在信息科技及电讯行业拥有逾30年经验二零零五年梁博士获委任为摩托罗拉亚太区副董事长执行董事总裁二零零八年曾任微软大中华区行政总裁二零零九年至二零一零年任UpperCanada梁念坚华渔董事长华渔CEOCollege校董主要负责建立和指示学院的政策及监管学院财政事务二零一二年任哈罗国际管理服务有限公司行政总裁负责于亚洲发展新哈罗国际学校及教育服务一九九七年大学毕业后一直从事软件企业经营管理及技术开发拥有十数年技术机构的刘路远执行董事轮值CEO管理及行政经验先后荣获中国青年五四奖章福建省优秀企业家福建十大经济风云人物及福建闽商建设海西突出贡献奖等称号拥有逾20年游戏开发的管理经验主要负责公司的游戏开发于二零零一年加入本公司执行董事CTO高级前曾为游戏开发人员在一九九六年至一九九九年期间曾成立个人网络游戏工作室陈陈宏展副总裁先生亦曾于一九九八年至二零零零年间担任重庆大众软件公司的项目经理及于二零零零年至二零零一年担任北京北极冰科技发展有限公司的技术部经理二零一六年至二零二零年间均获评为中国游戏行业优秀企业家二零一八年获评为福州市首批文化名家彼由二零一六年起担任网龙党委书记一职于二零一八年获执行董事福建网龙董郑辉非公党建金雁奖二零一九年获得市优秀党务工作者称号二零二零年获得数字事长网龙党委书记经济党建领军人物提名资料来源公司官网中银证券经营状况改善营收利润高速增长公司业绩稳步增长归母净利润连创新高2018年至2021年公司营收分别为5038579361387036亿元同比增长302515005951463这得益于公司多年来在核心产品的研发与全球销售网络的建设公司运营能力始终保持高水准2022上半年营业收入424亿元同比增长26352023年2月6日网龙7图表5公司历年营收情况资料来源网龙投资者演示文件公司公告中银证券近年来网龙归母净利润持续提升保持较高增速2022上半年同比增速达312由于网龙游戏业务净利率较为稳定同时教育业务亏损幅度持续缩窄网龙整体归母净利率呈提升趋势2022年上半年由于宏观因素影响导致游戏业务收入同比小幅缩窄叠加教育业务收入高速增长网龙游戏业务收入占比下滑因此净利率对比2021全年有一定下滑图表6公司历年归母净利润及归母净利率情况资料来源公司公告中银证券游戏与教育双轮驱动教育业务增长迅速在全球各国加速科技教育应用的背景下公司教育业务于2022上半年增长迅猛占总营收比重由2020年3982提升至5683另一方面由于宏观环境相对疲软公司游戏业务受到一定程度的影响2022H1游戏业务收入占比4188占总营收比重较2021年减少988毛利率方面游戏业务常年稳定在高位2022H1为9572018-2021教育业务毛利率稳定在30左右2022年上半年由于互动平板设备原材料和运输费用上涨同时公司为后续推广新款产品而对旧款产品进行打折促销导致其毛利率有所下滑2022H1教育业务毛利率为2532023年2月6日网龙8图表7公司各业务营收分布图表8公司各业务毛利率情况10020716942523212910090909599629579569548041888047007056965176559370680605666643606054850504040308303105683302992982535093459220413539822010100020182019202020212022H120182019202020212022H1教育项目网络游戏其他教育项目网络游戏整体毛利率资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券公司业务全球化美国为海外主要业务地区近年来公司海外业务占比逐渐提升由2019年4255提升至2022H1的6121其中公司游戏业务主要面向中国和美国而教育业务随着海外各地区顺利推进在美国意大利等地的市场份额均有所提升截至2022上半年公司销售收入贡献前五的海外国家为美国意大利德国英国和法国图表9公司分地区营收图表102022H1公司分地区占比10064790259中国804255408499544995019706121414美国60387950意大利40305745500555014981德国20387910英国020182019202020212022H14393其他中国海外资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券各项费用率均缩窄费用管控有效推进2022上半年销售行政研发费用率分别为108511491517同比-220-297-256ppts研发方面公司通过丰厚的奖励机制促进研发进展提升员工行动力运营方面公司通过科学化数字化管理模式提升管理效率降低行政费用图表11公司费用率情况资料来源公司公告中银证券2023年2月6日网龙9整体而言网龙现金流情况健康游戏业务已处于成熟期有能力稳定供应现金流公司派息和回购数额稳步提升历史分红率保持较高2021年持续性派息和特别股息总和的分红率高达9382021年公司还公布三年期3亿美元股份回购计划显示出公司管理层对业务以及预期现金流方面充分的信心图表12公司历年分红情况资料来源网龙投资者演示文件中银证券2023年2月6日网龙10全球K12互动平板领先者全面覆盖混合式学习价值链全球教育科技发展加速中国大力推动教育信息化混合式学习模式广泛应用全球IFPD销量持续增长根据联合国教科文组织给出的普适性定义混合学习模式是指一种将远程学习和面对面学习相结合以改善学生体验并确保学习连续性的学习方式新冠疫情期间这种线上线下融合OMO的学习方式在全球范围内获得了广泛的实践例如网络直播教学开放的在线教育资源库师生多媒体设备互动翻转教学等图表13新型混合式教育需要各类互联网技术和基础设施的支持资料来源混合式教育学习与评价指导框架联合国教科文组织国际教育局中银证券硬件设备是教育科技的基础较为前沿的AI和ARVR设备普及率尚低但有不少电子产品已经较广泛地运用在教育场景中例如交互平板新型的交互平板设备一般应用于课内的混合式学习场景不仅能提供更丰富的视听教学内容也提供师生互动协作远程数据交换无线通讯等新功能相比简单的多媒体教室设备它更加适应线上线下结合的教学需求根据FuturesourceConsulting数据全球K12互动平板销量尤其在疫情期间保持高速增长状态201920202021年销量分别为140164204万台增长率分别为10071732431但不同国家发展水平差异较大欧美发达国家的互动显示设备渗透率较高印度巴西埃及等发展中国家仍有很大空间随着混合式学习的新常态延续至后疫情时代以及发展中国家对教育信息化发展的重视交互平板销量预期将持续增长2023年2月6日网龙11图表14全球K12教室互动显示设备渗透率图表15全球K12IFPD销量资料来源FutureSourceConsulting中银证券资料来源FutureSourceConsulting中银证券近几年中国教育信息化发展不断受到政策的鼓励国务院教育部等相关部门发布多项规划推动基于信息技术的新型教育教学模式将互联网人工智能虚拟现实大数据等新技术运用在教育服务中提升全社会的教育质量促进教育公平2021年发布的中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要特别提到推动社会高质量在线课程资源纳入公共教学体系推进优质教育资源在线辐射农村和边远地区薄弱学校发展场景式体验式学习和智能化教育管理评价图表16中国在线教育行业重点政策规划时间颁发机构名称相关内容利用智能技术加快推动人才培养模式教学方法改革构建包含智能学习交互式学习的新型教育体系开展智能校园建设推动人工智能在教学管理资源建设等全流程应用开发立体综合教学场基于大数据智能的在线学201707国务院新一代人工智能发展规划习教育平台开发智能教育助理建立智能快速全面的教育分析系统建立以学习者为中心的教育环境提供精准推送的教育服务实现日常教育和终身教育定制化2022年基本实现三全两高一大的发展目标教学应用覆盖全体教师学习应201804教育部教育信息化20行动计划用覆盖全体适龄学生数字校园建设覆盖全体学校信息化应用水平和师生信息素养普遍提高大力推进教育信息化着力构建基于信息技术的新型教育教学模式教育服务供给方式以及教育治理新模式促进信息技术与教育教学深度融合支持学校充分利用信息技术开展人才培养模式和教学方法改革逐步实现信息化教与学中共中央办加快推进教育规划实施方案应用师生全覆盖创新信息时代教育治理新模式开展大数据支撑下的教育治201902公厅国务院2018-2022理能力优化行动推动以互联网等信息化手段服务教育教学全过程加快推进办公厅智慧教育创新发展设立智慧教育示范区开展国家虚拟仿真实验教学项目等建设实施人工智能助推教师队伍建设行动构建互联网教育支撑服务平台深入推进三通两平台建设普通高等学校本科教育教学综合运用互联网大数据人工智能等现代信息技术手段深度挖掘常态监测202102教育部审核评估实施方案数据采取线上与入校结合定性与定量结合明察与暗访结合等方式切实2021-2025减轻高校负担提高工作实效聚焦教育等重点领域推动数字化服务普惠应用持续提升群众获得感推进学校医院养老院等公共服务机构资源数字化加大开放共享和应用力度中华人民共和国国民经济和积极发展在线课学互联网医院智慧图书馆等推动社会高质量在线课程资202103国务院社会发展第十四个五年规划和源纳入公共教学体系推进优质教育资源在线辐射农村和边远地区薄弱学校2035年远景目标纲要发展场景式体验式学习和智能化教育管理评价发挥在线教育优势完善终身学习体系教育部等九十四五县域普通高中发展提实现县中网络联接全覆盖完善线上教育教学资源建设与应用保障体系加快202112部门升行动计划提升县中教育信息化水平更好促进优质教育资源共享资料来源国务院教育部中共中央办公厅国务院办公厅国家发展改革委公安部财政部人力资源社会保障部自然资源部住房和城乡建设部税务总局医疗保障局中银证券2023年2月6日网龙12我国是以公立教育为主体的国家教育经费几乎全部来自财政拨款根据艾瑞咨询预测2021年我国中小学教育信息化经费投入达到1634亿同比增长91近三年的新冠疫情对我国财政带来了一定冲击教育信息化的经费拨付也将受到负面影响但教育仍然是国家投入的重点预期未来信息化经费投入增速将保持在9左右并强调集约式的采购模式注重建设效率图表172017-2024年中国中小学教育信息化经费投入预测资料来源艾瑞咨询中银证券中小学教育中主要有课堂教学教师备课学生作业考试测评四个重要的场景这些领域的信息化需求和发展程度各不相同教育科技公司根据自身优势进行业务布局例如课堂教学需要更高频的人机互动更加沉浸式的学习体验帮助学生建立更加形象与立体的知识结构这种需求可以通过互动平板智能设备虚拟现实等技术来满足备课场景的痛点主要集中在标准化的教案不能匹配不同地区学生的水平需要教师使用更智能化的方式帮助设计适应性的内容学生作业环节需要实现基础性作业自动批改过程数据采集针对性布置作业等需求最后在考试测评场景可借助人工智能实现不同学科不同难度的出题组卷借助虚拟技术进行理化实验考试借助算法对英语口语考试进行智能化评测等图表18中小学教育的课堂教学考试测评等场景有不同的信息化需求资料来源艾瑞咨询中银证券全球K12互动平板龙头教育服务覆盖多类学习场景网龙教育业务收入高增长经营亏损持续改善公司2021年和2022年教育业务持续高增长2022上半年收入增速创历史新高同比增长7116至241亿元主要得益于全球市场加速教育科技应用的趋势和公司稳步推进旗下项目和产品过去数年教育业务持续投资新项目以完善对混合式学习价值链的覆盖因此一直处于亏损但Promethean公司单体已在2018年实现盈利通过成本控制和业务重组以及业务自身规模效应增强2022年上半年教育业务经营性分类亏损3570万元同比明显缩窄8612023年2月6日网龙13图表19公司历年教育业务收入情况图表20公司历年教育业务经营亏损情况资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券子公司普罗米修斯保持全球除中国外互动平板市占率第一教育业务的主要收入来源于子公司普罗米修斯Promethean该公司于2015年被网龙收购是K12课堂互动显示屏全球领导者普米已经在K12互动平板市场深耕20多年拥有丰富的经验和广泛的渠道网络与4000多家分销商零售商密切合作产品已应用在全球170万间课堂并且有105个国家使用产品超过两年以上2022上半年普米收入同增743平台总销量同比增长823高于全球K12互动平板市场增速普米产品在全球除中国外K12互动平板设备市场整体市占率高达26环比增长41ppts在收入占比最高的五个国家美国英国法国意大利德国市场份额均实现增长且持续保持市占率第一公司于2022年6月发布新一代旗舰产品ActivPanel9采用普罗米休斯专利技术ActivSync具备更好的连接性耐用性兼容性易用性安全性图表212022H1普罗米修斯增长情况普米收入增长普米销量增长普米份额增加7430同比环比260082371542104732190239同比环比市场增速普米增速21年下半年22年上半年资料来源公司公告中银证券2023年2月6日网龙14图表222022H1普罗米修斯的平板产品在收入占比最高的五个国家的市占率变化资料来源公司公告中银证券公司的全球教育业务发展策略是1随着全球互动课堂显示设备需求提升以及周期性替换需求增加普米销量持续增长2以普米的设备销售为核心附加软件内容SAAS服务集成式提供教育信息化解决方案主要以2G模式推进尽管疫情影响在逐步消退混合式学习需求短期增长或有所放缓但从长期来说全球各国仍在积极布局教育信息化以使得教育体系更加适应社会和科技的发展进程另外互动平板的升级更换周期一般为3-5年普罗米修斯已覆盖170万间教室校园或政府客户粘性较强替换需求也可持续为公司教育业务贡献销量公司目前已经基本覆盖了整个混合式学习细分场景形成了较为完善的教育科技生态系统硬件产品拥有普罗米修斯智慧教室等软件端拥有学习平台Edmodo语音人工智能驰声教师备课工具101教育PPT等内容端拥有AI课件虚拟实验室银河英语银河编程师等品牌此外还与第三方进行合作如将独有的在线辅导平台与Zoom结合等图表23公司教育业务生态系统资料来源网龙投资者宣讲PPT中银证券2023年2月6日网龙15图表24公司以普米的平板产品为核心增加软件内容SAAS等新的收入来源资料来源网龙投资者宣讲PPT中银证券公司产品兼具广度和深度在内容端和技术端都具备优势技术方面公司坚持深入研发研发成果已证明可以提高课堂参与度和学习效果服务整合方面公司提供多种服务整合如将独有的在线辅导平台与Zoom结合也提供国家级定制化需求整合服务内容整合方面公司可将自有课件游戏本地出版商内容等多维度产品进行整合进而形成市场特色的一站式混合学习解决方案具备较强市场竞争力因此公司解决方案可以较为容易的进行复制化和规模化根据不同市场的需求实现高效率的市场推广图表25公司产品兼具广度和深度可规公司的备授课软件是K12互动模化平板市场的领导者且被已证技术明可以提高课堂参与度和学习成果课堂社区技术内容整合包括教学内容本网龙地出版商独有的教育游戏整合服务整合包括独有的在线辅导平台第三方平台其他定教育制化服务在线内容学习整合可在不同国家地区进行规模化规模化应用了解不同市场的需求服务有能力执行国家级地区级推广整合资料来源网龙中银证券公司自上而下的国家级发展模式具备扩张优势和运营优势由于公司一站式混合学习产品拥有理解并满足各国政府定制要求的本地化经验自2018年起公司先后与俄罗斯埃及泰国等国的政府达成合作协议具备较强竞争优势公司自上而下通过2G模式扩张可以实现零成本获客与各国政府签订协议后将会顺利获得当地数百万教师和数千万学生用户业务扩张具备优势且由于直接与各国政府进行对接无需接触下游学校课堂后续运营维护更具效率因此公司已在2022年9月关闭Edmodo的B2C平台聚焦于全球除美国外国家级项目的变现机会2023年2月6日网龙16在国内业务方面公司也是同样采用2G模式获取项目1与中央电教馆中国教育部直属单位专司教育科技合作为教育部的全国中小学智慧教育平台提供技术支持自平台于2022年3月1日运行以来中国已有近95的区域超29万所学校使用该平台日均访问量超过5000万累计注册用户超过5000万人2与中央电教馆合作的虚拟实验室项目已覆盖31个省市区超过12万所学校图表26公司2G模式下的国家级教育项目进展年份国家合作项目进展2018俄罗斯普罗米休斯以一体化解决方案执行了莫斯科在线学校项目埃及签署谅解备忘录为埃及建造265000间智慧教室2019中国与中央电教馆合作虚拟实验室项目中国与湖北省合作推广教育云平台Edmodo被指定为国家K12在线学习平台埃及签署谅解备忘录承诺在未来数年提供国家级K12集成混合式学习解决方案2020泰国Edmodo和银河编程师被选为国家K-12学习解决方案美国与Edmodo建立全州范围内的合作击败竞争对手Google教室日本与索尼国际教育共同推出智慧教育云平台加纳Edmodo被选为该国K12教育体制唯一指定在线学习平台马来西亚智慧教室解决方案获马来西亚沙捞越州教育部全州项目采用根据与教育部签署的谅解备忘录已于10月开展智慧英语教室试验项目以我泰国们的驰声和银河英语产品作为驱动以Edmodo作为运营平台预期将在20232021年开始规模化变现与教育部签署合作备忘录将于全国推行混合式学习系统与加纳教育部的合作加纳目标覆盖加纳3万所公立及私立学校触达该国930万名学生和45万名教师中国网龙旗下子公司华渔中标中国教育部国家中小学网络云平台建设项目2019年以来已交付超过3万台普米设备22H1签署94000台普米平板确定性订埃及单在全国范围内推广EdmodoWorld作为定制化的学习平台预期将于2023年2022开始获得软件收入中国为教育部研发国家中小学智慧教育平台日访问量超过5000万资料来源公司投资者通讯中银证券2023年2月6日网龙17围绕核心IP打磨游戏产品拓展新品类和海外市场游戏精品化趋势明显IP游戏更具优势中国游戏市场规模及用户规模增速放缓市场进入存量时代根据游戏工委2022下半年中国游戏市场收入达118095亿元同比下滑1912出现较大幅度负增长用户规模方面2020年后中国游戏用户规模已基本稳定在66亿游戏行业进入存量时代在此前提下厂商间的竞争将更为激烈且随着技术的进步与审美水平的提升消费者对游戏品质要求逐渐提高游戏行业将由低质量粗放型的成长模式转变为精品内容驱动增长游戏精品化将是行业未来发展的趋势图表27中国游戏市场规模及增速图表28中国游戏用户规模及增速资料来源游戏工委中银证券资料来源CNNIC中银证券IP游戏在存量市场的游戏竞争中更具优势2018年以来我国IP手游市场规模增速有所放缓分别为2188725944根据伽马数据2019年以来IP游戏在手游市场流水Top100新游中IP游戏流水占比从65逐步下滑但预计随着当前国内游戏市场增速降低以及用户渗透率接近峰值IP的价值将逐步凸显其在降低用户触达成本玩家学习成本的同时具备提升用户消费意愿等作用此外IP游戏的开发难度和风险相较于原创游戏也相对较低图表29中国IP改编手游市场收入图表30国内手游流水Top100中IP游戏流水占比资料来源伽马数据中银证券资料来源伽马数据中银证券核心IP游戏打造基本盘储备新品有望贡献增量公司游戏业务收入有所下滑手游增速好于市场平均22H1公司端游手游收入占比分别为8416受国内疫情反复及宏观经济影响公司游戏业务收入1776亿元同比减少39其中PC跨端版收入减少但手游业务得益于魔域IP核心手游收入保持稳定增长收入达291亿元同比增长312023年2月6日网龙18图表31公司游戏业务营收图表32公司游戏细分业务收入增长情况403642453942343340354148333530302367252520201673177615151010560940305-50-390-10201720182019202020212022H1游戏业务营收亿元YoY资料来源公司公告中银证券资料来源伽马数据中银证券公司游戏产品主要依托于核心IP包括魔域征服英雄之刃终焉誓约其中魔域是一款公司自主研发的大型魔幻题材网络游戏经过多年深耕目前已经衍生出多款游戏产品如魔域互通版3D魔域魔域口袋版简体魔域魔域手游等2021年魔域IP收入达3256亿元占游戏业务总收入的约90注册用户突破3亿未来公司将围绕年轻化多元化发展魔域IP注重游戏画面升级跨品类联动和虚幻魔域研发预计随着新品的持续推出和游戏品质的进一步提升魔域IP将持续贡献业绩增量图表33魔域IP收入同比增速以及占游戏收入比资料来源公司公告网龙投资者演示文件中银证券征服于2003年首次推出作为中国出海网游先锋目前注册用户超过1亿覆盖超过100个国家和地区英魂之刃是国内领先的MOBA游戏IP拥有注册用户2亿终焉誓约是2021年12月上线的日漫风卡牌手游拥有月活跃用户100万由于上线时间不足1年仍具备较大增长潜力且预计将于2023年上线日本市场2023年2月6日网龙19图表34公司游戏IP矩阵资料来源公司公告中银证券公司注重IP对外市场曝光提升用户留存率在关注游戏本身品质和玩家体验感的基础上公司同样注重自身IP对外延伸持续推出各类联动活动宣传片等如2022年6月公司针对魔域IP与七匹狼电商推出国潮联动商品2022年8月在北京成功举办原创舞台剧魔域亚特之光一系列IP推广帮助增加市场话题度曝光率的同时加强游戏品牌文化质感提升品牌美誉度通过元素碰撞带来游戏新鲜感提升用户留存图表35魔域IP舞台剧魔域亚特之光资料来源17173中银证券公司核心储备产品待上线同时已为海外扩张做好准备公司深耕五年的重磅储备产品魔域手游2于2023年1月开启不删档内测预计将在2023年1季度与金山世游联合正式发行依靠魔域IP的优秀用户基础和全面升级的画面引擎魔域手游2将为公司游戏业务注入新的活力Neopets三消已在海外上线游戏围绕公司NeopetsIP研发创意新颖玩法轻松2023H2计划上线魔域PC重制版终焉誓约日本代号-仙侠放置等新游2023年2月6日网龙20