网龙23H1营业收入36.81亿元，同比-13%；经营利润6.99亿元，同比-6%；归母净利润5.00亿元，同比-12%；经调整净利润5.89元，同比-28%。游戏业务稳健，收入创新高；海外教育平板推出中低端新品，国内中标教育部相关项目。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　游戏收入稳健增长，《魔域》IP持续带来收入增量。23H1游戏收入19.20亿元，同比+8%，占收入比例52%；经营利润10.94亿元，同比+8.7%。其中手游收入3.12亿元，同比+7%，占游戏收入16%；端游收入同比+8%至16亿元，占游戏收入84%。国内游戏收入同比+9%，海外游戏收入+4%。《魔域》IP收入同比增长10%，2023年3月发布的《魔域手游2》带来增量。《英魂之刃》IP与热门动漫IP联动，带动上半年收入环比增长12%。公司正在研发《英魂之刃》2.0版本，计划在海外市场发布，另外储备有多款MMO和MOBA游戏，以及一款放置卡牌游戏和一款休闲游戏。
　　后疫情时代教育平板销量自然回落，普米发布中低端产品继续提升市占率。22H1教育业务收入17.20亿元，同比-29%，占收入比例47%；经营亏损2.49亿元，亏损同比扩大14%。收入下降主要因为全球教育互动平板进入后疫情时代的调整期，根据Futuresource预测，2023年全球教育平板出货量约210万台，同比-10.8%。2023年5月普米推出高性价比新品ActivPanel LX，打入中低端平板市场，该产品订单很大一部分来自新客户，销售额将在未来几个季度持续提升。公司计划在年底前开启与普米平板整合的SaaS订阅服务，借助Explain Everything平台进行。国内市场方面，2023年7月中标“国家中小学智慧教育平台”软件开发服务项目。
　　积极在游戏和教育业务布局AI技术。游戏中台美术管线已逐步落地AIGC技术，在2D角色原画环节可提升30%以上的效率；另外公司正在探索智能NPC、指导型AI、对抗型AI等技术。教育方面，公司正在开发一款与平板设备深度融合的定制化教育类大语言模型。
　　教育业务毛利率小幅下滑，游戏研发投入提升。23H1公司毛利率62.1%，同比+7.4ppts；其中游戏业务毛利率96.8%，同比+1.1ppts，教育业务毛利率24.4%，同比-0.94ppt。销售/管理/研发费用率分别为12.0%/15.5%/17.4%，同比+1.6/+4.5/+3.6ppts，游戏在研新品较多，导致研发费用率提升。
　　估值
　　游戏业务收入和利润增速好于我们此前预期；新款教育平板销售额贡献将在后几个季度逐步体现，SaaS订阅服务带来业绩新增量。我们上调2023/24/25年归母净利润至9.38/12.46/15.14亿元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。

研究报告全文：传媒证券研究报告调整盈利预测2023年9月1日00777HK网龙买入教育平板新品打开新市场游戏业务稳健增长原评级买入市场价格港币1522网龙23H1营业收入3681亿元同比-13经营利润699亿元同比-6归板块评级强于大市母净利润500亿元同比-12经调整净利润589元同比-28游戏业务稳健收入创新高海外教育平板推出中低端新品国内中标教育部相关项目维股价表现持买入评级26支撑评级的要点15游戏收入稳健增长魔域持续带来收入增量游戏收入5IP23H11920亿元同比8占收入比例52经营利润1094亿元同比87其中6手游收入312亿元同比7占游戏收入16端游收入同比8至1616亿元占游戏收入84国内游戏收入同比9海外游戏收入4魔26JanJunJulFebMarOctDecAprNovMayAugAug域IP收入同比增长102023年3月发布的魔域手游2带来增量英----23---23----232223-23222222232323魂之刃IP与热门动漫IP联动带动上半年收入环比增长12公司正在网龙恒生指数研发英魂之刃20版本计划在海外市场发布另外储备有多款MMO和今年1312MOBA游戏以及一款放置卡牌游戏和一款休闲游戏至今个月个月个月绝对931676110后疫情时代教育平板销量自然回落普米发布中低端产品继续提升市占率教育业务收入亿元同比占收入比例经营亏损相对恒生指数188167621622H11720-2947249亿元亏损同比扩大14收入下降主要因为全球教育互动平板进入后疫情时代的调整期根据预测年全球教育平板出货量约发行股数百万54074Futuresource2023210万台同比-1082023年5月普米推出高性价比新品ActivPanelLX打入流通股百万54074中低端平板市场该产品订单很大一部分来自新客户销售额将在未来几个总市值港币百万823012季度持续提升公司计划在年底前开启与普米平板整合的SaaS订阅服务借3个月日均交易额港币百万786助ExplainEverything平台进行国内市场方面2023年7月中标国家中小主要股东学智慧教育平台软件开发服务项目DJMHoldingLtd3534积极在游戏和教育业务布局AI技术游戏中台美术管线已逐步落地AIGC资料来源公司公告Wind中银证券技术在2D角色原画环节可提升30以上的效率另外公司正在探索智能以2023年8月31日收市价为标准指导型对抗型等技术教育方面公司正在开发一款与平板NPCAIAI设备深度融合的定制化教育类大语言模型相关研究报告网龙20230420教育业务毛利率小幅下滑游戏研发投入提升23H1公司毛利率621同网龙20230329比74ppts其中游戏业务毛利率968同比11ppts教育业务毛利率244同比-094ppt销售管理研发费用率分别为120155174同网龙20230206比164536ppts游戏在研新品较多导致研发费用率提升中银国际证券股份有限公司估值具备证券投资咨询业务资格游戏业务收入和利润增速好于我们此前预期新款教育平板销售额贡献将在传媒后几个季度逐步体现SaaS订阅服务带来业绩新增量我们上调20232425证券分析师卢翌年归母净利润至93812461514亿元维持买入评级862120328754评级面临的主要风险yi1lubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300522010001会员增长不及预期广告投放低于预期内容监管超预期行业竞争加剧投资摘要TableFinchinaSimple年结日12月31日202120222023E2024E2025E销售收入人民币百万70357866819389009671变动14631180416863866归母净利润人民币百万106283493812461514变动11392147124232912150每股收益人民币195154173230280前次预测每股收益人民币151223278调整幅度1508334068资料来源公司公告中银证券预测图表1公司财务数据对比人民币百万1H221H23同比变化营业收入424036811319毛利润23232287154毛利率54786213735ppts销售费用率10431203161ppts管理费用率10941548454ppts研发费用率13811741360ppts营业利润745699613GAAP归母净利润5655001150经调整归母净利润8165892780资料来源公司公告中银证券图表2分业务业绩表现1H221H23变动人民币百万元游戏教育游戏教育游戏教育收入177624101920172081286毛利润1699610185841994313毛利率95725396824411ppts09ppt研发费用35322641122516404销售及市场费用1882521872380556行政费用1521771561922685经营性分类盈利亏损1006361094249875917资料来源公司公告中银证券图表3网龙新游戏布局资料来源2023年中期业绩会材料中银证券2023年9月1日网龙2损益表人民币百万现金流量表人民币百万年结日TableProfitAndLost12月31日202120222023E2024E2025E年结日TableCashFlow12月31日202120222023E2024E2025E营业收入70357866819389009671净损益98376485611441387营业成本25133551347837704092折旧与摊销40704384625毛利润45234315471551305579其他经营现金流36430655035357销售费用95594592410861178经营活动产生的现金流10271070184512531448行政费用956975121610951141投资净增加33112555研发费用11591224130914271455购买长期资产4370150150150其他费用266213313300317其他投资现金流43561003550其他经营性净收益199192202198197投资活动产生的现金流839106255190205营业利润13851150115614201685长期带息债务98249000财务成本净额185219294440普通股股利302122563210081490其他损益3691852035其他融资现金流14343505050税前损益1236840104213561610融资活动产生的现金流54410195829581440所得税25376186212223现金变动397161008105196年度损益98376485611441387期初现金及等价物41143717370247104815少数股东损益797082102127期末现金及等价物37263702471048154619归属于母公司净利润106283493812461514资料来源公司公告中银证券预测普通股数摊薄百万545541541541541EPS调整后摊薄195154173230280主要比率资料来源公司公告中银证券预测年结日TableMainRatio12月31日202120222023E2024E2025E成长能力资产负债表人民币百万营业收入增长率14631180416863866年结日TableBalanceSheet12月31日202120222023E2024E2025E营业利润增长率2740170005122811870现金及等价物37263702471048154619归属于母公司净利润增长率11392147124232912150存货685807766905938获利能力应收款项835659787886901毛利率64285486575557645769其他流动资产16951519168319181966归母净利率15101060114414001566流动资产总计69416687794785248423ROE15011264137417912208固定资产19391936148512341234偿债能力无形资产777744707664659资产负债率35004018420742314347其他非流动资产12281664164016421812净负债比率53866716726273347689非流动资产总计39444344383135393704流动比率272226228234221总资产1088511031117781206412128速动比率272226228234221应付账款15841613197520762145营运能力短期借款403737787837887总资产周转率067072072075080其他流动负债567614726723771应收账款周转率10341053113310641083流动负债总计25542964348736363803应付账款周转率179222194186194非流动负债总计12561468146814681468每股指标元总负债38104432495551045271每股收益195154173230280归属于母公司权益73146899720574437467每股销售收入12901455151516461788非控制性权益240300382483611估值比率权益总额70756599682369596856PE715903803605498总负债及权益1088511031117781206412128PS108096092085078资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月1日网龙3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月1日网龙4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户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