研究报告全文：交银国际研究公司更新互联网收盘价目标价潜在涨幅2023年9月1日港元1522港元2000314网龙网络777HK教育短期承压而游戏业务恢复增长维持买入2023年上半年游戏恢复教育因消化高基数收入下滑总收入同比降个股评级13其中游戏教育收入8-29总收入完成我们此前对2023年预期的47其中游戏教育分别完成5243调整后净利润同比下降28买入主要受教育收入增长压力及管理费用影响导致亏损加大游戏业务调整后运营利润同比增10运营利润率受服务器成本优化运营开支控制带1年股价表现动提升至58同比1个百分点环比8个百分点教育业务运营亏损777HK恒生指数20率同比扩大至14主要因收入下降所致但环比改善2个百分点15105如我们此前预期游戏业务恢复同比正增长教育收入承压但预计下半0-5年环比恢复正增长12022年游戏收入下滑与宏观疲弱有关并实现了-10-15付费账户数28的增长随行业恢复游戏业务在2023年回归常态化增-20-25长游戏ARPPU在上半年实现同比245增长其中端游手游分别增-308221222423823872受海外教育产品采购周期影响普米收入上半年下降29资料来源FactSet但5月发布的新产品LX已经开始出货单价低于此前平均售价31将拉动下半年销量及收入环比恢复正增长股份资料52周高位港元2035展望我们预计2023年网龙游戏收入同比增8至37亿元略好于年初预52周低位港元1318期的366亿元教育收入预计仍然维持下降趋势其中普米收入预计降市值百万港元80780217至31亿元预计全年公司整体收入下降8至72亿元较此前78亿日均成交量百万177元下调8利润层面我们维持此前预期约11亿元好于彭博一致预年初至今变化919期的9亿元新游戏预期目前有5-6款新游计划2024年发布重点关注200天平均价港元1540魔域重置版终焉誓约海外版及英魂之刃海外版资料来源FactSet估值考虑教育业务短期内收入及盈利承压我们暂不考虑教育业务估值孙梦琪贡献我们将估值调整至2024年基于5倍2024年游戏业务市盈率维mengqisunbocomgroupcom持目标价20港元然而教育业务分拆上市或对公司现金储备及估值有861088009788-8048正面影响预计游戏业务表现稳定维持买入谷馨瑜CPAconniegubocomgroupcom财务数据一览861088009788-8045年结12月31日202120222023E2024E2025E收入百万人民币70357866721576908176赵丽CFA同比增长146118-836663zhaolibocomgroupcom净利润百万人民币12901262115013361534861088009788-8054每股盈利人民币233233215254298同比增长13603-79184171蔡涵hannacaibocomgroupcom前EPS预测值人民币214268307861088009788-8041调整幅度03-51-29市盈率倍6161665647每股账面净值人民币13191276119911951155市账率倍107111118118123股息率138160305861资料来源公司资料交银国际预测净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础风险游戏业务表现不及预期此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年9月1日网龙网络777HK2023年上半年游戏业务恢复增长魔域IP系列游戏收入同比增10互通版带动用户回流显著魔域口袋版用户转化持续优化实现DAU显著增长魔域2手游于3月发布虽在收入端表现弱于预期但积累开放视角游戏制作经验为长期更多游戏品类的研发奠定基础英魂之刃同样恢复环比正增长增速12征服有60-70收入来自海外市场当地货币收入口径正增长汇兑影响记账收入图表12023年上半年业绩摘要百万人民币年结12月31日1H222H221H23YoYHoH备注收入游戏177616541920816旗舰IP带动端游手游同比增87教育241019261720-29-11消化海外疫情期间高基数跟随市场趋势其他554541-25-9收入合计424036263681-132完成全年收入预测的47游戏52教育43成本191816331394-27-15毛利232319922287-215毛利率555562游戏占比提升带动教育毛利润率较2022年下半年恢复3个百分点营销费用4425034430-12管理费用4645115702312主要受海外业务上市相关费用影响研发费用58663864190同比提升因人员增加环比稳定运营费用合计149216521654110运营利润831340633-2486运营利润率20917分游戏教育分别同比1-12个百分点但教育环比恢复2个百分点调整后净利润816446589-2832净利润率191216调整后摊薄每股收益151075109-2846人民币资料来源公司资料交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年9月1日网龙网络777HK图表2分部业绩汇总和预测百万人民币同比年结12月31日20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E收入游戏3430371340894420-68108教育433634133507365834-2134其他100899398-39-1155总收入786672157690817612-876毛利游戏3280357039064222-6998教育10078088779151-2084其他28181516-48-37-155总毛利4315439647985152-5297毛利率游戏96969696教育23242525其他28201616毛利率55616263经调整运营利润游戏1821199921902433-14101011教育-299-672-348-344-27125-48-1其他-290-60-243-24144-79306-1经调整运营利润1232126715991847-1832616经调整运营利率游戏53545455教育-7-20-10-9资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年9月1日网龙网络777HK图表3网龙777HK目标价及评级港元股价目标价买入中性沽出3500297928863000270025002500200020001500100050000081258125812581250100010001000100----------------0011112222333344222222222222222200000000000000002222222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表4交银国际互联网行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业BIDUUS百度买入14508170001722023年05月17日广告IQUS爱奇艺买入4976903882023年08月23日文娱内容BILIUS哔哩哔哩买入155325006102023年08月18日文娱内容TMEUS腾讯音乐买入6868702682023年08月16日文娱内容1024HK快手买入642090004022023年05月23日文娱内容MOMOUS挚文集团买入95311001542023年03月17日文娱内容772HK阅文集团中性315036001432023年08月11日文娱内容YYUS欢聚集团中性34093500272023年08月30日文娱内容PDDUS拼多多买入9814111001312023年08月30日电商BABAUS阿里巴巴买入9365128003672023年02月24日电商JDUS京东中性339741002072023年05月12日电商NTESUS网易买入10404121001632023年08月25日游戏700HK腾讯控股买入32500399002282023年07月19日游戏777HK网龙网络买入152220003142023年03月28日游戏3888HK金山软件中性31303100-102023年08月23日游戏3690HK美团买入12850220007122023年03月27日本地生活DADAUS达达集团买入5517203072023年08月11日物流9699HK顺丰同城买入80011704632023年08月11日物流2618HK京东物流买入104617006252023年05月12日物流9923HK移卡买入156021003462023年08月25日商户服务9878HK汇通达网络买入296538002822023年04月12日商户服务9961HK携程集团买入30940400002932023年06月08日在线旅行社780HK同程旅行买入175822002512023年05月25日在线旅行社资料来源FactSet交银国际预测截至2023年8月31日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年9月1日网龙网络777HK财务数据损益表百万元人民币现金流量表百万元人民币年结12月31日202120222023E2024E2025E年结12月31日202120222023E2024E2025E收入70357866721576908176税前利润123684085517001948主营业务成本25133551281928923024合资企业联营公司收入调整1617888毛利45234315439647985152折旧及摊销328316196313333销售及管理费用19111920209019301971营运资本变动38695441484623研发费用11591224142812991367利息调整6862626262其他经营净收入费用0001516税费358320181123128经营利润1452117187815831831其他经营活动现金流258374663211421Non-GAAP标准下的经营利润15071232126715991847经营活动现金流10271070103821101055财务成本净额185219250175175资本开支142167181181181应占联营公司利润及亏损1617888投资活动00667其他非经营净收入费用1495235300300其他投资活动现金流6966158157172税前利润123684085517001948投资活动现金流839106245344360税费25376181340390非控股权益7970878080负债净变动68341200净利润106283476114401638权益净变动23868831420作每股收益计算的净利润106283476114401638股息3021225228432454Non-GAAP标准的净利润12901262115013361534其他融资活动现金流7267111910501177融资活动现金流5441019143216241630资产负债简表百万元人民币汇率收益损失4139949截至12月31日202120222023E2024E2025E年初现金41143717370130533191现金及现金等价物37173701305331912264年末现金37173701305331912264有价证券630207207207207应收账款及票据832654730678777财务比率存货685807672739813年结12月31日202120222023E2024E2025E其他流动资产10761318104912641108每股指标人民币总流动资产69416687571160795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