本报告导读：
　　公司游戏+教育双轮驱动，IP游戏生命力强，教育分拆上市AI+教育全面升级。
　　摘要：
　　首次覆盖并给予“增持”评级，目标价22.49港元。游戏IP矩阵长盛不衰，教育+AI驱动全新增长，考虑到游戏行业复苏进度、公司IP游戏产品储备、IFPD海外市场落地进度，预测2023-2025年净利润8.42、9.43、11.20亿元人民币，PE分别为8.79X/7.85X/6.60X。基于分部估值法，目标价22.49港元，较最新收盘价+47.78%。
　　“游戏+教育”业务双轮驱动，坚定研发投入拥抱创新。网龙以游戏+教育双主业驱动，游戏以旗舰IP为根基，教育以子公司普罗米修斯为核心持续全球拓张，股权结构稳定国际化管理团队经验丰富，2022年营收同比+11.8%，其中游戏、教育收入同比-5.8%、+34.2%，收入延续增长势头游戏稳健，教育高增亏损持续收窄。
　　以经典IP为主阵地，延展IP生命力加速出海。公司2022年游戏收入34.3亿元，同比-5.8%，其中手游同比-0.2%，海外收入同比+6.5%，手游保持稳健海外逆势拓展。公司游戏聚焦MMO品类，由旗舰游戏《魔域》出发不断开发新作持续延展IP生命力，IP衍生作品已实现端手页全平台覆盖，21年《魔域》IP收入占比达到90%，23年《魔域手游2》上线表现不俗。同时，公司不断扩充IP矩阵，《征服》《英魂之刃》《终焉誓约》等核心IP助力游戏加速出海。
　　全球混合式学习王者，海外分拆上市拥抱AI。公司2022年教育收入达到43亿元，同比+34.2%，收入占比55.1%，经营亏损收窄27.4%，收入延续高速增长亏损显著收窄。教育业务以15年收购的普罗米修斯为核心，其IFPD市场地位稳固多个国家份额稳居第一。随着混合式学习普及与教育信息化推进，全球及中国教育信息化市场高速发展，其中中国IFPD市场相对成熟、海外IFPD渗透率仍不足10%，公司以普罗米修斯为核心构建“硬件-软件-内容”一站式混合学习解决方案，软硬一体、渠道网络及本地化优势助力全球扩张。此外，公司2016年至今率先探索AI助教、AI数字人、AI互动课件等，携手Merlyn AI推进AI+教育产品升级，2023年4月海外教育业务宣布分拆上市，深化AI+教育探索推动公司迎接全新增长。
　　风险提示：行业监管政策变化；海外IFPD市场竞争加剧；旗舰游戏表现有所下滑；新游戏上线进度未及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo传播文化业TableMainInfoTableTitleTableInvest网龙0777评级增持当前价格港元1522IP游戏经久不衰AI教育赋能新增长20230901海公司首次覆盖报告交易数据TableMarket外梁昭晋分析师52周内股价区间港元1318-2035当前股本百万股5310755-23976666公当前市值百万港元8081liangzhaojin027677gtjascom司证书编号S0880523010002TablePicQuote52周内股价走势图本报告导读香公司游戏教育双轮驱动IP游戏生命力强教育分拆上市AI教育全面升级网龙恒生指数港2615摘要5TableSummary首次覆盖并给予增持评级目标价2249港元游戏IP矩阵长-6盛不衰教育AI驱动全新增长考虑到游戏行业复苏进度公司-16-26IP游戏产品储备IFPD海外市场落地进度预测2023-2025年净利润8429431120亿元人民币PE分别为879X785X660X基于分部估值法目标价2249港元较最新收盘价4778游戏教育业务双轮驱动坚定研发投入拥抱创新网龙以游戏教育双主业驱动游戏以旗舰为根基教育以子公司普罗米修IP感谢秦和平对本报告的贡献斯为核心持续全球拓张股权结构稳定国际化管理团队经验丰富证2022年营收同比118其中游戏教育收入同比-58券342收入延续增长势头游戏稳健教育高增亏损持续收窄以经典IP为主阵地延展IP生命力加速出海公司2022年游戏收相关报告TableReport研入343亿元同比-58其中手游同比-02海外收入同比究65手游保持稳健海外逆势拓展公司游戏聚焦MMO品类由报旗舰游戏魔域出发不断开发新作持续延展IP生命力IP衍生作品已实现端手页全平台覆盖21年魔域IP收入占比达到90告23年魔域手游2上线表现不俗同时公司不断扩充IP矩阵征服英魂之刃终焉誓约等核心IP助力游戏加速出海全球混合式学习王者海外分拆上市拥抱AI公司2022年教育收入达到43亿元同比342收入占比551经营亏损收窄274收入延续高速增长亏损显著收窄教育业务以15年收购的普罗米修斯为核心其IFPD市场地位稳固多个国家份额稳居第一随着混合式学习普及与教育信息化推进全球及中国教育信息化市场高速发展其中中国IFPD市场相对成熟海外IFPD渗透率仍不足10公司以普罗米修斯为核心构建硬件-软件-内容一站式混合学习解决方案软硬一体渠道网络及本地化优势助力全球扩张此外公司2016年至今率先探索AI助教AI数字人AI互动课件等携手MerlynAI推进AI教育产品升级2023年4月海外教育业务宣布分拆上市深化AI教育探索推动公司迎接全新增长风险提示行业监管政策变化海外IFPD市场竞争加剧旗舰游戏表现有所下滑新游戏上线进度未及预期TableFinance财务摘要百万元人民币2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E营业收入5793613870357866734180938828-15059146118-6710391毛利润3855417145234315438048635335净利润7038569837648429431120-475217149-223102120189PE1073855779961879785660PS149133118102101091084请务必阅读正文之后的免责条款部分网龙0777目录1投资建议32游戏教育双轮驱动坚定研发投入拥抱创新421游戏稳健教育迸发拥抱创新布局元宇宙及AI422公司股权结构稳定国际化团队经验丰富523经营业绩稳中向好降本增效成效初现63以经典IP为主阵地延展IP生命力加速出海831旗舰IP构筑游戏基石IP矩阵多元海外增长强劲832精品化时代MMO空间广阔IP游戏展现强大生命力1133魔域系列经久不衰新品蓄势待发出海全面提速124全球混合式学习王者海外分拆上市拥抱AI1541教育业务高歌猛进普罗米修斯龙头地位稳固1542教育信息化蓬勃发展IFPD海外市场仍待渗透1743硬软一体竞争优势突出分拆上市深化AI布局20431一站式混合学习解决方案多优势助力海外拓张20432前瞻性布局AI海外分拆上市探索AI新机遇225风险提示24请务必阅读正文之后的免责条款部分2of27网龙07771投资建议游戏IP矩阵长盛不衰教育AI驱动全新增长我们认为公司游戏经典IP矩阵生命力强并加速出海教育IFPD龙头地位稳固分拆上市全面拥抱AI游戏教育双轮驱动下公司经营业绩有望实现稳健增长考虑到游戏行业复苏进度IP游戏产品储备IFPD海外市场落地进度预测公司2023-2025年净利润8429431120亿元人民币对应PE分别为879X785X660X表12021A-2025E网龙盈利预测数据来源Bloomberg国泰君安证券研究估值方面鉴于公司两大业务板块发展阶段及盈利能力存在差异我们采用分部估值法游戏业务选取可比港股游戏研运商给予游戏业务2023EPE6X教育业务选取可比教育信息化公司给予教育业务2023EPS12X分部加总下目标市值11942亿港元10932亿元对应目标价2249港元较最新收盘价4778首次覆盖并给予增持评级表2可比游戏公司PE估值对比数据来源BloombergWind国泰君安证券研究注总市值及一致预期截至2023831表3可比教育信息化公司PS估值对比数据来源BloombergWind国泰君安证券研究注总市值及一致预期截至2023831请务必阅读正文之后的免责条款部分3of27网龙07772游戏教育双轮驱动坚定研发投入拥抱创新21游戏稳健教育迸发拥抱创新布局元宇宙及AI游戏业务稳健长青教育科技引领全球网龙网络控股有限公司是一家集游戏和教育为主营业务的企业为中国游戏上市公司十五强之一2022年全球课堂科技品牌出货量第一名公司游戏业务覆盖了网络游戏的研发发行与运营全产业链先后自主研发并长线运营魔域征服英魂之刃等多款经典IP游戏旗舰IP运营多年表现良好同时积极布局终焉誓约等新品类游戏依托经典IP游戏推动出海游戏产品已实现覆盖180多个国家的游戏市场成为全球MMO游戏的领先者教育业务方面公司以子公司普罗米修斯Promethean为核心从硬件软件内容服务等全方面打造教育平台体系发力全球2G2B市场其中公司通过投资并购内生发展持续丰富教育业务布局普罗米修斯于2015年被公司收购是K12课堂互动显示屏全球领导者2017年公司成功收购教育产品供货商JumpStart进一步扩大互联网社区2018年公司收购全球知名的学习社区平台Edmodo以创建全球最大的学习社区同年教育业务先后拓展至美国尼日利亚肯尼亚等国2019年公司创新研发Pop-upClassroom同年公司教育业务先后拓展至坦桑尼亚塞尔维亚埃及等国2022年公司旗舰课堂技术子公司普罗米修斯Promethean连续多年蝉联国际互动平板显示器技术市场的领导者教育业务高速发展并为公司确立第二成长曲线图1网龙以游戏教育双主业并驱数据来源公司官网国泰君安证券研究前瞻卡位元宇宙双主业全面拥抱AI公司积极拥抱新兴技术并探索增长机会为国内较早一批入局元宇宙赛道的企业先后投资AR技术市场领袖ROKID投资元宇宙娱乐平台ZebraLab发布尼奥宠物元宇宙项目持续研发区块链游戏奇幻游戏等将元宇宙与旗下游戏业务和教育业务深度融合与此同时公司积极拥抱AI技术率先任命数请务必阅读正文之后的免责条款部分4of27网龙0777字人唐钰作为公司首位AI高管创新AI管理机制提升业务流程效率同时AIGC工具深度赋能游戏研发AI赋能的互动平台以即将发布双主业全面拥抱AI技术结合多年的技术积累与投资布局有望通过AI技术赋能主业全面革新驱动公司经营迎来稳健增长图2网龙4000万美元投资AR人机交互平台公司Rokid数据来源公司官网22公司股权结构稳定国际化团队经验丰富公司股权集中度高创始人为实控人公司实际控制人刘德建先生通过直接与间接持股全资持股DJMHoldingLTD的方式分别持有038和3534的公司股权郑辉先生则直接持有028股权以及通过FitterPropertyInc和EagleWorldInternationalInc持有公司352257股份同时刘德建先生与郑辉先生为一致行动人公司股权结构长期稳定有利于公司运营和决策的推进随着教育业务完成分拆海外教育业务有望引入新投资者并获得更好发展图3公司股权结构稳定实控人清晰数据来源公司公告国泰君安证券研究注截至2023年4月25日国际化管理团队经验丰富助力公司向光而行管理层方面公司创始人刘德建先生曾创办第一游戏门户17173com首款MMO魔域最大智能手机应用分发平台91无线等目前主要负责集团的整体业务策略发展为公司游戏开发队伍的总设计师公司副董事长梁念坚博士为前微软大中华区董事长及CEO前摩托罗拉亚太区总裁等具备请务必阅读正文之后的免责条款部分5of27网龙0777丰富的国际化企业管理经验与此同时公司现任多位高管均拥有数十年的游戏和教育行业的从业经验具备前瞻性的战略规划能力和强大的执行能力核心管理团队正探索更高效的管理模式营造更开放自由的企业文化和灵活高效的运营模式与此同时公司还非常重视人才储备和培养以确保其决策时刻保持与时俱进面向未来表4网龙公司经验丰富的管理团队高管姓名高管职位介绍教育学博士学位自1995年起陆续担任多家公司的高管职位管理经验丰富于1999年创立福建网龙获评2016年度华人经济人物2013年刘德建董事长执行董事度创业人物担任北京师范大学智慧学习研究院联席院长北京师范大学教育学博士先驱产品设计师对各种先行者创意进行设想并成功进行规模化和商业化在信息科技及电讯行业拥有逾30年经验二零零五年梁博士获委任为摩托罗拉亚太区总裁二零零八年曾任微软大中华区行政总裁二零零九副董事长执行董事Edmodo董梁念坚年至二零一零年任UpperCanadaCollege校董主要负责建立和指示学事长华渔董事长兼CEO院的政策及监管学院财政事务二零一二年任哈罗国际管理服务有限公司行政总裁负责于亚洲发展新哈罗国际学校及教育服务拥有逾20年游戏开发管理以及硬件开发经验主要负责公司的游戏开陈宏展CTO执行董事高级副总裁发在加入网龙之前曾为游戏开发人员在1996年至1999年期间曾成立个人网络游戏工作室也曾任91WirelessCEO大学毕业后一直从事软件企业经营管理及技术开发拥有十数年技术机构执行董事行政总裁监察主任的管理及行政经验先后荣获中国青年五四奖章福建省优秀企业刘路远兼授权代表之一家福建十大经济风云人物及福建闽商建设海西突出贡献奖等称号任先生在私募股权企业融资及审计等金融服务方面拥有超过15年的专业经验在加入集团之前任先生在恩卓创投一间专注于清洁技术的基任国熙CFO高级副总裁金担任合伙人曾在7家TMT消费领域的被投企业担任董事积极推动战略发展曾于2016年至2020年间被评为中国游戏行业优秀企业家2018年获执行董事福建网龙董事长和网郑辉评为福州市非公党建金雁奖2019年获得市优秀党务工作者称号龙党委书记2020年获得数字经济党建领军人物提名资料来源公司官网公司公告国泰君安证券研究23经营业绩稳中向好降本增效成效初现公司营收稳步增长净利润短期承压近年来网龙公司在核心产品的研发和全球销售网络的建设方面表现出色运营能力始终保持高水平驱动公司营业收入保持稳健增长根据公司财报2022年网龙公司营收达到7866亿元同比1180连续2年收入增速保持双位数以上教育业务驱动下公司营收保持稳健增长2022年毛利润达4315亿元同比-46毛利率5486同比-943pct主要由于教育业务毛利率短期波动影响净利润达764亿元同比-2227净利率971同比-426pct受宏观环境影响与毛利率变化利润短期承压海外教育亏损已逐步收窄请务必阅读正文之后的免责条款部分6of27网龙0777图42022年公司营业收入保持稳步增长图52022年公司毛利润及毛利率有所回落营业收入百万元同比增长毛利润百万元毛利率900014000500010000800012000700010000400080006000800050006000300060004000400020004000300020002000000100020001000-20000-40000000数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图62022年公司营业利润略有下滑图72022年公司净利润保持平稳营业利润百万元营业利润率净利润百万元净利率140030007000800001200250060007000060000100020005000800500001500400040000600300010003000040020005002000020010001000000000000-500-200-1000-10000-400-1000数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究游戏经典IP表现稳健教育快步扩张普米稳居第一分业务来看2022年公司游戏收入343亿元同比-58收入占比436同比-815pct毛利率956其中手游收入保持稳定同比下降02至577亿元魔域征服等经典IP展现强劲生命力2022年公司教育收入达4336亿元同比34占总营收比重由2021年的4592提升至5512教育板块延续高速增长势头收入占比持续提升其中普罗米修斯2022年实现收入585亿美元同比31经调整毛利率提升至303市场份额保持全球第一随着AI赋能硬件及SaaS解决方案完善普罗米修斯有望继续IFPD巩固市场地位并持续渗透驱动公司营业收入保持稳健增长请务必阅读正文之后的免责条款部分7of27网龙0777图82022年教育板块收入占比持续提升图9公司教育业务已成为增长新引擎网络游戏教育物业项目收入移动解决方案产品及营销移动解决方案产品及营销物业项目收入教育网络游戏1001000080605000402000数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究经营费用管控有序坚定研发投入提升游戏品质费用端2022年公司销售研发管理费用分别为9451224975亿同比-109558202费用率分别为120115561240同比-157pct-092pct-119pct公司费用端管控良好各项费用率稳中有降其中2022年公司游戏研发费用达到768亿元同比167占游戏收入224研发人员新增300人公司不断加大研发投入提升研发能力经典IP游戏生命力继续提升并有望不断拓宽IP矩阵驱动游戏品质及流水实现持续增长图10公司研发费用及管理费用小幅增长图11公司三项费用率稳步下降销售费用百万元研发费用百万元销售费用率管理费用率研发费用率管理费用百万元40003500700600300050025004002000300150020010001005000000数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究3以经典IP为主阵地延展IP生命力加速出海31旗舰IP构筑游戏基石IP矩阵多元海外增长强劲海外业务增长强劲国内游戏静待市场回暖游戏业务方面受国内疫情反复及宏观经济影响2022年公司游戏业务收入343亿元同比-581占总业务收入44占比下降7个百分点其中端游业务收入28亿元同比-69占比83手游收入577亿元同比-02主要得益于魔域口袋版取得的亮眼成绩增速仍好于国内手游大盘表现分地域来看2022年公司国内海外游戏收入占比分别为8416其中海外业务收入同比增长65至人民币54亿元征服IP请务必阅读正文之后的免责条款部分8of27网龙0777表现亮眼多地市场展现复苏势头展望未来随着国内市场大盘回暖与游戏业务加速出海叠加旗舰IP产品稳健经营与新IP产品不断丰富公司有望实现游戏业务业绩的稳步增长图122022年游戏业务营收保持平稳图132022年海外游戏业务表现亮眼百万元游戏业务营收百万元同比202120224000500035003500400030003000300025002500200020002000150015001000100010000005005000-10000中国海外数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图142022年游戏业务海外收入占比提升图15网龙手游业务收入整体保持稳定国内海外端游收入百万元手游收入百万元10035000030000095250000902000008515000080100000500007500020212022数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究深耕MMO赛道旗舰IP魔域为基石网龙游戏深耕MMO品类多时已成为全球MMO游戏的龙头玩家公司自魔域起家以旗舰游戏为基础不断开发新作延续IP生命目前公司核心IP有魔域征服英魂之刃尼奥宠物等注册用户累计超过7亿为公司构筑了庞大的玩家池其中魔域作为网龙的旗舰IP为最具影响力的西方魔幻MMOIP魔域互通版魔域口袋版魔域手游等IP衍生作品先后上线实现了端游手游页游的全平台覆盖进一步丰富魔域IP的稀缺价值根据公司公告2021年魔域IP系列收入实现3256亿元占游戏业务总收入的约90注册用户突破3亿2017-2022年间魔域的月活用户增长了22倍收入增长了23倍各款手游版魔域同期的收入也增长了21倍目前网龙已经制定了全面深入的计划围绕年轻化多元化发展魔域IP注重游戏画面升级跨品类联动以及虚幻魔域研发并在未来进行泛娱乐领域IP扩张魔域IP寿命的延长和商业化价值的释放未来魔域IP生命力有望不断提升驱动公司实现业绩长效增长请务必阅读正文之后的免责条款部分9of27网龙0777图16网龙以旗舰IP为核心的游戏商业模式数据来源公司官网公司公告国泰君安证券研究IP矩阵持续壮大出海步伐全面提速除了魔域IP之外网龙的仍有多个经典IP构筑完整的IP游戏矩阵公司另一头部IP征服则是于2003年首次推出作为中国出海网游先锋目前注册用户超过1亿覆盖超过100个国家和地区英魂之刃是国内领先的MOBA游戏IP拥有注册用户2亿终焉誓约是2021年12月上线的日漫风卡牌手游拥有月活跃用户100万由于上线时间不足1年仍具备较大增长潜力且预计将于2023年上线日本市场尼奥宠物是自1999年便已存在的老牌页游IP在2017年网龙收购JumpStart后则归于网龙旗下目前IP热度仍然较高依托于丰富的IP矩阵网龙从2002年起先后上线了征服魔域英魂之刃终焉誓约等多款精品网游及手游IP产品实现英法西班牙阿拉伯等11种语言区域180多个国家的游戏市场覆盖此外全球知名的游戏公司Take-Two与网龙签订授权协议T2将利用其全球发行网络在欧美东亚等多个市场推广网龙自研二次元游戏终焉誓约网龙IP矩阵日益丰富依托精品IP游戏加速海外拓张图17网龙核心IP魔域产品矩阵图18公司已构筑丰富IP游戏矩阵数据来源公司官网数据来源公司官网请务必阅读正文之后的免责条款部分10of27网龙077732精品化时代MMO空间广阔IP游戏展现强大生命力中国游戏市场步入精品化MMO份额稳固空间广阔根据伽马数据显示2022年中国市场规模为2659亿元同比-10其中游戏用户规模达到664亿人同比-03中国游戏市场增长放缓用户规模逐步见顶精品化大势所趋品类结构上2022年移动游戏流水TOP200中自研新品角色扮演类玩法数量和流水占比均位于榜首而MMO作为经典的角色扮演类游戏积累了巨量的忠实玩家群体在当前各品类中市场占有度高MMORPG发展多时玩家积淀深厚根据伽马数据其跨平台成功进化有望推动2024年中国MMORPG市场收入达到1170亿元2020-2024年的CAGR达到16此外MMO所带来的虚拟社交魅力将持续吸引一代又一代的新玩家其用户互动程度深虚拟社区内的经济系统复杂有望在元宇宙及AI新时代延展更强的生命力图19MMORPG品类游戏市场占有度高图2022年TOP200角色扮演流水数量双高MMORPGMOBA卡牌流水占比数量占比回合制RPG射击SLG4500ARPG开放世界RPG其他4000350010030002500802000601500100040500000200数据来源伽马数据国泰君安证券研究数据来源伽马数据国泰君安证券研究图212019热度TOP100客户端游戏改编移动游戏图222020-2024E中国MMO市场CAGR16中MMOARPG类型最多已上线未上线中国MMORPG市场收入亿元30140011702512002010001580061010600532040001702000数据来源伽马数据国泰君安证券研究数据来源游戏工委国泰君安证券研究IP游戏长盛不衰用户付费意愿强IP厂商优势凸显IP结构上2021年流水TOP100产品中超八成IP运营时间在10年以上这一类IP获取了756的产品流水份额全部产品中运营时长三年以上的产品占比超过半数可见IP产品整体长线运营趋势显著根据伽马数据的调研显示六成以上移动游戏IP用户具备稳定付费习惯四成以上IP用请务必阅读正文之后的免责条款部分11of27网龙0777户每月在移动游戏上花费超过20元500元以上的高付费用户占比约1成付费水平大幅领先于非IP用户体现出IP用户整体对于移动游戏产品具备较高的付费意愿与付费能力随着行业步入精品化时代行业增长更多依托于用户付费ARPU拉动拥有经典IP的游戏厂商天然拥有更充沛的用户积淀以及更好的用户付费潜力叠加精品IP游戏的研发有望深度挖掘用户付费意愿并实现长线运营图23手游流水Top100中IP游戏占据五成以上图24流水Top100中老IP游戏流水优势显著IP游戏非IP游戏数量流水1005000908040007060300050402000302010001000005年以下5-10年10-20年20年以上数据来源伽马数据国泰君安证券研究数据来源伽马数据国泰君安证券研究33魔域系列经久不衰新品蓄势待发出海全面提速旗舰魔域生命力强衍生产品矩阵日益丰富魔域是一款公司于2006年自主研发的大型魔幻题材网络游戏随后公司基于魔域IP积极开发新作2023H1魔域手游版2上线目前魔域IP系列作品已包括魔域互通版3D魔域魔域口袋版简体魔域魔域手游魔域手游2等多平台作品魔域IP用户池已达到3亿根据公司年报显示魔域IP系列收入连年稳步上涨2021年魔域IP收入实现3256亿元占游戏收入85以上其中魔域PC版跨端版2017-2021年月活用户实现了2倍增长收入增长25倍各款手游版魔域同期收入也增长了21倍IP精品游戏不断吸引新玩家入坑IP用户池不断丰富同时流速和现金流反哺IP游戏研发及运营继而不断吸引更多玩家进驻IP价值及生命力得以持续提升并驱动公司经营业绩稳步增长请务必阅读正文之后的免责条款部分12of27网龙0777图25魔域IP系列游戏不断丰富数据来源公司官网17173国泰君安证券研究图26魔域IP收入同比稳步提升图27魔域IP游戏收入占比达到八成以上魔域IP收入百万元同比增速魔域IP占游戏收入比重同比增速35006000900020030005000895015025004000890020001003000885015000502000880010000005001000875000008700-050数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究魔域手游2表现不俗画面升级与幻兽系统收获玩家好评2023年3月23日网龙深耕五年的重磅储备产品MMORPG魔域手游2正式上线魔域手游2采用突破性升级画面引擎支持3D全画幅视角画面升级的同时游戏还借由技术升级全力优化战斗体验相较于经典画风魔域手游2对战视角更加自由功能布局简明合理技能反馈更真实其中最吸引玩家的便是幻兽系统幻兽是游戏中仅次于神选者的第二主角会陪同神选者一同战斗冒险一起成长升级幻兽高成长的属性能给角色带来额外的战斗力极大的提高勇士在练级和竞技的优势上线次日官方运营宣布首日流水破千万成绩亮眼上线至今iOS畅销榜及免费榜排名稳定AppStore玩家评分达到42分5星评论占比高其中玩家对于游戏的氪金系统和怀旧风格认可度高足可见魔域IP的号召力与生命力随着魔域手游2流水稳定有望成为公司基于经典IP实现端转手的常青之作为旗舰IP持续释放商业化价值请务必阅读正文之后的免责条款部分13of27网龙0777图28魔域手游2组建军团完成任务图29魔域手游2排名稳定数据来源魔域手游2游戏界面数据来源七麦数据国泰君安证券研究魔域IP储备蓄势待发多维联动释放IP价值公司计划于2023-2024年基于魔域IP发布五款新游戏除了3月成功推出魔域手游22023下半年将推出魔域重制版24年仍有多款魔域IP游戏在途魔域IP游戏储备丰富此外公司积极拓宽旗舰IP价值进行泛娱乐领域IP扩张通过授权合作推出了魔域主题的各类衍生产品如周边商品动漫小说音乐等不仅扩大了IP的影响力还为粉丝提供了更多的IP情感联结2022年6月公司针对魔域IP与七匹狼电商推出国潮联动商品2022年8月在北京成功举办原创舞台剧魔域亚特之光此外魔域IP授权纵横中文网连载小说太古龙神一系列的多领域IP衍生IP联动及IP推广令该IP保持较高的曝光度和话题度不断为IP游戏玩家带来新鲜感提升用户留存深化用户变现图30魔域IP定制小说太古龙神图31魔域X圣农突破次元壁数据来源17173数据来源圣农官网出海战略稳步推进核心IP全球化拓张出海方面首先公司结合全球化市场玩家需求积极拓展游戏品类在三消二次元等品类中加强布局以满足广大休闲玩家的需求其次公司不断强化海外发行能力通过建立本地化的发行团队公司深入挖掘了东南亚中东等地区的市场潜力并与全球知名3A游戏发行商签署了代理合作协议确保了二次元游戏终焉誓约在日本市场的首发同时基于自身IP优势公司积极推动自身IP出海通过强调IP运营内容创作和电竞赛事构建了全球范围内的IP粉丝群体其中创新的OMO模式使得征服已成功进驻菲律宾美国加拿大等国家英魂之刃向请务必阅读正文之后的免责条款部分14of27网龙0777埃及巴基斯坦等地拓展公司积极推进IP核心战略不单单是目前拥有的丰富IP产品储备如即将上线的终焉誓约日本代号-仙侠等新游还计划在未来推出多款新IP在全球市场发挥自身的IP优势务求驱动游戏收入实现稳健增长表52024-2025年网龙游戏Pipeline储备丰富节奏清晰游戏名称游戏类型预计上线地区预计上线时间魔域重制版MMORPG中国预计于2024年H1上线终焉誓约海外版二次元卡牌日本预计于2024年H1上线代号-Alpha休闲全球预计于2024年H1上线代号DPS放置卡牌类RPG中国预计于2024年H1上线英魂之刃口袋科幻版MOBA中国预计于2024年H1上线魔域手游2海外版MMORPG全球预计于2024年H2上线代号龙MMORPG中国预计于2024年H2上线英魂之刃Lite版MOBA中国预计于2024年H2上线新魔域PCMMORPG中国预计于2025年H1上线魔域口袋版20MMORPG中国预计于2025年H1上线英魂之刃20MOBA中国预计于2025年H2上线资料来源公司年报公司公告国泰君安证券研究4全球混合式学习王者海外分拆上市拥抱AI41教育业务高歌猛进普罗米修斯龙头地位稳固教育业务收入高速增长经营亏损显著缩窄2022年公司教育业务收入达到历史新高的43亿元同比342占总收入的551主要得益于全球市场加速教育科技应用与公司多市场稳步拓张其旗下的旗舰教育科技子公司普罗米修斯的表现继续领先市场与此同时通过优化教育业务的成本结构2022年教育业务经营性分类亏损299亿元同比明显缩窄274亏损率实现显著改善2023年4月18日公司公告分拆旗下海外教育业务与纽交所上市公司GEIH合并并预计合并后将加大研发力度推进AI平板系列产品研发进度进一步反映公司将AI应用于教育领域的决心未来公司通过不断降本增效叠加发力布局AI教育有望止亏转盈实现盈利图32教育业务收入连年维持高增长图332022年来教育业务亏损大幅收窄教育业务收入百万元同比增长教育业务经营亏损百万元同比500050007004000600300040004000500200030001000300040020000003002000-10001000200-20001000000100-30000-10000-4000数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分15of27网龙0777图34教育业务亏损率持续优化教育业务亏损率000-500-1000-1500-2000-2500-3000-3500数据来源公司公告国泰君安证券研究普罗米修斯龙头地位稳固K12互动平板市占稳居第一公司的教育业务布局以2015年收购为子公司的普罗米修斯为核心普罗米修斯在K12互动平板市场拥有20多年的经验和广泛的渠道网络产品覆盖全球150个国家190万间课堂3000万名学生其生产的互动教学产品具体主要包括ActivBoard互动电子白板ActivPanel互动液晶大屏101PPT日常教学软件ActivInspire互动教学设计软件ClassFlow在线教学云平台普罗米修斯在市场上的龙头地位稳固2022年普罗米修斯的收入和IFPD销量同比分别为3138普米市占率高达237同比07pcts市占率稳中有升在收入占比最高的十个国家中的九个国家美国英国意大利等保持市场份额第一进一步提高了硬件产品市场的渗透率全球IFPD市场空间广阔仍待渗透普米整体竞争优势持续提升市场份额有望继续享受赛道红利教育业务成长空间突出图352022年普罗米修斯收入与销量均高速增长图362022年普米市场份额近四分之一收入百万美元IFPD销量千台700585600500448内为2021普米市场份额400外为2022其他300253184200100020212022数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16of27网龙0777图37在销售收入贡献排名前十的国家中普米在九个国家保持市场份额第一数据来源公司公告国泰君安证券研究42教育信息化蓬勃发展IFPD海外市场仍待渗透全球混合式学习模式加速普及交互平板IFPD应运而生教育信息化是指运用现代化信息技术手段革新教育领域包括教育管理教育教学和教育科研领域的过程使教育手段科技化教育传播信息化教学方式现代化结合互联网的教育模式的发展方向早在国外便有先例混合式学习其被认为是在线学习和面授相结合的学习方式混合式教育的基础是硬件设备与互联网技术而目前较为前沿的AI和ARVR设备由于成本较高导致普及率尚低因此出现了交互平板设备IFPD这一广泛应用于教育场景的硬件设备以替代MR设备新型的交互平板设备一般应用于课内的混合式学习场景不仅能在传统的教学环境下提供更丰富的视听教学内容还提供诸如师生互动协作远程数据交换无线通讯等新功能使得学生可以通过交互平板设备进行在线学习和互动交流实现面对面教学的效果交互平板设备应全球普及混合式学习模式的大背景而生为教育带来了巨大的创新表6相比传统混合式学习新型混合式学习更显优势维度传统混合式学习新型混合式学习沉浸式与融合式的线上线下环境智能线下环境环境线上和线下例如传感器互动板等符合人体工程学的线下环境可移动的桌椅等资源印刷和数字资源印刷型和数字式开放教育资源开放教育实践教学法数字教学法开放式教学法开放式评价开放式合作评价线上线下评价方法多模式学习评价数据来源混合式教育学习与评价指导框架国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分17of27网龙0777图38混合式教育的全国推广需要互联网技术和设施的支持数据来源混合式教育学习与评价指导框架国泰君安证券研究教育信息化蓬勃发展中国教育信息化动能充足根据全球教育信息化行业市场调研报告显示2017-2020年随着世界各国对教育的重视程度不断提升在教育方面的投资力度不断加大全球教育信息化行业市场规模呈现出持续增长态势市场规模从2017年的22301亿提升至27700亿CAGR达到749美国日本中国以及部分欧洲国家占据着重要地位其中中国的教育信息化市场已进入快速增长阶段教育信息化市场规模自2016年的2947亿元增至2021年的4724亿元复合年增长率为99弗若斯特沙利文预计2023年中国教育信息化市场规模将达到5573亿元随着强有力的政策支持教育行业需求与多个技术创新应用中国教育信息化市场将继续保持稳定增长态势图39万亿级别的全球教育信息化市场图40中国教育信息化市场规模快速增长全球市场规模亿元同比中国市场规模亿元同比3000010006000120025000800500010002000040008006001500030006004001000020004005000200100020000000000数据来源全球教育信息化行业市场调研报告数据来源弗若斯特沙利文国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分18of27网龙0777表7近期中国教育信息化重点政策梳理发布时间政策类型颁布机构政策文件政策内容提出到2022年要全面实现三个课堂在广大中小学校的常态化按需应用其中名校网络课堂强调开放性主要针对教育部关于加强三个课有效缩小区域城乡校际之间教育质量20203指导政策教育部堂应用的指导意见差距的迫切需求以优质学校为主体通过网络学校网络课程等形式系统性全方位地推动优质教育资源在区域或全国范围内共享对高等学校教学科研管理服务等业高等学校数字校园建设规范20213指导政策教育部务和校园环境进行数字化建设支撑各业试行务开展智能化应用的整体工程聚焦教育等重点领域推动数字化服务普惠应用推进学校医院养老院等公共中华人民共和国国民经济和服务机构资源数字化加大开放共享和应20213指导政策国务院社会发展第十四个五年规划和用力度积极发展在线课学互联网医2035年远景目标纲要院智慧图书馆等发展场景式体验式学习和智能化教育管理评价到2025年基本形成结构优化集约高关于推进教育新型基础设施教育部等六部效安全可靠的教育新型基础设施体系20217指导政策建设构建高质量教育支撑体系门并通过迭代升级更新完善和持续建设的指导意见实现长期全面的发展实现县中网络联接全覆盖完善线上教育教育部等九部十四五县域普通高中发展提教学资源建设与应用保障体系加快提升202112指导政策门升行动计划县中教育信息化水平更好促进优质教育资源共享我们将深化实施教育数字化战略行动一体推进资源数字化管理智能化成长个性化学习社会化让优质资源可复制20232主旨演讲教育部部长数字变革与教育未来可传播可分享让大规模个性化教育成为可能以教育数字化带动学习型社会学习型大国建设迈出新步伐为薄弱地区薄弱学校援建科学教育场所提供设备器材图书软件等并教育部等十八关于加强新时代中小学科学20235政策指导探索利用人工智能虚拟现实等技术手段部门教育工作的意见改进和强化实验教学弥补优质教育教学资源不足的状况工信部将推动虚拟现实VR在工业生20237新闻发言工信部副司长产文化旅游教育培训体育健康等重点应用领域规模化发展资料来源中国政府网中国新闻网中国教育报教育部国泰君安证券研究中国IFPD市场发展成熟海外市场渗透空间充足2018年中国的教育信息化20进程正式开启原本放在设备购买硬件配置的重心逐渐转移至教师素质产品应用软件跟进方面据迪显咨询统计国内教育IFPD渗透率较高且趋于成熟整体发展较为稳定2018年IFPD出货量较2017年有显著提升过去几年出货量增速有所收敛由于IFPD使用周期为56年2018年购买的面板普遍在20232024年进行复购更新换代故国内教育IFPD出货量增速将在2023年迎来小高潮有望增长至138万台请务必阅读正文之后的免责条款部分19of27网龙0777图41中国教育信息化经费支出逐年走高图42中国K12信息化设备销量稳步增长普通小学亿元普通初中亿元国内IFPD出货量万台国内同比普通高中亿元1606000250014050001202000400010030001500802000601000401000500200000-10000数据来源华经产业研究院国泰君安证券研究数据来源迪显咨询国泰君安证券研究另一方面根据Sigmaintell数据中国教育交互平板渗透率教育交互平板渗透率教育交互平板存量教室数量已达65而海外渗透率仍不足10相对国内已较为成熟和饱和的市场状态海外存在较大的发展空间2020年以来为应对疫情爆发对教育领域带来的冲击欧美等发达国家和地区都陆续出台了教育行业的支持政策努力推进教育信息化进程并给予相关资金支持2021年海外教育IFPD出货量达105万台同比增加23疫情叠加教育信息化的大趋势推进了海外IFPD渗透率持续提升2022年全球教育交互平板市场出货量约为241万台同比增加3受到海外教育市场带动叠加混合式学习的新常态延续至后疫情时代IFPD总销量及渗透率仍有进一步提升空间图43海外教育IFPD销量不断突破新高图44IFPD海外市场渗透率仍然较低海外教育IFPD出货量万台海外同比30080007000250600020050001504000300010020005010000000数据来源迪显咨询视源股份年报国泰君安证券研究数据来源FutureSourceConsulting国泰君安证券研究43硬软一体竞争优势突出分拆上市深化AI布局431一站式混合学习解决方案多优势助力海外拓张混合式学习价值链全覆盖一站式混合学习解决方案先锋网龙拥有完整的教育科技生态系统包括硬件软件内容等多个品牌并基本能够覆盖混合式学习的各种细分场景目前网龙的硬件产品端有普罗米修斯智慧教室等软件端拥有学习平台Edmodo语音人工智能驰声教师备课工具101教育PPT等内容端拥有AI课件虚拟实验室银河英语银河编程师等品牌此请务必阅读正文之后的免责条款部分20of27