港股总量：估值底部、政策支撑、回购放量、弹性仍强
　　港股当前估值正处于历史底部区域。恒指当前动态市盈率处于过去10年均值以下两倍标准差附近。
　　政策“组合拳”密集出台稳定市场。1）近期陆续出台的房地产支持政策以及地方债化解方案，有助于支撑经济及市场情绪。2）人民币汇率与港股走势密切相关。近期稳汇率效果有所显现，港股走势亦有所改善。3）A股多项活跃资本市场的措施出炉，积极情绪亦有望传导至港股。
　　港股当前回购力度空前。2023年至今的回购规模已经高达660亿港元，该体量约相当于2019、2020、2021年三年的回购规模合计之和，强力的回购无疑是最直接的信号，向投资者传递出最直接信息：港股当前估值极具吸引力。
　　港股当前沽空相对水平不低，意味着潜在的向上弹性不可低估。虽然当前港股沽空相对市值的占比回落至合理水平，但沽空相对交易额的比重仍处高位。这意味着在估值极低水平下，伴随强力政策的出台，市场的向上弹性不可低估。
　　估值低位+政策刺激+沽空不低=高弹性。在此情况下，我们从被动买入、主动买入两个维度分析，对应从板块层面拆解出不同的投资策略，帮助投资者在Beta之余更好地捕获Alpha。
　　板块策略“三板斧”：原材料左侧交易、金融地产右侧交易、大消费自下而上配置，既要防多也要防空
　　为了更好地捕获反弹机会，我们系统性梳理了港股板块的沽空数据（对应被动买入）、港股中资、外资系代表券商持货情况（对应主动买入）。我们发现：
　　在港外资券商2023年以来整体持货占比仅小幅下降：所对应的可能是在港外资，整体并未大规模撤离，仅小幅下降。
　　在港中资系券商与外资系券商持货结构高度相近，整体都更偏好“新经济”的消费、医疗，而南下资金则明显更偏好“旧经济”的周期板块。
　　

研究报告全文：交银国际研究宏观策略2023年9月6日宏观交易系列港股Beta可期且看Alpha配置策略的三板斧港股总量估值底部政策支撑回购放量弹性仍强蔡瑞CFACarlCaibocomgroupcom港股当前估值正处于历史底部区域恒指当前动态市盈率处于过去10年85237661808均值以下两倍标准差附近李少金政策组合拳密集出台稳定市场1近期陆续出台的房地产支持政策以EvanLibocomgroupcom及地方债化解方案有助于支撑经济及市场情绪2人民币汇率与港股85237661849走势密切相关近期稳汇率效果有所显现港股走势亦有所改善3A股多项活跃资本市场的措施出炉积极情绪亦有望传导至港股港股当前回购力度空前2023年至今的回购规模已经高达660亿港元该体量约相当于201920202021年三年的回购规模合计之和强力的回购无疑是最直接的信号向投资者传递出最直接信息港股当前估值极具吸引力港股当前沽空相对水平不低意味着潜在的向上弹性不可低估虽然当前港股沽空相对市值的占比回落至合理水平但沽空相对交易额的比重仍处高位这意味着在估值极低水平下伴随强力政策的出台市场的向上弹性不可低估估值低位政策刺激沽空不低高弹性在此情况下我们从被动买入主动买入两个维度分析对应从板块层面拆解出不同的投资策略帮助投资者在Beta之余更好地捕获Alpha板块策略三板斧原材料左侧交易金融地产右侧交易大消费自下而上配置既要防多也要防空为了更好地捕获反弹机会我们系统性梳理了港股板块的沽空数据对应被动买入港股中资外资系代表券商持货情况对应主动买入我们发现在港外资券商2023年以来整体持货占比仅小幅下降所对应的可能是在港外资整体并未大规模撤离仅小幅下降在港中资系券商与外资系券商持货结构高度相近整体都更偏好新经济的消费医疗而南下资金则明显更偏好旧经济的周期板块此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年9月6日宏观交易系列结合券商持货情况以及沽空数据我们认为港股板块配置需要使用策略三板斧第一板港股周期板块存在分化原材料板块适宜左侧交易当前原材料沽空程度较高意味着原材料板块的弹性可能相对较大基本面来说PPI可能已经在低位筑底再结合低估值高沽空原材料板块值得左侧布局第二板港股大消费板块增持与高沽空并存意味内部分化较大须自下而上选择基本面较好的个股标的可选消费医疗板块是中资券商系外资券商系南下资金三股力量2023年以来都共同增持的板块但与此同时它们的沽空程度都处于高位增持与高沽空并存意味着板块内部分化较大此时自上而下的配置可能就不太适合自下而上选股的重要性就此凸显但配置时候需要注意增持与高沽空并存意味着板块内部多空可能都比较拥挤当面临反弹时优质个股可能面临弹性不足三股力量已经扎堆增持且有可能成为潜在的换仓资金来源进而短期承压而劣质个股则可能面临空头回补带来的junkrally而出现强力反弹因此可选消费以及医疗板块多空皆应警惕在基本面梳理的情况下还需关注筹码面的分布第三板港股金融地产板块沽空程度已有回落静待政策端向销售开工端传导更适宜于右侧交易金融地产板块沽空程度已出现明显回落同时地产板块也是2023年以来同时获得三股力量增持的板块地产板块股价上行受到空头回补的动力不是最强更多有赖于资金主动买入因此配置策略上投资者可期待地产基本面转好的更多迹象包括观察政策端向销售端开工端的传导因此更适宜于右侧交易下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年9月6日宏观交易系列总量层面估值底部政策支撑回购放量弹性仍强估值底部港股估值正处于历史底部区域性价比优势凸显绝对估值港股当前估值正处于历史底部区域恒指当前动态市盈率处于过去10年均值以下两倍标准差附近仅高于2022年10月份的水平与2023年6月的水平相当从过去10年市盈率市净率区间分布来看当前恒指的估值正处于底部区域图表1恒指动态市盈率处于过去10年均值以下两图表2恒指动态市净率同样位于过去10年均值以个标准差附近下两个标准差附近恒指动态市盈率Fwd12M恒指动态市净率Fwd12M161615151414131312121111109108097082SD1SDAVG-1SD-2SD2SD1SDAVG-1SD-2SD资料来源彭博交银国际资料来源彭博交银国际图表3从历史分位数来看当前恒指动态市盈率图表4恒指当前动态市盈率市净率在过去10年处于过去10年来的底部中的点位恒指动态市盈率历史分位数历史点位当前位置161009015801470B60P13态50动1240指恒30112201010009087090110130150恒指动态PE资料来源彭博交银国际资料来源彭博交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年9月6日宏观交易系列图表5港股风险溢价处于过去10年均值以上的水平恒指EP-BondAVG1SD2SD-1SD-2SD1000950900850800750700650600550500资料来源彭博交银国际相对估值中国权益资产具有性价比优势从主要权益市场的主要指数对比来看中国权益市场主要股指特别是港股恒生指数恒生国企指数存在明显的估值折让结合2024年的EPS增速预期来看中国权益指数的PEG明显低于美股反映中国权益资产较高的性价比下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年9月6日宏观交易系列图表6港股估值仍存在明显折让图表7中国权益资产的PEG比例显著低于美股动态市盈率Fwd12M左轴2023EPS增速2024EPS增速18标普500指数35004016300035o1430it2500aR25G12200020EP150015年道琼斯指数4102纳斯达克指数100恒生指数100025085000上证综指06恒生国企指数创业板指数000-5深证成指恒生科技指数040050100150200250300350400预计2024年EPS增速资料来源彭博交银国际资料来源彭博交银国际政策支撑政策组合拳密集出台2023年7月24号中央政治局会议就市场当前最为关切的房地产地方债资本市场人民币汇率等领域做出重要指示后续各部门围绕中央政治局会议指示陆续出台并落地了多项支持政策从近期陆续出台的措施来看对于港股影响最为显著的政策措施包括防范房地产和地方债领域的风险近期陆续出台的房地产支持政策以及地方债化解方案有助于持续防范和化解风险支撑经济并持续改善市场风险预期提振资本市场稳定人民币汇率人民币汇率与港股走势密切相关一方面人民币走势与中国经济预期息息相关另一方面港股作为离岸市场人民币汇率直接影响外资对于中国资产的偏好而近期稳汇率效果有所显现港股走势亦有所改善中央政治局会议中国央行二季度货币政策执行报告都重点提及了稳汇率其中央行二季度货币政策执行报告指出需要商业银行维持稳健经营防范金融风险需要保持合理利润和净息差水平意味后续货币政策应保持稳健国债利率下行应有限而美债10年期利率在加息周期末期进一步上行的空间亦相对有限中美利差阶段性走阔可能临近尾声人民币汇率将逐渐企稳下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年9月6日宏观交易系列图表8中美利差阶段性走阔可能临近尾声人民币料将企稳美元兑人民币逆序右轴中美利差10年期国债收益率左轴CNYUSDspreadbpsInvertedaxis资料来源Macrobond交银国际活跃资本市场多项活跃资本市场的措施出炉有望提振投资者情绪中国财政部税务总局发布公告称实施A股印花税减半征收而证监会亦出台进一步规范股份减持行为阶段性收紧IPO等举措港股部分标的与A股同源活跃资本市场的正向情绪亦有望传导至港股同时香港特区政府当局亦正在研究增加股市流动性措施短期亦有望持续改善市场情绪下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom62023年9月6日宏观交易系列图表9近期政策端支持措施的梳理时间政策内容2023-07-19中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见中提到要加大对民营经济政策支持力度以及法律保障实现高质量发展2023-07-24中共中央政治局会议指出活跃资本市场并多次强调扩大内需推动经济运行持续好转要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定2023-07-25国务院发布关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见中提出要提高利用外资质量加大重点领域引进外资力度保障外商投资企业国民待遇保障依法参与政府采购活动持续加强外商投资保护等多项措施2023-07-28国家发展改革委发布关于恢复和扩大消费的措施等20条措施把恢复和扩大消费摆在优先位置优化就业收入分配和消费全链条良性循环促进机制增强消费能力改善消费条件创新消费场景充分挖掘超大规模市场优势畅通经济循环释放消费潜力2023-08-25中国央行住房城乡建设部及金融监管总局三部门联合发布关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知其中提到认房不认贷利好住房改善型需求的释放2023-08-27财政部国家税务总局发布公告实施减半征收证券交易印花税证监会提出1进一步规范股份减持行为上市公司存在破发破净情形或者最近三年未进行现金分红累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30的控股股东实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份2一二级市场平衡优化IPO再融资监管安排39月8日后调降融资保证金比例至80支持适度融资需求2023-08-31中国人民银行国家金融监督管理总局发布调整差别化住房信贷政策的两项通知提出首套房二套房最低首付比例降至2030二套房贷款利率不低于LRP20bps等房市利好政策资料来源中国政府网交银国际回购放量港股当前回购的力度空前港股在20222023年YTD的回购规模也是历史之最港股回购通常主要向投资者传递出两个信息1管理层认为当前公司股价被显著低估2管理层对公司后市发展有信心港股2023年至今的回购规模已经高达660亿港元该体量约相当于201920202021年三年的回购规模合计之和强力的回购无疑是最直接的信号向投资者传递出最直接信息港股当前估值极具吸引力图表102022年至今港股回购力度加大其中通讯金融板块回购金额显著上升120120106元元港100100港亿亿0011808066606038404024272122162014142090020132014201520162017201820192020202120222023能源原材料工业可选消费截至2023年9月1号必需消费医疗保健金融信息科技通讯公用事业房地产港股总回购资料来源iFinD万得彭博交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom72023年9月6日宏观交易系列弹性仍大港股潜在空头回补的动能不低港股弹性的一个重要来源在于空头回补当情绪反转后港股不仅有主动资金的买入还有部分空头回补的被动买入使得港股向上的弹性更大从空头回补的视角来看港股当前淡仓的相对水平不低意味着潜在的弹性仍较大从总量来看虽然淡仓相对于港股总市值占比回落明显处于2017年以来的低位水平但是由于近期交易缩量淡仓占成交额的比例仍处于历史高位而港股偏弱的流动性环境会使得潜在空头回补的力量会更强图表11港股淡仓较总体市值占比回落明显处图表12但是由于近期交易缩量淡仓占成交额的于2017年以来的低位水平比例仍处于历史高位淡仓的市值占比淡仓的日均交易额占比1101107007006006001001005005000900904004003003000800802002000700701001000600600012131415161718192021222324121314151617181920212223资料来源iFinD万得彭博交银国际资料来源iFinD万得彭博交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom82023年9月6日宏观交易系列板块策略三板斧原材料左侧交易金融地产右侧交易消费须自下而上关注基本面估值低位政策刺激沽空不低高弹性在此情况下我们从主动买入被动买入两个维度分析对应从板块层面拆解出不同的投资策略帮助投资者在Beta之余更好地捕获Alpha主动买入视角医药消费地产板块持仓占比上升我们选取在港外资系券商中资系券商以及南下资金港股持仓情况分别代表外资机构中资机构以及港股通投资者视角并观察其2022年12月底和2023年8月底板块持仓变动情况我们根据基于在港数百家券商的持股数据对其持股数进行排序在前25大券商中筛选出了部分较有代表性的七个外资系券商以及十个中资系券商我们观察到1外资系券商总体港股持仓变动不大并未大规模撤离2在港中资系券商与外资系券商持货结构高度相近整体都更偏好新经济的消费医疗而南下资金则明显更偏好旧经济的周期板块港股机构持股总量层面外资并未大规模撤离中资机构和南向资金持续加仓在港外资券商2023年以来整体持货占比仅小幅下降整体而言其实并未出现大规模撤离仅小幅下降同时中资系券商持仓占比小幅增加而南下资金持仓占比则明显上升图表13主要在港外资系中资系券商及南向资金港股总持仓及行业持仓变动情况在港外资券商机构持仓在港中资券商机构持仓南下资金持仓变化2022年12月占比2023年8月占比2022年12月占比2023年8月占比2022年12月占比2023年8月占比能源305233能源10169能源174197原材料237229原材料104101原材料115131工业162168工业107110工业128145可选消费252274可选消费3135可选消费4653必需消费83112必需消费1316必需消费2231医疗222245医疗5975医疗104146金融223214金融8582金融113121信息技术121110信息技术4946信息技术5355通信服务278247通信服务3735通信服务118129公用事业193205公用事业8189公用事业121145房地产135162房地产3346房地产2843总计216215总计627628总计9271081资料来源iFinD万得彭博交银国际注其中具有能够代表外资的七个在港外资券商是花旗摩根大通UBS渣打银行法国巴黎银行摩根斯坦利高盛能够代表在港中资的部分券商为中国银行海通国际中银国际建银国际国泰君安国际招商证券光大证券招银国际中金广发证券下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom92023年9月6日宏观交易系列行业配置上在港中资系券商与外资系券商持货结构高度相近整体都更偏好新经济的消费医疗在港外资系券商在港股行业的配置上偏集中在新经济可选消费医疗以及通讯以腾讯为主上和地产板块尽管这些行业在过去两年中跌幅较多但外资机构当前阶段的配置比例仍在上升且削减了2023年初占比最大的能源行业持仓在港中资系券商与外资系券商持货结构高度相近尽管中资系券商港股持仓主要集中在周期板块其中原材料工业以及金融地产板块的持仓占比相对较高但2023年初至今中资系券商在持仓的方向变化上与外资系券商基本一致即加仓新经济和地产减持能源板块南下资金则明显更偏好旧经济的周期板块南下资金的行业持仓分布与中资系券商较为类似周期板块相对较多其中能源原材料工业板块占比最高但2023年初以来不同于外资中资系券商的持仓变动南下资金全面加仓所有板块但对旧经济板块加仓更多图表14主要在港外资系券商港股行业持仓变动情况主要在港外资券商机构港股持仓变动情况3503002502001501005000能源原材料工业可选消费必需消费医疗金融信息技术通信服务公用事业房地产2022年12月占比2023年8月占比资料来源iFinD万得彭博交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom102023年9月6日宏观交易系列图表15主要在港中资系券商港股行业持仓变动情况主要在港中资券商机构港股持仓变动情况1201008060402000能源原材料工业可选消费必需消费医疗金融信息技术通信服务公用事业房地产2022年12月占比2023年8月占比资料来源iFinD万得彭博交银国际图表16南下资金港股行业持仓变动情况南下资金港股持仓变动情况2502001501005000能源原材料工业可选消费必需消费医疗金融信息技术通信服务公用事业房地产2022年12月占比2023年8月占比资料来源iFinD万得彭博交银国际被动买入视角周期存在分化大消费板块弹性较大梳理完在港中资外资系代表券商南下资金持货情况对应主动买入我们系统性地整理了港股板块的沽空数据对应被动买入用空头回补视角去寻找弹性更大的行业板块操作上我们用板块淡仓市值与板块过去三个月日均成交额比例去衡量行业板块的沽空程度该比例数值背后反映的是需要多少个交易日去平仓淡仓总额数值越大反映行业的情绪较差沽空程度高但后续反弹的动能和空间也就越大反之数值越小则反映行业情绪较好沽空程度低但弹性也相对较弱后续上涨需要靠主动买入下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom112023年9月6日宏观交易系列我们发现现阶段工业原材料等周期板块以及医疗可选消费板块情绪较弱沽空程度相对较高能源通讯板块相对情绪较好沽空程度较低金融地产板块情绪仍弱但沽空程度已明显回落图表17港股板块淡仓市值与三个月日均成交额的比值15能源原材料工业可选消费必需消费医疗保健12963-资料来源iFinD万得彭博交银国际图表18港股板块淡仓市值与三个月日均成交额的比值15金融信息科技通讯公用事业房地产12963-资料来源iFinD万得彭博交银国际具体细分板块来看通讯能源板块的情绪相对较好沽空程度较低但也意味着其弹性相对较弱港股波动性自2021年开始有所放大而港股通讯能源板块多以央国企为主在波动性环境中能提供稳定的现金汇报确定性较高属于进可攻退可守的高股息品种比较受到投资者青睐下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom122023年9月6日宏观交易系列图表19通讯能源以及高股息指数相较于恒指的表现恒生通讯指数恒生能源指数恒生高股息指数恒生指数Index资料来源Macrobond交银国际周期板块沽空程度有所分化其中原材料及工业板块沽空程度最高而能源板块的沽空程度最低港股能源板块以央国企为主的高股息股且估值常年较低沽空的性价比相对较低原材料板块沽空程度较高意味着其向上弹性可能相对较大基本面来说PPI可能已经在低位筑底再结合低估值高沽空原材料板块值得重点关注并左侧布局图表20周期板块沽空程度出现明显分化原材料板块相较于能源板块沽空程度更为显著能源沽空-原材料沽空200100-100200300400500600700800资料来源iFinD万得彭博交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom132023年9月6日宏观交易系列图表21中国生产者价格指数及制造业PMI物价分项指数已企稳反弹中国生产者价格指数PPI右轴中国制造业PMI物价指数左轴IndexIndex资料来源Macrobond交银国际图表22世界大宗商品指数以及中国大宗商品指数已有触底回弹之势世界大宗商品指数右轴中国大宗商品指数左轴IndexIndex资料来源Macrobond交银国际地产板块沽空程度已明显回落空头回补的空间有限后续上涨或主要依靠主动买入静待政策端向销售开工端传导更适宜于右侧交易由于地产板块的沽空水平已经回落明显而且地产板块也是2023年以来三股力量所共同增持的一个板块未来地产板块股价的反弹受到空头回补的动力不强而需要依靠主动买入主动买入有赖于基本面的改善伴随政策端已经强力出台的背景下投资者可期待更多地产基本面转好的迹象并密切观察政策端向销售端开工端的传导因此更适宜于右侧交易下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom142023年9月6日宏观交易系列医药可选消费板块沽空程度仍在相对高位但结合其板块增持情况内部应存在较大分化须自下而上选择基本面较好的个股标的结合主动买入的持仓情况来看医疗及可选消费板块增持与沽空并存意味着内部分化较大此时自上而下的配置可能就不太适合自下而上选股的重要性就此凸显但配置时候需要谨慎既要防止优质个股拥挤度较高板块反弹时可能因为调仓而下跌又要防止劣质个股junkrally板块增持与高沽空并存意味着板块内部多空可能都比较拥挤当面临反弹时优质个股可能面临弹性不足三股力量已经扎堆增持且有可能成为潜在的换仓资金来源进而短期承压劣质个股则可能面临空头回补而出现强力反弹因此可选消费以及医疗板块多空皆应保持谨慎在基本面梳理的情况下还需关注筹码面的分布下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom152023年9月6日宏观交易系列图表23恒生医疗健康指数与美债10年期收益率走势呈负相关恒生医疗健康指数左轴美债10年期收益率右轴Index资料来源Macrobond交银国际结合券商持货情况以及沽空数据我们认为港股板块配置需要使用策略三板斧港股周期板块存在分化左侧布局原材料板块周期板块预期有所分化尽管外资及中资机构均一致减仓周期板块且能源板块的减仓幅度大于原材料但二者沽空程度却出现明显分化原材料板块沽空程度最高而能源板块沽空程度保持在相对低位意味着原材料板块的弹性可能相对较大基本面来说国内PPI可能已经在低位筑底再结合低估值高沽空原材料板块值得左侧布局大消费板块增持与高沽空并存意味内部分化较大须自下而上选择基本面较好的个股标的可选消费医疗板块是中资券商系外资券商系南下资金三股力量2023年以来都共同增持的一个板块但与此同时它们的沽空程度都处于高位增持与高沽空并存意味着板块内部分化较大此时自上而下的配置可能就不太适合自下而上选股的重要性就此凸显但配置时候需要注意增持与高沽空并存意味着板块内部多空可能都比较拥挤当面临反弹时优质个股可能面临弹性不足三股力量扎堆增持且有可能成为潜在的换仓资金来源进而短期承压而劣质个股则可能面临空头回补带来的junkrally而出现强力反弹因此可选消费以及医疗板块多空皆应警惕在基本面梳理的情况下还需关注筹码面的分布下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom162023年9月6日宏观交易系列金融地产板块沽空程度已有回落静待政策端向销售开工端传导更适宜于右侧交易金融地产板块沽空程度已出现明显回落同时地产板块也是2023年以来同时获得三股力量增持的板块这意味着未来地产板块股价的反弹受到空头回补的动力不是最强更多的需要资金主动买入因此配置策略上投资者可期待更多地产基本面转好的迹象以及关注政策端向销售端开工端的传导因此更适宜于右侧交易下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom172023年9月6日宏观交易系列交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom182023年9月6日宏观交易系列分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司金川集团国际资源有限公司嘉兴市燃气集团股份有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimitedGOGOXHoldingsLimited前称58FreightInc苏新美好生活服务股份有限公司兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司清晰医疗集团控股有限公司汇通达网络股份有限公司东原仁知城市运营服务集团股份有限公司武汉有机控股有限公司读书郎教育控股有限公司博维智慧科技有限公司润迈德医疗有限公司乐透互娱有限公司双财庄有限公司中国旅游集团中免股份有限公司香港汇德收购公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司上海小南国控股有限公司SincereWatchHongKongLimited四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息幷可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场亦可在没有提供通知的情况下随时更改交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律法则或其他规定之违反本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券本免责声明以中英文书写两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处则应以英文版本为准交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom19