2季度业绩明显改善：上半年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利27.8/1.29/0.27亿元，同比+17.9%/-48.1%/+17.5%，其中2季度收入/归母净利/扣非归母净利13.5/1.16/0.24亿元，环比-5.2%/+834%/+734%，高于我们预期。毛利率因成本下降环比提高1.7个百分点至11.5%，以及政府补贴大增，推动2季度业绩明显改善。
　　不利条件下毛利率仍同比提升，和龙头差距继续缩小：上半年公司光伏玻璃收入26.4亿元，同比+23%，销量1.48亿平米，同比+53%，产销率96%，在主力产品2毫米玻璃市场均价同比下跌12%且原燃料价格上涨的不利条件下，毛利率同比/环比+1.5/-1.9个百分点至11.2%，是披露上半年光伏玻璃毛利率的企业中毛利率同比提高的唯一一家，并在二三线企业中最高，和一线企业的毛利率差距也由去年下半年的11个百分点继续缩小至4-9个百分点，降本成效显著。
　　行业扩产受限下公司获取产能指标优势显著：在产能预警机制下，目前光伏玻璃行业拟建产能指标获取难度明显加大，但凭借央企优势，公司秦皇岛3,600吨、自贡2,400吨、漳州1,200吨拟建产能近期均获批，其中河北、四川仅有公司产能获批，为市占率提升打下坚实基础。公司宜兴650吨产线已于5月点火，目前总产能5300吨，通过自建和收购，我们预计2023/24/25年底有望增至9,220/12,570/15,340吨。
　　玻璃价格持续反弹，下半年毛利率将大幅提高：据卓创资讯，光伏玻璃价格8月上涨0.5元/平米，9月有望继续上涨1.5-2元/平米。在售价上涨、原材料价格下跌推动下，我们预计公司光伏玻璃毛利率下半年将提高至15%，由于自身降本和供需改善，明后年将进一步提高至15.8%/17.6%。
　　重申买入：我们上调2023/24/25年盈利预测8%/11%/7%。鉴于光伏板块估值下降，基于2024年预测市盈率6.5倍（相比两家一线企业目前平均10.8倍折让40%），将目标价从8.85港元下调至7.84港元。我们认为公司相对一线企业成本差距逐渐缩小的逻辑已得到验证，量利齐升将推动业绩快速增长，为我们光伏玻璃板块的首选股，重申买入。

研究报告全文：交银国际研究公司更新新能源收盘价目标价潜在涨幅2023年9月1日港元525港元784493凯盛新能1108HK2季度业绩明显改善和龙头毛利率差距继续缩小重申买入2季度业绩明显改善上半年公司实现收入归母净利扣非归母净利个股评级278129027亿元同比179-481175其中2季度收入归母净利扣非归母净利135116024亿元环比-52834734高于我们买入预期毛利率因成本下降环比提高17个百分点至115以及政府补贴大增推动季度业绩明显改善21年股价表现不利条件下毛利率仍同比提升和龙头差距继续缩小上半年公司光伏玻1108HK恒生指数20璃收入264亿元同比23销量148亿平米同比53产销率9610在主力产品2毫米玻璃市场均价同比下跌12且原燃料价格上涨的不利条0-10件下毛利率同比环比15-19个百分点至112是披露上半年光伏玻-20璃毛利率的企业中毛利率同比提高的唯一一家并在二三线企业中最高-30和一线企业的毛利率差距也由去年下半年的11个百分点继续缩小至4-9个-40-50百分点降本成效显著-608221222423823行业扩产受限下公司获取产能指标优势显著在产能预警机制下目前光资料来源FactSet伏玻璃行业拟建产能指标获取难度明显加大但凭借央企优势公司秦皇岛3600吨自贡2400吨漳州1200吨拟建产能近期均获批其中河股份资料北四川仅有公司产能获批为市占率提升打下坚实基础公司宜兴65052周高位港元1102吨产线已于5月点火目前总产能5300吨通过自建和收购我们预计52周低位港元50120232425年底有望增至92201257015340吨市值百万港元131250玻璃价格持续反弹下半年毛利率将大幅提高据卓创资讯光伏玻璃价日均成交量百万033格8月上涨05元平米9月有望继续上涨15-2元平米在售价上涨年初至今变化3598原材料价格下跌推动下我们预计公司光伏玻璃毛利率下半年将提高至200天平均价港元69315由于自身降本和供需改善明后年将进一步提高至158176资料来源FactSet重申买入我们上调20232425年盈利预测8117鉴于光伏板块文昊CPA估值下降基于2024年预测市盈率65倍相比两家一线企业目前平均bobwenbocomgroupcom108倍折让40将目标价从885港元下调至784港元我们认为公司862160653667相对一线企业成本差距逐渐缩小的逻辑已得到验证量利齐升将推动业绩快速增长为我们光伏玻璃板块的首选股重申买入郑民康wallacechengbocomgroupcom财务数据一览85237661810年结12月31日202120222023E2024E2025E收入百万人民币3626503059631006913014同比增长72387186688293净利润百万人民币2564093357191087每股盈利人民币040063052111168同比增长-417599-1811146512前EPS预测值人民币048100158调整幅度7810967市盈率倍12377944429每股账面净值人民币594656707819987市账率倍082074069060049股息率0000000000资料来源公司资料交银国际预测此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年9月1日凯盛新能1108HK图表12季度业绩概要年结12月31日2Q221Q232Q23同比环比人民币百万元营业收入13502142641352402-52营业成本-12089-12865-11963-10-70毛利141314001560105115税金及附加-91-86-116270349销售费用-35-77-45263-416管理费用-269-354-36033916研发费用-432-582-490136-158财务费用-192-178-189-1363其他收益6491379594785982投资收益551-2485-845-4534资产减值损失0134042156-875信用减值损失-9907-22-781-4032资产处置收益--0000-1855营业外收支050005-158153430税前利润15012771392-734025所得税12-59-67-6389130净利润15142181325-1245082少数股东损益-155-93-16247738归母净利润13591241163-1448344扣非归母净利润190292422767344资料来源公司资料交银国际图表2公司光伏玻璃业务数据预测年结12月31日202120222023E2024E2025E销量亿平米126229326584774单位售价人民币元平米219204174170167单位成本人民币元平米176180151143138毛利率196115133158176资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年9月1日凯盛新能1108HK图表3凯盛新能1108HK目标价及评级港元股价目标价买入中性沽出250020001500885100078450000081258125812581250100010001000100----------------0011112222333344222222222222222200000000000000002222222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表4交银国际新能源行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业579HK京能清洁能源买入1672233352023年08月31日运营商916HK龙源电力买入6218573802023年08月31日运营商2380HK中国电力买入2804064502023年08月28日运营商836HK华润电力买入153621143762023年08月23日运营商1798HK大唐新能源中性1952251542023年08月30日运营商3800HK协鑫科技买入1361914042023年08月31日光伏制造多晶硅1799HK新特能源买入138818053002023年08月16日光伏制造多晶硅1108HK凯盛新能买入5257844932023年08月31日光伏制造光伏玻璃6865HK福莱特玻璃买入194825102892023年03月28日光伏制造光伏玻璃968HK信义光能中性6559504502023年02月28日光伏制造光伏玻璃3868HK信义能源中性1712112342023年08月01日新能源发电运营商资料来源交银国际预测收盘价截至2023年8月31日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年9月1日凯盛新能1108HK财务数据损益表百万元人民币现金流量表百万元人民币年结12月31日202120222023E2024E2025E年结12月31日202120222023E2024E2025E收入3626503059631006913014税前利润3314593898261235主营业务成本277244345191847410699折旧及摊销271269294406511毛利85459677315952315营运资本变动6161235151591461销售及管理费用194144179303391其他经营活动现金流15010973121182研发费用154174227373455经营活动现金流1363989067631468其他经营净收入费用6119134113101资本开支1689926203525371739经营利润49939850110331569其他投资活动现金流22264222财务成本净额1257474122184投资活动现金流1711662203325351737应占联营公司利润及亏损12161000其他非经营净收入费用1115131313负债净变动33679512522164558税前利润3514704148981372其他融资活动现金流204921274122184税费20112572137融资活动现金流238558311782041374非控股权益765055107148汇率收益损失11000净利润2564093357191087年初现金152961486537805作每股收益计算的净利润2564093357191087年末现金961486537805911资产负债简表百万元人民币财务比率截至12月31日202120222023E2024E2025E年结12月31日202120222023E2024E2025E现金及现金等价物961486537805911每股指标人民币有价证券00000核心每股收益03960634051911131683应收账款及票据10132343238540275206全面摊薄每股收益03960634051911131683存货68669688214411819每股股息00000000000000000000其他流动资产508546546546546每股账面值59396555707481879870总流动资产31694070435068198481物业厂房及设备37384022572878229010利润率分析无形资产659726761798837毛利率235119130158178合资企业联营公司投资00000EBITDA利润率205162119130145长期应收收入550000EBIT利润率1301096989105其他长期资产16331748174817481748净利率7181567184总长期资产6084649682371036711595盈利能力总资产925310566125871718720076ROA3241294858短期贷款13271098149823842176ROE809170133169应付账款12962157252641235206其他其他短期负债1100892903916928净负债权益比322502703928830总流动负债37234147492774238310流动比率0910090910长期贷款10331704255638344600存货周转天数654569555500556其他长期负债158101101101101应收账款周转天数11111218144711621295总长期负债11911805265739354702应付账款周转天数15001422164614321591总负债4914595275841135713012股本646646646646646储备及其他资本项目31893587392246405727股东权益38354232456752866373非控股权益504381436543691总权益43394614500358297064资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年9月1日凯盛新能1108HK交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年9月1日凯盛新能1108HK分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司金川集团国际资源有限公司嘉兴市燃气集团股份有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimitedGOGOXHoldingsLimited前称58FreightInc苏新美好生活服务股份有限公司兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司清晰医疗集团控股有限公司汇通达网络股份有限公司东原仁知城市运营服务集团股份有限公司武汉有机控股有限公司读书郎教育控股有限公司博维智慧科技有限公司润迈德医疗有限公司乐透互娱有限公司双财庄有限公司中国旅游集团中免股份有限公司香港汇德收购公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司上海小南国控股有限公司SincereWatchHongKongLimited四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息幷可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场亦可在没有提供通知的情况下随时更改交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律法则或其他规定之违反本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券本免责声明以中英文书写两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处则应以英文版本为准交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom6