事件：瑞幸与茅台联名新产品“酱香拿铁”9月4日上市，据瑞幸咖啡官方数据，单日销量542万杯，销售额突破1亿元。瑞幸配送服务主要使用顺丰同城、达达等第三方配送平台，我们判断对其日单量贡献也将有一定拉动作用。
　　流量分析：瑞幸自有渠道流量应接近一半：根据瑞幸披露，2023年2季度平均月交易用户4,310万，同比增108%，QuestMobile数据显示瑞幸咖啡微信小程序活跃用户2,485万（2023年6月），排名第一。我们估算瑞幸品牌流量来源分布应在一半来自自有渠道，一半来自第三方。
　　GMV分布：虽然线下活动恢复降低外卖销售占比，但受需求拉动，外卖销售额同比仍大幅增长，2023年上半年，瑞幸增70%+/奈雪的茶增20%+：根据瑞幸披露数据估算，2022年第三方外卖平台：自营小程序销售额占比31%：69%，估算外卖单（第三方外卖+小程序外卖）合计接近60%，到2023年2季度受线下活动恢复拉动，到店自取单量提升，外卖单降至55%左右，但外卖销售额同比增速仍达到70%。对比奈雪的茶2022年/2023上半年，外卖单占比下降2个百分点，但其外卖单增速超20%。
　　新渠道：抖音直播间或占总销售额10%：我们根据灰豚数据，瑞幸咖啡直播间9月4日合计销售超过1,100万元酱香拿铁兑换券，截至9月5日下午4点销售超过100万元兑换券，预计将于未来几日兑换使用。我们估计或占近两日瑞幸酱香拿铁销售额的5-10%。
　　配送服务：顺丰同城/达达为瑞幸提供配送服务，占瑞幸单量比例估算分别为50%/20%。2020-22年，瑞幸配送费占收入比重10%，2023年起占收比下降，主要由于单均配送效率的优化，这与其采用的第三方独立配送平台顺丰同城、达达的收入和盈利趋势一致。我们估算2019-20年，顺丰同城占瑞幸配送单量超过60%，后续有更多提供商加入，但我们估计顺丰同城单量占比或仍在50%左右，上半年，瑞幸对顺丰同城商户端收入贡献估计约15-20%，对总收入贡献或在7-8%。达达从2022年开始成为瑞幸的配送服务商，假设获得瑞幸15-20%的订单，对达达KA业务上半年收入贡献11-15%，对应总收入2-3%。
　　投资启示：我们从酱香拿铁这一现象级事件背后的平台服务来看，销售渠道、配送渠道均更加多元，随着行业空间持续提升，平台服务、配送服务均有增长空间（即时零售/即时配送行业深度研究报告）。1）商户正多平台并进，通过第三方外卖平台、抖音及自营平台进行推广营销。一日酱香拿铁销量对美团外卖日均GMV/佣金贡献约1%，对抖音团购贡献也约1%；2）第三方配送服务也可承接大量订单涌入。按目前2023年下半年收入估算，一日酱香拿铁订单或可拉动顺丰同城/达达日均KA收入20%/17%，总收入的10%/5%。
　　

研究报告全文：交银国际研究消息快报互联网2023年9月6日互联网行业酱香拿铁日销1亿元对平台日均拉动1对配送服务日均收入20事件瑞幸与茅台联名新产品酱香拿铁9月4日上市据瑞幸咖啡官方谷馨瑜CPA数据单日销量542万杯销售额突破1亿元瑞幸配送服务主要使用顺conniegubocomgroupcom丰同城达达等第三方配送平台我们判断对其日单量贡献也将有一定拉861088009788-8045动作用孙梦琪流量分析瑞幸自有渠道流量应接近一半根据瑞幸披露2023年2季度mengqisunbocomgroupcom平均月交易用户4310万同比增108QuestMobile数据显示瑞幸咖啡861088009788-8048微信小程序活跃用户2485万2023年6月排名第一我们估算瑞幸品牌流量来源分布应在一半来自自有渠道一半来自第三方赵丽CFAzhaolibocomgroupcomGMV分布虽然线下活动恢复降低外卖销售占比但受需求拉动外卖861088009788-8054销售额同比仍大幅增长2023年上半年瑞幸增70奈雪的茶增20根据瑞幸披露数据估算2022年第三方外卖平台自营小程序销售额占蔡涵比3169估算外卖单第三方外卖小程序外卖合计接近60到hannacaibocomgroupcom861088009788-80412023年2季度受线下活动恢复拉动到店自取单量提升外卖单降至55左右但外卖销售额同比增速仍达到70对比奈雪的茶2022年2023上半年外卖单占比下降2个百分点但其外卖单增速超20新渠道抖音直播间或占总销售额10我们根据灰豚数据瑞幸咖啡直播间9月4日合计销售超过1100万元酱香拿铁兑换券截至9月5日下午4点销售超过100万元兑换券预计将于未来几日兑换使用我们估计或占近两日瑞幸酱香拿铁销售额的5-10配送服务顺丰同城达达为瑞幸提供配送服务占瑞幸单量比例估算分别为50202020-22年瑞幸配送费占收入比重102023年起占收比下降主要由于单均配送效率的优化这与其采用的第三方独立配送平台顺丰同城达达的收入和盈利趋势一致我们估算2019-20年顺丰同城占瑞幸配送单量超过60后续有更多提供商加入但我们估计顺丰同城单量占比或仍在50左右上半年瑞幸对顺丰同城商户端收入贡献估计约15-20对总收入贡献或在7-8达达从2022年开始成为瑞幸的配送服务商假设获得瑞幸15-20的订单对达达KA业务上半年收入贡献11-15对应总收入2-3投资启示我们从酱香拿铁这一现象级事件背后的平台服务来看销售渠道配送渠道均更加多元随着行业空间持续提升平台服务配送服务均有增长空间即时零售即时配送行业深度研究报告1商户正多平台并进通过第三方外卖平台抖音及自营平台进行推广营销一日酱香拿铁销量对美团外卖日均GMV佣金贡献约1对抖音团购贡献也约12第三方配送服务也可承接大量订单涌入按目前2023年下半年收入估算一日酱香拿铁订单或可拉动顺丰同城达达日均KA收入2017总收入的105此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年9月6日互联网行业图表1一日酱香拿铁销量对美团外卖及配送平台影响测算酱香拿铁日均销量千5420销售额百万元100ASP18美团平台占比日均百万元202530美团外卖日均GMV3季度2978070810美团日均佣金收入3季度121070810配送比例405060单量千216827103252单均配送费元555555日均配送成本百万元假设15杯配送单81012日均配送收入百万元配送单分布顺丰50456达达20222KA业务日均收入占比日均收入百万元顺丰同城2023年下半年20202530达达2023年下半年9172126占日均总收入比顺丰2023年下半年42101214达达2023年下半年35567资料来源公司资料交银国际估算图表2瑞幸咖啡销售渠道分布图表3奈雪的茶销售渠道分布第三方外卖平台外卖配送到店自取第三方外卖平台自营-外卖小程序-自取到店点单10010019153028804180504644464160603535382840293025407969624335202038372531262928318002020202120221Q232Q232020202120221H23资料来源公司资料交银国际估算资料来源公司资料交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年9月6日互联网行业图表4瑞幸咖啡配送费占收比图表5奈雪的茶配送费占收比百万元配送费占收比百万元配送费占收入比160012010310310340089100140095808610035080120030080601000552506080060200600404015040010020202005041582013734225341672593811910000002020202120221Q232Q232020202120221H23资料来源公司资料交银国际资料来源公司资料交银国际图表62023年6月咖啡品牌小程序MAU图表72023年6月茶饮品牌小程序MAU百万百万3003503002502502002001501503092481001001215093509672496553111005040303373428220000瑞幸咖啡库迪咖啡星巴克幸运咖TimsMannerMStandCOSTA皮爷咖啡蜜雪冰城喜茶古茗都可沪上阿姨茶百道霸王茶姬奈雪的茶书亦烧仙草茶颜悦色资料来源QuestMobile交银国际资料来源QuestMobile交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年9月6日互联网行业图表8交银国际互联网行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业BIDUUS百度买入14647170001612023年05月17日广告IQUS爱奇艺买入5116903502023年08月23日文娱内容BILIUS哔哩哔哩买入155825006052023年08月18日文娱内容TMEUS腾讯音乐买入7028702392023年08月16日文娱内容1024HK快手买入650090003852023年05月23日文娱内容MOMOUS挚文集团中性865950982023年09月01日文娱内容772HK阅文集团中性319036001292023年08月11日文娱内容YYUS欢聚集团中性34763500072023年08月30日文娱内容PDDUS拼多多买入1032911100752023年08月30日电商BABAUS阿里巴巴买入9501128003472023年02月24日电商JDUS京东中性341041002022023年05月12日电商NTESUS网易买入10445121001582023年08月25日游戏700HK腾讯控股买入32900399002132023年07月19日游戏777HK网龙网络买入162020002352023年03月28日游戏3888HK金山软件中性30353100212023年08月23日游戏3690HK美团买入12860220007112023年03月27日本地生活DADAUS达达集团买入5767202502023年08月11日物流9699HK顺丰同城买入88411703242023年08月11日物流2618HK京东物流买入108217005712023年05月12日物流9923HK移卡买入154021003642023年08月25日商户服务9878HK汇通达网络买入291038003062023年04月12日商户服务9961HK携程集团买入30400365002012023年09月05日在线旅行社780HK同程旅行买入176822002442023年05月25日在线旅行社资料来源FactSet交银国际预测截至2023年9月5日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年9月6日互联网行业交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年9月6日互联网行业分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司金川集团国际资源有限公司嘉兴市燃气集团股份有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimitedGOGOXHoldingsLimited前称58FreightInc苏新美好生活服务股份有限公司兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司清晰医疗集团控股有限公司汇通达网络股份有限公司东原仁知城市运营服务集团股份有限公司武汉有机控股有限公司读书郎教育控股有限公司博维智慧科技有限公司润迈德医疗有限公司乐透互娱有限公司双财庄有限公司中国旅游集团中免股份有限公司香港汇德收购公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司上海小南国控股有限公司SincereWatchHongKongLimited四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机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