美国8月非农就业人口新增18.7万人，预期17万人，前值18.7万人。8月失业率升至3.8%，创2022年2月以来新高，预期和前值均为3.5%。劳动参与率升至62.8%，创2020年2月以来新高，预期和前值均为62.6%。8月平均时薪同比增速降至4.3%，预期和前值4.4%。平均时薪环比增速0.2%，同样低于预期0.3%和前值0.4%。
　　8月非农新增就业整体延续放缓，服务业就业热度不减。1）非农整体继续放缓。8月非农新增就业18.7万人，连续三个月低于20万人，且此前6、7两月数据合计下修10.5万人。2）结构性因素扰动下，服务业供需仍维持紧平衡，就业热度不减。新增就业仍主要来自医疗保健（+7.1万人）、休闲酒店业（+4万人）、社会救助服务（+2.6万人）等服务业部门的贡献。
　　供需结构有所改善，劳动力市场的再平衡进程仍在持续。1）供给端有所改善。8月劳动力人口新增73.6万人，显著高于上个月的15.2万人，而适龄工作人口增加21.1万人，使得劳动力参与率升至62.8%。同时，失业人口增加51.4万人，失业率升至3.8%。8月非农报告提及运输仓储业相关卡车公司破产致3.7万人失业，以及美国影视业因不满AI技术罢工致1.7万人失业也是促成了8月失业率反弹的因素之一。2）需求端继续降温。职位空缺数超预期降至882万人，就业缺口收窄至300万人左右，而职位空缺数与失业人数之比达到1.5，但仍高于疫情前1.2的水平。
　　薪资压力仍存，居民实际收入上升或增加通胀粘性。8月平均时薪同比增速略回落至4.3%，低于预期和前值，但仍明显高于美联储合意水平的3.5%。随着名义通胀回落，当前平均时薪增速的涨幅超过了通胀的涨幅，意味着居民实际收入增加，且将继续支持消费支出，从而加重核心服务通胀的粘性。微观层面，我们注意到近期美国快递巨头UPS大幅涨薪，其与员工达成劳资协议涉及员工近34万人，部分紧缺型工种，如卡车司机加薪幅度达双位数，或进一步助推行业的薪资增速水平。
　　整体好于市场预期的美国8月非农就业数据公布后，美指及美债收益率有所回落，金价及美股期指走高。然而美指及美债收益率很快便V型反转，金价跳水，且此后公布的强于预期的美国8月ISM制造业PMI更是推动了资产价格的反转。利率期货市场隐含的加息概率变化不大。目前9月、11月加息概率分别为7%和36.6%，且市场对2024年降息的时点由6月略提前至5月。
　　后市观察：我们认为8月非农数据供需结构有所改善，但薪资压力仍存。基于美联储数据依赖的加息路径，我们认为美联储未来几个月仍存在最后一加的概率，且如若加息，11月加息的概率较9月更高。因当前政策利率已进入限制性区间，美联储对待加息的态度更加谨慎，且关注货币紧缩的滞后性影响，需要更长的数据观察窗口。11月会议前，美联储仍有8月通胀、9月非农和通胀，及3季度美国GDP增速等数据可以观察，需要投资者密切留意。
　　

研究报告全文：交银国际研究宏观策略2023年9月2日全球宏观供需结构有所改善但薪资压力仍存美国8月非农就业点评美国8月非农就业人口新增187万人预期17万人前值187万人8月失蔡瑞CFA业率升至38创2022年2月以来新高预期和前值均为35劳动参与率CarlCaibocomgroupcom升至628创2020年2月以来新高预期和前值均为6268月平均时薪85237661808同比增速降至43预期和前值44平均时薪环比增速02同样低于预期03和前值04李少金EvanLibocomgroupcom8月非农新增就业整体延续放缓服务业就业热度不减1非农整体继85237661849续放缓8月非农新增就业187万人连续三个月低于20万人且此前67两月数据合计下修105万人2结构性因素扰动下服务业供需仍维持紧平衡就业热度不减新增就业仍主要来自医疗保健71万人休闲酒店业4万人社会救助服务26万人等服务业部门的贡献供需结构有所改善劳动力市场的再平衡进程仍在持续1供给端有所改善8月劳动力人口新增736万人显著高于上个月的152万人而适龄工作人口增加211万人使得劳动力参与率升至628同时失业人口增加514万人失业率升至388月非农报告提及运输仓储业相关卡车公司破产致37万人失业以及美国影视业因不满AI技术罢工致17万人失业也是促成了8月失业率反弹的因素之一2需求端继续降温职位空缺数超预期降至882万人就业缺口收窄至300万人左右而职位空缺数与失业人数之比达到15但仍高于疫情前12的水平薪资压力仍存居民实际收入上升或增加通胀粘性8月平均时薪同比增速略回落至43低于预期和前值但仍明显高于美联储合意水平的35随着名义通胀回落当前平均时薪增速的涨幅超过了通胀的涨幅意味着居民实际收入增加且将继续支持消费支出从而加重核心服务通胀的粘性微观层面我们注意到近期美国快递巨头UPS大幅涨薪其与员工达成劳资协议涉及员工近34万人部分紧缺型工种如卡车司机加薪幅度达双位数或进一步助推行业的薪资增速水平整体好于市场预期的美国8月非农就业数据公布后美指及美债收益率有所回落金价及美股期指走高然而美指及美债收益率很快便V型反转金价跳水且此后公布的强于预期的美国8月ISM制造业PMI更是推动了资产价格的反转利率期货市场隐含的加息概率变化不大目前9月11月加息概率分别为7和366且市场对2024年降息的时点由6月略提前至5月后市观察我们认为8月非农数据供需结构有所改善但薪资压力仍存基于美联储数据依赖的加息路径我们认为美联储未来几个月仍存在最后一加的概率且如若加息11月加息的概率较9月更高因当前政策利率已进入限制性区间美联储对待加息的态度更加谨慎且关注货币紧缩的滞后性影响需要更长的数据观察窗口11月会议前美联储仍有8月通胀9月非农和通胀及3季度美国GDP增速等数据可以观察需要投资者密切留意此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年9月2日全球宏观图表1美国非农新增就业及行业分布情况August2023-100010020030040050018701570300采矿业建筑业制造业耐用品非耐用品批发业零售业运输仓储业公用事业信息业金融活动专业及商业服务教育和保健服务休闲酒店业其他服务12个月变动低高最新值August2023前值资料来源Macrobond交银国际图表2美国8月劳动力平均时薪增速同比及行业分布情况August2023采矿业建筑业制造业耐用品非耐用品贸易运输及公用事业批发业零售业运输仓储公用事业信息业金融活动专业和商业服务教育和保健服务休闲酒店业其他服务业12个月变动低高最新值August2023前值资料来源Macrobond交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年9月2日全球宏观图表3美国非农新增及失业率图表4美国就业参与率及劳动参与率非农新增失业率左轴千人就业参与率劳动参与率16020006601401500640628120100062010050060080058060-50056040-10005403820-150052000-20005008125812581258125801000100010001000-----------------99000011112222333112222222222222220000000000000000022222222222222222资料来源Macrobond交银国际资料来源Macrobond交银国际图表5美国非农新增就业分行业贡献图表6美国劳动力需求供给及缺口商品千人千人就业缺口左轴劳动力需求劳动力供给千人700采矿业10000175000建筑业600制造业5000500165000批发业4000零售业155000300运输仓储业-5000200公用事业145000100信息业-100000金融活动-15000135000-100专业和商业服务教育和保健服务-200-20000125000701470147014701478901212345678休闲酒店业010001000100010000011100000000------------------------------346789123467891232222233333333其他服务业000000111111112222222222222222000000000000000000000000000000政府222222222222222222222222222222资料来源Macrobond交银国际资料来源Macrobond交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年9月2日全球宏观交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年9月2日全球宏观分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司金川集团国际资源有限公司嘉兴市燃气集团股份有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimitedGOGOXHoldingsLimited前称58FreightInc苏新美好生活服务股份有限公司兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司清晰医疗集团控股有限公司汇通达网络股份有限公司东原仁知城市运营服务集团股份有限公司武汉有机控股有限公司读书郎教育控股有限公司博维智慧科技有限公司润迈德医疗有限公司乐透互娱有限公司双财庄有限公司中国旅游集团中免股份有限公司香港汇德收购公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司上海小南国控股有限公司SincereWatchHongKongLimited四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息幷可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场亦可在没有提供通知的情况下随时更改交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人如知悉收取或发送本报告有可能构成当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